انخفض خام برنت بنحو الثلث منذ منتصف أكتوبر/تشرين الأول على أمل أن تنتهي حرب إيران، لكن تكاليف الديزل والشحن والأسمدة لم تحذُ حذوه. وتصل هذه التكاليف إلى أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة على مراحل حتى عام 2027، وقد تبقي التضخم مرتفعًا بعد أن يصبح البنزين أرخص.

ترتفع الأسعار في الولايات المتحدة خارج الوقود بوتيرة أسرع مما كانت عليه قبل حرب إيران، ولن يوقفها انخفاض أسعار الخام، لأن تكاليف الحرب خرجت بالفعل من فاتورة الوقود. وقد دفعت الحرب الأسعار إلى الارتفاع على ثلاث موجات، ولا تتحرك مع سعر الخام سوى الأولى، وهي البنزين. أما الثانية فتنتقل الآن عبر شحن الشاحنات وأسعار تذاكر الطيران وفواتير المطاعم، والثالثة، عبر الأسمدة ومحصول 2027، فما زالت في الطريق.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) بنسبة 0.4% في أكتوبر/تشرين الأول، متجاوزًا التوقعات البالغة 0.3%، كما ارتفعت الأسعار خارج الغذاء والطاقة، والمعروفة بالأساسي، بنسبة 0.3% للشهر الثالث على التوالي. ويتداول برنت عند أدنى مستوى له منذ أغسطس/آب وسط حديث عن اتفاق لإنهاء الحرب. ولم يتمكن مكتب إحصاءات العمل (BLS) من تحديد مقدار ارتفاع الأسعار خلال العام لأنه لم يجمعها في أكتوبر/تشرين الأول 2025.

الأسعار خارج الوقود ترتفع بنحو 4% سنويًا، والارتفاع يتسع نطاقه

لم يجمع مكتب إحصاءات العمل (BLS) الأسعار خلال الإغلاق الحكومي في أكتوبر/تشرين الأول 2025، لذلك لا يستطيع نشر التغيرات السنوية لمعظم مؤشر أكتوبر/تشرين الأول 2026. ويُعد البنزين أحد الفئات القليلة التي احتفظت برقم سنوي، مرتفعًا بنسبة 37.4%، ولم يكن أي شخص ملأ خزان الوقود مؤخرًا بحاجة إلى هذا الرقم.

ويضع سد الفجوة بتقديرات بسيطة المعدل السنوي عند 3.9%-4% والأساسي عند 2.6%-2.8%. وفي فبراير/شباط، وهو الشهر الأخير قبل الحرب، كان الرقمان 2.4% و2.5%.

وتتأخر الأرقام السنوية في إظهار مدى سرعة تسارع التضخم الأساسي. فقد ارتفع التضخم الأساسي بمعدل سنوي يقارب 3.8% خلال الأشهر الثلاثة حتى أكتوبر/تشرين الأول، مقابل 2.7% خلال ستة أشهر، وارتفعت الخدمات خارج الطاقة بنسبة 4.2%. ويستبعد التضخم الأساسي الوقود، لذا فهذا يعني انتقال تكاليف الحرب من فاتورة الوقود إلى كل شيء آخر، إلى جانب الرسوم الجمركية على السلع المستوردة.

ويُظهر مقياس الاحتياطي الفيدرالي المفضل الشيء نفسه. فقد ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) خارج الغذاء والطاقة بنسبة 3.1% حتى سبتمبر/أيلول، أي أعلى بنصف نقطة من نسخة مؤشر أسعار المستهلك (CPI). وقال محافظ الاحتياطي الفيدرالي والر في لندن يوم الثلاثاء إن أكثر من 70% من فئات الخدمات لديه ترتفع بنسبة 3% أو أكثر. وإذا استمر مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الارتفاع بنسبة 0.3% شهريًا، فسيصل معدله السنوي إلى نحو 3.6% بحلول منتصف 2027.

