توقعات الدولار الأمريكي الأسبوعية: الاحتياطي الفيدرالي غير مستعد للتراجع، والدولار يعلم ذلك

• تداول الدولار الأمريكي هذا الأسبوع دون اتجاه واضح.
• ظلت الأسواق تتأرجح بين التطورات الجيوسياسية وتوقعات رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي.
• أشار محضر اجتماع الفيدرالي إلى أن هناك حاجة إلى قدر إضافي من الحذر.

الأسبوع الذي مضى

كان أداء الدولار الأمريكي (USD) هذا الأسبوع فاتراً. فقد شهد السوق ارتفاعات وانخفاضات وسط قدر كبير من الضبابية على الساحة الجيوسياسية. ومع حلول يوم الجمعة، لم تكن هناك أي مستجدات بشأن اتفاق محتمل بين الولايات المتحدة وإيران لإنهاء الصراع في الشرق الأوسط، أو حتى توفير قدر من الوضوح، خصوصًا فيما يتعلق بإعادة فتح مضيق هرمز.

في ظل هذا السياق، أنهى مؤشر الدولار الأمريكي DXY الأسبوع عند مستويات قريبة جدًا من مستويات يوم الاثنين في قيعان مناطق 99.00، مع تنقل عوائد سندات الخزانة الأمريكية ضمن نطاق متباين، مع تسجيل الطرف القصير من منحنى العائد قممًا جديدة، مقابل تحركات تصحيحية في الجزء الأوسط والطرف الطويل من المنحنى.

على صعيد البيانات، كان الحدث البارز هو نشر محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC لاجتماع 28-29 أبريل، والذي حمل رسالة تميل نحو التشديد بعد الإشارة إلى أن الحذر الإضافي سيكون مطلوبًا.

مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي Fed يحافظون على نبرة التشديد

حافظ مسؤولو البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed على نبرة حذرة وعامة تميل نحو التشديد هذا الأسبوع، مع استمرار صناع السياسة في التأكيد على أن مخاطر التضخم لا تزال مرتفعة جدًا بحيث لا يمكن للبنك الاحتياطي الفيدرالي Fed أن يفكر بجدية في خفض أسعار الفائدة في أي وقت قريب. كما سلطت تعليقات جولسبي، وبولسون، وباركين، ووالر الضوء على الاهتمام المتزايد بالذكاء الاصطناعي، وديناميكيات سوق السندات والمخاطر الجيوسياسية.

وقال أوستان جولسبي (شيكاغو، مصوت لعام 2027) إن التضخم لا يزال مرتفعًا جدًا وحذر من أن البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed لا يمكنه المخاطرة بخفض أسعار الفائدة مبكرًا، مجادلًا بأن التيسير المفرط قد يعيد إشعال ضغوط الأسعار. كما وصف سوق العمل بأنه مستقر وقال إن التضخم يجب أن يظل "في صدارة الاهتمام" بمجرد أن يصبح كيفن وورش رئيسًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي Fed.

وقالت آنا بولسون (فيلادلفيا، مصوتة) إنه لا يزال من الممكن النظر في رفع سعر الفائدة إذا تسارع النمو أو تصاعدت مخاطر التضخم. وحذرت من أن المخاطر على كل من التضخم والآفاق الأوسع لا تزال "مرتفعة للغاية" وأضافت أن صراعًا إيرانيًا مطولًا قد يزيد من المخاطر على كل من التضخم والبطالة.

وقال توماس باركين (ريتشموند، مصوت لعام 2027) إن الاحتياطي الفيدرالي Fed يوازن بين المخاطر على جانبي التفويض المزدوج وجادل بأن الوضع الحالي ليس البيئة المناسبة لتوجيهات مستقبلية قوية. وأضاف أن توقعات التضخم لا تزال مستقرة نسبيًا ووصف عوائد السندات الحالية بأنها لا تزال في "منطقة معقولة".

