اثنان من آل بورنهام وموازنة واحدة: الجنيه الإسترليني يتداول بين الوعود والواقع

قبل شهر، ترك هذا المقال سؤالًا مفتوحًا بلا إجابة. فقد بدأ جبل الجليد الذي تسبب في موجة بيع السندات الحكومية البريطانية (Gilts) خلال الربيع بالابتعاد، وأصبحت علاوة المصداقية العامل الوحيد الذي تستطيع حكومة وستمنستر التأثير فيه، لكن لم يكن أحد يعلم إلى أي مدى ستسمح الحكومة الجديدة باتساع هذه العلاوة. وجاءت الإجابة يوم الاثنين، عندما دخل آندي بورنهام إلى مقر رئاسة الوزراء في 10 داونينغ ستريت باعتباره سابع رئيس وزراء لبريطانيا خلال عقد واحد. وأكد التزامه بالقواعد المالية الحالية، لكنه تعهد في الوقت نفسه باستغلال كل هامش مرونة تسمح به تلك القواعد.

ولم يكن قد عيّن وزيرًا للخزانة بعد، لكن سوق السندات الحكومية البريطانية لم تنتظر ذلك.

تتويج بلا منافسة

المسار مهم بسبب ما تجاوزه. فقد خسر حزب العمال انتخابات فرعية في فبراير/شباط على أرض بورنهام، ثم سلسلة كارثية من الانتخابات المحلية في مايو/أيار، وفتح الحزب الطريق أمام عمدة مانشستر للعودة إلى البرلمان عبر انتخابات فرعية صيفية فاز بها بالفعل. كان ستارمر قد أشار في البداية إلى أنه سيخوض أي تحدٍ، ثم استقال. 

أما المنافس الثقيل الوحيد الذي أمضى أسابيع يؤكد أنه يملك الأصوات اللازمة، فقد تنحى خلال أيام، ثم عاد للظهور منذ ذلك الحين وهو يحمل حقيبة الدفاع. ما حصلت عليه بريطانيا كان تتويجًا، والتتويج يتجاوز اختبار الضغط. 

لم تكن هناك منافسة تفرض إخضاع البرنامج للتدقيق، ولا بيان انتخابي جرى تسعيره بندًا بندًا من قبل الخصوم، ولا وثيقة تكاليف يمكن للسوق أن يراجعها، وتبقي مكاتب المراهنات ذيلًا حيًا على الرجل الجديد الساعي إلى تفويضه الخاص مبكرًا. أول بيان محدد بالكامل لما تنوي هذه الحكومة فعله هو الميزانية المقرر وضعها مبدئيًا في أكتوبر/تشرين الأول. وحتى ذلك الحين، فإن العلاوة تسعّر الكلمات، وقد أظهر يوم الاثنين السعر السائد: مجرد إشارة إلى العمل بالقواعد حتى حدودها حرّك سوق السندات الذي أمضى شهرًا ينتظر سماع ذلك بالضبط.

اثنان من آل بورنهام وموازنة واحدة

المشكلة الأعمق في السوق هي أن هناك نسختين منه في السجل. فقد قال بورنهام في سبتمبر/أيلول لمُحاوِر إن على البلاد أن تتجاوز كونها رهينة لسوق السندات، وطرح فكرة إدخال الصناعات الرئيسية في الملكية العامة، وأيد أعلى معدل لضريبة الدخل عند 50%. وقد شهدت السندات الحكومية البريطانية عمليات بيع على خلفية تلك التصريحات في حينها، ولم ينسَ السوق ذلك. 

أما بورنهام في يوليو/تموز فقد جدد التزامه بالقواعد وبقيد الضرائب، ويجادل بأن السيطرة العامة على الخدمات الأساسية تخفض تكاليف الدولة على المدى الطويل، ويصر على أن نهجه، الذي يطلق عليه اسم مانشستريزم، هو بالضبط ما ينبغي أن يطمئن المستثمرين. كلاهما هو. ولم يُختبر أي منهما في الحكم.

