السوق يسعّر توقف بنك اليابان BoJ. وإليك السبب وراء أن عبارة أويدا 'الاستمرار في رفع معدلات الفائدة' قد تفرض إعادة تسعير حادة للين

يقوم المتداولون الذين يراهنون على سعر الفائدة لدى بنك اليابان (BoJ) عبر العقود الآجلة لسعر الفائدة لليلة واحدة بتسعير احتمال رفع في 30 أكتوبر/تشرين الأول بنحو واحد من أربعة، ما يعني أن السوق يسعر التوقف المؤقت. وقال محافظ بنك اليابان كازو أويدا في اجتماع لشركات الأوراق المالية يوم الثلاثاء إن بنك اليابان سيواصل رفع أسعار الفائدة، وقد يضطر هذا الوعد إلى إعادة تسعير الين إذا أشار التقرير الذي ينشره بنك اليابان بعد اجتماعه في 29-30 أكتوبر/تشرين الأول إلى وتيرة أسرع.

الوتيرة هي ما افتقدته كلتا الزيادتين في 2026. فقد رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة في 16 سبتمبر/أيلول، وفعل بنك اليابان الشيء نفسه في 18 سبتمبر/أيلول، لذا ظل الفارق بينهما 2.75 نقطة مئوية قبل الزيادتين وبعدهما. وقد ضعف الين بعد رفع سبتمبر/أيلول، كما حدث بعد رفع يونيو/حزيران، لأن رفعا واحدا بالكاد يمس ذلك الفارق.

رفع بنك اليابان أسعار الفائدة مرتين، وضعف الين في المرتين

رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 1% في 16 يونيو/حزيران مع اقتراب زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY من 160.00. وبحلول أواخر يوليو/تموز كان الزوج دون 164.00 بقليل، وبدأت وزارة المالية اليابانية (MOF) شراء الين من احتياطياتها في 30 يوليو/تموز، وانضمت إليها الولايات المتحدة في اليوم التالي. وجاء أضعف مستوى للين منذ ما يقرب من أربعة عقود بعد خمسة أسابيع من أعلى سعر فائدة في اليابان منذ 31 عاما.

ورفع بنك اليابان الفائدة مرة أخرى إلى 1.25% في 18 سبتمبر/أيلول، بأغلبية سبعة أصوات مقابل صوتين، مع تصويت عضوي مجلس بنك اليابان أساادا وساتو لصالح الانتظار. وكان الزوج قرب 157.00 في ذلك اليوم وبلغ 159.00 خلال أسبوع، لأن القرار لم يحمل أي إشارة واضحة إلى وتيرة أسرع.

ربع نقطة كل ثلاثة أشهر بالكاد يخفف فارقا قدره 2.75 نقطة

تتحرك قيمة الين مقابل الدولار مع الفارق بين ما تدفعه الودائع الدولارية والودائع الين. ويبلغ الحد الأعلى لنطاق سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي 4.00%، أي أعلى بـ2.75 نقطة من 1.25% لدى بنك اليابان، لذا فإن الصفقة التي تقترض الين الرخيص لشراء أصول الدولار الأعلى عائدا لا تزال تكسب معظم ما كانت تكسبه قبل أي من الزيادتين. ومع ربع نقطة كل ثلاثة أشهر، يغلق بنك اليابان هذا الفارق في أقل بقليل من ثلاث سنوات، وذلك فقط إذا لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة أخرى أبدا.

يجتمع بنك اليابان ثماني مرات في السنة، لذا فإن الزيادات في اجتماعات متتالية بدلا من كل ثلاثة أشهر ستضيف نحو نقطة مئوية إلى سعر الفائدة في اليابان خلال عام، وهي خطوة كبيرة بما يكفي لتؤثر في الين.

تضخم طوكيو تجاوز 2% مع إبقائه مدعوما بإعانة البنزين

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في طوكيو (CPI)، الذي يستبعد الغذاء الطازج، بنسبة 2.7٪ على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، مقارنة بـ1.8٪ في أغسطس/آب وفوق توقعات بلغت 2.4٪. وكانت هذه أول قراءة فوق هدف بنك اليابان البالغ 2% منذ تسعة أشهر، في شهر رفعت فيه الحكومة دعمها للبنزين العادي. كما ارتفع المقياس الذي يستبعد الطاقة أيضا، والذي يعتبره بنك اليابان أفضل مؤشر للتضخم الأساسي، بنسبة 3%، وهو أعلى مستوى في 13 شهرا.

وقال المحافظ أويدا في الخطاب نفسه إن إبقاء التضخم الأساسي راسخا حول 2% أصبح أكثر أهمية، وذكر ثلاثة مخاطر قد تدفعه إلى الارتفاع: الحرب المرتبطة بإيران، والطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي، وضعف الين. ضعف الين يرفع سعر كل ما تستورده اليابان، بدءا من النفط، ما يضع العملة على قائمة بنك اليابان نفسها لأسباب رفع أسعار الفائدة. لكن وجودها في تلك القائمة لم يجعل الين حتى الآن أقوى مما كان عليه في يوم رفع الفائدة في سبتمبر/أيلول.

تقرير 30 أكتوبر/تشرين الأول أهم من قرار 30 أكتوبر/تشرين الأول

قال أشخاص مطلعون على تفكير بنك اليابان BoJ لرويترز إن التقرير قد يشير إلى أن التضخم الأساسي، أي نمو الأسعار بعد استبعاد التقلبات لمرة واحدة، قد وصل تقريبًا إلى 2٪. وكان تقرير بنك اليابان BoJ في يوليو/تموز قد وضع هذه النقطة في مكان ما بين أكتوبر/تشرين الأول 2026 ومارس/آذار 2028، لذا فقد يغلق الآن نافذة تمتد 18 شهرًا في شهره الأول.

