تأتي راحة سعر الفائدة للدولار الكندي بعد أن يوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed رفع الفائدة

في سبتمبر، عاد زوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي USD/CAD إلى أعلى نطاق ظل محافظًا عليه منذ عام 2025، وفقد الدولار الكندي تلك المكاسب بسبب رهانات على الاحتياطي الفيدرالي (Fed) وليس بسبب أي شيء فعله بنك كندا (BoC). وبين منتصف أغسطس/آب وأواخر سبتمبر/أيلول، رفع المتداولون سعر الفائدة الذي يتوقعونه من الاحتياطي الفيدرالي لشهر سبتمبر/أيلول 2027 بنحو تسعة أعشار نقطة مئوية، وسعر الفائدة لبنك كندا للشهر نفسه بأقل من نصف نقطة. ويتداول زوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي USD/CAD على الفجوة بين هذين السعرين المتوقعين، وقد تحركت الفجوة لصالح الدولار الأمريكي.

وعلى امتداد بقية هذه الدورة، سعّر المتداولون أن كلا البنكين المركزيين سيواصلان رفع أسعار الفائدة، مع بقاء الفجوة واسعة خلال الشتاء وعدم تضييقها إلا بعد أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي ويواصل بنك كندا الرفع. إن ارتياح الدولار الكندي من أسعار الفائدة يأتي متأخرًا ومشروطًا: فهو يحتاج إلى بنك كندا لم يبدأ بعد في الرفع كي يتجاوز احتياطيًا فيدراليًا بدأ بالفعل، في ظل تضخم تضعه مقاييس بنك كندا الأساسية نفسها عند 2٪.

نحو تسعة أعشار نقطة في واشنطن، وأقل من نصف نقطة في أوتاوا

تكتسب الفجوة أهمية بالنسبة لزوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي USD/CAD لأنها تمثل الفائدة الإضافية التي تحصل عليها مقابل الاحتفاظ بالدولار الأمريكي بدلًا من الدولار الكندي، ويتحرك المتداولون بالأموال قبل التغيرات فيها. وقد رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة إلى 3.75٪-4.00٪ في 16 سبتمبر/أيلول، وهي أول زيادة منذ 2023، ما وضع نقطة المنتصف عند 3.875٪. أما بنك كندا فقد أبقى السعر عند 2.25٪ في سبعة اجتماعات متتالية، ما يترك أسعار الفائدة الأمريكية أعلى من الكندية بمقدار 1.625 نقطة مئوية.

ما حرّك الزوج هو الفجوة التي يتوقعها المتداولون لشهر سبتمبر/أيلول 2027، والتي اتسعت من نحو 1.0 نقطة في منتصف أغسطس/آب إلى نحو 1.4 نقطة بحلول 29 سبتمبر/أيلول. وجاء معظم ذلك خلال الأسبوعين اللذين أحاطا برفع الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر/أيلول، وهي الفترة نفسها التي انتقل فيها زوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي USD/CAD من دون 1.3800 إلى فوق 1.4050. لذا تراجع الدولار الكندي لمدة ثلاثة أسابيع بينما كان المتداولون يتوقعون أن يرفع بنكه المركزي أسعار الفائدة ما يقرب من خمس مرات.

كما أن فجوة العام المقبل تظل مستقرة أيضًا عندما تتقلب احتمالات الاجتماع التالي. فقد قلل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز يوم الثلاثاء من الحاجة إلى رفع سريع آخر، وتبعت ذلك بيانات تضخم أمريكية ضعيفة يوم الأربعاء. ومعًا، خفضا احتمالات رفع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر/تشرين الأول بنحو 28 نقطة، وحركا سعر الفائدة الذي يتوقعه المتداولون للاحتياطي الفيدرالي لشهر سبتمبر/أيلول 2027 بنحو أربعة أجزاء من المئة من النقطة، لذا فإن احتمالات الاجتماع التالي بالنسبة لزوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي USD/CAD تتغير في الغالب عندما تتحرك الفجوة، لا مقدار تحركها.

ارتياح الدولار الكندي يعادل نحو رفع إضافي واحد من بنك كندا

إذا رتبنا المسارين المسعّرين معًا، فمن المتوقع أن يقدم كلا البنكين المركزيين نحو زيادتين بمقدار ربع نقطة بحلول نهاية يناير/كانون الثاني، ما يبقي الفجوة عند نحو 1.5-1.6 نقطة خلال الشتاء. وبعد ذلك، يُسعَّر أن يبطئ الاحتياطي الفيدرالي ويتوقف عند نحو 4.75٪ بحلول منتصف 2027، بينما يواصل بنك كندا الرفع إلى نحو 3.45٪ بحلول سبتمبر/أيلول 2027.

