توقعات أسعار الذهب: 3 سيناريوهات قد تحدد ما تبقى من 2026

قدّم الذهب (XAU/USD) درسًا متقنًا في التقلبات في النصف الأول من العام، إذ ارتفع بأكثر من 20٪ في الفترة من يناير/كانون الثاني إلى فبراير/شباط قبل أن يدخل في اتجاه هابط شهد خسارة المعدن النفيس ما يقرب من 30٪ من مارس/آذار حتى نهاية الربع الثاني. ومع بداية النصف الثاني من العام، قد يشعل التحرك الرئيسي التالي للذهب عودة قوية أو يدفع المعدن نحو أسوأ أداء سنوي له منذ 2013.

لماذا فقد الذهب مكانته كملاذ آمن 

بدأ الذهب العام بوتيرة صعودية وسجل قمة قياسية جديدة بالقرب من 5600 دولار في أواخر يناير/كانون الثاني. 

أدت التوقعات المتزايدة بشأن آفاق سياسة تيسيرية من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، مع تصدر كيفن وارش السباق ليحل محل رئيس المجلس جيروم باول، إلى الضغط على عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار الأمريكي (USD)، مما غذى ارتفاع الذهب. 

بالإضافة إلى ذلك، سمحت التوترات المتصاعدة في الشرق الأوسط، مع تهديد الولايات المتحدة بالتدخل العسكري في إيران عقب حملات القمع الداخلية الشديدة ضد المحتجين وفشل الجهود الدبلوماسية بشأن البرنامج الصاروخي الباليستي الإيراني، للذهب بالعثور على طلب باعتباره ملاذًا آمنًا تقليديًا.

وبحلول آخر يوم تداول في يناير/كانون الثاني، تراجع الذهب بشكل حاد لكنه ظل مرتفعًا بنحو 13٪ خلال الشهر. وأدى تأكيد ترشيح وارش إلى حركة من نوع "اشترِ الإشاعة وبِع الحقيقة"، بينما أدرك المستثمرون أيضًا أن وارش يؤيد الانضباط النقدي الصارم وأنه من غير المرجح أن يصبح "رجل نعم" للرئيس الأمريكي دونالد ترامب، الذي أصر على أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. 

ومع ذلك، حافظ الذهب على زخمه الصعودي في فبراير/شباط مع تجدد الاهتمام بعد التراجع الأخير، خاصة من جانب المشترين المؤسسيين. وأشار مجلس الذهب العالمي (WGC) في تقريره الشهري لشهر فبراير/شباط إلى أن "صناديق الذهب العالمية المدعومة فعليًا سجلت شهرًا آخر من التدفقات الداخلة في فبراير/شباط، مضيفة 5.3 مليار دولار أمريكي – وهو أقوى بداية على الإطلاق خلال شهرين في عام واحد، والزيادة الشهرية التاسعة على التوالي، مع استمرار المستثمرين في بناء المخصصات وسط ارتفاع المخاطر الجيوسياسية وتغير الظروف الكلية".

ومع ذلك، تغيرت الأمور بشكل جذري عندما نفذت إسرائيل والولايات المتحدة عملية عسكرية مشتركة ضد إيران في 28 فبراير/شباط.

فقد الذهب سريعًا مكانته كـ"ملاذ آمن" وتحول هبوطًا، إذ غذت الارتفاعات الحادة في أسعار النفط الخام مخاوف التضخم. وبعد خسارة ما يقرب من 12٪ في مارس/آذار، استقر الذهب لكنه سجل مع ذلك خسائر هامشية في أبريل/نيسان ومايو/أيار. وساعد إعلان وقف إطلاق نار مؤقت لمدة أسبوعين بين الولايات المتحدة وإيران في أوائل أبريل/نيسان، ثم تمديد هذا وقف إطلاق النار إلى أجل غير مسمى، الذهب على الحفاظ على توازنه.

وعلى الرغم من أن الولايات المتحدة وإيران وقعتا مذكرة تفاهم (MoU) لإرساء وقف إطلاق نار لمدة 60 يومًا وإعادة فتح مضيق هرمز بالكامل في 17 يونيو/حزيران، ظل الذهب تحت ضغط هبوطي شديد وخسر ما يقرب من 12٪ في يونيو/حزيران. وجذبت قراءات التضخم القوية وبيانات سوق العمل المتفائلة من الولايات المتحدة، إلى جانب الرسالة الواضحة من رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش بأنهم سيعطون الأولوية لكبح التضخم، رهانات على أن البنك المركزي الأمريكي سيرفع أسعار الفائدة، ودفع ذلك زوج الذهب/الدولار XAU/USD إلى أدنى مستوى جديد في 2026 دون 4000 دولار.

