توقعات الدولار الأمريكي الأسبوعية: العدو الجديد للدولار الأمريكي هو سوق السندات

• انخفض الدولار الأمريكي إلى أدنى مستوياته الجديدة خلال ثلاثة أشهر يوم الجمعة. 
• أضعف إعادة شراء وزارة الخزانة الأمريكية المعنويات المحيطة بالدولار.
• سيستعد المستثمرون الآن للندوة المعتادة في جاكسون هول.

الأسبوع الذي مضى

لم تكن الجغرافيا السياسية، ولا التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان في سوق العملات لدعم العملة اليابانية المتعثرة، ولا الرهانات المستمرة على ما قد يفعله الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في النصف الثاني من العام، هي ما أبقى الدولار الأمريكي (USD) تحت الضغط خلال الأيام الخمسة الماضية. بل إن اللاعب الجديد هذه المرة هو سوق السندات الأمريكية، وهو لاعب جديد تزداد أهميته تدريجيًا وكان يغلي على نار هادئة في الخلفية.

وبالفعل، عقب إعلان وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت يوم الأربعاء أن وزارة الخزانة ستشتري كميات أكبر من السندات الحكومية القديمة طويلة الأجل الأقل سيولة، عمّق الدولار الأمريكي تراجعه، مخترقًا مستوى الدعم 99.00، وممتدًا في نهاية المطاف إلى محيط منطقة 98.50 لأول مرة منذ منتصف مايو/أيار في النصف الثاني من الأسبوع.

علاوة على ذلك، لم تفعل التعليقات الحذرة من صانعي أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي والانحياز المتشدد المتوقع على نطاق واسع في محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لاجتماع 28-29 يوليو/تموز شيئًا يذكر للتخفيف من حدة موجة البيع التي أضرت بالدولار، والذي ظل رهينة المخاوف المالية المتجددة.

ضمادة سوق السندات من وزارة الخزانة

من المقرر أن تزيد وزارة الخزانة الأمريكية حجم عمليات إعادة الشراء للسندات الحكومية القديمة طويلة الأجل الأقل سيولة.

والهدف هو تحسين سيولة السوق. ومن خلال شراء الأوراق المالية «غير المرجعية» التي يتم تداولها بوتيرة أقل من الإصدارات الأحدث، يمكن لوزارة الخزانة أن تجعل من الأسهل على المتعاملين والمستثمرين تداولها، مما يقلل من خطر حدوث اضطرابات في السوق.

ومع ذلك، من المهم عدم الخلط بين هذه العملية والتيسير الكمي. فوزارة الخزانة تعيد شراء الأوراق المالية القائمة لتحسين أداء السوق وإدارة هيكل ديونها؛ أما الاحتياطي الفيدرالي فلا يقوم بتوسيع القاعدة النقدية عبر شراء السندات.

وجاء الإعلان في ظل خلفية مالية صعبة. فالعجوزات الكبيرة والمتكررة تبقي إصدارات وزارة الخزانة مرتفعة، مما يزيد المخاوف بشأن المعروض من الديون طويلة الأجل والتعويض الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بها.

من منظور السوق، تُعد عمليات إعادة الشراء الأكبر دعمًا طفيفًا لسندات الخزانة طويلة الأجل. وقد تضيق علاوات السيولة وتخفف مؤقتًا من الضغط الصعودي على العوائد طويلة الأجل. وكان هذا هو رد الفعل الأولي: ارتفع الطلب على السندات الأطول أجلًا، وانخفضت العوائد، وخسر الدولار الأمريكي بعضًا من مكاسبه.

ومع ذلك، كان تأثير ذلك على الدولار الأمريكي غير مباشر، إذ مر عبر سوق السندات ومعنويات المستثمرين وليس عبر أي شكل من أشكال التدخل في العملة. فقد أدى انخفاض العوائد طويلة الأجل إلى تقليص ميزة العائد للأصول الأمريكية، بينما أعاد القرار أيضًا إحياء المخاوف بشأن الضغوط المالية وعدم ارتياح السلطات تجاه الأوضاع غير المنظمة في سوق سندات الخزانة. 

