٪2 ولا شيء آخر: لماذا منح وارش الكونغرس ثلاث ساعات من غرينسبان

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) الذي يريد أن يقول أقل عن المؤسسة أمضى يوم الثلاثاء مضطرًا قانونيًا إلى قول المزيد، في الصباح الوحيد الذي قدمت له فيه البيانات شيئًا لطيفًا ليقوله. انخفض مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر يونيو/حزيران بنسبة 0.4٪ على أساس شهري، وهو أكبر تراجع شهري منذ أبريل/نيسان 2020. وقال كيفن وارش، في الساعة الثانية من شهادته الأولى نصف السنوية أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب، للمشرعين إن عبارة "المهمة أنجزت" ليست وجهة نظره بشأن الأرقام. الرفض هو القصة. وعلى مدار نحو ثلاث ساعات من الأسئلة، صمد نظام عدم تقديم التوجيه الذي تم اعتماده في يونيو/حزيران أمام أول اختبار ضغط قانوني له، لكنه تسرب في ثلاثة مواضع، وهذه التسريبات تقول أكثر عن اتجاه السياسة مما يقوله أي شيء في النص المعد مسبقًا.

الرسالة الوحيدة التي لا يستطيع إلغاءها

أمضى وارش شهرين في تجريد صوت الاحتياطي الفيدرالي. لقد اختفى التوجيه المستقبلي، وأصبح بيان السياسة لا يتجاوز نحو 130 كلمة، وتم حجب نقطته الخاصة من ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP)، وقد لا تعقد المؤتمرات الصحفية قريبًا إلا عندما يكون لدى الاحتياطي الفيدرالي ما يقوله. تقرير السياسة النقدية نصف السنوي هو القناة الوحيدة التي لا يستطيع المساس بها: قانون الاحتياطي الفيدرالي يفرضه، ونصه المعد مسبقًا أقر بذلك، مشيرًا إلى أن بعض اتصالات الاحتياطي الفيدرالي اختيارية لكن هذا التقرير ليس كذلك.

ثم استهل حديثه برثاء. توفي آلان غرينسبان الشهر الماضي بعد قرن من الحياة، وذكّر وارش اللجنة بأن صديقه مثل أمام الكونغرس أكثر من 200 مرة بأسلوبه المميز في الكلمات. إن تكريم الرجل الذي حوّل عقدين من جلسات الاستماع الإلزامية إلى درس متقن في قول ما لا يمكن اقتباسه ليس عاطفة، بل هو بيان مهمة. عقيدة وارش لم تكن يومًا الصمت. إنها غموض غرينسبان بعدد كلمات أقل، وكان يوم الثلاثاء أول عرض حي لها: ثلاث ساعات على المنصة، ولم يتعلم السوق شيئًا عن مسار الفائدة لم يكن يعرفه عند الإفطار.

أهدأ صقر في القاعة

القراءة التي امتنع عن الاحتفاء بها كانت أفضل ما في الحرب. انخفض مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي بنسبة 0.4٪ في يونيو/حزيران مقابل توقعات بلغت -0.1٪، ما دفع المعدل السنوي إلى 3.5٪ من 4.2٪ في مايو/أيار وأقل بكثير من التوقعات البالغة 3.8٪. هبط مؤشر الطاقة بنسبة 5.7٪، وهو أكبر تراجع شهري منذ أبريل/نيسان 2020، وانخفضت أسعار البنزين بنسبة 9.7٪، وكانت الأسعار الأساسية مستقرة على أساس شهري، وهي أضعف قراءة أساسية منذ مايو/أيار 2020. في أي يوم ثلاثاء عادي، كان رئيس جديد يقاتل موجة تضخم استمرت خمس سنوات سيعتبر ذلك انتصارًا.

لكن وارش اتخذ الموقف المعاكس. وبعد وقت قصير من الساعة 15:40 بتوقيت جرينتش، قال للجنة إن عبارة "المهمة أنجزت" ليست وجهة نظره بعد صدور البيانات، وإنه لا يعتقد أن كل شيء، على حد تعبيره، رائع. وكان نصه المعد مسبقًا قد مهد الطريق بالفعل، واصفًا التقلبات الشهرية في الأسعار بأنها أمر لا مفر منه في عالم مضطرب، وهي عبارة تزيح الأشهر الجيدة والسيئة باليد نفسها.

