أجور 2٪: لماذا تعزز بيانات الوظائف الضعيفة في كندا موقف بنك كندا

فقدت كندا ما يقرب من 42 ألف وظيفة في أغسطس/آب مقابل توقعات بزيادة قدرها 15 ألفًا، ومع ذلك ظل معدل البطالة عند 6.4٪. ونمت الأجور بنسبة 2٪ على أساس سنوي، وهو أبطأ معدل منذ نوفمبر/تشرين الثاني 2017 خارج سنوات الجائحة. وبعد يومين من تثبيت بنك كندا (BoC) سعر الفائدة عند 2.25٪ مع بيان بشأن أسعار الفائدة وصف سوق العمل بأنه تحسن، والطلب بأنه ضعيف، واستمرار فائض العرض، أكد مسح القوى العاملة لشهر أغسطس/آب (LFS) الادعاءين الأخيرين وتراجع عن ربع الأول. ثم فعل المنحنى الشيء الغريب: إذ قام بتسعير المزيد من الزيادات.

وفي الساعة نفسها، سجلت الوظائف غير الزراعية الأمريكية 162 ألفًا مقابل توقعات قرب 55 ألفًا، وسحبت القراءتان الدولار الكندي في الاتجاه نفسه. وكل ارتداد لزوج USD/CAD منذ قمة يوليو/تموز كان يتوقف دون سابقتها، واستمر هذا النمط يوم الجمعة: نحو 80 نقطة على أثر صدور البيانات، أي ثلاثة أضعاف النطاق الليلي، مع استعادة خمس الهبوط البالغ 480 نقطة من تلك القمة وثلثي التراجع الذي حدث في منتصف الأسبوع خلال الساعة الأولى، ومع ذلك ظل الزوج متعثرًا دون قمة أوائل سبتمبر/أيلول. وكان الزخم اليومي قد تحول صعودًا من مناطق التشبع البيعي قبل أسبوع من صدور البيانات، لذا سرّعت القراءة ارتدادًا كان قائمًا بالفعل بدلًا من بدء موجة جديدة. وقد صمدت رواية بنك كندا عن الفجوة الإنتاجية يوم الجمعة، لكن ما لم يصمد هو فكرة أن الزيادات التي يسعّرها السوق لها أي علاقة بسوق العمل.

ثلاثة ادعاءات، وبطاقة تقييم واحدة

لنأخذ ادعاءات بنك كندا الثلاثة بشأن سوق العمل في بيان أسعار الفائدة الصادر في 2 سبتمبر/أيلول واحدًا تلو الآخر. تحسن في الأشهر الأخيرة: انخفض التوظيف بمقدار 42 ألفًا، وتراجع معدل التوظيف إلى 60.8٪، وهو مستوى يوازي يناير/كانون الثاني، كما أن إضافة 181 ألف وظيفة بين أبريل/نيسان ويوليو/تموز تعني صافيًا قدره 139 ألفًا. وخسر الشباب 19 ألف وظيفة، وخسرت الفئة العمرية الأساسية 16 ألفًا. وتراجعت أربعة قطاعات، بقيادة خدمات دعم الأعمال والبناء بمقدار 20 ألفًا، وكان التصنيع هو القطاع الوحيد الذي سجل زيادة ملموسة عند 22 ألفًا، معظمها في أونتاريو، وذلك في أسبوع مسح يسبق تعريفات 22 أغسطس/آب.

لا يزال الطلب على العمالة ضعيفًا: فقد أعادت القراءة صياغة هذه النقطة لصالح بنك كندا وأكثر من ذلك. لم يتغير عدد العاملين في القطاع الخاص خلال الشهر، ولم يتغير عدد العاملين لحسابهم الخاص، بينما فقد القطاع العام 20 ألفًا للشهر الثالث على التوالي، و78 ألفًا منذ مايو/أيار. أصحاب العمل لا يسرحون العمال، إذ بلغ معدل التسريح 0.8٪ مقابل 1.0٪ قبل عام، لكنهم لا يفتحون وظائف أيضًا، وتفيد هيئة الإحصاء الكندية الآن بأن معدل التسريح في الصناعات المعتمدة على الصادرات يسير عند 0.9٪ على أساس سنوي مقابل 0.7٪ في أماكن أخرى، مع الإشارة إلى التعريفات الجديدة باعتبارها السبب.

