ماذا تعني انتخابات التجديد النصفي لعوائد سندات الخزانة والدولار والذهب

تم تسعير فوز الديمقراطيين بمجلس النواب، لذا فإن 3 نوفمبر/تشرين الثاني يتوقف على مجلس الشيوخ وعلى مقدار ما يمكن لواشنطن أن تقترضه من دون الحزب الآخر. ستُظهر عوائد سندات الخزانة الإجابة أولاً، ثم الدولار والذهب.

في 3 نوفمبر/تشرين الثاني، يصوت الأمريكيون على جميع مقاعد مجلس النواب البالغ عددها 435 ومقاعد مجلس الشيوخ البالغ عددها 35. وبالنسبة لأسعار السندات، فإن النتيجة تتلخص في أمر واحد: مقدار ما ستقترضه الحكومة خلال العامين المقبلين. ولا يمكن للحزب الموجود في البيت الأبيض أن يمرر مشاريع قوانين الضرائب والإنفاق من دون الطرف الآخر إلا عندما يسيطر على المجلسين معًا. ويضع المتداولون على Kalshi احتمالات فوز الديمقراطيين بمجلس النواب عند 91٪ حتى 21 أكتوبر/تشرين الأول، لذا فإن مجلس النواب مسعّر بالفعل على أنه خسر لصالح الجمهوريين، وعند 64٪ للفوز بمجلس الشيوخ. وتحدد نتيجة مجلس الشيوخ ما إذا كان بإمكان الجمهوريين تمرير مشروع اقتراض آخر بمفردهم في 2027 أم أن كل قرار إنفاق سيحتاج إلى أصوات ديمقراطية.

تصل نتيجة الانتخابات إلى الدولار عبر الاقتراض. فإذا توقع المستثمرون أن الحكومة ستقترض أكثر، ترتفع العوائد على سندات الخزانة طويلة الأجل، أي سندات 10 سنوات و30 سنة. وعادة ما تدعم العوائد المرتفعة الدولار، وترفع معدلات الرهن العقاري، وتزيد ما تفرضه البنوك على الائتمان. وهذا يحدث بالفعل: ارتفع مؤشر الدولار، الذي يقيس الدولار مقابل ست عملات أخرى، بنحو 2٪ في سبتمبر/أيلول مع صعود العوائد. وستتفاعل عوائد سندات الخزانة مع النتيجة قبل أن يفعل الدولار، وسيعتمد اتجاه الدولار على سبب تحرك العوائد. فالعوائد المرتفعة بسبب قوة النمو تميل إلى دعم الدولار؛ أما العوائد المرتفعة بسبب اتساع العجز فتميل إلى إضعافه.

الاختصار الخاص بالاقتراض متعثر في مجلس الشيوخ

تحتاج معظم مشاريع القوانين إلى 60 صوتًا في مجلس الشيوخ لتجاوز التعطيل، وهي القاعدة التي تسمح للأقلية بإطالة أمد النقاش حتى قتل مشروع القانون. أما التسوية، وهي إجراء الميزانية السنوي، فتسمح بتمرير مشروع قانون يتعلق بالضرائب أو الإنفاق أو سقف الدين بأغلبية 51 صوتًا. وقد مرر كل من تخفيضات الضرائب لعام 2017 وقانون الضرائب والإنفاق لعام 2025 عبر هذا المسار، وأضاف كل منهما إلى الدين الذي كان على وزارة الخزانة بيعه. ولا يعمل هذا الإجراء إلا عندما يعتمد المجلسان نفس خطة الميزانية.

واعتمد مجلس النواب خطته، H.Con.Res. 113، في 22 يوليو/تموز بأغلبية 216 صوتًا مقابل 214. وهي تسمح باقتراض جديد يصل إلى 95 مليار دولار، معظمها للبنتاغون، من دون أي إجراءات تعويضية عن التكلفة. وقال زعيم الأغلبية في مجلس الشيوخ جون ثون في 23 يوليو/تموز إنه لا يملك 50 صوتًا. ومنذ ذلك الحين قال إن مجلس الشيوخ لن يتحرك بشأنها قبل الانتخابات وإنه يحتفظ بها كخيار احتياطي في حال كانت التسوية مطلوبة لتجنب الإغلاق، مما يجعل خطة تمويل عسكري في زمن الحرب بمثابة الخيار البديل لمجلس الشيوخ لإبقاء الحكومة مفتوحة في ديسمبر/كانون الأول. وبالنسبة لعوائد سندات الخزانة، فإن المخاطر ضيقة: ففوز الجمهوريين الشامل فقط، الذي يضعه متداولو Kalshi عند 11٪، هو ما يسمح بتمرير تلك الـ95 مليار دولار عبر تصويت حزبي.

