سجل عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات للتو أعلى مستوى له منذ 2002. هل يمنح ذلك الدولار الأمريكي موجته التالية؟

في عام 2026، ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، الذي يقيس الدولار مقابل ست عملات رئيسية، في الأيام التي دفعت فيها توقعات أسعار الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع، وتحرك بالكاد في الأيام التي كان فيها السبب شيئًا آخر. وكانت آخر موجة صعود لعائد السندات لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ 2002 من النوع الثاني. ويحتاج الدولار إلى موجة صعود أخرى إلى الأعلى، بحيث ترتفع عوائد السندات لأجل عامين، التي تتتبع إلى أين يتوقع المتداولون أن يتجه سعر الفائدة لدى البنك الاحتياطي الفيدرالي، بوتيرة أسرع من عوائد السندات لأجل 10 سنوات مرة أخرى. ويُعد تقرير التضخم الصادر في 14 أكتوبر/تشرين الأول أول فرصة لذلك.

بلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.31% يوم الاثنين في بيانات الاحتياطي الفيدرالي اليومية، وهو أعلى مستوى له منذ مايو/أيار 2002، بعد أن تجاوز ذروته المسجلة في يونيو/حزيران 2007 في 30 سبتمبر/أيلول. وكانت وتيرة ارتفاعه في الربع الثالث الأكبر لأي ربع هذا القرن. ويتداول مؤشر الدولار فوق منطقة 102.00، عند أعلى مستوى له منذ أبريل/نيسان 2025، وقد ارتفع بنحو 4% من أدنى مستوى له في 10 سبتمبر/أيلول. وبلغ العائد على السندات لأجل 10 سنوات أعلى مستوى له في 2002 في الأيام نفسها التي خفّض فيها المتداولون رهاناتهم على رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بنحو نصف نقطة مئوية.

كان الاحتياطي الفيدرالي هو المحرك حتى نهاية سبتمبر/أيلول

من أدنى مستوى للدولار في 27 يناير/كانون الثاني وحتى 2 أكتوبر/تشرين الأول، ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل عامين بمقدار 1.30 نقطة مئوية وارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 1.04 نقطة. كما ارتفع العائد على سندات الخزانة المحمية من التضخم لأجل 10 سنوات، التي تدفع عائدًا فوق التضخم، بمقدار 1.02 نقطة، وارتفع معدل التضخم الذي يتوقعه السوق خلال العقد بمقدار 0.02. ورفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة إلى 3.75%-4.00% في 16 سبتمبر/أيلول، وهي أول زيادة منذ 2023.

عندما ترتفع عوائد السندات لأجل عامين بوتيرة أسرع من عوائد السندات لأجل 10 سنوات، فعادة ما يكون السبب هو الاحتياطي الفيدرالي، وارتفاع سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي يعني أن المستثمرين يحققون عائدًا أكبر من الاحتفاظ بالدولار خلال العام أو العامين المقبلين. وارتفع مؤشر الدولار بنحو 6% خلال الفترة نفسها. أما التضخم، وهو الشيء الذي من المفترض أن يعوضك عنه ارتفاع عائد السندات، فقد شكّل جزءًا من مئتي نقطة من ارتفاع العائد على السندات لأجل 10 سنوات.

الموجة الأخيرة إلى مستوى 2002 جاءت من السندات لأجل 30 عامًا

منذ 25 سبتمبر/أيلول، ارتفع العائد على السندات لأجل عامين بمقدار 0.03 نقطة، والعائد على السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 0.14 نقطة، والعائد على السندات لأجل 30 عامًا بمقدار 0.17 نقطة. وتشير رهانات المتداولين الآن إلى احتمال بنسبة 26% لرفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر/تشرين الأول، وإلى سعر فائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي يبلغ نحو 4.68% بحلول سبتمبر/أيلول 2027، انخفاضًا من نحو 4.80% في 30 سبتمبر/أيلول. وفي أواخر أغسطس/آب، كانت الرهانات نفسها تشير إلى أن سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي سيصل فقط إلى نحو 4.05% بحلول سبتمبر/أيلول 2027. ولا تزال معظم الزيادات التي أضيفت في سبتمبر/أيلول مسعّرة، لكن الإضافة توقفت.

ما يدفع العوائد طويلة الأجل إلى الارتفاع هو الطلب الإضافي من المستثمرين على الإقراض لعقود. فخام برنت فوق 100 دولار للبرميل، والحرب مع إيران مستمرة منذ سبعة أشهر، وعجز الموازنة الأمريكية يعني مزادات كبيرة لسندات الخزانة. ولا يرفع أي من ذلك ما يحققه المستثمر الأجنبي من عائد على الدولارات المحتفظ بها لمدة عام، وهو ما يحرك العملة. ومن الممكن أن يتوقع مستثمرو السندات تضخمًا لا يتوقعه الاحتياطي الفيدرالي، لكن معدل التضخم الذي يتوقعه السوق خلال العقد المقبل ظل ضمن نطاق 2.3%-2.4% منذ أواخر أغسطس/آب.

عمليات البيع في السندات طويلة الأجل كانت أقل من أن تؤثر في الدولار

كانت هناك 18 يومًا في 2026 ارتفع فيها العائد على السندات لأجل عامين وتقلص الفارق بينه وبين العائد على السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 0.03 نقطة على الأقل. وهذا هو النمط المعتاد لعمليات بيع مدفوعة بتوقعات الاحتياطي الفيدرالي. وارتفع مؤشر الدولار في 14 يومًا من هذه الأيام، بمتوسط 0.20%. كما ارتفع المؤشر في سبعة من أصل 18 يومًا ارتفع فيها العائد على السندات لأجل 10 سنوات واتسع ذلك الفارق بمقدار 0.03 نقطة أو أكثر، وتراجع بمتوسط 0.08%.

