ستنتهي حرب إيران في نهاية المطاف. أما التعريفات الجمركية فلن تنتهي. وهذه هي المشكلة

هناك صدمتا تكلفة في مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر سبتمبر/أيلول، ولكل منهما نصف عمر مختلف. ارتفعت الطاقة بنسبة 20.4٪ على أساس سنوي وتمثل نحو 1.3 نقطة من التضخم العام البالغ 3.7٪، وتنعكس هذه الصدمة عندما ينعكس النفط: فقد عاد خام برنت إلى سعره قبل الحرب في 1 يوليو/تموز، ثم تجاوز 100 دولار مرة أخرى بحلول نهاية الشهر، بعد انهيار وقف إطلاق النار في 8 يوليو/تموز. أما الرسوم الجمركية فتظهر في أسعار السلع باستثناء الغذاء والطاقة، والتي تمثل نحو 0.1 نقطة وقد تباطأت من 1.0٪ في فبراير/شباط إلى 0.7٪، لكن السياسة استُبدلت كلما توقفت، ومستوى الأسعار الذي خلّفته لا يعود إلى الانخفاض. المشكلة أن نهاية الحرب تُخرج الرقم الكبير من التضخم العام وتُبقي الرقم الصغير على الرف.

يحافظ مؤشر داو جونز الصناعي على الرفوف التي يصل إليها كلاهما. وهو مرجح بحسب سعر السهم، لذا فإن هوم ديبوت (HD)، الذي يبيع إلى القسم الذي يتحمل صدمة الحرب، يحمل وزنًا يعادل مرتين ونصف وزن وولمارت (WMT)، التي تبيع إلى الممر الذي يتحمل أثر الرسوم الجمركية. وتظل عقود داو الآجلة أقل بنحو 6٪ من رقمها القياسي في 5 أغسطس/آب، بينما تقع عقود ستاندرد آند بورز 500 الآجلة ضمن 2٪ من رقمها، والفجوة هي ما كلفته تلك الأقسام.

كل رسوم جمركية توقفت استُبدلت في اليوم الذي توقفت فيه

قضت المحكمة العليا في 20 فبراير/شباط بأن قانون سلطات الطوارئ الذي يقف وراء معظم رسوم 2025 الجمركية لم يكن يجيز الرسوم الجمركية أصلًا، ثم بدأ رسم إضافي بنسبة 10٪ بموجب قانون مختلف في 24 فبراير/شباط، وعندما انتهت صلاحيته في 24 يوليو/تموز، بدأ في اليوم نفسه رسم بموجب المادة 301 بنسبة 12.5٪ على الصين. ولم تُرفع رسوم المادة 301 لعام 2019 البالغة 7.5٪ على الألعاب الصينية قط، لذا كانت اللعبة الصينية تحمل 37.5٪ في سبتمبر/أيلول 2025 وتحمل الآن 20٪، والطبقة الجديدة لا تنتهي صلاحيتها.

كما قررت المحكمة أيضًا من الذي دفع عند الميناء، وكانوا المستوردين، وأمرت بإعادة أموالهم. ووصف وزير الخزانة بيسنت الرسوم الجمركية بأنها "تعديل سعري لمرة واحدة" في مارس/آذار 2025، وكان محقًا بشأن معدل التضخم. لكن التعديل السعري لمرة واحدة هو الذي يدفعه المتسوق في كل مرة.

ممر الألعاب هو المكان الذي توقفت فيه الرسوم الدائمة

انخفضت أسعار الألعاب بنسبة 2.3٪ في أغسطس/آب وارتفعت بنسبة 4.2٪ في سبتمبر/أيلول، وهي ثنائية تشير إلى أن العينة صغيرة، وقفز المعدل السنوي، الذي يخفف التقلبات، من 2.3٪ إلى 6.6٪. وانتقلت ملابس الأولاد من 3.9٪ إلى 7.8٪ على أساس سنوي، وارتفعت أسعار أجهزة الكمبيوتر بنسبة 9.7٪، وكل ذلك مقابل متوسط السلع الذي انخفض. ووفقًا لرابطة الألعاب، فإن نحو أربعة من كل خمسة ألعاب تُباع في الولايات المتحدة تُصنع في الصين، وقالت وولمارت إن الألعاب قادت نمو مبيعات السلع العامة لديها في الربع المنتهي في يوليو/تموز، لذا ارتفع السعر ورافقه الحجم

قالت شركة ماتيل (MAT) في فبراير/شباط إن زيادات أسعارها ستدخل حيز التنفيذ الكامل بحلول منتصف عام 2026، لذا فإن سعر سبتمبر/أيلول هو أول سعر للعطلات يُحدد بموجب التعرفة القديمة، والـ20٪ الجديدة هي ما يبقيه عند هذا المستوى. وقال الرئيس دونالد ترامب في 30 أبريل/نيسان 2025 إن الأطفال قد يحصلون على "دمية أو اثنتين بدلًا من 30 دمية"، وإن الاثنتين "ستكلفان بضعة دولارات إضافية". المتسوق الذي يدفع 6.6٪ أكثر مقابل الدمية لديه أجر حقيقي أقل بنسبة 0.7٪ مقارنة بالعام الماضي، ومعظم ذلك بسبب البنزين، لذا فإن التعرفة حددت السعر والحرب حددت الميزانية.