ثلاث نتائج، وواحدة فقط تضيف إلى الدين

فوز الجمهوريين الشامل يحافظ على هذا الاختصار وربما يوسع الخطة، إذ يمكن أن تنمو مخططات مجلس النواب نحو طلب الدفاع البالغ 350 مليار دولار، كما أن زيادة إصدار سندات الخزانة ستدفع العوائد طويلة الأجل إلى الارتفاع. أما الكونجرس المنقسم، والمسعر عند 28٪، فلن يمرر الكثير في أي اتجاه. وفوز الديمقراطيين الشامل، عند 64٪، يعني الجمود نفسه بالإضافة إلى معارك حول تمويل الحكومة وسقف الدين.

وتبدأ تلك المعارك في 11 ديسمبر/كانون الأول، عندما ينتهي قانون التمويل المؤقت الذي وُقع في 2 سبتمبر/أيلول. وذلك بعد يومين من اجتماع الاحتياطي الفيدرالي Fed في ديسمبر/كانون الأول وخمسة أسابيع من انتخابات سيخسر بعض الأعضاء الذين سيصوتون عليها مقاعدهم. ويبلغ سقف ما يمكن لوزارة الخزانة اقتراضه 41.1 تريليون دولار، وقد رُفع بمقدار 5 تريليون دولار في يوليو/تموز 2025. وتتوقع National Taxpayers Union أن يتم بلوغ السقف حوالي مايو/أيار 2027 وأن تنفد الأموال حوالي فبراير/شباط 2028، لذا سيقضي الكونجرس الجديد معظم عام 2027 في الجدال حول موعد نهائي يحل في 2028. وانتهت آخر معركتين بشأن التمويل بإغلاق دام 43 يومًا في خريف 2025 وإغلاق جزئي لوزارة الأمن الداخلي دام 76 يومًا في أوائل 2026.

العوائد تتحرك أولاً ويمكن للدولار أن يسلك أي اتجاه

تتفق الأبحاث المصرفية المنشورة منذ منتصف سبتمبر/أيلول على السيناريوهات. إن اكتساح الجمهوريين هو النتيجة الأكثر ترجيحًا لتعزيز الدولار، مع ارتفاع العوائد والدولار في البداية. أما اكتساح الديمقراطيين فيعمل بالعكس، لأن انخفاض الإنفاق الحكومي يعني تباطؤ النمو وفجوة أصغر بين أسعار الفائدة الأمريكية والأجنبية. وتُظهر بيانات لومبارد أودييه أن عوائد سندات الخزانة كانت تنخفض عادة في الأشهر التي تلي انتخابات التجديد النصفي، بغض النظر عن الفائز، ولا يعمل أي من السيناريوهات وفقًا لذلك النمط.

وتكمن التعقيدات في سبب ارتفاع العوائد. يجادل براون براذرز هاريمان بأنه إذا ارتفعت العوائد لأن المستثمرين يشككون في مالية الحكومة وليس لأن النمو تحسن، فإن الدولار سينخفض بدلًا من الارتفاع. ويطرح مايكل هارتنيت، استراتيجي بنك أوف أمريكا، الرهان نفسه من الجهة الأخرى: فصفقاته على اكتساح الديمقراطيين هي رهانات ضد أسهم البنوك وضد الدولار، ويصف كونغرسًا منقسمًا بأنه "الجمود هو غولديلوكس".

حققت الأسهم أفضل أداء بعد كونغرس منقسم

ترى T. Rowe Price أن كونغرسًا منقسمًا قد يدعم الدولار ويضغط على الذهب، لأن المخاطر السياسية المسعرة بالفعل في الذهب ستتراجع. ومنذ عام 1874، حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 متوسط مكاسب بنسبة 14% خلال 12 شهرًا بعد انتخابات التجديد النصفي وارتفع في 84% من الأحيان. ويعد التحكم الجمهوري الموحد الترتيب الوحيد الذي يسجل متوسطًا سلبيًا، لذا فإن النتيجة الوحيدة التي تبقي على الاختصار في الاقتراض هي أيضًا النتيجة ذات أسوأ سجل في سوق الأسهم. أما السيناريو السلبي لدى هارتنيت فهو اكتساح ديمقراطي يمحو 10% أو أكثر من الأسهم الأمريكية، وقد وجدت دراسة بنك الولايات المتحدة لعدد 31 انتخابات تجديد نصفي أن نتيجة الحزب لم تحدث فرقًا ملموسًا في العام التالي.