وهذا يدفع الفجوة إلى نحو 1.35-1.4 نقطة بحلول أواخر 2027، وهو تضييق يعادل نحو رفع إضافي واحد من بنك كندا، وكل ذلك يعتمد على أن يرفع بنك كندا أسعار الفائدة بعد أن يكون الاحتياطي الفيدرالي قد توقف. وحتى ذلك الحين، يظل الاحتفاظ بالدولار الأمريكي يدر نحو نقطة ونصف إضافية مقارنة بالاحتفاظ بالدولار الكندي.

كلا مجموعتي الرهانات تتقدم على بنكيهما المركزيين

إن التوقع الوسيط الخاص ببنك الاحتياطي الفيدرالي، المنشور مع رفع سعر الفائدة في 16 سبتمبر/أيلول، يضع سعره عند 4.1٪ في نهاية 2026 ولا يزال عند 4.1٪ في نهاية 2027، وهو ما يعني رفعًا إضافيًا واحدًا بمقدار ربع نقطة ثم توقفًا. يقوم المتداولون بتسعير ما يقرب من ثلاثة رفعات إضافية بعد ذلك بحلول سبتمبر/أيلول 2027، وتُظهر أداة FedWatch التابعة لمجموعة CME، التي تحول أسعار العقود الآجلة إلى احتمالات، أن النطاق 4.75٪-5.00٪ هو سعر الفائدة الأكثر ترجيحًا من قبل البنك الاحتياطي الفيدرالي بحلول ذلك الوقت. وعلى الأقل لدى البنك الاحتياطي الفيدرالي مشكلة في التضخم الأساسي يمكن الإشارة إليها، إذ ارتفع مؤشر الأسعار الذي يفضله، بعد استبعاد الغذاء والوقود، بنسبة 3٪ في العام حتى أغسطس/آب، أي نقطة مئوية فوق هدفه البالغ 2٪.

ترتكز حجة بنك كندا على خطر أن تصبح زيادات الأسعار مستمرة، وليس على دليل على أنها أصبحت كذلك بالفعل. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الكندي (CPI) بنسبة 3٪ في العام حتى أغسطس/آب و2.4٪ باستثناء البنزين، بينما سجل مقياسا التضخم الأساسيان المفضلان لدى بنك كندا، اللذان يستبعدان أشد التغيرات السعرية تطرفًا خلال الشهر، 1.9٪ و2٪. فقدت كندا 41.7 ألف وظيفة في أغسطس/آب، وكان الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (GDP) مستقرا في يوليو/تموز، مع تقدير أولي لنمو بنسبة 0.2٪ في أغسطس/آب. وقد أضاف المتداولون رهانات على رفع بنك كندا أسعار الفائدة طوال ذلك.

وقد أعطاهم محافظ بنك كندا تيف ماكليم أسبابًا لذلك. ففي 2 سبتمبر/أيلول، أبقى بنك كندا على سعر الفائدة عند 2.25٪ لكنه حذف العبارة التي تقول إن سعر الفائدة عند المستوى المناسب، وقال المحافظ ماكليم إنه مستعد لرفع أسعار الفائدة أكثر من مرة إذا ظل التضخم مرتفعًا للغاية. وفي خطاب ألقاه في 21 سبتمبر/أيلول، قال إن التحرك ببطء شديد يعني رفع أسعار الفائدة بشكل أسرع وأبعد لاحقًا، وإن التضخم سيرتفع تدريجيًا إذا ظل النفط قرب 100 دولار للبرميل. وقد قام المتداولون بتسعير النسخة الأسرع والأبعد قبل أن يرفع بنك كندا أسعار الفائدة مرة واحدة.

وهذا يجعل جانب بنك كندا هو النصف الأقل يقينًا من المسار، وهو النصف الذي يحتاجه الدولار الكندي. فقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل ولديه تضخم أساسي فوق الهدف ليستمر في التحرك، بينما لا يملك بنك كندا أيًا من ذلك، وتعتمد حجته على النفط. إن هبوط النفط سيؤثر على جانب بنك كندا من الرهانات أكثر من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو الاتجاه الذي يدفع زوج USD/CAD إلى الارتفاع.

