تراجع تاريخي في سندات الخزانة جارٍ. المستثمرون يشترونه بأحجام قياسية

ارتفعت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2002 في أوائل أكتوبر/تشرين الأول، ويستحوذ المستثمرون على حصص قياسية من الديون الحكومية الجديدة في المزادات. ويأتي البيع من مستثمرين يحمون رهانات أخرى، وليس من مشترين ينسحبون. وبلغ العائد لأجل 10 سنوات 5.31٪ في 5 أكتوبر/تشرين الأول و5.67٪ لأجل 30 عامًا في 7 أكتوبر/تشرين الأول.

باعت وزارة الخزانة 39 مليار دولار من سندات لأجل 10 سنوات في 7 أكتوبر/تشرين الأول بعائد 5.300٪. وقد تُرك المتعاملون الرئيسيون، وهم البنوك المُلزمة بتقديم عروض في كل مزاد والاحتفاظ بما لا يأخذه المشترون الآخرون، بحصة 2.5٪. وهذه أصغر حصة في بيع سندات لأجل 10 سنوات في سجلات تعود إلى عام 2003. وكانت الحكومة آخر مرة تدفع فيها هذا القدر للاقتراض لمدة عشر سنوات في نوفمبر/تشرين الثاني 2000، عندما جمعت 8 مليارات دولار، أي نحو الخُمس فقط.

كلما ارتفع العائد، قل ما بقيت البنوك محتفظة به

في فبراير/شباط، احتفظ المتعاملون بنسبة 13.4٪ من مزاد لسندات لأجل 10 سنوات بعائد 4.18٪، وهو قريب من متوسط 13٪ الذي سجلوه عبر عامي 2024 و2025. وقد تراجعت حصتهم في ستة من أصل ثمانية مزادات لسندات لأجل 10 سنوات منذ ذلك الحين، إلى 2.5٪ في 7 أكتوبر/تشرين الأول. وكل ارتفاع في العائد جلب عددًا كافيًا من المشترين الإضافيين ليترك البنوك محتفظة بكمية أقل، وهو ما يعكس سلوك المستثمرين الذين يركزون على السعر.

في مزاد 10 سبتمبر/أيلول لسندات لأجل 30 عامًا، احتفظ المتعاملون بنسبة 2.2٪، وهي الأدنى في أي مزاد عادي ثابت العائد لسندات الخزانة منذ 2003. وكان ذلك الشهر الذي بلغ فيه العائد على السندات لأجل 30 عامًا أعلى مستوى له منذ 2002.

كما أن الأرقام قياسية أيضًا. فقد اشترى مستثمرون غير المتعاملين 38.2 مليار دولار من أصل 42 مليار دولار من السندات لأجل 10 سنوات التي بيعت في 12 أغسطس/آب، وهو أكبر حجم في أي بيع لسندات لأجل 10 سنوات منذ 2003. وفي الأسبوع الماضي، احتفظ مديرو الأصول بـ 2.83 مليون عقد من العقود الآجلة لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وهي عقود تثبت السعر الآن لسندات ستُسلَّم لاحقًا، بعد خصم العقود التي باعوها. وباحتساب 100 ألف دولار من السندات لكل عقد، فإن ذلك يعادل 283 مليار دولار، وهو الأكبر في بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) التي تعود إلى 2006.

المزادات القوية لا تمنع العوائد من الارتفاع

في توقعاته الدورية لشهر أكتوبر/تشرين الأول في 6 أكتوبر، قالت شركة PIMCO إنها بدأت تميل إلى السندات الأطول أجلاً مع ارتفاع عوائدها. وبعد ثلاثة أيام، قال دان إيفاسكين، كبير مسؤولي الاستثمار في مجموعة PIMCO، لصحيفة فايننشال تايمز إن عائدا لأجل 10 سنوات عند 6٪ كان ممكنا على المدى القريب. المستثمرون الذين يشترون المزيد مع ارتفاع العوائد يبقون المزادات قوية دون الحد من العوائد. وتعني المزادات القوية عند 5.3٪ أن المشترين مستعدون للدفع عند 5.3٪، وما إذا كانت العوائد ستتوقف عند هذا الحد يعتمد على حجم عمليات البيع القسرية التي ستصل.

البائعون يحمون رهانات أخرى

تفقد السندات المدعومة بالرهن العقاري قيمتها بوتيرة أسرع من السندات الأخرى عندما ترتفع الفائدة، لأن عددا أقل من مالكي المنازل يعيدون التمويل وتسدد القروض بوتيرة أبطأ. ويعوض مالكوها ذلك ببيع سندات الخزانة أو العقود الآجلة لسندات الخزانة، مما يضيف إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة ومعدلات الرهن العقاري. وأحصت رويترز تسع صفقات تحوط كبيرة للرهن العقاري في أوائل أكتوبر/تشرين الأول.