يصوت الاحتياطي الفيدرالي قبل أسبوع من تصويت البلاد

يجتمع الاحتياطي الفيدرالي في 27-28 أكتوبر/تشرين الأول، أي قبل فتح صناديق الاقتراع بستة أيام، بعد أن رفع سعر الفائدة إلى 3.75%-4.00% في 16 سبتمبر/أيلول. وجاء مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) لشهر سبتمبر/أيلول عند 3.7% في 14 أكتوبر/تشرين الأول، أي أعلى بعُشر من التوقعات، وسعّر متداولو العقود الآجلة الذين يراهنون على قرارات الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك ارتفاعًا في ديسمبر/كانون الأول بأكثر من 90% وارتفاعًا في أكتوبر/تشرين الأول بنحو واحد من كل ثلاثة. وقال رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش في 16 أكتوبر/تشرين الأول إنه لا يؤمن بالحديث عما قد يفعله في الاجتماعات لبقية عام 2026، وذكر في التصريحات نفسها أكتوبر/تشرين الأول وديسمبر/كانون الأول باعتبارهما الاجتماعين اللذين تُتخذ فيهما القرارات.

تأتي الانتخابات في أسبوع مزدحم. يجتمع بنك اليابان (BoJ) في 29-30 أكتوبر/تشرين الأول، ويصدر تقرير الوظائف لشهر أكتوبر/تشرين الأول في 6 نوفمبر/تشرين الثاني، ومؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر/تشرين الأول في 10 نوفمبر/تشرين الثاني، ويجتمع الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى في 8-9 ديسمبر/كانون الأول، وموعد التمويل النهائي هو 11 ديسمبر/كانون الأول. وفي عام 2022، انخفض الدولار أكثر بسبب تقرير التضخم بعد يومين من انتخابات التجديد النصفي مقارنة بانخفاضه في يوم الانتخابات نفسه. وما ستفعله العوائد في الأسبوع الأول من نوفمبر/تشرين الثاني سيعود أكثر إلى الاحتياطي الفيدرالي والبيانات منه إلى التصويت، أما تأثير الانتخابات نفسه فهو ما يتبقى بعد صدور رقم التضخم في 10 نوفمبر/تشرين الثاني.

سبع ولايات وموعد نهائي واحد

التحكم في مجلس الشيوخ هو الحاسم، ويتوقف على سبع ولايات: تكساس، مين، ميشيغان، أوهايو، آيوا، كانساس ونبراسكا. إن اكتساح الجمهوريين هو النتيجة الوحيدة التي تضيف إلى الاقتراض، لذا فإنه يعني عوائد أعلى على الآجال الطويلة، ودولارًا أقوى، وذهبًا أضعف، وبنسبة 11% يعد الأرخص بين النتائج الثلاث من حيث التأمين ضدها. وبعد كونغرس منقسم، ارتفعت الأسهم في 13 من أصل 14 حالة تحت رئاسة جمهورية، وكانت العوائد تميل عادة إلى الانخفاض. أما اكتساح الديمقراطيين فهو الجمود نفسه بالإضافة إلى معركة سقف الدين في 2027، وهو ما يميل إلى تحريك أذون الخزانة، وهي أقصر ديون الحكومة أجلًا، والذهب أكثر من الدولار. أما الرسوم الجمركية فمعظمها خارج يد الكونغرس: فقد أبطلت المحكمة العليا الرسوم المفروضة بموجب صلاحيات الطوارئ في فبراير/شباط، وانتهى البديل في يوليو/تموز. وما يزيله 3 نوفمبر/تشرين الثاني هو السبب السياسي للتريث في فرض رسوم جديدة، والفرق الإضافي الذي يحمله النحاس في كومكس لتسليم يناير/كانون الثاني 2027 فوق سعر لندن هو تقدير السوق الجاري لاحتمال ظهور واحدة.

هذا التوقع يكون خاطئًا إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل مع اكتساح ديمقراطي. فهذا يعني أن المستثمرين قلقون بشأن قدرة الحكومة على إدارة ماليتها، وليس بشأن مقدار اقتراضها، وفي هذه الحالة ينخفض الدولار مع ارتفاع العوائد. وستظل توقعات العوائد المذكورة أعلاه قائمة، بينما ستنعكس توقعات الدولار. التصويت يحدد مقدار ما ستقترضه واشنطن، وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في الأسبوع التالي سيكون أول إشارة إلى التكلفة.