استمرار فائض العرض: ظل المعدل عند 6.4٪ لأن القوى العاملة تقلصت، لا لأن أحدًا جرى توظيفه. والرقم الذي يحسم ذلك هو الأجور.

المعدل الذي لم يتحرك، ولماذا

انخفضت المشاركة 0.1 نقطة مئوية إلى 65٪، لتتراجع عن ارتفاع يوليو/تموز. ولو بقيت عند مستوى يوليو/تموز، لبلغ معدل أغسطس/آب نحو 6.6٪، داخل النطاق 6.5٪-7٪ الذي حدده بيان أسعار الفائدة في 15 يوليو/تموز والذي كان يُفترض أن سوق العمل قد خرج منه. والتفصيل الكامن تحت ذلك هو تحركان في جانب العرض ألغى أحدهما الآخر. شهدت النساء في الفئة العمرية الأساسية انخفاض معدل البطالة لديهن إلى 5٪ مع خروج 31 ألفًا منهن من القوى العاملة وتراجع التوظيف لديهن بمقدار 17 ألفًا. بينما ارتفع معدل البطالة لدى الرجال في الفئة العمرية الأساسية إلى 6٪ لأن عددًا أكبر منهم بدأ يبحث عن عمل. إنها قراءة رئيسية ثابتة، بُنيت على تحركات فيمن يُحتسب وليس فيمن يُوظف.

ولا يزال حجم القوى العاملة نفسه يتقلص. فقد انخفض تقدير السكان لدى هيئة الإحصاء الكندية للربع الثالث على التوالي في الأشهر الثلاثة المنتهية في أبريل/نيسان، كما أن التقاعد وخروج المقيمين المؤقتين يواصلان تقليص عرض العمل خلف مستوى 6.4٪. ولهذا السبب لم يعد المعدل المستقر أو المنخفض إشارة على الطلب في كندا، ولهذا استطاع بنك كندا أن يكتب تحسنًا وضعفًا في البيان نفسه دون تناقض. فالمعدل الذي يبقى ثابتًا بينما ينخفض التوظيف بمقدار 42 ألفًا ليس تشددًا. إنه مقام أصغر.

الـ2%

تباطأ نمو الأجور لمدة شهرين متتاليين، من 3.3٪ في يونيو/حزيران إلى 2.8٪ في يوليو/تموز إلى 2٪ في أغسطس/آب، وبالنسبة للربع الأدنى من أصحاب الدخل فهو 1.1٪. وبالنظر إلى التضخم الرئيسي القريب من 3٪ الذي يتغاضى عنه بنك كندا BoC، فإن العامل العادي يخسر نحو نقطة مئوية سنويًا بالقيمة الحقيقية، والعاطلون عن العمل لفترة طويلة يمثلون 24٪ من الإجمالي مقابل المعدل المعتاد قبل الجائحة البالغ 17٪.

هذه هي الجملة التي تهم في 28 أكتوبر/تشرين الأول. قال المحافظ تيف ماكليم في المؤتمر الصحفي يوم الأربعاء إن صناع السياسة كانوا مستعدين لرفع الفائدة أكثر من مرة إذا ظل التضخم مرتفعًا للغاية. إن بقاء التضخم مرتفعًا للغاية بسبب النفط وتمرير الرسوم الجمركية أمر، أما حلقة الأجور والأسعار فهي أمر آخر، ونمو الأجور عند 2٪ في سوق عمل فقد 42 ألف وظيفة للتو يستبعد السيناريو الثاني. أول مسح للقوى العاملة LFS يُجرى مع سريان الرسوم الجمركية من الجانبين، وهو مسح سبتمبر/أيلول، سيصدر في 9 أكتوبر/تشرين الأول، أي قبل القرار بتسعة عشر يومًا. وحتى ذلك الحين، يجب أن تُبنى الحجة المحلية لرفع الفائدة من دون بيانات العمل.