فيما حذر كريستوفر والر (محافظ في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC، مصوت) من أن ارتفاع توقعات التضخم سيصبح مصدر قلق رئيسي للبنك الاحتياطي الفيدرالي Fed ورفض مناقشات خفض أسعار الفائدة على المدى القريب باعتبارها "جنونية" بالنظر إلى البيانات الأخيرة. كما دافع عن الحاجة إلى إطار احتياطي كاف وشدد على أهمية استقلالية البنك المركزي.

الخلاصة

ظلت النبرة العامة للبنك الاحتياطي الفيدرالي حذرة وتميل قليلاً نحو التشديد. لا يزال التضخم هو الخطر الرئيسي في نظر صناع السياسة، في حين أن التوترات الجيوسياسية والمخاوف المالية تضيف أيضًا إلى عدم اليقين في الآفاق. الرسالة إلى الأسواق تظل كما هي: البنك الاحتياطي الفيدرالي ليس في عجلة من أمره لتيسير السياسة.

محضر الاجتماع عزز نفس الرسالة

وأضافت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي إلى القناعة المتزايدة بأن أسعار الفائدة الأمريكية قد تبقى مرتفعة لفترة أطول. ولا يزال صناع السياسة على ما يبدو قلقين بشأن مخاطر التضخم، خاصة مع ارتفاع أسعار الطاقة واستمرار التوترات الجيوسياسية التي تهدد بإبطاء مسار تراجع التضخم. وما لم يبدأ التضخم في التباطؤ بصورة أكثر إقناعًا، أو تشهد التوترات في الشرق الأوسط انفراجًا ملموسًا، فإن البنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال بعيدًا عن الإشارة إلى أي تحول حقيقي نحو التيسير النقدي.

التضخم لم يعد يتحرك في الاتجاه الصحيح

كما كان متوقعًا على نطاق واسع، تسارع التضخم بشكل حاد في أبريل.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي CPI بنسبة 3.8% على أساس سنوي، مرتفعًا من 3.3% في مارس، في حين تسارع التضخم الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، إلى 2.8% من 2.6%.

يشير عودة ضغوط الأسعار إلى أن الاتجاه النزولي للتضخم الذي شوهد في وقت سابق من هذا العام قد يكون بدأ في التلاشي.

أضافت التوترات الجيوسياسية، لا سيما الارتفاع في أسعار النفط عقب الإغلاق المستمر لمضيق هرمز، طبقة جديدة من ضغوط التضخم.

في الوقت نفسه، بدأ التأثير المتأخر للتعريفات الجمركية الأمريكية يتسرب فقط عبر سلاسل التوريد وأسعار المستهلكين، مما يزيد من خطر بقاء التضخم متماسكًا لفترة أطول مما كان متوقعًا.

وهذا هو بالضبط المزيج الذي تخشاه الأسواق أكثر: تباطؤ التضخم مع استمرار قوة الاقتصاد.

سوق العمل لا يزال يرفض الانهيار

أظهر أحدث تقرير عن سوق العمل الأمريكي أن الاقتصاد أضاف 115 ألف وظيفة في أبريل، متجاوزًا التوقعات بشكل مريح ومضيفًا إلى زيادة مارس التي تم تعديلها صعودًا إلى 185 ألف وظيفة.

في الوقت نفسه، استقر معدل البطالة عند %4.3.

استمرت ضغوط الأجور في الارتفاع، حيث ارتفع متوسط الأجور بالساعة بنسبة %3.6 على أساس سنوي من %3.4 سابقًا، مما يعزز المخاوف من أن ضغوط التضخم الأساسية لا تزال صعبة الإزالة بالكامل.

الاستنتاج الأوسع هو أن سوق العمل يبرد، ولكن ليس بالسرعة الكافية لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على التحول إلى سياسة تيسيرية في أي وقت قريب.