وكان مجلس الوزراء أول دليل ملموس، وهو يُقرأ بطريقتين، وهذه هي النقطة. يبدو جون هيلي في وزارة الخزانة كأنه اليد الآمنة، وهو مخضرم في وظائف الخزانة تحت حكم بلير وبراون. لكنه أيضًا الرجل الذي استقال من حقيبة الدفاع في يونيو/حزيران لأنه اعتقد أن الميزانية كانت صغيرة جدًا، وهي استقالة ساعدت في دفع ستارمر إلى الخارج، والمنطق المعلن لتعيينه هو أنه يشارك رئيس الوزراء الجديد رؤيته. 

أما ويس ستريتينغ، الذي طرح الحجة نفسها بشأن الإنفاق من خارج الحكومة، فيتولى الآن ميزانية الدفاع التي كان هيلي يريدها. 

وقد أُسندت إلى إيفيت كوبر مهمة إصلاح الرعاية الاجتماعية التي يصفها بورنهام بأنها أولويته القصوى، وهو إصلاح يحمل تكلفة بمليارات الجنيهات قبل أن يبدأ العمل على تصميمه. وتعود أنجيلا راينر إلى الإسكان لدفع بناء مساكن المجالس المحلية، وتذهب حقيبة الطاقة إلى مياتا فانبوله، الاقتصاديّة التي كانت تصوغ خططه، والمكلفة بتحريك المرافق نحو السيطرة العامة. وإذا قرأت ذلك بحسن نية، فهو خبرة. وإذا قرأته حرفيًا، فكل تعيين رفيع هو لشخص مهمته الإنفاق.

الهامش الذي لم يكن موجودًا

أنتج اليوم الأول أيضًا أول إشارة واضحة: ستُرفع ضريبة القيمة المضافة (VAT) عن فواتير الكهرباء المنزلية اعتبارًا من 1 أكتوبر/تشرين الأول، مع طرح رفع حدود ضريبة الدخل إلى جانب ذلك، والتعهد بإنهاء النوم في الشوارع فوق كل ذلك. والحسابات التي تستند إليها هذه الوعود هزيلة. فالهامش البالغ نحو 20 مليار جنيه الذي جرى تسجيله في توقعات الربيع كان، وفقًا لإشارات هيئة الرقابة المالية نفسها، قديمًا حتى أثناء تقديمه، إذ جرى تسعيره قبل أن تعيد الحرب تسعير كل شيء. 

وهذا يجعله الإدخال الرابع في سلسلة "القديم منذ الولادة" التي تتبعها هذه الصحيفة طوال العام: محضر اجتماع يونيو/حزيران للبنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، وتوقعات بنك كندا في يوليو/تموز، ومؤشر أسعار المستهلك الأمريكي CPI لشهر يونيو/حزيران، والآن توقعات بريطانية تجاوزتها الأحداث بين الصياغة والتسليم. فقد تجاوز الاقتراض في مايو/أيار التوقع الرسمي بمقدار 5.6 مليار جنيه، وقدّر محللون مستقلون تكلفة فوائد الدين الناتجة عن ارتفاع معدلات الفائدة وحدها بأكثر من 5 مليارات جنيه. أما قيد الضرائب، الذي جرى تجديد الالتزام به، فيغلق أبواب الإيرادات الكبيرة.

وهذا يترك رافعة واحدة بالضبط، وهي التي سمع السوق أنه يمد يده إليها يوم الاثنين. هامش داخل القواعد. أدوات خارج الميزانية للاستثمار العام. واستثناء للدفاع جرى طرحه بالفعل. 

لا شيء من ذلك يكسر نص الإطار. لكن كل ذلك يدفع الاقتراض نحو الحد الذي سيتسامح معه المستثمرون، وقد قال بورنهام بوضوح إن اختبار هذا الحد هو الخطة. أما الرياح المواتية الحقيقية الوحيدة التي ورثها فهي التضخم: فقد تراجع مؤشر أسعار المستهلكين CPI في يونيو/حزيران إلى 2.6% من 2.8%، واستقر المؤشر الأساسي عند 2.6%، وتراجع قطاع الخدمات إلى 3.6%. 

