وداعًا للتوجيهات المستقبلية: كيف تتداول في ظل صمت البنوك المركزية؟

أنفقت البنوك المركزية سنوات في إخبار الأسواق بما قد يحدث لاحقًا. والآن، يواجه المتداولون احتمالية تقديم البنوك المركزية توجيهات مستقبلية أقل بكثير. من الاحتياطي الفيدرالي إلى المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا، يرفض صناع السياسات تقديم توجيهات مستقبلية، بحجة أن العالم الحالي يتطلب مزيدًا من المرونة. بالنسبة للمتداولين، هذا التحول مهم لأن تقليل التوجيهات المستقبلية يعني اعتمادًا أكبر على البيانات، ومن المرجح جدًا أن يؤدي إلى زيادة تقلبات السوق. 

على مدى أكثر من عقدين، استخدمت البنوك المركزية العالمية التوجيهات المستقبلية بشأن توقعات السياسة النقدية كأداة لدعم الأسر والشركات في اتخاذ قرارات الإنفاق والاستثمار على التوالي. وقد اعتبرت الأسواق هذه التوجيهات أداة مفيدة أيضًا عند اتخاذ القرارات الاستثمارية.

ظلت أهمية التوجيهات المستقبلية من البنوك المركزية حيوية في عام 2004، عندما كانت الضغوط التضخمية تتسارع عالميًا بسبب زيادة الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية، وفي عامي 2008 و2020، عندما ضربت أزمة الرهن العقاري الفرعي والجائحة الاقتصاد العالمي بشدة على التوالي.

كما عملت التوجيهات المستقبلية من البنوك المركزية بشكل إيجابي في تخفيف حالة عدم اليقين بشأن عوائد السندات. ومع ذلك، فإن الأداة التي ساعدت الأسر على إدارة إنفاقها والشركات على تنظيم خطط استثماراتها أصبحت الآن شوكة في حلق بعض مسؤولي البنوك المركزية.

صناع السياسات يرفضون التوجيهات المستقبلية للسياسة النقدية

أشارت التصريحات الأخيرة من عدة بنوك مركزية إلى أن المسؤولين لم يعودوا مهتمين بتقديم إشارات بشأن قرارات السياسة النقدية المستقبلية. 

في بيئة جيوسياسية سريعة التغير، تقيد التوجيهات المستقبلية مسؤولي البنوك المركزية من تعديل قرارات السياسة النقدية. فالالتزامات التي يتخذها صناع السياسات على أنفسهم تحد من مرونتهم في التكيف وتغيير قراراتهم عند الحاجة.

انتهى أول اجتماع للسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي (Fed) تحت قيادة الرئيس الجديد كيفين وورش برسالة مفادها أن المشاركين في السوق يجب أن يتوقفوا عن توقع التوجيهات المستقبلية من البنك المركزي.

قال كيفن وورش، خلال المؤتمر الصحفي الخاص بقرار السياسة النقدية، إن صناع السياسات اتفقوا على أن "التوجيهات المستقبلية لم تعد ملائمة للمرحلة الحالية من السياسة النقدية"، معلنًا تشكيل خمس مجموعات عمل تتناول قضايا اتصالات الاحتياطي الفيدرالي، والميزانية العمومية للبنك، واستخدام مصادر البيانات الحالية ومدى الاعتماد عليها، والإنتاجية وسوق العمل في عصر التحولات، وأخيرًا إطار عمل الفيدرالي الخاص بالتضخم. وأكد أن جميع هذه الملفات تمثل عناصر محورية في إدارة السياسة النقدية.

وجد التحول المفاجئ في فهم الرئيس الجديد للبنك المركزي الأمريكي لكيفية التواصل مع الأسواق دعمًا غير متوقع في أوروبا. كما أشارت التصريحات الأخيرة لرئيسة البنك المركزي الأوروبي (ECB) كريستين لاجارد في منتدى البنك المركزي الأوروبي في سينترا إلى أنها لا تحب إلقاء تصريحات حول توقعات أسعار الفائدة. وقالت لاجارد: "التوجيهات المستقبلية ليست ضمن الخيارات"، مضيفة: "لو كان لدي ندم واحد فهو أنني كنت ملزمة بالتوجيهات المستقبلية في الماضي".