ثلاثة سيناريوهات للذهب وما الذي يجب مراقبته في النصف الثاني من 2026

أظهر النصف الأول من العام أن إعلان الذهب عن علاوته الجيوسياسية قد جعله مكشوفًا بالكامل للقوى الاقتصادية الكلية الخام. ومن ثم، فإن التنقل في النصف الثاني من العام سيتطلب فحصًا دقيقًا لديناميكيات التضخم وكيف يمكن أن تؤثر في آفاق السياسة النقدية للبنوك المركزية الكبرى، مع تقييم كيف يمكن للاهتمام المؤسسي أن يدعم الأسعار.

الحالة الصعودية للذهب

لكي يرتفع الذهب في بقية العام، يحتاج موضوع السوق إلى المرور عبر تحول ملحوظ. وأظهرت تحركات يونيو/حزيران أن الانخفاض الحاد في أسعار النفط قد لا يكون كافيًا لدعم الذهب. يجب أن يكون هناك تحول تيسيري مقنع في آفاق السياسة النقدية للبنوك المركزية الكبرى، وخاصة الاحتياطي الفيدرالي، من أجل تغذية اتجاه صعودي مستقر في المعدن النفيس.

الشرط الأول الذي يجب تحقيقه هو أن يكون هناك نهاية دائمة للصراع في الشرق الأوسط. وعلى الرغم من أن العديد من الخبراء يعتقدون أن الأمر سيستغرق بعض الوقت حتى تعود إمدادات الطاقة إلى مستويات ما قبل الحرب، فإن الأسواق ستشعر بالارتياح لمعرفة أن الارتفاع القوي في أسعار النفط غير مرجح. 

ويجب أن يعقب السلام عدة أشهر متتالية من قراءات تضخم مواتية من الولايات المتحدة. وبمجرد أن يبدأ مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في التعبير عن ثقتهم بعودة التضخم نحو هدفهم البالغ 2٪، قد تبتعد الأسواق عن تسعير رفع أسعار الفائدة وحتى تفكر في خفضها في أوائل 2027. وفي هذا السيناريو، قد يستفيد الذهب من انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية وضعف الدولار الأمريكي المتجدد. 

وفقًا لأداة CME FedWatch، تسعر الأسواق حاليًا احتمالًا بنحو 85٪ بأن يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الرئيسي بما لا يقل عن 25 نقطة أساس بحلول نهاية 2026.

ومن أحداث المخاطر الأخرى التي قد تساعد الذهب على الارتفاع الانتخابات النصفية المقبلة في الولايات المتحدة. وهناك احتمال قوي لوجود كونغرس منقسم، مع استعادة الديمقراطيين السيطرة على مجلس النواب. ومن الصعب استخلاص صلة واضحة بين أداء الذهب ونتائج الانتخابات النصفية الأمريكية السابقة. ومع ذلك، قد يستفيد الذهب هذه المرة من عدم اليقين السياسي في الولايات المتحدة، إذ من المرجح أن يجعل ذلك سندات الخزانة والدولار الأمريكي أقل جاذبية.  

الحالة الهبوطية للذهب

قد يواصل الذهب تكبد الخسائر إذا ظلت المخاطر الصعودية للتضخم قائمة. إن استمرار الصراع في الشرق الأوسط، مع عودة ارتفاع أسعار الطاقة مع اقتراب أشهر الخريف والشتاء، سيكون سيناريو كابوسيًا للذهب. 

في هذه الحالة، من المرجح أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي تأكيد موقفه المتشدد وربما يختار عدة زيادات في أسعار الفائدة. كما أن قوة الاقتصاد الأمريكي وسلامة سوق العمل ستدعم أكثر آفاق السياسة المتشددة وتضع عبئًا إضافيًا على المعدن النفيس.

حتى إذا حدث تراجع في أسعار النفط الخام، فقد لا تنتهي قصة التضخم، بفضل ضغوط الأسعار التي يغذيها ازدهار الذكاء الاصطناعي.

وفي خطاب أُلقي في يوليو/تموز، شرحت محافظة الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك هذه الظاهرة تحديدًا بشكل صريح.