المنحنى الذي لم يستمع

قبل صدور القراءة، كانت التسعيرات تتضمن احتمال 43٪ لرفع الفائدة في 28 أكتوبر/تشرين الأول وعائدًا ضمنيًا عند 2.48٪ بعد 9 ديسمبر/كانون الأول. وبعدها، 48٪ و2.54٪، مع تسعير كامل لرفع في ديسمبر/كانون الأول مع 16٪ لاحتمال رفع ثانٍ فوق ذلك، و3.21٪ بحلول سبتمبر/أيلول 2027 وتوقعات تمتد 12 شهرًا لثلاثة أو أربعة رفعـات. المسار يقع فوق كل الإصدارات السابقة على الشاشة. خسارة وظائف، وتراجع المشاركة، وأضعف نمو للأجور منذ ما يقرب من تسع سنوات، ومع ذلك أضاف منحنى العائد الكندي إلى الرفع بدلًا من تقليصه.

هناك قراءتان محتملتان. القراءة المتساهلة هي أن المنحنى يتداول إعادة التسعير العالمية نفسها التي أثارتها قراءة الولايات المتحدة، وأن عوائد السندات الكندية تتحرك وفق ارتباطها بالدولار الأمريكي قبل أن تتحرك وفق العوامل المحلية. أما القراءة الأقل تساهلًا فهي أن السوق يعتقد أن بنك كندا سيرفع الفائدة في سوق عمل يضعف لأن النفط والرسوم الجمركية لا يتركان له خيارًا، وهذه هي صفقة الركود التضخمي، وصفقات الركود التضخمي ليست إيجابية للدولار الكندي مهما فعلت بالطرف القصير من المنحنى. وفي كلتا الحالتين، فإن الرفع الذي يتم تسعيره هو رفع مفروض لا مستحق، والعملة لا تُكافأ على الرفع المفروض. ما حدث يوم الجمعة يوضح ذلك: انحدر منحنى العائد الكندي، وهبط الدولار الكندي.

الجانب الآخر من الفجوة

كانت البيانات الأمريكية قوية بما يكفي لتؤثر، لكنها أضعف من عنوانها الرئيسي. ارتفعت الوظائف بمقدار 162 ألفًا، مع تعديل بيانات يونيو/حزيران ويوليو/تموز بالرفع بمجموع 55 ألفًا، ما حول يوليو/تموز من خسارة إلى مكسب قدره 21 ألفًا. ارتفعت المشاركة 0.2 نقطة إلى 61.6٪، لذا ظل معدل البطالة عند 4.1٪ لسبب معاكس لما حدث في كندا: نما حجم القوى العاملة واستوعبتها الوظائف. وارتفعت الأجور 3.1٪ على أساس سنوي. أضاف قطاع خدمات الطعام 59 ألف وظيفة وأضاف تعليم الحكومات المحلية 42 ألفًا، مع عكس الأخير لانخفاض يوليو/تموز، بينما فقد قطاع المعلومات 23 ألف وظيفة، لذا جاء نحو 100 ألف من المكاسب من فئتين تتقلبان عادة.