كما أن رد فعل منحنى العائد الأوسع سيكون مهمًا أيضًا. فإذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل بسبب المخاوف المالية أو التضخمية بينما ظلت العوائد القصيرة الأجل مستقرة نسبيًا، فستكون النتيجة انحدارًا هبوطيًا للمنحنى. وقد يكون ذلك سلبيًا للدولار الأمريكي عندما تعكس العوائد طويلة الأجل المرتفعة ارتفاع علاوات المخاطر بدلًا من توقعات أقوى لتشديد الاحتياطي الفيدرالي.

مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يرسلون رسالة مختلطة لكنها حذرة بشكل عام

قدمت مسؤولة الاحتياطي الفيدرالي ماري دالي (سان فرانسيسكو) وألبرتو مسالم (سانت لويس) لهجتين مختلفتين يوم الخميس، رغم أن كليهما اتفق على أن التضخم لا يزال فوق الهدف وأن السياسة يجب أن تظل مركزة على استعادة استقرار الأسعار.

واتخذ مسالم نبرة متشددة، مجادلًا بأن التضخم الأساسي لا يزال بين 2.5% و3% ولا يزال مرتفعًا للغاية. وقال إن أسعار الفائدة الحالية تعني احتمالًا أقل للعودة بالتضخم إلى 2%، مشيرًا إلى أن رفعًا مبكرًا لأسعار الفائدة قد يمنع الحاجة إلى تحرك أكثر عدوانية لاحقًا. كما أشار إلى النمو القوي والاستثمار وارتفاع تكاليف المدخلات كعوامل تؤثر في سوق السندات، مع امتناعه عن استباق اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر/أيلول.

أما دالي فكانت أكثر اتزانًا. وقالت إن بيانات الوظائف والتضخم الأخيرة لم تغير توقعاتها بشكل ملموس وإن سوق العمل كان مستقرًا، دون علامات واضحة على التدهور أو أدلة على أنه يغذي التضخم. وأيدت تثبيت أسعار الفائدة في يوليو/تموز وقالت إن السياسة في وضع جيد لمراقبة البيانات، مشيرةً في الوقت نفسه إلى أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل يعكس جزئيًا عوامل عالمية وبالتالي يقدم إشارة أقل وضوحًا للاحتياطي الفيدرالي.

ورفض المسؤولان المخاوف بشأن مصداقية الاحتياطي الفيدرالي وشددا على أهمية الحفاظ على استقلالية السياسة النقدية عن السياسة المالية. وبشكل عام، كانت التصريحات مختلطة لكنها مالت إلى التشدد الحذر: فقد فضل مسالم اليقظة ضد التضخم المستمر، بينما بدت دالي مرتاحة للانتظار حتى تتوفر أدلة إضافية قبل تغيير السياسة.

تكشف محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) عن تيار متشدد أقوى

أيد معظم المشاركين إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع 28–29 يوليو/تموز، رغم أن عدة أعضاء فضلوا رفعًا. ومع ذلك، كشف النقاش عن قلق واسع من أن السياسة قد لا تكون تقييدية بالقدر الكافي لإعادة التضخم إلى هدف 2٪.

قال العديد من المشاركين إن أسعار الفائدة الأعلى ستكون على الأرجح ضرورية إذا فشل التضخم في التراجع، بينما جادل البعض بأن الأوضاع المالية الأكثر تشددًا كانت مبررة بالفعل بالنظر إلى قوة النمو الاقتصادي وتوقعات أن يتبنى بنك الاحتياطي الفيدرالي موقفًا أكثر تقييدًا. واعتقد عدة مسؤولين أيدوا الرفع أنه قد يساعد في تجنب الحاجة إلى زيادات أكبر لاحقًا.

