تركيا: من أزمة العملة إلى ثقافة التضخم

ساعد البنك المركزي السابق لجمهورية تركيا (CBRT) في كسر الليرة. أما البنك المركزي التركي اليوم فقد احتوى جزءًا كبيرًا من التمرير المباشر لسعر الصرف، لكنه لم يكسر بعد العادات التضخمية التي خلفها انهيار العملة. 

تداول زوج الدولار/الليرة التركية قرب 8.60 في منتصف عام 2021. وفي 14 أغسطس/آب 2026، أغلق قرب 48.00. وهذا يمثل ارتفاعًا بنحو 456٪ في غضون ما يزيد قليلاً عن خمس سنوات: إذ أصبح الدولار الأمريكي الآن يشتري أكثر من خمسة أضعاف عدد الليرات التي كان يشتريها قبل أن يبدأ البنك المركزي لجمهورية تركيا (CBRT) دورة التيسير الحادة. وإذا عكسنا الاقتباس، تبدو الأضرار أشد وضوحًا. فقدت العملة التركية نحو 82٪ من قيمتها مقابل الدولار الأمريكي.

كانت هناك تدخلات، وإجراءات طارئة، وارتدادات تخفيفية، وفترات طويلة من الانخفاض المُدار. ولم يغيّر أي منها اتجاه المسار. بالنسبة لأي شخص اشترى زوج الدولار/الليرة التركية في عام 2021 واحتفظ به ببساطة، كانت الصفقة أحادية الجانب إلى حد محرج تقريبًا.

لكن الرسم البياني لم يعد القصة التضخمية كاملة. فقد أدت الصدمة الأصلية للعملة إلى رفع تكلفة الطاقة المستوردة والمواد الخام والسلع الاستهلاكية. ثم فعلت شيئًا أكثر خطورة: لقد علمت الأسر والشركات أن تتوقع الانخفاض التالي، والزيادة الضريبية التالية، وإعادة تسعير الأسعار التالية. وانتقلت مشكلة التضخم في تركيا من شاشة سعر الصرف إلى الأجور والإيجارات والعقود وقرارات التسعير اليومية.

مقامرة خفض الفائدة التي كسرت السحر

الجزء الأول من الحكم يصعب تلطيفه. ففي سبتمبر/أيلول 2021، بدأ البنك المركزي التركي خفض سعر الفائدة الرئيسي من 19٪ حتى مع تزايد ضغوط التضخم. وبحلول نهاية ذلك العام، انخفض المعدل إلى 14٪. واستؤنف التيسير في العام التالي، ووصل سعر إعادة الشراء لأسبوع واحد إلى 8.5٪ في فبراير/شباط 2023.

لم تجعل أسعار الفائدة المنخفضة الأصول المقومة بالليرة أقل جاذبية فحسب. بل أضر التسلسل بـ دالة رد الفعل لدى البنك المركزي: فلم يعد المستثمرون والشركات والأسر قادرين على افتراض أن ارتفاع التضخم سيُقابل بسياسة أكثر تشددًا. وبمجرد أن انهارت هذه القناعة، أصبح من الأصعب احتواء كل حركة جديدة في العملة.

وجاء التحول في السياسة في يونيو/حزيران 2023 بعد أن رفع البنك المركزي التركي أسعار الفائدة بشكل صادم من 8.5٪ إلى 15٪، ثم واصل الرفع حتى 50٪ بحلول مارس/آذار 2024. وكان هذا التشديد حقيقيًا وحادًا، وأثبت في النهاية فعاليته في كبح الطلب والحد من تمرير جديد لسعر الصرف. لكنه كان أيضًا متأخرًا. وبحلول ذلك الوقت، كان الاقتصاد قد تعلم بالفعل أن يسعّر نفسه دفاعيًا.

الليرة سلّمت الراية

لا يزال تمرير سعر الصرف قويًا في تركيا، لكنه ليس معاملًا ميكانيكيًا ثابتًا. ويقدّر البنك المركزي التركي أن الانخفاض الدائم في العملة ينعكس عادةً بنحو 15٪ في الأسعار خلال عام. ويصبح الأثر أكبر عندما تكون الحركة حادة ومستدامة ومتوقعًا أن تستمر.

وأكثر الأدلة دلالة هو تفكيك البنك نفسه للارتفاع البالغ 23.3 نقطة مئوية في التضخم السنوي خلال الربع الثالث من عام 2023: فقد ساهم انخفاض الليرة بـ 4.3 نقاط؛ وأضافت آثار الوقود 4.8 نقاط؛ والتغيرات الضريبية 2.5 نقطة؛ والعوامل التقليدية الأخرى 1.6 نقطة. أما أكبر مساهمة، بواقع 10.1 نقاط، فجاءت من تدهور التوقعات والتغيرات في سلوك تحديد الأسعار.

