أرباح SpaceX لا تهم. ما تتيحه هو المهم

تُصدر شركة سبيس إكس (SPCX) التي أسسها إيلون ماسك نتائج الربع الثالث بعد جلسة الثلاثاء. الرقم الذي يحدد الشهر المقبل للسهم ليس ضمنها. يوم الخميس، وهو ثاني يوم تداول كامل بعد الإصدار، تصبح ما يصل إلى 1.3 مليار سهم مملوكة للموظفين والمستثمرين الأوائل مؤهلة للبيع. 

هذا هو أكبر إصدار منفرد بموجب فترة الحظر، وهي الاتفاقية التي منعت المطلعين من البيع منذ الإدراج في 12 يونيو/حزيران. وقد تحرك السهم من سعر الطرح البالغ 135 دولارًا إلى ما فوق 225 دولارًا، ثم هبط إلى قرب 105 دولارات وعاد إلى منتصف نطاق 140 دولارًا خلال أربعة أشهر. 

وقد حدثت ستة إصدارات سابقة، بإجمالي يصل إلى 2.27 مليار سهم، على الطريق دون أن تكسره. وإصدار يوم الخميس أكبر من الإصدارات الستة مجتمعة، وأكبر مشترٍ على الجانب الآخر هو مجموعة من صناديق المؤشرات التي أُجبرت على إضافة السهم في يوليو/تموز.

فترة حظر تنتهي في تواريخ الأرباح، لا في التواريخ التقويمية

تنتهي معظم فترات الحظر في يوم واحد. أما فترة حظر سبيس إكس فتمتد 180 يومًا حتى 8 ديسمبر/كانون الأول وتُفتح على مراحل مرتبطة بنتائج الشركة نفسها، ولهذا فإن التقرير الفصلي يحرك عدد الأسهم. وقد تحرر ما يصل إلى 20٪ من الأسهم المقيدة، أي 912 مليون سهم، بعد يومي تداول من أول تقرير في أغسطس/آب. أما 10٪ أخرى كانت تتطلب أن يكون السهم أعلى بنسبة 30٪ من سعر الطرح فلم تتحرر أبدًا. وتبعت ذلك شرائح بنسبة 7٪، بين 319 مليونًا و328 مليون سهم لكل منها، في 20 أغسطس/آب و9 سبتمبر/أيلول و24 سبتمبر/أيلول و9 أكتوبر/تشرين الأول.

إصدار يوم الخميس يمثل 28٪ من المجموعة، أي 1.3 مليار سهم، ولا يرتبط بأي شرط سعري. ويمكن تداول 7٪ أخيرة اعتبارًا من 26 أكتوبر/تشرين الأول. أما ما يزال مقيدًا، وهو نحو 798 مليون سهم، فيتحرر في 8 ديسمبر/كانون الأول. وحصة ماسك نفسها، البالغة حتى 6.4 مليار سهم، مقيدة حتى 12 يونيو/حزيران 2027، من دون أي إفراج مبكر، ولهذا فإن وعده يوم الاثنين بإعطاء سهم لكل طفل في أمريكا مؤرخ للعام المقبل. وبحسب أرقام نشرة الإصدار، يمكن تداول نحو 22٪ من أسهم الشركة البالغة 13.2 مليار سهم الآن، ونحو 32٪ بعد يوم الخميس، و34٪ بعد 26 أكتوبر/تشرين الأول، و40٪ بعد 8 ديسمبر/كانون الأول.

ستة إصدارات، وبائع واحد مسجل

أنتجت أيام الإصدارات الستة حتى الآن تحركات بلغت +6.1٪، -4.0٪، -3.9٪، +0.4٪، -0.2٪ و+1.2٪. وخلال هذه الفترة، ارتفع السهم بنحو الثلث من أدنى مستوى له في أغسطس/آب. أما أول وأكبر إصدار، في 6 أغسطس/آب، فقد شهد هبوطًا بنسبة 13.6٪ عند أول تقرير، تلاه ارتفاع بنسبة 15.8٪ في اليوم التالي. وأعقب إصدار 9 أكتوبر/تشرين الأول هبوط بنسبة 10٪ على مدى خمس جلسات، خلال الأسبوع الذي سجل فيه مؤشر ناسداك المركب أسوأ خسارة أسبوعية له منذ يونيو/حزيران.

الأهلية ليست بيعًا. تم جعل ما يصل إلى 2.27 مليار سهم مؤهلة منذ أغسطس/آب، وتُظهر إفصاحات المطلعين عملية بيع واحدة: 342 ألف سهم لرئيسة الشركة غوين شوتويل في سبتمبر/أيلول ضمن خطة معدة مسبقًا. وتقول السوابق إن اليوم يُحسم بناءً على ما إذا كان حامل كبير يبيع فعليًا، وليس بناءً على عدد الأسهم التي يمكنه بيعها. ارتفعت أسهم فيسبوك، التي أصبحت الآن Meta Platforms (META)، بنسبة 12.6٪ عند إصدارها في نوفمبر/تشرين الثاني 2012 لنحو 800 مليون سهم. وتراجعت Rivian (RIVN) بنسبة 21٪ في مايو/أيار 2022 لأن Ford (F) باعت 8 ملايين سهم عند انتهاء الفترة. وارتفعت Arm (ARM) بنسبة 2.2٪ في مارس/آذار 2024 لأن SoftBank، التي كانت تملك نحو 90٪ منها، لم تفعل ذلك.