انخفاض أسعار البنزين يحسن الرقم الإجمالي ولا شيء غير ذلك

يشكل البنزين نحو 4% من مؤشر أسعار المستهلك (CPI). وقد ارتفع المتوسط الوطني من 2.87 دولار للجالون في أوائل فبراير/شباط إلى 4.15 دولار في الأسبوع المنتهي في 2 نوفمبر/تشرين الثاني، وفقًا لبيانات إدارة معلومات الطاقة (EIA). وهو يتجه دون 4 دولارات للمرة الأولى منذ يوليو/تموز. ويعدّل الرقم الرسمي لشهر أكتوبر/تشرين الأول ليعكس الانخفاض المعتاد في أسعار المضخات خلال الخريف، لذا ارتفع البنزين 1% على الورق وانخفض 0.7% عند المضخة.

ومنذ الربيع، يخرج ارتفاع البنزين في العام الماضي من المقارنة السنوية. وكان مؤشر البنزين في أكتوبر/تشرين الأول أعلى فقط بنسبة 4% من مستواه في أبريل/نيسان 2026، وأضافت الطاقة نحو 1.3 نقطة إلى قراءة سبتمبر/أيلول البالغة 3.7%. وهذا يعني أن المعدل الإجمالي قد ينخفض بنحو نقطة واحدة بحلول أبريل/نيسان 2027 من دون أن تصبح أي أسعار خارج الوقود أرخص. وهذا الانخفاض هو مجرد حسابات على فاتورة الوقود في العام الماضي، ويأتي فوق تضخم أساسي لا يزال يتصاعد.

انخفض الخام 30% ولم يتحرك الديزل عند المضخة بالكاد

يُصنع الديزل ووقود الطائرات من النفط الخام، لكن النقص يكمن في الوقود المكرر. لقد كلفت الحرب طاقة التكرير في الخليج، وانخفاض سعر النفط الخام لا يعيد بناء مصفاة. بلغ سعر الديزل عند المضخة 6.29 دولار للغالون في الأسبوع المنتهي في 2 نوفمبر/تشرين الثاني، أي أعلى بنسبة 71% عن أوائل فبراير/شباط وأقل بأقل من 4% عن مستواه القياسي في سبتمبر/أيلول. وتبلغ مخزونات الولايات المتحدة من الديزل وزيت التدفئة نحو 13% دون متوسطها لخمس سنوات في هذا الوقت من العام.

ينقل الديزل ووقود الطائرات البضائع والأشخاص، لذا تظهر التكلفة أولًا في ما تتقاضاه الشركات من بعضها البعض. وأظهر مؤشر أسعار المنتجين PPI الصادر عن مكتب إحصاءات العمل BLS، الذي يتتبع الأسعار التي تتلقاها الشركات، أن الديزل ارتفع بنسبة 115% على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، وارتفع وقود الطائرات بنسبة 104%. كما ارتفعت أسعار الشحن بالشاحنات لمسافات طويلة بنسبة 17.9%، مع زيادة بنسبة 4.6% في سبتمبر/أيلول وحده، وارتفعت أسعار تذاكر الطيران المجدولة بنسبة 19.5%. وارتفعت أسعار شحن البضائع بالشاحنات في سبتمبر/أيلول أكثر مما ارتفعت أسعار المستهلكين باستثناء الغذاء والطاقة خلال عام كامل.

ويبدأ المستهلكون في دفع الثمن. فقد ارتفعت أسعار تذاكر الطيران بنسبة 22.4% في العام المنتهي في سبتمبر/أيلول، وفي أكتوبر/تشرين الأول ارتفعت أسعار المطاعم كاملة الخدمة بنسبة 0.7% وخدمات النقل والشحن بنسبة 3%. كما ارتفعت أسعار السلع باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 2.1% خلال ثلاثة أشهر، مقابل نحو 1% قبل الحرب، رغم أن الرسوم الجمركية تفسر جزءًا من ذلك.

ارتفعت أسعار المنتجين باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 5% على أساس سنوي، مقابل 2.6% لأسعار المستهلكين. ويغطي المؤشران سلالًا مختلفة، لكن فجوة بهذا الاتساع تشير إلى أن الشركات استوعبت معظم التكلفة حتى الآن، ويبدو أن أكتوبر/تشرين الأول يمثل بداية تمريرها إلى المستهلكين. وقال المحافظ والر إن انخفاض النفط لم يبدد قلقه، بسبب فقدان طاقة التكرير، وأشار إلى عمل موظفي الاحتياطي الفيدرالي الذي يرجح أن يستمر الضغط حتى عام 2027.