"إن ارتفاع أسعار السلع الأساسية يبرز حقيقة أن التسارع الأخير في التضخم ليس مجرد قصة أسعار الطاقة"، قالت كوك وشرحت أن الصدمة الأخرى هي "زيادة النفقات الرأسمالية المرتبطة ببناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي".

"وقد أدى هذا الإنفاق إلى زيادات كبيرة في أسعار الشرائح الإلكترونية، وغيرها من المعدات عالية التقنية، والبرمجيات، والمرافق. وكل هذين التطورين الجديدين يضيفان وزنًا إلى جانب مخاطر التضخم في الميزان، الذي يميل الآن نحو الأرض. وبشكل عام، أرى تحولًا ملحوظًا في توازن المخاطر مقارنة بما كان عليه قبل نحو عام، مع كون مخاطر التضخم الآن أكبر من مخاطر التوظيف"، أضافت.

في هذا السيناريو الهبوطي، من الصعب القول إلى أي مدى يمتلك الذهب مجالًا للهبوط. وبغض النظر عن آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي أو ديناميكيات التضخم العالمية، قد يظل الذهب أصلًا جذابًا، خاصة عند الأسعار المنخفضة، للمشترين المؤسسيين والبنوك المركزية.

"لقد استفاد سوق الذهب من تحولات هيكلية مختلفة خلال العقدين الماضيين، بما في ذلك النمو في الأسواق الناشئة، وظهور صناديق الذهب المتداولة في البورصة، وزيادة أحداث مخاطر الذيل، وطلب البنوك المركزية"، أشار مجلس الذهب العالمي في تقريره للنظرة النصف سنوية. 

"في الآونة الأخيرة أيضًا، بدأت صناديق الثروة السيادية وصناديق التقاعد وصناديق الوقف، وغيرها من مالكي الأصول طويلة الأجل، في زيادة مشاركتها. ففي العام الماضي، أتاح برنامج تجريبي في الصين لبعض أكبر شركات التأمين الاستثمار في الذهب،" أشار المؤلفون خوان كارلوس أرتيغاس وتايلور بورنيت والدكتور فيرغال أوكونور، مضيفين أن هذه الأنواع من المساهمات من جانب "المستثمرين الذين يشترون ويحتفظون" قد توفر دعماً للمعدن الثمين في النصف الثاني من عام 2026. 

السيناريو المحايد للذهب

هذا السيناريو النهائي هو مزيج من الظروف الصعودية والهبوطية للذهب. فقد يظل التضخم في الولايات المتحدة ثابتًا لكنه مستقر، بينما تُظهر الأوضاع الاقتصادية علامات على التباطؤ، مما يدفع البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed إلى الإبقاء على التوقف لفترة أطول في السياسة. ورغم أن ذلك قد لا يكون بالضرورة تطورًا إيجابيًا للذهب، فإنه قد يحد من إمكانات صعود الدولار الأمريكي ويتيح لزوج الذهب/الدولار XAU/USD الحفاظ على توازنه.

قد لا يكون هناك هدنة دائمة رسمية في الشرق الأوسط، لكن التوترات قد تتراجع مع اتفاق الأطراف على وقف إطلاق نار قصير الأجل ومحاولة اللجوء إلى الدبلوماسية بدلًا من التصعيد العسكري. وقد يحد هذا الوضع من هبوط النفط، لكنه قد يخفف أيضًا المخاوف من ارتفاع تكاليف الطاقة بشكل غير منضبط. ونتيجة لذلك، قد يمتنع المستثمرون عن توقع انخفاض مستمر في التضخم، مما يحد من هامش صعود الذهب.

وجهة نظري

على الرغم من أن السيناريوهات الثلاثة كلها ممكنة، أجد صعوبة في تبرير هبوط كبير آخر في أسعار الذهب على المدى القريب لأنني أعتقد أن المشترين على المدى الطويل من المرجح أن يتدخلوا بمجرد أن ينخفض السعر بشكل ملحوظ، بين 5٪ و10٪. 

في عام 2013، خسر الذهب ما يقرب من 30٪ بعدما فشلت مشتريات البنوك المركزية في دعم السعر، إذ كانت متركزة بين عدد قليل فقط من اللاعبين الكبار، مثل روسيا والصين. ووفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي WGC، بلغ إجمالي صافي مشتريات البنوك المركزية في عام 2013 نحو 368.6 طنًا، مقارنة بـ 244 طنًا في الربع الأول من عام 2026 وحده. 

