تضخم المنتجين بنسبة %6.5: المشكلة التي لا تستطيع رفع أسعار الفائدة حلها

اختتم الجزء الأول من هذه السلسلة بسؤال واحد: هل يتفق خط الأنابيب مع المضخة. أجاب الخميس عليه بحسم. ارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر مايو بنسبة 1.1% على أساس شهري مقابل إجماع بنسبة 0.7%، وهو الشهر الثاني على التوالي بنفس الوتيرة، وبلغ المعدل السنوي 6.5%، وهو أكبر ارتفاع خلال 12 شهرًا منذ نوفمبر 2022. يتفق خط الأنابيب مع المضخة لأن خط الأنابيب في الغالب هو المضخة.

تتبعت إدارة إحصاءات العمل (BLS) ما يقرب من 80% من الارتفاع الشهري إلى السلع، التي قفزت بنسبة 2.8%، وهو أكبر ارتفاع في السلسلة منذ عام 2009، وحوالي 80% من ذلك يعود إلى الطاقة وحدها، التي ارتفعت بنسبة 10.7%، مع ارتفاع البنزين بالجملة بنسبة 23.4% في شهر واحد. إذا استبعدنا الحرب، فإن خط الأنابيب الأساسي فشل في كلا المحورين. لذا فإن القراءة تجيب على سؤال أفضل من السؤال الذي طرحه الجزء الأول: ليس ما إذا كانت التكاليف ترتفع، بل من الذي يُجبر على دفعها. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (Fed)، هذا التمييز هو اللعبة بأكملها.

خط الأنابيب هو المضخة

تبع الديزل، وقود الطائرات، راتنجات البلاستيك، المواد الكيميائية الصناعية وسوائل الغاز الطبيعي البنزين في الارتفاع، وهو البصمة الكاملة لصدمة النفط الخام التي تعمل عبر قاعدة التكلفة. حتى التاريخ يتأثر بالحرب: تم تعديل قفزة أبريل الشهرية إلى 1.1% من 1.4% التي أُبلغ عنها أولاً، ولا يزال المعدل السنوي يسجل أعلى مستوياته منذ 2022. مع إغلاق مضيق هرمز، وعودة خام برنت فوق 95 دولارًا وخام غرب تكساس الوسيط (WTI) فوق 92 دولارًا خلال الليل، فإن خط الطاقة بالجملة لشهر يونيو قد كُتب نصفه بالفعل.

الهامش يمتص ضريبة الحرب

ارتفع مؤشر أسعار المنتجين الأساسي بنسبة 0.4% في مايو مقابل إجماع بنسبة 0.5%، واحتفظ المعدل السنوي بثبات عند 4.9%، أي أقل بنصف نقطة من 5.4% التي توقعها السوق. الإشارة الأوضح كانت في سطر واحد أدنى: انخفضت هوامش خدمات التجارة بنسبة 1.1% على أساس شهري، مع انخفاض هوامش تجارة الآلات والمعدات بالجملة بنسبة 1.9% وانخفاض هوامش بيع الوقود بالتجزئة بشكل صريح. يقوم تجار الجملة وتجار التجزئة بامتصاص صدمة الطاقة، وليس بتمريرها. هذا هو الجانب المنتج من القراءة الاستهلاكية ليوم الأربعاء، حيث انخفضت خدمات النقل خلال شهر ارتفع فيه البنزين بنسبة 7%.

ضغط الهامش لا يحل إلا بطريقتين. إما أن تدفع الشركات التكلفة في النهاية، وهو التضخم المتأخر الذي يحذر منه الصقور، أو تخفض التكاليف بدلاً من ذلك، وهو كيف تتحول صدمة الأسعار إلى قصة عمالة. سجلت طلبات إعانة البطالة الأولية 229 ألف يوم الخميس، وهو أعلى مستوى في ثلاثة أشهر مقابل إجماع 219 ألف، وهو تصويت مبكر على أي مخرج يتم استخدامه.

ورقة الصقور حقيقية هذه المرة

تتطلب الصراحة العمود الآخر. باستثناء الغذاء والطاقة وخدمات التجارة، ارتفعت أسعار المنتجين بنسبة 0.8% في مايو، وهي أعلى قراءة شهرية منذ مارس 2022، و5.1% على أساس سنوي، وهي الأعلى منذ أكتوبر 2022. قفزت خدمات النقل والتخزين بنسبة 2.6% مع تأثير الوقود على أسعار الشحن، مما يجعل الخدمات اللوجستية بالجملة القناة الثانية المؤكدة لتمرير التكاليف بعد تعرفة شركات الطيران التي أُشير إليها في الجزء الأول. على المستوى الأعلى، ارتفعت أسعار السلع المصنعة في الطلب الوسيط بنسبة 3.5%، لذا فإن الطابور خلف العنوان الرئيسي ليس فارغًا.