قسم الأرائك ينتظر الشيء نفسه الذي تنتظره وزارة الخزانة

انخفضت أسعار الأثاث وأغطية الأسرّة بنسبة 0.8٪ في سبتمبر/أيلول وتراجعت بنسبة 2.4٪ على أساس سنوي. وانخفضت أسعار الأجهزة المنزلية بنسبة 1.0٪ والتلفزيونات بنسبة 1.9٪. وهذه السلع تحمل نفس التعرفة البالغة 20٪ مثل الألعاب، وأسعارها تتراجع لأن الشيء الذي يخلق الطلب عليها هو الانتقال إلى منزل جديد، ولا أحد ينتقل. وتضع فريدي ماك معدل الرهن العقاري لأجل 30 عامًا عند 7.40٪ اعتبارًا من 8 أكتوبر/تشرين الأول، ارتفاعًا من 6.30٪ قبل عام، لأن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ارتفع نقطة كاملة منذ بدء الحرب، ويقول وزير الخزانة سكوت بيسنت إن العائد يعود إلى مستويات منتصف فبراير/شباط عندما تنتهي الحرب. وتضع الرابطة الوطنية للوسطاء العقاريين (NAR) مبيعات المنازل القائمة عند وتيرة سنوية تبلغ 3.99 مليون في سبتمبر/أيلول، مع كون أغسطس/آب وسبتمبر/أيلول أبطأ شهرين في العام.

يُظهر الربع الأخير لشركة هوم ديبوت ما يبدو عليه ذلك: ارتفعت المبيعات في المتاجر المفتوحة منذ عام على الأقل بنسبة 1.7٪، وانخفض عدد المعاملات بنسبة 1.0٪، وارتفع متوسط المبلغ لكل عملية شراء بنسبة 2.8٪، لأن أعمال الإصلاح ترتفع والانتقالات لا تحدث. الأسرة التي لا تنتقل لا تشتري ثلاجة، لذا فإن المستورد الذي دفع 20٪ عند الميناء يخفض سعر الرف لتصريف المخزون. قسم الأرائك ينتظر الحدث نفسه الذي ينتظره وزير الخزانة، ولا يملك أي منهما موعدًا له.

الاسترداد يدفع فاتورة الوقود

قبلت الجمارك مطالبات استرداد بقيمة 134.7 مليار دولار، وحصلت وولمارت على ما يقرب من 2.9 مليار دولار منها في الربع المنتهي في يوليو/تموز، وتارجت (TGT) على 994 مليون دولار وهوم ديبوت على 685 مليون دولار. وقالت وولمارت إنها وضعت معظم استردادها في أكثر من 11 ألف خفض مؤقت للأسعار، مع إعطاء الأولوية للبقالة والبضائع العامة أولًا، وفي الربع نفسه قدرت تكلفتها الإضافية للوقود لهذا العام بأكثر من 2 مليار دولار. وفي مؤشر أسعار المستهلك CPI لشهر سبتمبر/أيلول، انخفضت أسعار البقالة بنسبة 0.1٪ خلال الشهر وارتفعت بنسبة 1.8٪ على أساس سنوي، انخفاضًا من 2.2٪ قبل شهر، بينما ارتفعت أسعار الألعاب بنسبة 6.6٪. ذهب الاسترداد إلى ممر البقالة وبقيت التعرفة في ممر الألعاب.

الصدمة الثانية للحرب لم تصل بعد إلى الرف. فقد بلغ سعر الديزل مستوى قياسيًا عند 6.53 دولار للجالون في 22 سبتمبر/أيلول، ولا تزال السلع المنقولة بالشاحنات تسجل 1.8٪. والجزء من الحرب الموجود بالفعل داخل الرقم الأساسي هو أسعار تذاكر الطيران، التي ارتفعت بنسبة 22.4٪ على أساس سنوي بسبب وقود الطائرات وخروج شركة سبيريت، وهو ما أضاف إلى الخدمات الأساسية منذ فبراير/شباط أكثر مما ارتفعت الخدمات الأساسية نفسها. وقالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بيث هاماك في 12 أكتوبر/تشرين الأول إن الضغوط تمتد "إلى ما هو أبعد بكثير من الطاقة"، والجزء الذي يتجاوز الطاقة والذي تحرك منذ فبراير/شباط هو وقود الطائرات.