وفي مقابلة مع رويترز في مارس/آذار، قال شاوكاي فان، رئيس قسم البنوك المركزية العالمي في مجلس الذهب العالمي WGC، إن البنوك المركزية من غواتيمالا وإندونيسيا وماليزيا اشترت الذهب جميعها في الأشهر الأخيرة، "إما بعد انقطاع طويل أو للمرة الأولى على الإطلاق".

"إن ظاهرة شهدناها في الأشهر القليلة الماضية هي دخول بنوك مركزية جديدة، أو بنوك مركزية كانت خاملة أو غائبة عن سوق الذهب لفترة طويلة، إلى سوق الذهب"، قال فان، مضيفًا أنه يعتقد أن هذا قد يكون اتجاهًا سيستمر في عام 2026.

وبما أن السيناريو الهبوطي أقل احتمالًا نسبيًا، فقد يظل الذهب إما في مرحلة تماسك أو يسجل ارتدادًا في النصف الثاني من العام. وقد تؤدي حالة عدم اليقين السياسي في الولايات المتحدة، وتراجع المخاوف من خروج التضخم عن السيطرة، وتحول البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed بعيدًا عن موقف متشدد، إلى إبعاد الدببة. 

التوقعات الفنية للذهب: التحيز الهبوطي قائم

في حين أن العوامل الأساسية لا تشير إلى مزيد من الانخفاضات الكبيرة المقبلة، فإن الذهب، من منظور فني، لا يزال هبوطيًا على المدى المتوسط. ويقف مؤشر القوة النسبية Relative Strength Index (RSI) على الرسم البياني الأسبوعي بالقرب من 40 بعد أن لامس أدنى مستوى له منذ أواخر 2023 دون هذا المستوى، بينما يتداول الذهب دون المتوسطين المتحركين البسيطين 20 أسبوعًا و50 أسبوعًا (SMA)، وكذلك دون مستوى تصحيح فيبوناتشي 38.2٪ للاتجاه الصاعد الممتد من أكتوبر/تشرين الأول 2023 إلى القمة القياسية المسجلة في يناير/كانون الثاني.

في الاتجاه الهبوطي، تتوافق منطقة 3710-3640 دولارًا مع منطقة دعم رئيسية، حيث يتطابق مستوى تصحيح فيبوناتشي 50٪ مع المتوسط المتحرك البسيط 100 أسبوع. وإذا فشل هذا الدعم، فقد يُرى خط الدفاع التالي عند 3260 دولارًا (مستوى تصحيح فيبوناتشي 61.8٪) قبل 3000 دولار (مستوى نفسي، مستوى دائري).

في حال استقر الذهب فوق 4170-4200 دولار (مستوى تصحيح فيبوناتشي 38.2٪، مستوى ثابت) على المدى القريب، فإن 4330-4450 دولارًا (المتوسط المتحرك البسيط 50 أسبوعًا، المتوسط المتحرك البسيط 20 أسبوعًا) تأتي كمنطقة مقاومة تالية. ومع اختراق هذه العقبة، قد يعمل 4710 دولارًا (مستوى تصحيح فيبوناتشي 23.6٪) كمنطقة عرض تالية قبل أن يستهدف الذهب قمة قياسية جديدة فوق 5600 دولار.

ما يقوله المحللون

التمركز في الفضة والذهب تحت الضغط مع تصاعد مخاطر رفع الفائدة من Fed

وفقًا لـ TD Securities، فإن خلفية ارتفاع تكاليف الطاقة من المقرر أن تضغط على تمركز المعادن الثمينة على المدى القريب. ويشير البنك إلى أنه "مع احتمال أن يقود مجمع الطاقة الأسعار الإجمالية إلى الارتفاع في الأشهر المقبلة، فإن السوق تسعّر بشكل متزايد رفعًا للفائدة من Fed قرب نهاية العام"، وهو تحول يشدد النظرة المستقبلية للسياسة ويرفع تكلفة الاحتفاظ بالأصول التي لا تدر عائدًا.

وفي هذه البيئة، يوضح TD Securities أن "مديري الأموال خفضوا أيضًا انكشافهم الطويل على الفضة، وهو ما سيضغط على الأسعار هبوطًا بسبب ضعف الطلب الصناعي والاستثماري." ويضيف الاستراتيجيون أن "وعليه، من المرجح أن يتآكل كل من الانكشاف الطويل على الفضة والذهب في الوقت الحالي"، مؤكدين موقفًا حذرًا تجاه التمركز المضاربي عبر مساحة المعادن الثمينة.