الجولة الثالثة في الأسمدة، وستأتي مع حصاد 2027

البقالة هي الجولة التي لم تصل بالكامل بعد. فقد ارتفعت أسعار الغذاء المنزلي بنسبة 0.4% في أكتوبر/تشرين الأول، وهي أكبر زيادة شهرية منذ أبريل/نيسان، مع ارتفاع أسعار اللحوم البقرية بنسبة 0.9% والألبان بنسبة 0.6%. وقد تم بالفعل دفع التكلفة التي تقف وراء الزيادات التالية.

وتتمثل هذه التكلفة في الأسمدة، التي يشتريها المزارعون قبل أشهر من بيع المحصول. ووفقًا لتقرير صادر في 19 أكتوبر/تشرين الأول عن S&P Global (SPGI)، فإن نحو 29% من تجارة اليوريا العالمية، وهي أكثر أنواع الأسمدة النيتروجينية شيوعًا، تمر عادة عبر مضيق هرمز. ويتوقع التقرير أن يتأخر أثر ذلك على أسعار الغذاء حتى عام 2027. وقد ارتفع مؤشر أسعار المنتجين لأسمدة النيتروجين بنسبة 19% على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، ولا يزال المحصول يصل إلى الرفوف عبر شاحنات الديزل. ولم يصل النقص إلى المتاجر الكبرى بعد لأنه لم يصل إلى موسم الحصاد بعد.

ما الذي يبقيه صاعدًا حتى 2027

يعد مؤشر أسعار المنتجين لشهر أكتوبر/تشرين الأول الصادر يوم الجمعة القراءة التالية للجولة الثانية. فقد ارتفعت أسعار شحن البضائع بالشاحنات وأسعار المنتجين للديزل مرة أخرى في سبتمبر/أيلول، ولا تزال مخزونات الديزل الأمريكية أقل من المعتاد لهذا الموسم، كما أن أي اتفاق بشأن هرمز لا يعيد بناء مصفاة. ومع استمرار انتقال هذه التكاليف، قد يواصل التضخم الأساسي الارتفاع بنسبة 0.3% شهريًا، أي نحو 3.7% سنويًا، حتى النصف الأول من عام 2027.

وتجري الجولة الثالثة على الأسمدة المشتراة للزراعة الربيعية وعلى حصاد 2027. وأي اتفاق بشأن هرمز يخفض الديزل بحلول الربيع سيكون متأخرًا قليلًا بالنسبة للمحاصيل المزروعة بالفعل.

رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة إلى نطاق 3.75%-4.00% في سبتمبر/أيلول وأبقى عليه في أكتوبر/تشرين الأول. وقال المحافظ والر يوم الثلاثاء، قبل صدور القراءة، إنه يميل إلى رفع بمقدار ربع نقطة في ديسمبر/كانون الأول، وإن رفعًا بمقدار نصف نقطة ينبغي أن يؤخذ في الاعتبار إذا جاء التضخم الأساسي في أكتوبر/تشرين الأول عند 0.3% أو أكثر. وقد جاء بالفعل عند 0.3% بالضبط، وستتخذ اللجنة قرارها في 9 ديسمبر/كانون الأول.

ويتوقع سوق السندات أن يبلغ متوسط التضخم 2.25% خلال السنوات الخمس المقبلة، استنادًا إلى الفارق بين عوائد سندات الخزانة العادية وتلك المحمية من التضخم. ويأخذ هذا التوقع في الحسبان البنزين الأرخص وقليلًا جدًا من تكاليف الشحن وتذاكر الطيران والبقالة التي لا تزال في الطريق. وستكون هذه الرؤية خاطئة إذا ارتفع التضخم الأساسي بنسبة 0.2% أو أقل في كل من نوفمبر/تشرين الثاني وديسمبر/كانون الأول.