هذه هي عملية التسليم. فقد قدمت الليرة الصدمة الأصلية؛ بينما ضخمتها التوقعات. وبمجرد أن بدأت الشركات في إعادة التسعير بوتيرة أكثر تكرارًا وبدأت الأسر تتعامل مع انخفاض العملة باعتباره الوضع الافتراضي، أصبح التضخم قادرًا على إعادة إنتاج نفسه حتى عندما كان سعر الصرف هادئًا نسبيًا.

خفض التضخم يتوقف باستمرار عند الإشارات الحمراء

أظهرت بيانات التضخم لشهر يوليو/تموز أن مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي تراجع إلى 31.75٪ من 33.52٪ قبل عام. وهذا تقدم، لكنه بعيد عن أن يكون احتفالًا بالنصر. وعلى مدى الأشهر الـ13 نفسها، كسر التضخم الشهري الإيقاع مرارًا: 3.23٪ في سبتمبر/أيلول، و4.84٪ في يناير/كانون الثاني، و4.18٪ في أبريل/نيسان. وكان ارتفاع يوليو/تموز البالغ 1.78٪ أضعف، لكنه لا يزال مرتفعًا جدًا بحيث لا يحقق تقاربًا سريعًا نحو هدف البنك المركزي.

علاوة على ذلك، يجعل أحدث تقرير للتضخم مشكلة المصداقية واضحة. ففي 13 أغسطس/آب، رفع البنك المركزي التركي توقعه للتضخم في نهاية 2026 إلى 28٪، مع الإبقاء على هدف مرحلي عند 24٪. وعكست المراجعة ارتفاع أسعار الواردات المقومة بالليرة، والغذاء، والأسعار المُدارة، والتغيرات في نظام أسعار الوقود. ومع ذلك، فإن "التوقع" و"الهدف" يصفان الآن وجهتين مختلفتين.

الليرة لا تزال تهبط. لكن التضخم المستورد لم يعد يقود.

يمثل التراجع في تقرير يوليو/تموز النقطة التي تنفصل عندها القصة الحالية عن القديمة. فقد بلغ تضخم السلع الأساسية، وهو المكون الأكثر تعرضًا للمدخلات المستوردة ولسعر الصرف، 16.82٪ على أساس سنوي، بينما انخفض بنسبة 0.38٪ خلال الشهر. أما تضخم الخدمات فبلغ 39.70٪ على أساس سنوي و3.18٪ على أساس شهري.

لو كانت الليرة لا تزال المحرك الفوري المهيمن، لكان ينبغي أن تكون السلع الأساسية كثيفة الواردات هي المساهم الرئيسي. لكنها ليست كذلك. فالتضخم في الخدمات يزيد بأكثر من الضعف، بينما يقول البنك المركزي التركي إن العملة الأكثر استقرارًا نسبيًا خففت ضغوط التكلفة وساعدت التضخم السنوي للمنتجين على التراجع إلى 27.83٪.

يوفر سعر الصرف الحقيقي دليلاً آخر: ارتفع زوج دولار/ليرة USD/TRY بنسبة 1.76٪ في يوليو/تموز، لكن أسعار المستهلك التركية ارتفعت بنسبة 1.78٪. وبمجرد أن أضفنا فارق التضخم في تركيا مقابل شركائها التجاريين، ارتفع سعر الصرف الحقيقي الفعّال القائم على مؤشر أسعار المستهلك CPI إلى 105.96. ضعفت الليرة من حيث القيمة الاسمية لكنها ارتفعت من حيث القيمة الحقيقية. وهذا يساعد على تفسير سبب قدرة العملة على مواصلة تسجيل قيعان اسمية جديدة، حتى مع عدم عودة السلع الأساسية إلى مركز قصة التضخم.

الخدمات هي المكان الذي تعلم فيه التضخم أن يعيش

يقع التضخم الثابت في تركيا الآن ضمن فئات تتشكل بفعل الأجور والعقود والضرائب والأسعار المُدارة والتفريع اللاحق للمؤشرات. في يوليو/تموز، بلغ التضخم السنوي للإيجارات 45.29٪، وخدمات النقل 50.09٪، وخدمات الاتصالات 40.02٪. وقفزت خدمات الرعاية الصحية 16.41٪ في شهر واحد بعد تعديل مدفوعات المشاركة في تكاليف الفحص الطبي، وهو ما يقدّر البنك المركزي التركي CBRT أنه أضاف 0.22 نقطة مئوية إلى مؤشر أسعار المستهلك CPI في يوليو/تموز.

هذه الأسعار لا تستجيب للسياسة النقدية بالسرعة نفسها التي تستجيب بها السلع الاستهلاكية المستوردة: ففي الواقع، تُعاد تسعير الإيجارات عند تجديد العقود، وتُعدّل الرسوم التعليمية حول التقويم الأكاديمي، وتستجيب المطاعم للأجور والغذاء والمرافق. بالإضافة إلى ذلك، يمتص النقل تكاليف الوقود، وتأتي الأسعار المُدارة بقرار لا بفعل الطلب. والنتيجة هي تضخم له ذاكرة.