توقعات الذهب تعتمد على تحول Fed مع احتدام النقاش داخل FOMC

وفقًا لكومرتس بنك، فإن المسار القريب للذهب لا يزال مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بكيفية إعادة المستثمرين تقييم موقف البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، وليس فقط بالتطورات الجيوسياسية. ويجادل البنك بأن "أي تصحيح، بغض النظر عن التطورات في الصراع الأمريكي-الإيراني، من المرجح أن يحدث فقط إذا تغير تقييم السوق للاحتياطي الفيدرالي بشكل جذري".

ويشير كومرتس بنك إلى أن أي تحول من هذا النوع سيأتي على الأرجح من تغير وجهات النظر داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC بشأن ضرورة المزيد من التشديد. ويكتب البنك: "إذا اكتسب هذا الرأي زخمًا داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC، فقد يعني ذلك أن رفع أسعار الفائدة لا يُعتبر ضروريًا لمكافحة التضخم الحالي." وفي هذا السيناريو، قد يستمد الذهب الدعم من عدة جهات: "عندها من المرجح أن يستفيد سعر الذهب ليس فقط على المدى القصير من تسعير السوق لعدم رفع أسعار الفائدة، ولكن أيضًا من حقيقة أن السوق ترى مخاطر تضخم أعلى على المدى الطويل بسبب موقف أكثر تيسيرًا بشكل ملحوظ من جانب البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed."

مديرو الاحتياطيات يبتعدون تدريجيًا عن الدولار مع ارتفاع الطلب على الذهب

يرى محللو BNY Mellon أن مديري الاحتياطيات بدأوا في تعديل تخصيصاتهم للعملات، مشيرين إلى أن "مديري الاحتياطيات بدأوا في تقليص انكشافهم على الدولار، ولكن بحذر فقط." ومن وجهة نظرهم، فإن "الذهب هو المستفيد الأوضح، مع قيام المخاطر الجيوسياسية والتنويع بدفع الطلب"، ويشيرون إلى أن "82٪ من البنوك المركزية تحتفظ الآن بالذهب المادي." وبشكل عام، ترى BNY Mellon أن الابتعاد عن الدولار لا يزال تدريجيًا وليس مفاجئًا، مع كون "إزالة الدولرة" "أكثر تدرجًا من كونها حاسمة": فهناك "بدائل مترددة" تظهر، لكن "بديلًا جيدًا" حقيقيًا لم يظهر بعد.

OCBC تخفض توقعات المعادن الثمينة مع ارتفاع العوائد الحقيقية وقوة الدولار الأمريكي

اتخذ محللو OCBC موقفًا أكثر حذرًا تجاه مجمع المعادن الثمينة، مشيرين إلى أن "توقعات الذهب والفضة جرى تعديلها بالخفض إلى 4360 دولارًا و67 دولارًا على التوالي بنهاية 2026" ويؤكدون أن هذا التعديل "يعكس خلفية كلية أكثر صعوبة على المدى القريب، وليس إعادة تقييم كاملة للحالة الهيكلية متوسطة الأجل للمعادن الثمينة".

وتشير OCBC إلى أن "الإعداد القريب الأجل قد تدهور بشكل خاص لكلا المعدنين"، مع الإشارة إلى تلاقي عدة عوامل ضغط: "العوائد الحقيقية أعيد تسعيرها صعودًا، والدولار الأمريكي تعزز، وتغيرت توقعات Fed نحو اتجاه أكثر تشددًا، بينما تباطأ الطلب على صناديق المؤشرات المتداولة ETF." ومن وجهة نظرهم، فإن التعافي المستدام في السبائك سيعتمد على خلفية كلية أكثر ملاءمة، مع احتمال أن يتطلب "التحول في أسعار الذهب والفضة" "تحسن البيئة الكلية، بما في ذلك تراجع العوائد الحقيقية، أو ضعف الدولار الأمريكي، أو تراجع أوضح في توقعات Fed المتشددة."

وفي غياب مثل هذا التحول، تحذر OCBC من أن "الارتفاعات الصعودية من المرجح أن يتم بيعها، وقد يقضي الذهب والفضة وقتًا أطول في التماسك دون القمم السابقة"، مؤكدة أن البنك يرى مجالًا محدودًا لاختراق مستدام حتى تتراجع تلك الضغوط الكلية.