يجب أن يكون الحرب صعودية للذهب. لكنها الآن تحد من ارتفاعه

ارتفع النفط بأكثر من الثلث منذ أن دخلت الولايات المتحدة وإسرائيل في حرب مع إيران في 28 فبراير/شباط. وانخفض الذهب بنحو الخُمس خلال الفترة نفسها. وتصل الحرب إلى الذهب عبر البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed وليس عبر الخوف. فكل قفزة في النفط تضيف إلى مبررات ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية، وارتفاع الأسعار يجعل معدنًا لا يدر شيئًا أكثر تكلفة للاحتفاظ به. وبالنسبة للأصل الذي يشتريه الناس كنوع من التأمين ضد الأخبار السيئة، فإنها سياسة مكلفة للاحتفاظ بها طوال سبعة أشهر من الأخبار السيئة.

رفع المسؤولون أسعار الفائدة في 16 سبتمبر/أيلول. وتقول محاضر اجتماعهم، التي صدرت يوم الأربعاء، إن معظمهم لا يزال يتوقع رفعًا آخر قبل نهاية العام. وقال الرئيس دونالد ترامب إن الضربات على إيران قد تُستأنف بعد انتخابات التجديد النصفي في 3 نوفمبر/تشرين الثاني. وحتى يتوقف الحديث عن المزيد من الزيادات، فإن المزيد من الحرب يرجح أن يخفض سعر الذهب أكثر مما يرفعه.

ارتفع النفط 30٪ منذ استئناف القتال وارتفع الذهب بأقل من 1٪

قبل الحرب، كان الذهب والنفط يميلان إلى الارتفاع والانخفاض في الأيام نفسها. وخلال يناير/كانون الثاني وفبراير/شباط، بلغ الارتباط بين تحركاتهما اليومية 0.32، على مقياس حيث يعني 1 أنهما يتحركان دائمًا معًا و-1 أنهما يتحركان دائمًا في اتجاهين متعاكسين. ومنذ 28 فبراير/شباط، أصبح الارتباط -0.26، وظل سلبيًا خلال القتال ووقف إطلاق النار ثم القتال مرة أخرى.

أما الأيام الأكبر فالأمر فيها أوضح. ففي 12 من أيام الحرب التي ارتفع فيها النفط بأكبر قدر، انخفض الذهب في 10 منها، بنحو 1.5٪ في المتوسط. ومنذ استئناف القتال في 10 يوليو/تموز، ارتفع النفط 30٪، وارتفع الذهب بأقل من 1٪. هذا هو شكل الملاذ الآمن عندما يفكر حاملوه في أسعار الفائدة بدلًا من ذلك.

تصل الحرب إلى الذهب عبر عائد السندات لأجل عامين

الذهب لا يدر فائدة. والاحتفاظ به يعني التخلي عن العائد الذي كان من الممكن أن يحققه المبلغ نفسه في سندات حكومية أمريكية. وعندما يتوقع المستثمرون أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، يرتفع ذلك الدخل المفقود ويبيع بعض الحائزين. وأوضح مقياس لتلك التوقعات هو عائد سندات الخزانة لأجل عامين، الذي يرتفع عندما يتوقع المستثمرون أسعار فائدة أعلى من الاحتياطي الفيدرالي خلال العامين المقبلين. وكان عند 3.38٪ في اليوم السابق لبدء الحرب، و4.79٪ في 6 أكتوبر/تشرين الأول.

ويغذي النفط هذا الرقم لأنه يغذي التضخم. ففي 10 سبتمبر/أيلول، اليوم الذي ضربت فيه الطائرات المسيّرة خط الأنابيب شرق-غرب في السعودية، ارتفع النفط 6.7٪ وارتفع عائد السندات لأجل عامين 0.13 نقطة. وانخفض الذهب 1.2٪. ومهما كان الشراء الذي جلبه الهجوم من أشخاص يبحثون عن الأمان، فإن البيع من جانب من يجري الحسابات المتعلقة بأسعار الفائدة كان أكبر.

يحدث الأمر نفسه حتى من دون أي تورط للنفط على الإطلاق. ففي 23 سبتمبر/أيلول، قال محافظ البنك الاحتياطي الفيدرالي بار إن رفع أسعار الفائدة مرة أخرى سيكون على الأرجح ضروريا لإعادة التضخم إلى 2%. وارتفع العائد لأجل عامين 0.14 نقطة، وتراجع الذهب 1.3%، في يوم هبط فيه النفط 2.6%.