ومع ذلك، كان ذلك قراءة تميل نحو التشديد لصالح البنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في 16 سبتمبر/أيلول. انتقلت تسعيرات FedWatch من حالة تعادل قبل صدور البيانات إلى 58٪ لاحتمال تحرك بمقدار ربع نقطة من نطاق 3.50٪-3.75٪، مع تسعير 87٪ لاحتمال رفع بحلول 28 أكتوبر/تشرين الأول، و45٪ لاحتمال رفع ثانٍ بحلول 9 ديسمبر/كانون الأول وتسعير كامل بحلول 17 مارس/آذار، وأكثر من 50٪ لاحتمال رفع ثالث بحلول يونيو/حزيران. دخل رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش الأسبوع وهو يصف سوق العمل بأنه مستقر والتضخم بأنه مصدر القلق، وجاءت بيانات الجمعة من دون أن تمنحه ما يراجعه. يشترك البنكان في أيام القرار في 28 أكتوبر/تشرين الأول و9 ديسمبر/كانون الأول، وتصدر وظائف سبتمبر/أيلول الأمريكية في 2 أكتوبر/تشرين الأول، أي قبل الكندية بأسبوع، وكانت السوق طوال أغسطس/آب تسعّر التركيبة المعاكسة. ضعف كندا مع قوة الولايات المتحدة كان السيناريو الذي لم يكن أحد مستعدًا له، وهو ما حدث بالفعل.

الخريطة

ردة الفعل هي ضغط قصير الأجل وليس اتجاهًا بعد: شمعة كبيرة واحدة، من دون متابعة، وسلسلة القمم الأدنى منذ ذروة يوليو/تموز لا تزال غير مكسورة حتى الآن. المستويات التي قد تغير هذه القراءة قليلة. المتوسط المتحرك الأسي لمدة 200 يوم عند 1.3900 يقع مباشرة فوق السعر، يليه المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا عند 1.3950، وفوق ذلك مستوى 1.4000 الذي فُقد في أغسطس/آب. أما أدناه، فالدعم يتمثل في القاعين القريبين من 1.3750 في أواخر أغسطس/آب ويوم الخميس، ثم قاعدة مايو/أيار قرب 1.3550 وقاع فبراير/شباط قرب 1.3500.

ويميل التوجه من بيع الدولار الأمريكي/الدولار الكندي USD/CAD إلى الحياد. وكانت الصفقة القصيرة رهانًا على أن يتجاوز منحنى العائد الكندي نظيره الأمريكي للأسباب الصحيحة، وجاء يوم الجمعة ليزيل الأسباب مع الإبقاء على المنحنى. والإغلاق اليومي فوق 1.3950 يحول الضغط القصير إلى اتجاه صاعد ويضع 1.4000 والرف الواقع قرب 1.4050 في منتصف أغسطس/آب قيد اللعب، مع ذروة يوليو/تموز قرب 1.4250 كهدف لأي شخص يعتقد أن البنك الاحتياطي الفيدرالي سيرفع في 16 سبتمبر/أيلول وأن بنك كندا سيرفع في 28 أكتوبر/تشرين الأول في سوق عمل يفقد وظائف. أما الرفض الثالث عند 1.3900 فيُبقي النطاق 1.3750-1.3900 قائمًا ويشير إلى أن السوق يريد قراءة التضخم الكندي في 14 سبتمبر/أيلول قبل أن يقرر ما إذا كانت رفعـات بنك كندا مفروضة أم متخيلة.

أما الإبطال فيسير في الاتجاه الآخر. والعودة إلى ما دون 1.3750 تعني أن قراءة الولايات المتحدة تم تجاهلها وأن رفعـات منحنى العائد الكندي تُدفع تكلفتها في النهاية، مع استهداف قاع فبراير/شباط قرب 1.3500 مرة أخرى. وبين الآن و28 أكتوبر/تشرين الأول، ستأتي الاختبارات بالترتيب: التضخم الكندي في 14 سبتمبر/أيلول، والبنك الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر/أيلول، ووظائف سبتمبر/أيلول الأمريكية في 2 أكتوبر/تشرين الأول، وأول مسح للقوى العاملة الخاضع للرسوم الجمركية في 9 أكتوبر/تشرين الأول. وقد أصدر بنك كندا بيانًا بشأن سعر الفائدة يوم الأربعاء، لكن بيانات الجمعة تتوافق معه أكثر مما كانت تتوافق معه بيانات الأربعاء. وقد سعّر المنحنى رفعًا على أساس ذلك البيان ثم سعّر رفعًا آخر. أحدهما يقرأ الإصدار الخطأ، والزوج بدأ يقول أيهما