في عامي 2023 و2024، ارتفع الدولار في النوع الثاني من الأيام أيضًا. وجاء الاختراق الأوضح في الأسبوع المنتهي في 11 أبريل/نيسان 2025، عندما باع المستثمرون الأصول الأمريكية بعد إعلانات الرسوم الجمركية، وارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو نصف نقطة بينما انخفض مؤشر الدولار بنسبة 2.3٪. ومنذ ذلك الحين، لم يكن المستثمرون الذين يطالبون بعائد أعلى للاحتفاظ بالديون الأمريكية لعقود يطلبون المزيد من الدولارات، لذا فإن أعلى مستوى للعائد لأجل 10 سنوات خلال 24 عامًا كان حتى الآن مجرد رقم إحصائي بالنسبة للدولار.

ثلاثة أخماس ارتفاع الدولار مشكلة أوروبية

منذ 9 سبتمبر/أيلول، شكّل اليورو نحو ثلاثة أخماس ارتفاع مؤشر الدولار، وشكّل الين نحو الثُمن. انخفض زوج يورو/دولار EUR/USD إلى أدنى مستوياته منذ مايو/أيار 2025 يوم الاثنين خلال موجة بيع في السندات الحكومية الفرنسية. واتسع الفارق بين عوائد السنتين الأمريكية والألمانية بنحو 0.4 نقطة بين 14 سبتمبر/أيلول ويوم الاثنين، مع قيام المتداولين بإخراج زيادات أسعار الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي (ECB) من رهاناتهم.

أفضل يوم لزوج يورو/دولار EUR/USD خلال سبعة أسابيع، يوم الثلاثاء، جاء بعد خطط لخفض الإنفاق من المرشح الأوفر حظًا في الانتخابات الرئاسية الفرنسية لعام 2027، وقد تم التراجع عنه يوم الأربعاء. ظل مؤشر ستوكاستيك القوة النسبية Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI)، وهو مقياس من 0 إلى 100 لمدى امتداد الحركة، دون مستوى 20 على زوج يورو/دولار EUR/USD لمدة ثلاثة أسابيع. ويُعد مستوى 1.1150، الواقع مباشرة تحت قاع يوم الاثنين، هو المستوى المهم لمؤشر الدولار. وبالترجمة، فإن جزءًا جيدًا مما يبدو كقصة أسعار فائدة أمريكية هو في الواقع قصة ميزانية فرنسية.

الموجة التالية تحتاج تقرير تضخم ساخنًا، لا عائدًا أعلى لأجل 10 سنوات

ارتفع مؤشر الدولار من قاع مزدوج قرب 98.50، تم تسجيله في 20 أغسطس/آب و10 سبتمبر/أيلول، واستعاد كامل خسائره من أواخر يوليو/تموز إلى أغسطس/آب. واخترق قمتي يونيو/حزيران ويوليو/تموز، الواقعتين مباشرة دون 102.00، في 1 أكتوبر/تشرين الأول. ومنذ ذلك الحين أصبحت الشموع اليومية أصغر، وبلغ المؤشر نحو 102.50 يوم الاثنين ومرة أخرى يوم الأربعاء قبل أن يتراجع.

وظل مؤشر ستوكاستيك القوة النسبية Stoch RSI فوق 80، حيث يُعد الارتفاع عندها ممتدًا، منذ نحو 22 سبتمبر/أيلول. كما أن المتوسط المتحرك الأسي لمدة 50 يومًا (EMA)، وهو متوسط متحرك يعطي وزنًا أكبر للأيام الأحدث، قد تجاوز المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم في منتصف سبتمبر/أيلول، وكلاهما يقعان على بعد نقطتين تقريبًا دون السعر.

ويُعد مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر سبتمبر/أيلول، المقرر صدوره في 14 أكتوبر/تشرين الأول، أول اختبار. فالقراءة الأساسية الساخنة، أي المقياس الذي يستبعد الغذاء والطاقة، من شأنها أن تعيد احتمال رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي Fed في 28 أكتوبر/تشرين الأول إلى الواجهة، وأن تعيد عوائد السنتين إلى الصدارة. وهذا هو نوع التراجع الذي ارتفع عليه الدولار في 2026، والإغلاق اليومي فوق 102.50 سيشكل الموجة التالية.

وقال رئيس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh أمام الكونغرس في يوليو/تموز إن اللجنة لن تتسامح مع بقاء التضخم مرتفعًا، ويمنح المتداولون احتمالًا بنسبة 26٪ لرفع الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول. أما القراءة الضعيفة فتترك المسار المتوقع للاحتياطي الفيدرالي يتراجع بينما يبقي برنت والاقتراض الأمريكي العوائد طويلة الأجل مرتفعة. وعلى أساس أدلة 2026 التي تُبقي مؤشر الدولار دون 102.50، تُترك الموجة التالية لليورو.

أما الإغلاق اليومي مجددًا دون 101.50، أي أعلى نطاق أواخر سبتمبر/أيلول، فسيعني أن الاختراق فوق قمم الصيف قد فشل. وتكون الفرضية خاطئة إذا اخترق المؤشر فوق 102.50 في يوم ينخفض فيه العائد لأجل سنتين.