الخصم التأميني في الأساسي هو هامش ربح

يبلغ التضخم الأساسي، الذي يستبعد الغذاء والطاقة، 2.6٪ جزئيًا بسبب خطي تأمين يشهد مؤشر أسعار المستهلك CPI انخفاضهما: التأمين الصحي بنسبة 9٪ على أساس سنوي وتأمين المركبات بنسبة 5٪. ولا يستطيع مكتب إحصاءات العمل (BLS) تسعير وثيقة التأمين الصحي مباشرة، لذا يقيس ما تحتفظ به شركات التأمين بعد دفع المطالبات، وهو هامش ربحها، مع بيانات متأخرة بنحو عشرة أشهر. ويُظهر مؤشر أسعار المستهلك CPI أن التأمين الصحي أرخص بنسبة 9٪ من العام الماضي لأن شركات التأمين حققت أرباحًا أقل من بيعه، بينما ارتفع متوسط قسط المشترك في السوق إلى 58٪ ليصل إلى 178 دولارًا شهريًا هذا العام، وفقًا لمجموعة KFF لأبحاث السياسات الصحية.

الهامش الذي لا يزال المؤشر يسجله على أنه ينهار قد انعكس بالفعل. وأعلنت يونايتد هيلث (UNH)، سادس أكبر وزن في مؤشر داو بنسبة 4.4٪، في 13 أكتوبر/تشرين الأول أن حصة الأقساط المدفوعة كتعويضات انخفضت إلى 88.4٪ من 89.9٪ قبل عام وأن الربح المعدل للسهم ارتفع إلى 4.69 دولار من 2.92 دولار. وإذا استُبعد خطا التأمين، فإن التضخم الأساسي يقترب من 2.9٪ بدلًا من 2.6٪.

دون أدنى مستوى أوائل أكتوبر/تشرين الأول، الميل هبوطي

سجلت العقود الآجلة لمؤشر داو قمة أدنى في أوائل سبتمبر/أيلول، وأخرى في منتصف سبتمبر/أيلول، وأخرى في 13 أكتوبر/تشرين الأول، وكل منها كان أقل من السابقة، وارتدت مرتين من نفس القاع في الأيام العشرة الأولى من أكتوبر/تشرين الأول. ويستقر مؤشر ستوكاستيك للقوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس للزخم، بالقرب من منتصف نطاقه وكان يرتفع ببطء من ذلك القاع عندما صدرت بيانات CPI، لذا جاءت القراءة على مؤشر كان في منتصف الارتداد بدلًا من أن يكون ممتدًا. إن قاع أوائل أكتوبر/تشرين الأول هو الخط الفاصل.

الميل هبوطي مقابل مؤشر S&P 500 بينما تواصل أسعار الأثاث والأجهزة الانخفاض ويواصل معدل الرهن العقاري الارتفاع، لأن مؤشر داو يحمل القسم الذي يدفع صدمة النهاية. إن مؤشر CPI لشهر أكتوبر/تشرين الأول في 10 نوفمبر/تشرين الثاني هو الاختبار: استمرار انخفاض أسعار البقالة يعني أن الاسترداد لا يزال ينتصر على الديزل، وتحول أسعار الأثاث والأجهزة إلى الإيجابية على أساس شهري يعني أن مستوردي السلع المنزلية يمكنهم رفع الأسعار مرة أخرى، وبقاء الألعاب فوق 6٪ على أساس سنوي يعني أن سعر العطلات قد تم تحديده. وتصدر هوم ديبوت نتائجها في 17 نوفمبر/تشرين الثاني ووولمارت في 19 نوفمبر/تشرين الثاني. وعودة خام برنت إلى مستوى 1 يوليو/تموز والبقاء عنده هو ما ينهي هذا الميل، لأن عائد السندات لأجل 10 سنوات ومعدل الرهن العقاري يتبعانه؛ والإغلاق اليومي فوق قمة منتصف سبتمبر/أيلول ينهي سلسلة القمم الأدنى ويثبت خطأ هذه الحالة؛ والإغلاق اليومي دون قاع أوائل أكتوبر/تشرين الأول يستأنف الهبوط من مستوى 5 أغسطس/آب القياسي. إن نهاية الحرب جيدة لقسم الأرائك ولا تفعل شيئًا لممر الألعاب، ولهذا السبب يستعيد مؤشر داو مشتريه قبل أن يستعيده المتسوق