كما صرح مسؤولو البنك المركزي الأوروبي في بيان السياسة النقدية أن قرارات أسعار الفائدة ستُتخذ على أساس كل اجتماع على حدة وستعتمد على البيانات. وأكد المسؤولون عدة مرات أنه لن يكون هناك مسار محدد مسبقًا لأسعار الفائدة في اعتباراتهم. ومع ذلك، حتى الآن، كان هناك دائمًا تسريب إعلامي يرشد الأسواق حول ما سيتم اتخاذه في الاجتماع التالي.

خلال عطلة نهاية الأسبوع، امتنع عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي وحاكم بنك فرنسا إيمانويل مولان عن تقديم إشارات بشأن قرار البنك المركزي في يوليو: "نحن لا نقدم توجيهات مستقبلية لذا لن أقول ما سنفعله". 

كما انضم محافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي إلى هذا الاتجاه، مشيرًا إلى أن التوجيهات المستقبلية أصبحت "مشكلة كبيرة" لأن "تنفيذها أسهل بكثير من التراجع عنها".

بالطبع، يقرر كل صانع سياسة مدى صراحته، لكن يبدو أن مسؤولي البنوك المركزية يميلون أكثر إلى الصمت. 

التركيز كله منصب على البيانات الاقتصادية

في غياب التوجيهات المستقبلية من البنوك المركزية بشأن السياسة النقدية، يزداد ثقل البيانات الاقتصادية في توجيه المشاركين في الأسواق المالية بشأن قرارات أسعار الفائدة. 

لن يكون تأثير مؤشرات الاقتصاد المتأخرة مثل التوظيف والتضخم على توقعات أسعار الفائدة أكثر أهمية فحسب، بل سيزداد تأثير المؤشرات المبكرة مثل نمو الأجور، وإنفاق بطاقات الائتمان، ومنحنى العائد، والطلبيات الجديدة للأعمال، وتوقعات الأسر.

بدءًا من نمو الأجور، يمكن للبيانات أن تساعد المستثمرين على فهم الزيادة المحتملة في القوة الشرائية للأفراد. غالبًا ما يؤدي ارتفاع القوة الشرائية إلى ضغوط تضخمية أعلى. وبالمثل، يعكس إنفاق بطاقات الائتمان الطلب العام بين الأفراد والشركات، مما يؤثر بشكل كبير على ضغوط الأسعار.

يشير الفارق بين أسعار الفائدة طويلة الأجل وقصيرة الأجل إلى توقعات المستثمرين لقرارات السياسة النقدية المستقبلية، والتضخم، والنمو الاقتصادي. يشير منحنى العائد المقلوب إلى أن العوائد قصيرة الأجل أعلى من العوائد طويلة الأجل، مما قد يدل على ركود اقتصادي قريب، ويزيد من احتمال انخفاض أسعار الفائدة. وعلى العكس، يعكس منحنى العائد الطبيعي توسعًا اقتصاديًا، مما يستدعي تشديدًا في السياسة النقدية.

تشير الطلبيات الجديدة في كل من قطاعي التصنيع والخدمات إلى الطلب المستقبلي، وبالتالي يمكن أن تكون مؤشرًا مبكرًا للتوظيف والنمو. 

يجب على المستثمرين إيلاء اهتمام وثيق لهذه البيانات الاقتصادية لرصد التغيرات في طلب العمالة، وإنفاق الأسر، والإنتاجية.

ويشير هذا أيضًا إلى أن المستثمرين يجب أن يكونوا مستعدين لتحركات أكثر تقلبًا للعملات عند صدور بياناتهم الاقتصادية الإقليمية. قد لا تحصل الأسواق بعد الآن على خارطة طريق واضحة من البنوك المركزية، لكنها ستظل تحصل على إشارات. وسيحتاج المتداولون إلى إيلاء مزيد من الانتباه لاكتشافها.