يوم واحد، قراران، وبنك كندا يسبق

يأتي الاختبار الأول للمسار المسعّر في 28 أكتوبر/تشرين الأول، عندما يعلن كلا البنكين المركزيين قراراتهما ويكون بنك كندا هو الأول. وسيكون تقرير السياسة النقدية (MPR) في ذلك اليوم أول تقرير يستخدم Prima، النموذج الجديد لبنك كندا للتمييز بين زيادات الأسعار المؤقتة والمستمرة، لذا فإن أول تشغيل علني للنموذج يأتي في التقرير الذي قد يحمل أول رفع لبنك كندا. ويتوقع المتداولون أن يأتي هذا الرفع الأول بحلول ديسمبر/كانون الأول على أبعد تقدير، وأن تأتي الخطوة التالية للبنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا بحلول ديسمبر/كانون الأول. وقبل ذلك، تصدر تقارير الوظائف والتضخم الكندية في 9 أكتوبر/تشرين الأول و19 أكتوبر/تشرين الأول، والتضخم الأمريكي في 14 أكتوبر/تشرين الأول.

ما يهم الدولار الكندي أقل هو نتيجة أي اجتماع منفرد، وأكثر هو أيٌّ من ثلاثة أمور سيحدث خلال الشتاء. الأول هو ما إذا كان بنك كندا سيبدأ في الموعد المحدد ويقول إنه سيواصل الرفع، وهو ما يعتمد عليه تضييق الفجوة في 2027. والثاني هو ما إذا كانت مقاييس التضخم الأساسي في كندا ستبدأ في اتباع التضخم العام صعودًا، وهو الدليل الذي لا تملكه حجة بنك كندا حتى الآن. والثالث هو ما إذا كان التضخم الأساسي الأمريكي سيواصل الانخفاض نحو هدف البنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما سينهي دورة البنك في وقت أبكر ويُقدّم ارتياح الدولار الكندي إلى الأمام.

نطاق لعام واحد، وارتفاع سبتمبر/أيلول بلغ ذروته

تم تداول زوج USD/CAD بين نحو 1.3500 و1.4250 منذ أكتوبر/تشرين الأول 2025. وقد دفعه ارتفاع سبتمبر/أيلول من الثلث الأدنى من ذلك النطاق إلى قمته خلال ثلاثة أسابيع، أي ما يقرب من 90٪ من الطريق عائدًا من قاع أغسطس/آب إلى قمة أواخر يونيو/حزيران. كما دفع مؤشر ستوكاستيك للقوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس زخم يُقاس بين صفر و100، إلى أعلى نطاقه، حيث كان المؤشر أيضًا عندما توقف ارتفاع يونيو/حزيران عند المستوى نفسه.

عاد الزوج فوق المتوسط المتحرك الأسي لمدة 200 يوم (EMA)، وهو خط اتجاه يعطي وزنًا أكبر للأسعار الأخيرة، قرب 1.3900، وهو خط عبره في كلا الاتجاهين في 2026. المستوى الذي يحسم الرسم البياني هو 1.4250، أي قمة النطاق. وسيؤدي الإغلاق اليومي فوقه إلى دفع زوج USD/CAD إلى مستويات لم يتداول عندها منذ أوائل أبريل/نيسان 2025، ولا شيء في المسار المسعّر يوسع الفجوة بما يكفي لتبرير ذلك.

إبقاء بنك كندا على الفائدة هو ما يدفع USD/CAD عبر 1.4250

ما دام المسار المسعّر قائمًا، تبقى فجوة أسعار الفائدة حول 1.5-1.6 نقطة خلال الشتاء وليس سببًا لشراء الدولار الكندي، لذا يميل الاتجاه إلى الأعلى بالنسبة لزوج USD/CAD داخل النصف العلوي من نطاقه، بين 1.3900 و1.4250. وبنك كندا الذي يبدأ في الموعد المحدد يبقي الزوج داخل ذلك النطاق. أما الاختراق فوق 1.4250 فيحتاج إلى فشل جانب بنك كندا، مع بنك كندا يبقي الفائدة دون تغيير أو يتوقف بعد رفع واحد لأن النفط يهبط أو لأن مقاييس التضخم الأساسي في كندا تبقى عند 2٪، وسيؤدي الإغلاق اليومي فوق 1.4250 إلى فتح الطريق نحو 1.4300.

ويميل الاتجاه إلى الخطأ إذا حدث إغلاق يومي دون المتوسط المتحرك لـ200 يوم قرب 1.3900. والوصول إلى هناك يتطلب أن تنتهي دورة البنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت أبكر من المسعّر، مع هبوط التضخم الأساسي الأمريكي نحو الهدف، بينما يبدأ بنك كندا ويشير إلى المزيد، وهو ما يدفع ارتياح الدولار الكندي في 2027 إلى الشتاء. وحتى عندها، ستظل الدولارات الأمريكية تدفع أكثر من الدولار الكندي حتى نهاية 2027.