توقعات الدولار الأمريكي الأسبوعية: التضخم لن يرمش، والاحتياطي الفيدرالي لن يتراجع

• يرتفع الدولار الأمريكي إلى قمم جديدة في 19 شهرًا، مسجلًا الأسبوع الثالث على التوالي من المكاسب.
• يواصل المشاركون في السوق توقع أن يرفع البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية FFTR في ديسمبر/كانون الأول
• ستصدر اللجنة الفيدرالية FOMC محضر اجتماعها المنعقد يومي 27-28 أكتوبر/تشرين الأول.

الأسبوع الذي مضى

يبدو أن ارتفاع الدولار الأمريكي (USD) لم يتراجع حتى الآن بأي حال من الأحوال. ففي الواقع، تقدم الدولار الأمريكي إلى مستويات لم تُسجل منذ أبريل/نيسان 2025، متجاوزًا بكثير حاجز 103.00 وفقًا لمؤشر الدولار الأمريكي (DXY).

وكما كان الحال في الجلسات الأخيرة، تم دعم نبرة الدولار الأمريكي القوية بارتفاع الرهانات على مزيد من التشديد من جانب البنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، مع توقع الرفع التالي لأسعار الفائدة في اجتماع ديسمبر/كانون الأول.

وفي الوقت نفسه، يبدو أن الدولار الأمريكي قد حصل على دعم إضافي من احتمال رفع أكبر لأسعار الفائدة (50 نقطة أساس؟)، لا سيما بعد صدور بيانات تضخم جاءت أقوى من المتوقع في أكتوبر/تشرين الأول، وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك (CPI).

وفي هذه المرة، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بالتوازي مع التحرك الصعودي في الدولار الأمريكي، لتسجل قممًا متعددة الأسابيع عبر مختلف آجال المنحنى. وهو عامل آخر يغذي الأداء القوي للدولار الأمريكي.

ومن اللافت أن الدولار الأمريكي تمكن من تمديد اتجاهه الصعودي أكثر رغم التصحيح الملحوظ في أسعار النفط الخام، في سياق تبدو فيه الآمال في التوصل إلى حل دبلوماسي للمواجهة في الشرق الأوسط أقرب فأقرب إلى مجرد أمنيات.

التضخم، التضخم والمزيد من التضخم

ما تظهره التصريحات الجديدة من أعضاء البنك الاحتياطي الفيدرالي هو قلق مشترك من أن التضخم لم يعد مجرد قضية تتعلق بالطاقة أو الرسوم الجمركية. فالطلب لا يزال صامدًا، والشركات تشير إلى ضغوط واسعة النطاق على التكاليف وتستعد لتمريرها إلى المستهلكين، كما أن زيادات الأسعار تمتد إلى الخدمات والفئات غير المرتبطة بالطاقة.

ويصبح التضخم أكثر استمرارية مما توقعه بعض المسؤولين. فقد وصف كريستوفر والر، من مجلس المحافظين، أرقام سبتمبر/أيلول بأنها "سيئة" وحذر من أن أسعار المنتجين وتكاليف الطاقة قد تستمر في الانتقال إلى الأسعار النهائية. وقال أوستان غولسبي من شيكاغو إن التضخم في الخدمات كان مصدر قلق خاص، بينما حذرت ماري دالي من سان فرانسيسكو من أن التضخم كان "ينزف" إلى الخدمات، حيث تميل ضغوط التسعير إلى البقاء. وقالت نائبة الرئيس ميشيل بومان إنها تتوقع أن يكون تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي قد بلغ 3.3% في أكتوبر/تشرين الأول، وتريد أن ترى صدمات الذكاء الاصطناعي والشرق الأوسط تتبدد قبل أن تقتنع بأن التضخم سينخفض العام المقبل.

وكانت الرسالة السياسية أكثر تشددًا. فقد قالت لوري لوجان من دالاس إن البنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى زيادتين إضافيتين على الأقل بمقدار ربع نقطة مئوية وقد يسرع الوتيرة خلال الشتاء. وترك والر الباب مفتوحًا أمام رفع بمقدار نصف نقطة في ديسمبر/كانون الأول إذا ظل مؤشر أسعار المستهلك الأساسي ثابتًا، بينما حذرت سوزان كولينز (بوسطن) من أن مزيدًا من التشديد قد يكون مطلوبًا قريبًا وأن معدلات الفائدة قد تضطر في النهاية إلى الارتفاع أكثر مما كان مخططًا له. وصوتت بيث هاماك من كليفلاند وآنا بولسون من فيلادلفيا وتوم باركين من ريتشموند لصالح نهج أقل عدوانية، لكنهم جميعًا اتفقوا على أن السياسة يجب أن تتشدد.