وتقول المصادر نفسها إن كثيرين في بنك اليابان BoJ يفضلون الانتظار في أكتوبر/تشرين الأول. وتُظهر العقود الآجلة احتمالًا بنسبة 26٪ لرفع الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول، ومعظم رفع واحد بحلول ديسمبر/كانون الأول، وأن يصل المعدل إلى 2.02٪ بحلول سبتمبر/أيلول 2027.

هذا المسار أقل قليلًا مما كان عليه في 29 سبتمبر/أيلول، بعد أسبوع أشار فيه كل من المحافظ أويدا ونائب محافظ بنك اليابان أوتشيدا وثلاثة من المطلعين داخل بنك اليابان BoJ إلى ارتفاع التضخم.

بمجرد أن يصل التضخم الأساسي إلى 2٪، تصبح المهمة المعلنة لبنك اليابان BoJ هي منعه من تجاوز هذا المستوى، وهو ما يبرر رفع الفائدة بوتيرة أسرع. وربط 2٪ بالوتيرة سيضيف رفعين في يناير/كانون الثاني ومارس/آذار، مما يرفع ما يُتوقع أن تدفعه الودائع بالين خلال العام المقبل.

يجتمع الفيدرالي قبل بنك اليابان بيومين

رفع البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed نطاقه إلى 3.75٪-4.00٪ في 16 سبتمبر/أيلول ويجتمع مرة أخرى في 27-28 أكتوبر/تشرين الأول. وبعد ارتفاع الوظائف غير الزراعية NFP في الولايات المتحدة بمقدار 29 ألفًا في سبتمبر/أيلول، وضع FedWatch التابع لمجموعة CME، الذي يحول أسعار العقود الآجلة إلى احتمالات تحرك من جانب البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، احتمال رفع في أكتوبر/تشرين الأول عند نحو واحد من كل خمسة. وتمنح العقود الآجلة بنك اليابان BoJ فرصة أفضل قليلًا لرفع الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول مقارنة بالفيدرالي، وبنك اليابان هو الذي يقول المطلعون فيه إن أكتوبر/تشرين الأول يمثل عتبة مرتفعة.

إذا أبقى الفيدرالي على معدلاته في 28 أكتوبر/تشرين الأول، فإن الفجوة ستدخل تقرير بنك اليابان BoJ دون تغيير، وأي إشارة بشأن الوتيرة ستضيقها من جانب اليابان وحده. أما رفع الفيدرالي للفائدة فسيزيدها بمقدار ربع نقطة قبل يومين من صدور التقرير، وهو ما حدث في سبتمبر/أيلول. ولا يزال بإمكان مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي CPI لشهر سبتمبر/أيلول، المقرر صدوره في 14 أكتوبر/تشرين الأول، أن يحرك تلك الاحتمالات.

تخلى الين عن معظم مكاسبه في سبتمبر/أيلول

تراجع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY من ما يزيد قليلًا على 160.00 في أوائل سبتمبر/أيلول إلى ما دون 153.00 بقليل خلال أسبوع، ومنذ ذلك الحين استعاد نحو 70٪ من ذلك الهبوط. وظل مؤشر ستوكاستيك للقوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس لمدى امتداد الحركة، فوق 80 منذ بداية أكتوبر/تشرين الأول ويتجه هبوطًا، لذا كان الصعود قد تعثر بالفعل قبل خطاب المحافظ أويدا. ولم يسجل الزوج قمة أعلى منذ يوليو/تموز.

ولمدة أسبوعين، تداول الزوج بين 156.50 و159.00، فوق متوسطاته المتحركة الأسية لـ50 يومًا و200 يوم (EMAs)، وهي متوسطات تعطي وزنًا أكبر للأيام الأخيرة، والتي تقاربت قرب 158.00. ويؤدي الإغلاق اليومي دون 157.00 إلى دفع الزوج تحت أرضية النطاق وكلا المتوسطين.

إما أن يحدد التقرير وتيرة أسرع أو تتكرر سيناريوهات سبتمبر/أيلول

إذا ربط التقرير مستوى 2٪ بوتيرة أسرع، فإن ديسمبر/كانون الأول يتحول إلى رفع كامل ويدخل يناير/كانون الثاني في الحسبان. وعندها فإن الإغلاق اليومي دون 157.00 سيشير إلى 155.00 وإلى أدنى مستوى في سبتمبر/أيلول عند ما دون 153.00 بقليل. أما التقرير الذي يترك الوتيرة دون تغيير، أو وجود اعتراضين إضافيين، فيعني تكرار سيناريو سبتمبر/أيلول، مع عودة الزوج إلى 159.00 ثم 160.00، حيث كان عندما رفع بنك اليابان BoJ الفائدة في يونيو/حزيران.

إن رفع الفيدرالي للفائدة في 28 أكتوبر/تشرين الأول يتجاوز كلا المسارين عبر توسيع الفجوة قبل صدور التقرير. ويفشل هذا التفسير إذا قدم التقرير مستوى 2٪ ووتيرة أسرع وظل الين يضعف، لأن عندها لن يتحرك الين إلا من جانب الفيدرالي في الفجوة. ويميل التوقع لصالح الين دون 157.00 حتى 30 أكتوبر/تشرين الأول، ويتراجع فوق 159.00. وقد رفع بنك اليابان BoJ أسعار الفائدة مرتين للوصول إلى هنا، وأكثر ما يمكن أن يفعله الآن لصالح الين هو نشر جملة عن الوتيرة.