يجعل إصلاح مؤشر أسعار المستهلك CPI في يناير/كانون الثاني 2026 هذه الاستمرارية أكثر وضوحًا. بعد أن اعتمد معهد الإحصاء التركي TURKSTAT سنة أساس 2025 وتصنيفًا جديدًا، ارتفع وزن الخدمات بمقدار 7.4 نقطة إلى 38.4٪. ويقدّر البنك الآن أن الوزن الأكبر للخدمات قد يضيف نحو نقطة مئوية واحدة إلى التضخم السنوي في 2026. وهذا ليس دليلًا على التلاعب بالبيانات. بل هو دليل على أن سلة الاستهلاك تمنح الآن وزنًا أكبر للجزء من الاقتصاد الذي يكون فيه التضخم الأصعب في القضاء عليه.

ثلاث حقائق، وسعر فائدة واحد

إن فجوة المصداقية الأشد ليست بين البنك المركزي التركي CBRT والأسواق المالية. بل هي بين البنك المركزي التركي CBRT والجمهور. تقف توقعات التضخم على مدى 12 شهرًا عند 23.95٪ بالنسبة للمشاركين في السوق، و32.50٪ للشركات، و44.94٪ للأسر.

وبالمقارنة مع سعر الفائدة الأساسي البالغ 37٪، فإن سعر الفائدة الحقيقي المسبق الدقيق يبلغ نحو +10.5٪ للأسواق و+3.4٪ للشركات، لكنه -5.5٪ للأسر. وحتى معدل التمويل الفعلي البالغ 40٪ لا يزال يبدو سلبياً من حيث القيمة الحقيقية من منظور الأسر. فقط 17.63٪ من الأسر تتوقع انخفاض التضخم خلال العام المقبل.

هذا الانقسام مهم لأن الأسر تتفاوض على الأجور، والملاك يعيدون تسعير الإيجارات، والشركات تقرر مقدار الهامش الذي ستضيفه إلى الأسعار. يمكن للسياسة النقدية أن تكون تقييدية على الورق ومع ذلك تفتقر إلى التأثير إذا كان الأشخاص الذين يحددون الأسعار اليومية لا يصدقون قصة تراجع التضخم.

البنك المركزي التركي الجديد ورث النار – لكنه يملك مطفأة الحريق

إن إلقاء اللوم على البنك المركزي التركي CBRT الحالي في كل جزء من الأزمة سيكون كسلاً تحليليًا. فقد عكس النظام الحالي تجربة 2021-2023، وشدد السياسة بقوة، واحتوى جزءًا كبيرًا من قناة سعر الصرف المباشرة. الطلب المحلي ضعيف، وضغوط أسعار المنتجين تراجعت، وتقلبات الليرة أقل مما كانت عليه خلال سنوات الأزمة.

لكن الإرث لا يعني الحصانة. لا يزال البنك المركزي التركي CBRT الحالي يملك المرحلة التالية من المعركة. ويقر تقرير التضخم الصادر في أغسطس/آب بأن التوقعات لا تزال أعلى من كل من التوقعات والهدف، وأن التفريع اللاحق للمؤشرات في الإيجارات والتعليم سيبطئ انخفاض تضخم الخدمات. كما رفع توقعاته لنهاية 2026 إلى 28٪، فوق الهدف المرحلي البالغ 24٪ الذي اختار الإبقاء عليه.

لا يستطيع البنك المركزي التحكم في إمدادات الغذاء أو أسعار النفط أو الجغرافيا السياسية أو كل قرار يتعلق بالأسعار المُدارة. لكنه يستطيع التحكم فيما إذا كانت السياسة ستظل مشددة بما يكفي ولمدة كافية لتغيير السلوك. وهذا يعني مقاومة التيسير المبكر، وتحسين التواصل، وفرض تقارب مستدام في التوقعات، وليس مجرد الاحتفاء بمعدل رئيسي أقل خلقته تأثيرات الأساس.

إذًا، من كسر الليرة التركية؟

البنك المركزي التركي CBRT السابق يتحمل جزءًا كبيرًا من المسؤولية. فقد أدى خفض أسعار الفائدة في ظل ارتفاع التضخم إلى إضعاف العملة، والإضرار بالمرساة السياسية، وتحويل الانخفاض إلى توقع. ويعكس حجم حركة زوج دولار/ليرة USD/TRY منذ 2021 حكم السوق على تلك التجربة.

لكن السبب في استمرار دفع التضخم الثمن أكثر تعقيدًا. لم تعد الليرة بحاجة إلى الانهيار كل شهر حتى يستمر الضرر. فقد أصبحت التفريعات اللاحقة للمؤشرات، وإعادة تسعير الأجور والإيجارات، والضرائب، والأسعار المُدارة، والتسعير الدفاعي، آلية انتقال خاصة بها.

في المجمل

أشعلت الليرة النار. ويحافظ التفريع اللاحق للمؤشرات على اشتعالها. وستحدد المصداقية متى تنطفئ أخيرًا.