صناديق المؤشرات تشتري ما يبيعه المطلعون، بعد شهرين

دخلت SpaceX مؤشر ناسداك 100 في 7 يوليو/تموز بموجب قاعدة الدخول السريع للمؤشر بوزن يقارب 1٪، وهو أقل بكثير من حجمها. ويحتسب المؤشر فقط الأسهم المتاحة للتداول (الأسهم الحرة)، ويضع سقفًا لعدد أسهم الشركة عند ثلاثة أضعاف تلك الأسهم الحرة. وقد رفع إعادة التوازن في 21 سبتمبر/أيلول، وهو التحديث الفصلي لتلك الأعداد، الوزن إلى 2.8٪ وفقًا لتوقعات ناسداك نفسها. وقدّرت JPMorgan أن عمليات الشراء الناتجة من صناديق المؤشرات بنحو 15.5 مليار دولار. وتُحتسب الأسهم التي أُفرج عنها يوم الخميس وفي 26 أكتوبر/تشرين الأول عند تاريخ المرجع في 30 نوفمبر/تشرين الثاني، وتُشترى لإعادة التوازن في 21 ديسمبر/كانون الأول.

وبحسب معادلة المؤشر، يتوقف السقف عن أن يكون مُلزِمًا بمجرد أن تتجاوز الأسهم الحرة نحو 2.7 مليار سهم. وعندها يصبح العدد هو كامل أسهم الفئة A المدرجة البالغة 8.1 مليار سهم، وهي الفئة المتداولة علنًا، ارتفاعًا من نحو 5.6 مليار في سبتمبر/أيلول. وهذا يعني نحو 44٪ أسهمًا إضافية يتعين على الصناديق الاحتفاظ بها ووزنًا يقارب 4٪ عند الأسعار الحالية. ولم تنشر ناسداك رقمًا، لكن الاتجاه ليس محل شك. فكل سهم يبيعه أحد المطلعين هذا الربع يضيف إلى ما يتعين على صناديق المؤشرات شراؤه في نهايته.

الأرقام التي يمكن أن تغيّر القصة هي أرقام الإنفاق

بلغت إيرادات الربع الثاني 7.8 مليار دولار، بزيادة 92٪ على أساس سنوي. وبلغ الإنفاق الرأسمالي 18.4 مليار دولار، منها 15.8 مليار دولار على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، لذا أنفقت الشركة 2.4 مرة مما حققته من إيرادات. وبلغت النقدية والأوراق المالية 100 مليار دولار بعد جمع 86 مليار دولار في الطرح. والتوقعات للربع الثالث تشير إلى إيرادات تقارب 12.9 مليار دولار وإنفاق يقارب 19.6 مليار دولار.

تجاوز تقرير أغسطس/آب التوقعات على صعيد الإيرادات، وتراجع السهم 13.6٪ في اليوم التالي لأن الإنفاق كان أعلى بنحو 40٪ من التوقعات. وقال المدير المالي بريت جونسن في تلك المكالمة إن الإنفاق في الربعين المقبلين سيبدو مشابهًا إلى حد كبير للربع الثاني. وهذا يضع حصيلة الطرح عند نحو أربعة أرباع ونصف من ذلك الإنفاق. لذا فإن التقرير يحدد المدة التي ستكفي فيها السيولة وما إذا كان بإمكان 12 مليون مشترك في Starlink تمويل مراكز البيانات. لكنه لا يحدد عدد الأسهم، وعدد الأسهم هو ما سيتغير يوم الخميس.

أين يتم تسعير فك القفل

تخلّى السهم عن صعوده في أوائل أكتوبر/تشرين الأول إلى نطاق 170 دولارًا، ويتم تداوله في منتصف نطاق 140 دولارًا، دون منطقة 150 دولارًا التي كان يتداول حولها طوال سبتمبر/أيلول. ويقع مؤشر ستوكاستيك للقوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس للزخم، في منتصف نطاق 40 ويتراجع منذ أوائل سبتمبر/أيلول، لذا فإن السهم ليس ممتدًا في أي من الاتجاهين قبل التقرير. ومنذ يونيو/حزيران، يتمثل النمط في قمة أدنى من قمة يونيو/حزيران وقاع أعلى من قاع أغسطس/آب. والمستوى المهم داخله هو 135 دولارًا، وهو سعر الطرح.

الترجيح هو أن إصدار يوم الخميس سيتم استيعابه، لأن عمليات الشراء المقررة في ديسمبر/كانون الأول أكبر من عمليات البيع المثبتة حتى الآن. ابقَ مع السهم ما دام يحافظ على مستوى 135 دولارًا على أساس الإغلاق بعد يوم الخميس. أما الإغلاق اليومي دون 135 دولارًا في الأسبوع التالي للإصدار فيقول إن عمليات البيع من المطلعين تفوق الصناديق التي ستشتري، وعندها تكون الفرضية خاطئة. أما الإغلاق مجددًا فوق 150 دولارًا فيلغي الحركة الدائرية في أكتوبر/تشرين الأول وينقل السؤال إلى 8 ديسمبر/كانون الأول، وهو الإصدار النهائي، و21 ديسمبر/كانون الأول، عندما تشتري صناديق المؤشرات.