كلف رفع سعر الفائدة الذهب أقل من الحديث عنه

رفع البنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة في 16 سبتمبر/أيلول إلى نطاق 3.75%-4.00%، وكان التصويت بالإجماع. وارتد الذهب في اليوم التالي مع تراجع عوائد سندات الخزانة من أعلى مستوى لها منذ 2024. وبلغ أعلى نقطة له بعد القرار في 18 سبتمبر/أيلول، وهو الآن أقل بنحو 6% من ذلك المستوى، مع بقاء سعر الفائدة دون تغيير.

الذي تغير هو الحديث. جاء خطاب بار أولا، ثم محضر الاجتماع الذي أظهر أن معظم المسؤولين كانوا يتوقعون رفعا آخر بمقدار ربع نقطة قبل نهاية 2026. ويعد المحضر برفع واحد إضافي ولا يحدد موعدا، ما يترك لكل خطاب من خطابات البنك الاحتياطي الفيدرالي قبل ديسمبر/كانون الأول حرية تحديده.

لكن المتداولين يراهنون على موعد على أي حال. وتضع أسواق التوقعات احتمالات رفع الفائدة في اجتماع 28 أكتوبر/تشرين الأول عند نحو 17% وفي اجتماع 9 ديسمبر/كانون الأول عند نحو 75%، لذا أمام المسؤولين حتى 9 ديسمبر/كانون الأول لمواصلة طرح مبرراتهم، ويمكن أن يستمر الضغط على الذهب حتى ذلك الحين.

موعدان يفصل بينهما خمسة أسابيع

الحدثان التاليان المهمان للذهب يفصل بينهما خمسة أسابيع. وقد قال الرئيس ترامب إن الضربات على إيران قد تُستأنف بعد انتخابات التجديد النصفي في 3 نوفمبر/تشرين الثاني إذا لم يتم التوصل إلى اتفاق. ووفقا لصحيفة وول ستريت جورنال، فقد أبلغ مساعديه بأنه يتوقع شن ضربة أخرى بعد التصويت. ويقرر البنك الاحتياطي الفيدرالي في 9 ديسمبر/كانون الأول وينشر في اليوم نفسه توقعات المسؤولين الجديدة لأسعار الفائدة لعام 2027.

لنفترض أن النفط قفز بعد 3 نوفمبر/تشرين الثاني بينما لا يزال المسؤولون يطرحون مبرراتهم لشهر ديسمبر/كانون الأول. وبالاستناد إلى سجل الأشهر السبعة الماضية، يتراجع الذهب، لأن القفزة تأتي في سياق مزيد من الحديث عن رفع الفائدة وليس في سياق مزيد من الطلب على الملاذ الآمن. أما إذا رفع البنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول وأظهرت التوقعات عدم وجود المزيد من الزيادات في 2027، فإن الحديث سينتهي. وسيزول الضغط على الذهب الذي جاء من ذلك من دون وجود أي موعد على الأجندة لإعادة إشعاله. وإذا أظهرت التوقعات المزيد من الزيادات في 2027، فإن الدورة نفسها ستتكرر مرة أخرى مع عام جديد للجدل حوله.

ويتم اختبار هذه الفرضية في اليوم التالي إذا ارتفع النفط 5% أو أكثر. فإذا ارتفع الذهب معه بينما ظل العائد لأجل عامين مستقرا أو ارتفع، فهذا يعني أن المشترين يعاملون الذهب مجددا كأصل حربي، وتكون الحجة هنا خاطئة. ومن الممكن أن تعيد الضربة التالية هذا الشراء. فقد عاد ذلك في يومين من أكبر 12 يوم ارتفاع للنفط خلال الحرب حتى الآن، وكلاهما كان في الأسبوع الأول من القتال. وإذا تراجع الذهب بينما ارتفع العائد لأجل عامين، فإن الحرب لا تزال تصل إلى الذهب عبر البنك الاحتياطي الفيدرالي، ويعتمد مدى استمرار ذلك على توقعات ديسمبر/كانون الأول.