صدمة النفط تعزز صندوق النرويج البالغ 2 تريليون دولار.. لكن هناك مشكلة

أزمة كان من المفترض أن تجعل النرويج أغنى قد تضغط أيضًا على الصندوق نفسه المبني لحماية ثروتها المستقبلية. من الصعب تجاهل هذه المفارقة. 

تخلق الأزمة الأخيرة في الشرق الأوسط تناقضًا غريبًا لصندوق الثروة السيادي العملاق في النرويج. 

مع استمرار التوترات حول إيران ومضيق هرمز في هز أسواق الطاقة العالمية، ارتفعت أسعار النفط، مما عزز الإيرادات لأحد أكبر مصدري النفط في العالم. ومع ذلك، فإن الصدمة نفسها التي ترفع دخل النرويج من الطاقة تهدد أيضًا قيمة الاستثمارات الضخمة للبلاد في الأسهم والسندات العالمية.

يقع هذا التوتر في صميم صندوق التقاعد الحكومي العالمي للنرويج (GPFG)، المعروف أيضًا باسم صندوق النفط النرويجي.

بأصول تزيد عن 2 تريليون دولار، لا يُعد صندوق النفط النرويجي أكبر صندوق ثروة سيادي في العالم فحسب، بل هو أيضًا واحد من أكبر المستثمرين على كوكب الأرض، بحصص في آلاف الشركات حول العالم.

والآن، يتم سحبه في اتجاهين مختلفين تمامًا.

أسعار النفط ترتفع، والنرويج تستفيد

ذكرت حالة عدم الاستقرار المتجددة في الشرق الأوسط الأسواق مرة أخرى بمدى هشاشة تدفقات الطاقة العالمية.

يظل مضيق هرمز واحدًا من أهم نقاط اختناق النفط في العالم، حيث يمر من خلاله نحو خمس تدفقات النفط الخام العالمية عادةً. أي اضطراب هناك يثير فورًا مخاوف من تضييق العرض، وارتفاع تكاليف النقل، وصدمة تضخمية أخرى في الطاقة.

هذا وحده كان كافيًا لإضافة علاوة جيوسياسية كبيرة على أسعار النفط في الأسابيع الأخيرة، مع بقاء خام برنت حساسًا للغاية لكل عنوان مرتبط بإيران والدبلوماسية الأمريكية ومخاطر الأمن الإقليمي.

بالنسبة للنرويج، التأثير الأول واضح: ارتفاع أسعار النفط والغاز يعني إيرادات تصدير أقوى، وإيرادات ضريبية أكبر، وتدفق المزيد من الأموال إلى آلة ثروة النفط في البلاد.

قفزت صادرات النفط الخام النرويجية بنحو 68% على أساس سنوي في مارس، بينما ارتفعت الأسعار إلى أعلى مستوياتها منذ أواخر 2023.

للوهلة الأولى، يبدو أن النرويج تحقق مرة أخرى أرباحًا من صدمة الطاقة، لكن الواقع أكثر تعقيدًا بكثير.

صندوق النفط لم يعد فعليًا "صندوق نفط"

هنا تصبح القصة أكثر إثارة للاهتمام.

على الرغم من اللقب، لم يعد صندوق النفط النرويجي مجرد وعاء ضخم من أموال النفط جالسًا على استثمارات الطاقة. على مر السنين، حولت النرويج إيراداتها النفطية إلى محفظة عالمية ضخمة تشمل الأسهم والسندات والعقارات والبنية التحتية المتجددة.

تمثل الأسهم وحدها أكثر من 70% من الصندوق.

وهذا يعني أن الصندوق مرتبط ارتباطًا وثيقًا بـ:

• النمو العالمي،
• معنويات المستثمرين،
• أسعار الفائدة،
• توقعات التضخم،
• والصحة العامة للأسواق المالية.

وهنا تظهر المفارقة: نفس صدمة النفط التي تعزز إيرادات النرويج قد تضر أيضًا بقيمة الصندوق نفسه.

إذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع بسبب التوترات الجيوسياسية، فقد تصبح الآثار المترتبة على الأسواق أكثر إيلامًا. تؤدي تكاليف الطاقة الأعلى إلى تغذية التضخم، والضغط على المستهلكين، وضغط هوامش الشركات، وجعل الحياة أصعب بكثير على البنوك المركزية التي تكافح بالفعل لإعادة التضخم تحت السيطرة.

بالنسبة لصندوق مستثمر بشكل كبير في الأسواق العالمية، فإن ذلك يهم للغاية.

الخوف الأكبر هو التضخم

تعيد أزمة الشرق الأوسط أيضًا إحياء المخاوف من بيئة ركود تضخمي أوسع، حيث يتصادم النمو الأبطأ مع التضخم المستعصي.

نادراً ما تظل صدمات النفط محصورة في أسواق الطاقة فقط. فهي تنتشر في النهاية إلى النقل والتصنيع واللوجستيات وفواتير الطاقة المنزلية. وبدورها، قد تضطر البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول.

والأسواق لا تحب هذا المزيج بشكل خاص.

العوائد الأعلى تضر بالسندات، والسياسة النقدية المشددة تضغط على الأسهم، والنمو الأضعف يضر بتوقعات الأرباح. الصندوق معرض لكل ذلك.

في الواقع، أبلغ الصندوق بالفعل عن عائد سلبي بنسبة 1.9% في الربع الأول مع تعرض الأسهم والدخل الثابت للضغط.

هذا لا يعني أن الصندوق في ورطة. بعيدًا عن ذلك. فقد تم تصميم هيكله بالكامل لتحمل التقلبات طويلة الأجل.

لكن هذا يسلط الضوء على شيء مهم: ارتفاع دخل النفط لا يترجم تلقائيًا إلى عوائد أعلى للصندوق نفسه.

الميزة المزعجة للنرويج

قلة من الدول تجلس في موقع يشبه موقع النرويج.

تستفيد البلاد ماليًا من ارتفاع أسعار الطاقة في وقت يعاني فيه معظم الاقتصاد العالمي منها. ومع ذلك، نظرًا لأن صندوق النفط النرويجي متجذر بعمق في الأسواق الدولية، فإن النرويج لا يمكنها الهروب تمامًا من الأضرار الأوسع التي يسببها الاضطراب الجيوسياسي.

وهذا ما يجعل الصندوق رمزًا مثيرًا للاقتصاد العالمي الحديث.

تربح النرويج من صدمة النفط بينما تمتص في الوقت نفسه العواقب المالية لنفس الأزمة من خلال محفظتها الاستثمارية.

من الصعب تجاهل هذه المفارقة.

أنشأت النرويج صندوق النفط النرويجي لتحويل مورد طبيعي محدود إلى أصل مالي دائم للأجيال القادمة. وأصبح واحدًا من أوضح الأمثلة على كيفية تجنب ما يسمى بلعنة الموارد.

لكن اليوم، تعني القوة الكبرى للصندوق، وهي التنويع العالمي، أيضًا تعرضه تقريبًا لكل صدمة كبرى تضرب الاقتصاد العالمي.

الخلاصة

أزمة الشرق الأوسط ليست مجرد قصة طاقة أخرى: إنها تذكير بأن أكبر صندوق ثروة سيادي في العالم لا يمكنه عزل نفسه تمامًا عن صدمة نفطية عالمية.

قد تصبح النرويج أغنى من الناحية البترولية مع ارتفاع أسعار النفط، لكن التعرض الواسع لصندوق النفط النرويجي للأسواق العالمية يعني أن البلاد مرتبطة أيضًا بمخاوف التضخم والتقلبات والنمو الأبطأ التي تصاحب ذلك.

هذه هي المفارقة الحقيقية وراء ثروة النفط في النرويج.

نفس الأزمة التي تولد الأرباح قد تنتهي أيضًا بإلحاق الضرر بالصندوق المبني عليها.