ذلك الإصدار يقلص سيناريو رفع الفائدة على المدى القريب لدى بنك إنجلترا (BoE)، ويمنح وزارة الخزانة خلفية أكثر ملاءمة لسندات الجيلت مقارنةً بالربيع، ويمنح الحكومة الجديدة غطاءً لم تبذل أي جهد تستحقه عليه. ومع ذلك، لا يزال الجنيه الإسترليني غير قادر على الارتفاع بسببه. عندما تتجاهل عملة ما أخبارها الجيدة الخاصة، فهي تخبرك بما تسعّره فعليًا.

الحفر وسط أجواء الحرب

يعكس ملف الطاقة بدوره الانقسام نفسه بين نهجي بورنهام. فبعد أيام قليلة من توليه المنصب، تحرك فريقه لتسريع تطوير حقلي روزبانك (Rosebank) وجاكداو (Jackdaw) في اسكتلندا، اللذين كانا يواجهان عراقيل، إلى جانب توسيع عمليات الحفر المرتبطة بالحقول القائمة، مع الإبقاء في الوقت نفسه على تعهد الحزب بحظر منح تراخيص جديدة للاستكشاف. وصورت واشنطن هذه الخطوة على أنها إعادة فتح كاملة لقطاع النفط والغاز في بحر الشمال، وهو توصيف يمنح السياسة الجديدة قدرًا من الزخم يفوق ما تعكسه على أرض الواقع.

لكن القرار الأكثر أهمية من الناحية الاقتصادية يتعلق بضريبة الأرباح الاستثنائية على منتجي الطاقة (EPL)، إذ من المقرر حسمها ضمن موازنة أكتوبر. فإذا قررت الحكومة تمديد العمل بهذه الضريبة، فسيتراجع الجدوى الاستثمارية للحقول التي سمحت بتطويرها للتو. أما إذا خففتها، فستتسع فجوة الإيرادات الحكومية في وقت تتزايد فيه التزامات الإنفاق. 

وبالنسبة للجنيه الإسترليني، فإن الموافقة على تطوير هذه الحقول في حد ذاتها ليست العامل الحاسم. أما كيفية التعامل مع ضريبة الأرباح الاستثنائية، فهي ما سيراقبه المستثمرون عن كثب، فيما تظل الحرب الخلفية التي تتحرك في ظلها الأسواق بأكملها. وعلى الجانب الآخر من زوج العملات، يستمد الدولار الأمريكي دعمه من التوترات الجيوسياسية وارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعني أن الجنيه الإسترليني يحتاج إلى أخبار إيجابية على الصعيد المحلي لمجرد الحفاظ على استقراره، في وقت تكتفي فيه الحكومة الجديدة بالحديث عن إتاحة قدر أكبر من المرونة في السياسة المالية.

الأسواق تميل إلى البيع

يشير الرسم البياني إلى أن السوق لا ينتظر حتى أكتوبر ليميل إلى البيع. فقد تلاشت بالكامل موجة الصعود التي دفعت الزوج إلى مستوى 1.3550 في منتصف يوليو. وفشل الزوج عند نطاق المتوسطات المتحركة دون 1.3400 بقليل، حيث تلاقت المتوسطات المتحركة الأسية لمدة 50 يومًا و200 يوم في سقف واحد، وكلاهما الآن يقع فوق السعر. 

يتداول الجنيه الإسترليني قرب 1.3300، منخفضًا بنحو 0.4% خلال اليوم، وأقل بنحو 4% من قمم فبراير/شباط. وتراجع مؤشر ستوكاستيك اليومي عبر منتصف نطاقه، لذا يبقى الزخم مع الدببة دون أن يكون ممتدًا: هناك مجال للهبوط قبل أن يبدو أي شيء مبالغًا فيه.