هذا التشكيك مستحق، وقراء هذا القسم يعرفون السبب. كان يونيو/حزيران شهر "عائد السلام": فقد هبط النفط الخام بنحو 25٪ بينما ظل الإطار المؤقت قائمًا، وهذا هو التراجع الذي يظهر في بند الطاقة يوم الثلاثاء. لكن وقف إطلاق النار انتهى الأسبوع الماضي. الانهيار الثالث لوقف إطلاق النار أعاد إغلاق مضيق هرمز، وعادت العقوبات على النفط الإيراني، وارتفع خام برنت مجددًا يوم الثلاثاء، مواصلًا الارتداد الذي دفعه إلى مستوى 80 دولارًا خلال جلستين فقط من التصعيد. والآلة التي وضعت علامة 4 أمام قراءة مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو/أيار تعمل بالعكس أيضًا، وقد بدلت السرعة مرة أخرى بالفعل. وفي الوقت نفسه، فإن الفاتورة اللاحقة، من الأسمدة والغذاء والبتروكيماويات، أي أثر الانتقال الذي كان مخطط SEP المتشدد يسعّره فعليًا، تصل مع تأخر من الزراعة إلى الحصاد لا يمكن لأي وقف إطلاق نار أن يعوضه. المضخة منحت يونيو/حزيران خصمه. ولم تكن المضخة يومًا هي الدليل.

التوجيه مات، عاش التوجيه

ما رفض وارش تقديمه هو كل ما صُممت الجلسة لاستخراجه. لا مسار للفائدة. لا معيار يحدد متى يصبح التضخم المرتفع مستمرًا، وهي الكلمة نفسها التي تقوم عليها عزيمة لجنته. وعندما سأله رئيس اللجنة فرينش هيل مباشرة عن كيفية نية الاحتياطي الفيدرالي استعادة استقرار الأسعار، أشار إلى أدوات سعر الفائدة والميزانية العمومية وتوقف. وعندما ضغطوا عليه بشأن نظامه الغذائي في التواصل، قال للجنة إن التوجيه المستقبلي ليس مجالًا ينبغي للاحتياطي الفيدرالي أن يكون فيه - وهو جواب قُدم، دون أي مفارقة ظاهرة، إلى الجهة التي شرعت حضوره.

لكن الفراغ لم يبقَ فارغًا. قال المحافظ كريستوفر والر يوم الاثنين إن قراءة ساخنة يوم الثلاثاء ستجبر اللجنة على النظر في رفع قريب الأجل، مضيفًا أنه يكره تكرار خطيئة الاحتياطي الفيدرالي بعد الجائحة المتمثلة في الانتظار طويلًا. وقال جون ويليامز من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الأسبوع الماضي إن بقاء التضخم الأساسي عند وتيرة شهرية تبلغ 0.2٪ حتى نهاية العام يعني عدم الحاجة إلى رفع الفائدة على الإطلاق. عندما تُلغى نقطة الرئيس، لا يموت التوجيه، بل يتكاثر: تسع نقاط من أصل 18 في يونيو/حزيران حملت رفعًا في 2026،. وبينما نسبت المحاضر ذلك إلى قلة فقط، وأن "خلاف العائلة" هذا حرم البيان أو النقطة من أن تعيش، فإنه الآن يتكشف متحدثًا بعد متحدث في العلن.

والشريط يوضح الكلفة. قضى متداولو السندات يوم الاثنين في بناء رهانات على رفع الفائدة في يوليو/تموز قبل صدور قراءة مؤشر أسعار المستهلك. وبحلول بعد ظهر الثلاثاء، أظهرت أداة CME FedWatch أن احتمالات الإبقاء على الفائدة في 29 يوليو/تموز بلغت 86٪، ما خفّض ذيل الرفع إلى نحو النصف من 30٪ التي كان عليها قبل أسبوع. وهذه هي الجولة الثانية من الذهاب والإياب خلال خمسة أيام في عقد يوليو/تموز هذا الشهر. في النظام القديم، كان الرئيس سيقف في وجه أحد طرفيها على الأقل. أما في هذا النظام، فالتقلب الحاد هو الناتج.

الإشارات التي أرسلها رغم ذلك

بالنسبة لرجل يتحسس من التوجيهات، ترك وارش ثلاثة إشارات على الطاولة. كانت الأولى الميزانية العمومية: إذ قال للجنة إن حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي تميل بشكل مفرط نحو سندات الخزانة طويلة الأجل، وهو ما يعد توجيهًا مستقبليًا بكل شيء إلا الاسم، لكنه موجه فقط إلى الأداة الأخرى. كانت فرقة العمل الثانية مكلفة بمراجعة مزيج الأصول؛ وقد أعلن الرئيس الآن مسبقًا عن نتيجتها، وإن الميل نحو مدة أقصر هو إشارة يمكن للطرف الطويل أن يتداول عليها اليوم.

كانت الثانية هي الهدف. ففي 15:48 بتوقيت جرينتش قال إنه يضاعف التمسك بنسبة 2٪، وبعد دقيقتين قال إن هدف استقرار الأسعار الأوسع لا يزال في ذهنه، مع إمكانية إجراء إصلاحات إضافية. وعند قراءتهما معًا: الرقم آمن، أما الإطار فليس كذلك. وقد طُلب من فرقة العمل الخامسة دراسة مجموعة من الأفكار لتحقيق استقرار الأسعار، وقد أكد الرئيس للتو أن هذه المجموعة تشمل التعريف نفسه.