تدفقات المضاربة تعود مجددًا نحو الدولار الأمريكي

ارتفع صافي المراكز الطويلة غير التجارية في الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوياتها في أسبوعين قرب 3.2 ألف عقد في الأسبوع المنتهي في 12 مايو/أيار، وفقًا لأحدث إصدار من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

ومع ذلك، حافظت حسابات المضاربة على تعرض صعودي للدولار للأسبوع التاسع على التوالي، في حين تراجعت الفائدة المفتوحة قليلاً عن الأسبوع السابق، لتصل إلى حوالي 32.1 ألف عقد.

تلك الديناميكية في المراكز مهمة.

على الرغم من شهور من مناقشات السوق حول التيسير المحتمل للاحتياطي الفيدرالي، لم تتخل التدفقات المضاربية أبدًا عن الدولار الأمريكي بالكامل. قد يشجع إعادة تسعير الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع المستثمرين على إعادة بناء التعرض الصعودي بشكل أكثر عدوانية في الأسابيع القادمة.

فنيًا، لا يزال مؤشر الدولار الأمريكي DXY يبدو مقيدًا بمنطقة 99.50، لكن الحركة السعرية الأخيرة تشبه بشكل متزايد التراكم بدلاً من النفاد.

ما التالي للدولار الأمريكي

الأسبوع المقبل، سيركز الجميع على صدور أرقام التضخم وفقًا لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، والتي من المتوقع أن تعكس اتجاهات التضخم الأكثر ثباتًا التي شوهدت بالفعل في بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) والتي استمرت في الارتفاع فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2.0% ومن المتوقع أن تبقى عند تلك المستويات في المستقبل المنظور.

سيواصل المستثمرون أيضًا مراقبة التطورات المحيطة بالصراع في الشرق الأوسط، وأسعار النفط، ومضيق هرمز، والتي أصبحت جميعها متغيرات مركزية في توقعات الاحتياطي الفيدرالي.

في الوقت نفسه، من المتوقع أن يظل متحدثو الاحتياطي الفيدرالي نشطين للغاية، خاصة بعد أن أعاد المستثمرون تسعير احتمالات رفع أسعار الفائدة في وقت لاحق من العام.

قد يكون السوق قد أخطأ في قراءة الاحتياطي الفيدرالي

لجزء كبير من عام 2026، عملت الأسواق على افتراض أن الخطوة الكبرى التالية من الاحتياطي الفيدرالي ستكون خفض أسعار الفائدة في نهاية المطاف.

هذا الافتراض أصبح الآن محل تحدي.

مزيج التضخم الثابت، والنشاط الاقتصادي المرن، وارتفاع أسعار النفط، وتجدد اضطرابات سلاسل التوريد قد عقد بشكل كبير مسار الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير. والأهم من ذلك، لم يعد المسؤولون يبدون واثقين تمامًا من أن التضخم سيستمر في التراجع من تلقاء نفسه.

هذا لا يعني بالضرورة أن الاحتياطي الفيدرالي على وشك رفع سعر الفائدة مرة أخرى فورًا.

ولكنه يشير إلى أن المعايير المطلوبة لخفض أسعار الفائدة قد ارتفعت بشكل كبير.

عمليًا، يجب أن يستمر هذا الوضع في دعم عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وبالتالي دعم الدولار الأمريكي.

وقد يكون مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بصدد الدخول في مرحلة تعافٍ أوسع بعد أشهر من التحرك العرضي قرب أدنى مستوياته في عدة أشهر. فإذا ظل التضخم مرتفعًا واستمر الصراع في الشرق الأوسط في تعطيل أسواق الطاقة، فقد يصبح تجاوز حاجز 100.00 مجددًا أمرًا أكثر ترجيحًا خلال الأسابيع المقبلة.

وفي الوقت الحالي، قد يتمثل أكبر مصدر دعم للدولار ببساطة في الآتي:

ربما تكون الأسواق قد قللت من مدى صعوبة المرحلة الأخيرة من معركة مكافحة التضخم منذ البداية.