ولا تزال توقعات التضخم راسخة على نطاق واسع، لكن صناع السياسة أصبحوا أقل استعدادًا للمراهنة على أن هذا الاستقرار سيستمر. ويخشى البنك الاحتياطي الفيدرالي من أن ضغوط الطاقة والذكاء الاصطناعي والطلب قد تصبح متجذرة في التسعير والتوقعات إذا استمرت. لذا فإن التوافق الناشئ ليس حول ما إذا كان التضخم يجب أن ينخفض، بل حول مدى السرعة والقوة التي ينبغي أن يتدخل بها البنك الاحتياطي الفيدرالي لضمان حدوث ذلك.

يظل تمركز الدولار الأمريكي مستقرا مع توقف الزخم الصعودي

أظهرت بيانات لجنة تداول عقود السلع الآجلة (CFTC) أن وضع المراكز المضاربية في الدولار الأمريكي ظل دون تغيير يُذكر بشكل عام في الأسبوع المنتهي في 3 نوفمبر/تشرين الثاني. وبالفعل، ارتفع صافي المراكز الطويلة قليلاً إلى نحو 14.2 ألف عقد، مع تراجع التغير خلال أربعة أسابيع إلى +2179 عقدًا. ولا يزال الاتجاه الأوسع إيجابيًا إلى حد ما، لكن الزخم توقف إلى حد كبير.

ارتفعت الفائدة المفتوحة إلى نحو 49.1 ألف عقد. أي أن الأرقام الحالية تشير إلى سوق متوازنة أكثر من كونها تراكمًا كبيرًا لمراكز شراء أو بيع جديدة على الدولار الأمريكي، مع بقاء صافي المراكز دون تغيير يُذكر رغم زيادة النشاط.

كما تراجع التعرض المضاربي بشكل معتدل إلى 28.91٪، وانخفضت النسبة المئوية له بشكل ملحوظ إلى 49. وارتفع النسبة المئوية لصافي المراكز إلى 57.4، مما يظهر أن كلا المقياسين لا يزالان قريبين من الحياد بشكل عام، مع كون صافي المراكز داعماً بشكل طفيف للدولار الأمريكي.

لذا فإن خلفية وضع الدولار الأمريكي قوية ولكن من دون محفز واضح. ولا تزال صافي المراكز الطويلة أعلى من المستويات المسجلة قبل أربعة أسابيع، لكن التغير الأسبوعي القريب من الصفر وضعف الزخم خلال أربعة أسابيع يشيران إلى أن العودة الصعودية الحالية توقفت بدلًا من أن تكتسب دفعة إضافية.

التالي على جدول الدولار الأمريكي

سيركز الأسبوع المقبل مرة أخرى على الاحتياطي الفيدرالي، وهذه المرة مع صدور محضر اجتماعه المنعقد في 27-28 أكتوبر/تشرين الأول. ولا يزال على جدول الأعمال أن تقدم مبيعات التجزئة مزيدًا من الإشارات حول إنفاق المستهلكين في الشهر الماضي.

بالإضافة إلى ذلك، ستظل تعليقات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مركزة على التضخم المحلي ومسار أسعار الفائدة المحتمل.

الدولار الأمريكي يشتعل، لكن هل بدأ الثيران ينفدون من الوقود؟

يدخل الدولار الأمريكي أسبوعًا جديدًا والرياح في ظهره بقوة. فالتضخم يثبت عناده، والاحتياطي الفيدرالي يبدو أكثر انزعاجًا، واحتمال رفع آخر لأسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول يبقي عوائد سندات الخزانة مرتفعة والدولار الأمريكي مطلوبًا. ومع أن تحركًا بمقدار 50 نقطة أساس لم يعد مستبعدًا، فإن الرهان ضد الدولار يبدو لعبة خطرة.

لكن هناك مشكلة. فقد تحرك وضع المراكز المضاربية بالكاد، مما يشير إلى أن الارتفاع الأخير للدولار لا يقابله موجة جديدة من الرهانات الصعودية. ولا يعني هذا التباين بالضرورة وجود مشكلة، لكنه يطرح سؤالًا محرجًا: إلى أي مدى يمكن أن يستمر الارتفاع من دون قناعة أقوى من المستثمرين؟

في الوقت الحالي، يبقى المسار الأقل مقاومة صعودًا، مع محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر/تشرين الأول ومبيعات التجزئة في الصف التالي لاختبار توقعات السوق المتشددة. وما لم تمنح البيانات الواردة صناع السياسة سببًا لتليين موقفهم، فقد لا يجد دببة الدولار الكثير للاحتفال به. 

لا يزال الدولار الأمريكي في مقعد القيادة بقوة، لكن الموجة التالية من الارتفاع ستحتاج إلى أكثر من مجرد خطاب متشدد لإبقاء المحرك يعمل.