وقالت شركة Eris Innovations، وهي شركة تطوير منتجات العقود الآجلة في شيكاغو، لرويترز إن العديد من الرهون العقارية التي أُصدرت خلال السنوات الثلاث الماضية تحمل معدلات قريبة من معدلات الرهن العقاري الحالية. وتتغير حساسية السندات المدعومة بالرهن العقاري تجاه الفائدة بأسرع وتيرة عندما تكون معدلات السوق قريبة من معدل القرض نفسه، لذا فإن تلك القروض تحتاج إلى أكبر قدر من التحوط.

أكبر شركات الحوسبة السحابية تقترض لبناء مراكز بيانات. ويقوم مشترو سنداتها الأطول أجلا بالتحوط عبر بيع العقود الآجلة لسندات الخزانة في يوم تسعير الصفقة، بحسب ما قالت RBC BlueBay Asset Management لرويترز. وتقدر Goldman Sachs (GS) أنها قد تبيع سندات بقيمة قياسية تبلغ 420 مليار دولار في 2027، ومن المرجح أن تأتي كل واحدة منها مصحوبة ببيع لسندات الخزانة.

صناديق التحوط هي البائع الثالث. وتتمثل صفقة شائعة لصناديق التحوط في شراء سندات الخزانة بأموال مقترضة وبيع العقود الآجلة مقابلها، لتحصيل الفارق الصغير بين السعرين. وإنهاء هذه الصفقة يعني بيع سندات الخزانة. وبين 30 يونيو/حزيران و6 أكتوبر/تشرين الأول، خفضت صناديق التحوط العقود الآجلة لسندات الخزانة طويلة الأجل التي باعتها بأكثر من الربع، معظمها في الأسابيع الأربعة الأخيرة.

أما مدراء الأصول، الذين يكونون عادة في الجانب الآخر من تلك الصفقة، فقد خفضوا عقودهم الآجلة للسندات طويلة الأجل بنسبة مماثلة. وقال إيفاسكين لصحيفة فايننشال تايمز إن بعض الارتفاع الأخير جاء من صناديق التحوط ومستثمرين آخرين يقترضون للتداول وتم إخراجهم قسرا من مراكز خاسرة.

مزادات نوفمبر/تشرين الثاني ستظهر أي جانب ينفد أولا

لم تتغير أحجام مزادات سندات الخزانة لأجل عامين ولأجل 30 عاما منذ أبريل/نيسان 2024، لذا حدث هذا التراجع دون طرح أي سندات إضافية للبيع. وفي 5 أغسطس/آب، قالت وزارة الخزانة إنها تتوقع إبقاءها دون تغيير لمدة لا تقل عن الأرباع القليلة المقبلة. ومن المقرر صدور إعلان الاقتراض الفصلي التالي في 4 نوفمبر/تشرين الثاني. وستظهر حصة المتعاملين في المزادين التاليين لأجل 10 سنوات و30 سنة ما إذا كان المشترون ما زالوا موجودين عند هذه العوائد.

إن بقاء الأحجام دون تغيير وحصة المتعاملين عند رقم أحادي يعني أن المشترين ما زالوا يستوعبون كل ما هو معروض. وعندها ستعتمد أي زيادات إضافية على البائعين القسريين. ويتراجع التحوط للرهن العقاري مع ابتعاد المعدلات عن معدلات القروض الحديثة، وتميل عمليات خروج صناديق التحوط إلى الحدوث على دفعات، لذا فإن الارتفاع سيتباطأ بمجرد انتهاء كلا العاملين. ومن غير المرجح أن يتراجع التحوط لسندات شركات الذكاء الاصطناعي، لأنه ينمو مع كل صفقة جديدة.

أما الأحجام الأكبر للمزادات، أو عودة حصة المتعاملين إلى نحو 13٪ التي بلغتها في المتوسط خلال 2024 و2025، فسيعني أن المشترين قد تراجعوا عند هذه العوائد. وقد يضع ذلك عائد السندات لأجل 10 سنوات على مسار نحو 5.5٪، وهو المستوى الذي يتوقع إيفاسكين فوقه أن تضعف الأسهم وسندات الشركات. وكلا جانبي السؤال على جدول الأعمال، وزارة الخزانة في 4 نوفمبر/تشرين الثاني والمشترون في المزادات التي تلي ذلك.