كانت الثالثة إقليمية. قال إن خطوط مبادلة السيولة بالدولار جزء من السياسة النقدية؛ ويمكن لصندوق تثبيت الصرف التابع لوزارة الخزانة (ESF) تشغيل خطوط مبادلة لا علاقة لها ببنك الاحتياطي الفيدرالي. ذلك حدٌّ، رُسم بأدب، مع الإدارة التي عيّنته، في صباح اليوم نفسه الذي طمأن فيه النائبة نيديا فيلازكيز بأنه يعمل لصالح بنك مركزي مستقل وأبلغ النائب غريغوري ميس بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيواصل مساره حتى لو انقلب عليه البيت الأبيض علنًا. كانت إجابات الاستقلال مكتوبة مسبقًا. أما ترسيم حدود خطوط المبادلة فكان سياسة.

ما أغفله النص المعد

تستحق ادعاءان علامة النجمة التي حجبتها الشهادة. فقد وُصف سوق العمل بأنه مستقر بشكل عام، مع بطالة منخفضة ولم يطرأ عليها تغير يُذكر. وقد سجل معدل 4.2٪ في يونيو/حزيران لأن المشاركة تراجعت إلى 61.5٪، وهو أدنى مستوى منذ مارس/آذار 2021، مع خروج نحو 720 ألف شخص من قوة العمل في شهر واحد. مستقر هي كلمة واحدة لوصف معدل بطالة مدعوم بمقام يتقلص.

ظل قسم الذكاء الاصطناعي مشرقًا. فالاستثمار هو السمة الأبرز للاقتصاد، إذ ارتفع الإنفاق على المعدات بنحو 8٪ على أساس سنوي حتى الربع الأول، واقتربت فئات التكنولوجيا المتقدمة من 25٪. وفي الساعة الثانية قال وارش إن الذكاء الاصطناعي سيعزز العمل بدلًا من استبداله: مُربكًا على المدى القريب، ومولدًا للوظائف بعد ذلك. أما لجنته فكانت أقل يقينًا: إذ أشارت محاضر يونيو/حزيران إلى أن المشاركين اعتبروا الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية تضخميًا، بينما يصف الرئيس علنًا هذه التكنولوجيا بأنها انكماشية صافية. وقد تراجع النص المعد إلى مراقبة التداعيات، وهذا ما يبدو عليه الهدنة عندما يرأس أحد الطرفين الاجتماع.

إعادة المواجهة يوم الأربعاء

تحصل لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ على ثلاث ساعات بدءًا من 14:00 بتوقيت جرينتش يوم الأربعاء، بعد دقائق من صدور مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو/حزيران. سجل مؤشر أسعار المنتجين لشهر مايو/أيار 6.5٪ على أساس سنوي، مع عزو نحو 80٪ من الزيادة الشهرية إلى الطاقة، لذا تنطبق نفس معادلة عائد السلام: إن قراءة ضعيفة لسلسلة يونيو/حزيران تعزز حالة التثبيت وتجعل الجلسة الثانية لوارش أسهل. أما القراءة الأساسية الساخنة فهي محفز وولر، قبل أن يصل الرئيس إلى منصة الشهادة.

الإطار الخاص باجتماع 28-29 يوليو/تموز بسيط. تبلغ احتمالات التثبيت 86٪، بينما يقف ذيل الرفع عند نحو 14٪. إن قراءة ضعيفة لمؤشر أسعار المنتجين وأي عنوان عن وقف إطلاق النار الرابع يدفنان هذا الذيل، بينما تعيد قراءات التضخم الأساسي الساخنة، واستمرار إغلاق مضيق هرمز حتى نهاية الشهر، وارتداد النفط الخام الذي يتسرب إلى مؤشر أسعار المستهلك CPI لشهر يوليو/تموز، إحياءه.

لا يوجد ملحق توقعات اقتصادية (SEP) لهذا الاجتماع، لذا لا توجد نقاط للفصل في الخلاف العائلي، كما أن بيانًا من 130 كلمة لا يمكنه حمل أي دقة حتى لو أرادت اللجنة ذلك. وهذا يترك المتحدثين والبيانات ورئيسًا قال للكونغرس في وجهه إن التوجيهات ليست من شأنه. وقد وُعدت الأسواق بأنها ستتداول على البيانات بدلًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وقد قدم يوم الثلاثاء التفاصيل الدقيقة: عندما تتقلب البيانات بعنف، فإن كل شيء آخر يتقلب أيضًا، وقد أزيلت ممتصات الصدمات عمدًا.