لماذا لا يبدو ارتفاع الدولار الأمريكي قويًا كما يبدو

عاد مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى أعلى مستوى له في 18 شهرًا، لكن معظم صعوده منذ أغسطس/آب يعود إلى انخفاض اليورو (EUR). وبالمقارنة مع مجموعة أوسع من الشركاء التجاريين، فقد حقق الدولار نصف هذه المكاسب فقط، كما أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) رفع أسعار الفائدة مرة واحدة هذا العام.

يتداول مؤشر الدولار الأمريكي، الذي يقيس الدولار مقابل ست عملات أخرى، بالقرب من 103. وهذا المستوى يوازي ذروته في 14 أكتوبر/تشرين الأول، وهو الأعلى منذ أبريل/نيسان 2025، وأعلى بنحو 4% من أدنى مستوى سجله في أواخر أغسطس/آب. ويبدو الأمر كما لو أن العالم كله يدفع أكثر مقابل الدولار، وهو في الغالب سجل لما حدث من خلل في اليورو.

تفسر الأوزان السبب. فقد جرى تعديلها آخر مرة في عام 1999، عندما تم إنشاء اليورو، ويمثل اليورو 57.6% من المؤشر. ويمثل الين 13.6% والجنيه الإسترليني 11.9%، بينما تتقاسم الدولار الكندي والكرونة السويدية والفرنك السويسري الباقي. ولا يتم تضمين اليوان والبيزو المكسيكي، وهما عملتا اثنين من أكبر الشركاء التجاريين للولايات المتحدة، لذا فإن السويد موجودة في مؤشر الدولار، بينما الصين ليست كذلك.

معظم الصعود يعود إلى عملة واحدة

فقد اليورو نحو 5% مقابل الدولار الأمريكي منذ أواخر أغسطس/آب، وهبط دون 1.1100 لأول مرة منذ مايو/أيار 2025. وباستخدام أوزان المؤشر وبيانات أسعار الصرف الصادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن هذا الانخفاض يفسر نحو 2.7 نقطة مئوية من أصل 3.4 نقطة مئوية حققها المؤشر بين أدنى مستوى له في أغسطس/آب و6 نوفمبر/تشرين الثاني. ولو تحركت كل مكوناته بالمقدار نفسه، لكانت حصة اليورو نحو 2.

الأسباب أوروبية. فقد أبقى البنك المركزي الأوروبي (ECB) سعر فائدة الإيداع عند 2.5% في 29 أكتوبر/تشرين الأول بعد رفعين سابقين هذا العام، كما أعلنت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد في اليوم نفسه أنها ستغادر في 7 فبراير/شباط 2027، أي قبل نحو ثمانية أشهر من انتهاء ولايتها. وتدخل فرنسا في انتخابات رئاسية في أبريل/نيسان وسط حالة من عدم الاستقرار في ميزانيتها وسياساتها. وهذه أسباب لبيع اليورو، وفي مؤشر الدولار فإن بيع اليورو وشراء الدولار هما الرقم نفسه.

أكبر وزن ثانٍ يقترب من حد معين

يعد الين ثاني أكبر مكون في المؤشر، ولم يضف سوى القليل. ويتداول زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY دون 160.00 بقليل، أي ضمن 1% من مستواه عند أدنى مستوى للمؤشر في أغسطس/آب. وقد أنفقت وزارة المالية اليابانية رقمًا قياسيًا بلغ 11.73 تريليون ين في أبريل/نيسان ومايو/أيار لبيع الدولار بعد أن اخترق الزوج مستوى 160.00، وكل تحرك نحو هذا المستوى منذ ذلك الحين جلب التهديد نفسه.

وبالنسبة للمؤشر، فهذا يعني أن الين لا يمكنه إضافة المزيد إلى الارتفاع إلا إذا سمحت طوكيو بذلك. وبينهما، يشكل اليورو والين 71% من مؤشر الدولار. أحدهما يتراجع لأسباب أوروبية، والآخر تراقبه وزارة مالية لديها سجل في بيع الدولار عند هذا السعر.

العالم الأوسع لم ينضم إلى الارتفاع

ينشر مجلس الاحتياطي الفيدرالي مؤشره الخاص الأوسع للدولار، والذي يغطي 26 عملة موزونة بحسب حجم تجارة الولايات المتحدة مع كل منها. وحتى 6 نوفمبر/تشرين الثاني، كان مرتفعًا بنحو 2% هذا العام. وكان المؤشر المكون من ست عملات مرتفعًا بنحو 4% خلال الفترة نفسها، لذا فإن المقياس الذي يقتبس منه معظم الناس قد حقق ضعف المكاسب التي حققها المقياس الذي يتوافق مع ما تشتريه الولايات المتحدة وتبيعه.