وأشار المحضر أيضًا إلى أن الزيادات الأخيرة في الأسعار كانت واسعة النطاق عبر السلع والخدمات. وظلت توقعات التضخم لدى موظفي بنك الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير إلى حد كبير مقارنة بشهر يونيو/حزيران، رغم أنهم وصفوا التوقعات الاقتصادية بأنها أضعف قليلًا .

أيدت جميع المسؤولين تقريبًا الإبقاء على الالتزام بتحقيق استقرار الأسعار. واقترح الرئيس كيفن وارش أن عقد ستة اجتماعات سنويًا قد يسمح بتراكم مزيد من المعلومات بين القرارات، لكن المحضر أكد أنه لم يتم الاتفاق على أي تغيير في جدول اجتماعات 2026.

بشكل عام، حمل المحضر نبرة تميل نحو التشديد بحذر. وبينما لا تزال الأغلبية تؤيد الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو/تموز، أظهر النقاش أن رفعًا في سبتمبر/أيلول لا يزال مطروحًا بقوة إذا لم يستأنف التضخم تراجعه.

تراجع صفقات شراء الدولار، لكن القناعة لا تزال قائمة

أظهرت أحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أن مراكز المضاربة غير التجارية على الدولار الأمريكي تراجعت بشكل طفيف في الأسبوع المنتهي في 11 أغسطس/آب. ومع ذلك، انخفض صافي المراكز المضاربة بنحو 1.1 ألف عقد إلى حوالي 21.4 ألف عقد، معكوسًا جزءًا من زيادة الأسبوع السابق، بينما تراجع التغير على مدى 4 أسابيع إلى +8,230 عقدًا من +9,230 عقدًا.

كما انخفضت الفائدة المفتوحة بشكل طفيف إلى قرابة 49.5 ألف عقد. وبما أن صافي المراكز والمشاركة انخفضا معًا، فإن هذه الحركة تبدو أكثر اتساقًا مع بعض عمليات تصفية المراكز الطويلة أو فك عام للتعرض، بدلًا من موجة كبيرة من صفقات البيع الجديدة على الدولار الأمريكي.

ظل التعرض المضاربي دون تغيير تقريبًا عند 43.21٪، بينما ارتفع النسبة المئوية للتعرض إلى 66.6، وبقيت النسبة المئوية لصافي المراكز مرتفعة عند 73.9. ويشير ذلك إلى أن تمركز الدولار الأمريكي لا يزال داعمًا من الناحية التاريخية، رغم أن التراجع الأسبوعي الأخير يدل على أن الزخم الصعودي أصبح أقل قوة.

بشكل عام، لا تزال الخلفية الأوسع لتمركز الدولار الأمريكي بناءة، لكن الأرقام الأخيرة تشير إلى حالة من التماسك بدلًا من قناعة متجددة. ولا يزال الدولار الأمريكي يتمتع بصافي مركز شراء كبير يدعمه، لكن هذا الدعم قد يضعف أكثر إذا تحولت عمليات التصفية الأخيرة إلى فك أكثر استدامة للمراكز.

الاختبار التالي للدولار سيكون ماليًا، لا نقديًا

أظهرت الأشهر القليلة الماضية مشكلة شائعة: من السهل نسبيًا دفع التضخم إلى الانخفاض من قمته، لكن من الأصعب بكثير إعادته بالكامل إلى الهدف.

وقد يتحول هذا الجزء الأخير من عملية خفض التضخم إلى مصدر دعم رئيسي للدولار الأمريكي في الأشهر المقبلة، خاصة إذا كانت الأسواق متفائلة أكثر من اللازم بشأن مدى سرعة اختفاء ضغوط الأسعار المتبقية.

لا يزال التضخم الأساسي عنيدًا، ومن المفترض أن تستمر التوقعات بأن أسعار الفائدة ستبقى مرتفعة لفترة أطول في دعم الدولار الأمريكي… لكن ماذا عن الجانب المالي من القصة؟