رد المشككين يتعلق بالتكوين وليس الاتجاه. يعتمد جوهر الاستثناء الحار على الشحن المرتبط بالوقود وعلى رسوم إدارة المحافظ، التي ارتفعت بنسبة 4.8% بعد شهر قوي للأسهم، وهو بيتا أسعار الأصول وليس اقتصادًا ساخنًا. هناك قناتان مؤكدتان، وكلاهما تفوح منه رائحة وقود الطائرات. يمكن أن يجعل رفع السعر المال أغلى؛ لكنه لا يمكن أن يجعل ناقلة النفط أرخص للتأمين.

فرانكفورت قفزت أولاً

رفع البنك المركزي الأوروبي (ECB) أسعار الفائدة ربع نقطة يوم الخميس، وهو أول رفع منذ 2023، رافعًا سعر الودائع إلى 2.25% ومراجعًا توقعاته للتضخم صعودًا على مسار الطاقة إلى 3% هذا العام. فعل ذلك في اقتصاد انكمش في الربع الأول، مع ميل الأسواق بالفعل نحو تحرك آخر قبل نهاية العام. أطلق الجزء الأول على هذا اختبار تريشيه، تيمناً بقرار البنك المركزي الأوروبي في يوليو 2008 برفع الفائدة في ظل صدمة نفط مدفوعة بالعرض. الآن خضعت فرانكفورت لهذا الاختبار على أرض الواقع، ويُتاح لكيفن وورش مشاهدة النتيجة قبل اجتماع لجنته.

سارت حلقة الحرب حسب الجدول أيضًا. الضربات التي وعد بها الرئيس دونالد ترامب يوم الأربعاء وصلت خلال الليل، ورد طهران على القواعد الأمريكية وأعلنت إغلاق المضيق، وقفز النفط في آسيا. بحلول صباح نيويورك، كانت واشنطن تعلن اكتمال الجولة وتتحدث عن مسار دبلوماسي، وتراجع بعض العلاوة. لا يزال أكبر مدخل وحيد في قراءة التضخم القادمة يتم تحديده بواسطة الذخائر، وليس سعر الفائدة.

العرض لم يرمش

تخلى مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) عن حاجز 100.00 خلال الليل، وبقي تحته خلال آسيا، ثم استعاد الحاجز خلال صباح لندن ولم يتخل عنه منذ ذلك الحين. أصدرت بيانات الساعة 12:30 بتوقيت جرينتش تقلبات في السوق في كلا الاتجاهين وحسمت صعودًا خلال الساعة. استمر جوهر المستهلك الناعم ليوم الأربعاء في إقناع الدببة لمدة ثلاث ساعات؛ أما جوهر خط الأنابيب الناعم ليوم الخميس فقد أقنعهم خلال دقائق.

مع تداول نيويورك، يجلس المؤشر قرب أعلى مستويات الجلسة تقريبًا في منتصف الطريق بين الحاجز وسقف الربيع عند 100.50، وهو أقوى خلال اليوم، ويظهر شريط التداول اليومي دراسة في شراء الانخفاضات. لا تزال المحركان من الجزء الأول يعملان: الرفع في ديسمبر يرفض الخروج من التسعير، وعلاوة الحرب تجددت خلال الليل قبل أن تسمح عناوين المحادثات بتراجع بعضها. سوق بهذا القدر من الرفض لبيع إما عنوان ساخن أو جوهر ناعم قد قرر الرقم الذي ترد عليه اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC).

المستويات والميل

تحول حاجز 100.00 من ساحة معركة يوم الأربعاء إلى أرضية يوم الخميس. يبقى الميل أعلى طالما الحاجز صامد على أساس الإغلاق، وتظل الانخفاضات فرص شراء. إذا فقد، فإن 99.50 هو الرف الأول، مع بقاء 99.00 خطًا في الرمال عند تجمع المتوسطات المتحركة 50 و200؛ أدناه يبدأ تفكيك علاوة الرفع التي بُنيت منذ منتصف مايو نحو 98.00. فوق ذلك، 100.50 هو سقف الربيع وقمة أبريل، وإغلاق يومي فوقه على بيانات توقعات ساخنة يدفع تسعير ديسمبر للأمام ويعيد فتح نقاش الرفع الثاني.

آخر مدخل قبل الاجتماع سيكون يوم الجمعة الساعة 14:00 بتوقيت جرينتش، عندما يحدث تحديث لمسح جامعة ميشيغان (UoM) لتوقعات التضخم الأسرية من قراءة 4.8% للسنة الواحدة التي يرتكز عليها الصقور. ثم تجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يومي الثلاثاء والأربعاء، مع القرار والمؤتمر الصحفي الأول لكيفن وورش في 17 يونيو.

سأل الجزء الأول عن الهدف من رفع ديسمبر. أجاب خط الأنابيب الآن: ضريبة حرب لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي إلغاؤها، وضغط هامش لا يمكن للرفع إلا تعميقه. اختارت فرانكفورت أن تُرى وهي تحارب التضخم الخطأ بدلاً من أن تُتهم بتجاهله. يوم الأربعاء المقبل، سنكتشف ما إذا كان وورش يقرأ ذلك كغطاء أو كتحذير. سعر الأموال يحدد المال؛ لكنه لا يحدد المضيق.