اليوان هو الحالة الأكثر وضوحًا. فقد خسر الدولار أكثر من 4٪ أمامه هذا العام، وكان في أوائل نوفمبر/تشرين الثاني عند أدنى مستوياته في عام 2026. ومن بين مكونات المؤشر، كان الجنيه الإسترليني والفرنك السويسري والكرونة السويدية جميعها أقوى مقابل الدولار يوم الأربعاء مقارنة بذروة 14 أكتوبر/تشرين الأول. عاد المؤشر إلى قمته، ولم تعد نصف مكوناته إلى قيعانها.

رفع واحد من جانب الفيدرالي في عام من الرفع

الحجة لصالح الدولار هي أسعار الفائدة، وعلى ضوء الأخبار وحدها فهي حجة جيدة. أظهر تقرير الوظائف لشهر أكتوبر/تشرين الأول إضافة 165 ألف وظيفة جديدة مقابل توقعات عند 65 ألف. وأظهر مؤشر أسعار المستهلك (CPI) يوم الثلاثاء أن الأسعار باستثناء الغذاء والطاقة ارتفعت بنسبة 0.3٪ للشهر الثالث على التوالي. وقال محافظ البنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر قبل صدور البيانات إن رقمًا كهذا يعني أنه ينبغي النظر في رفع بمقدار نصف نقطة. وتتعامل العقود الآجلة الآن مع رفع بمقدار ربع نقطة في 9 ديسمبر/كانون الأول على أنه أمر مؤكد، وتضع احتمالًا بنحو واحد من كل عشرة لرفع بمقدار نصف نقطة.

ترفع أسعار الفائدة المرتفعة العملة عندما تبتعد عن أسعار الآخرين، لأن الأموال تتجه إلى حيث تحقق عائدًا أعلى. وقد رفع الفيدرالي سعر الفائدة مرة واحدة في عام 2026، إلى 3.75٪-4.00٪ في سبتمبر/أيلول. ورفع بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) أسعار الفائدة خمس مرات، والبنك المركزي الأوروبي مرتين، ورفع بنك إنجلترا (BoE) السعر إلى 4٪ في 5 نوفمبر/تشرين الثاني. وقفز عائد سندات الخزانة لأجل عامين، الذي يتحرك مع ما يتوقعه المتداولون من الفيدرالي، إلى نحو 4.74٪ يوم الثلاثاء، ولا يزال دون أعلى مستوى له في أواخر سبتمبر/أيلول عند 4.92٪.

ويتضح ذلك في ما اشترته الأخبار. فمنذ 14 أكتوبر/تشرين الأول، حصل الدولار على تقرير وظائف بأكثر من ضعف التوقعات، وشهر آخر عند 0.3٪ للتضخم الأساسي، ومحافظ في الفيدرالي يطرح فكرة رفع بمقدار نصف نقطة، ومع ذلك عاد المؤشر إلى حيث كان قبل أربعة أسابيع.

كيف سيبدو الدولار القوي

المنعطف سيكون في ديسمبر/كانون الأول. يقرر الفيدرالي في 9 ديسمبر/كانون الأول بين ربع نقطة ونصف نقطة، ويجتمع البنك المركزي الأوروبي في الشهر نفسه، حيث يتوقع المتداولون رفعه الخاص. إذا مضى الفيدرالي برفع بمقدار نصف نقطة وأبقى البنك المركزي الأوروبي على موقفه مرة أخرى، فسيتسع فارق الفائدة لصالح الدولار وسيكون أمام اليورو مجال أكبر للهبوط.

ستُظهر ثلاثة أمور أن الارتفاع قوي كما يبدو، ويمكن التحقق من كل منها. سيكون الدولار يحقق مكاسب مقابل العملات التي لا تعاني من مشاكل، مع الجنيه الإسترليني والفرنك واليوان كعملات يجب مراقبتها. وسيكون عائد السنتين فوق 4.92٪. وسيحافظ زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY على التداول فوق 160.00 دون بيع من طوكيو. وإذا تحقق اثنان من هذه الأمور، فستكون الحجة هنا خاطئة.

من دونها، فإن الميل من هنا هو إلى الأسفل. فقد انعطف المؤشر هبوطًا من هذا المستوى في 14 أكتوبر/تشرين الأول خلال يوم واحد، ومعظم ما أعاده إلى هنا كان بيع اليورو. إن رفعًا من البنك المركزي الأوروبي في ديسمبر/كانون الأول أو تعيين خليفة محدد للافغارد سيزيل الجزء من الارتفاع الذي قام بمعظم العمل، ولا شيء آخر في المؤشر أظهر أنه قادر على تعويضه.