الخريطة هي إطار يونيو/حزيران مع طلاء أحدث. يظهر الدعم الأول عند 1.3300، وهو قيد الاختبار مع كتابة هذا التقرير. وتحته تقع قاعدة الصيف عند 1.3150، وهي الأرضية التي بناها الزوج في أواخر يونيو/حزيران والمستوى الذي ينبغي أن يصمد أمام أي شيء أقل من صدمة مالية حقيقية. ثم يأتي 1.3000، وهو المحور الذي روّج له هذا العمود في يونيو/حزيران باعتباره عتبة النظام، أي المستوى الذي يتوقف عنده السوق عن منح فائدة الشك بشأن المصداقية المالية ويبدأ في تسعيرها. وعلى الجانب الصاعد، لا شيء يغيّر الميل حتى يسجل الزوج إغلاقات يومية مجددًا فوق 1.3400. وإذا حدث ذلك، فإن النطاق يتحول مجددًا إلى أرضية، ويُعاد فتح 1.3550، ويبدأ علاوة بورنهام في الانكماش.

صفقة بورنهام

حتى أكتوبر، تتمثل رؤية قسم التداول في بيع الارتفاعات، وتستند هذه الرؤية إلى خمس ركائز.

• السيناريو الأساسي: تتزايد علاوة المخاطر بينما لا تزال الموازنة قيد الإعداد. ويُنظر إلى أي قوة تدفع السعر نحو نطاق 1.3400 على أنها فرصة للبيع، إذ تحتاج الارتفاعات إلى محفز لا يوفره جدول الأحداث الحالي.
• المؤشرات الدالة: ستحدد أربعة قرارات مرتبطة بالموازنة أيّ "بورنهام" سيظهر. كيفية التعامل مع ضريبة الأرباح الاستثنائية على منتجي الطاقة (EPL). وآلية التعويض في حال نقل أصول المياه أو الطاقة إلى الملكية العامة. وكيفية تصنيف أدوات الاستثمار خارج الميزانية العمومية. وما إذا كان سيتم إضفاء الطابع الرسمي على استثناء الإنفاق الدفاعي. وكل قرار يُحسم بالطريقة التي شهدناها في سبتمبر يمثل خطوة إضافية نحو مستوى 1.3150.
• العامل الحاسم: لا يصبح مستوى 1.3000 مطروحًا إلا عند إجراء تعديل رسمي على القواعد نفسها. وما دون ذلك، ينبغي أن تصمد القاعدة التي تكوّنت خلال الصيف عند 1.3150. فأي إعادة صياغة، أو إعادة تعريف، أو استثناء يُقدَّم على أنه مجرد إجراء فني، يضع المستوى النفسي 1.3000 في دائرة الاحتمالات، ويشير السيناريو الذي شهدناه في عام 2022 إلى أن التحرك لن يكون منظمًا.
• ما يبطل هذا السيناريو: تسجيل إغلاقات يومية فوق مستوى 1.3400 مجددًا. والطريق إلى ذلك يتمثل في موازنة تُبقي القيود قائمة، وتستفيد من الغطاء الذي يوفره تراجع التضخم، وتُفوِّض مهمة ضبط الإنفاق إلى المخضرم في الخزانة البريطانية. وهذا السيناريو قائم بالفعل، ولهذا السبب تظل المؤشرات الدالة أهم من الخطابات.
• الأجندة الاقتصادية: يشكل اجتماع بنك إنجلترا في 30 يوليو، بعد يوم واحد من اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، أول اختبار مقرر، في ظل تسعير الأسواق لتثبيت أسعار الفائدة مع ترحيل الزيادة المتبقية نحو الخريف، إلى جانب صدور جولة جديدة من التوقعات. والنمط الذي ينبغي مراقبته من الآن وحتى أكتوبر يتمثل في تراجع عوائد السندات الحكومية البريطانية والجنيه الإسترليني معًا. ولهذا المزيج اسم واحد في هذه السوق، وهو الاسم الذي كرّس كل وزير مالية بريطاني منذ عام 2022 جهوده لتجنبه.

رجلان يتشاركان الاسم نفسه والعنوان نفسه. وموازنة أكتوبر هي التي ستحدد أيّهما كانت الأسواق تسعّره منذ يوم الاثنين.