أرض الارتباك: لماذا قد تكون عمليات البيع العالمية في السندات بعيدة عن الانتهاء

لقد ارتفعت تكاليف اقتراض الحكومات بشكل حاد في أنحاء العالم مع إحياء ارتفاع أسعار النفط لمخاوف التضخم وإجبار المستثمرين على إعادة النظر فيما إذا كانت البنوك المركزية الرئيسية قد انتهت من رفع أسعار الفائدة.

وقد امتدت عمليات البيع عبر نطاق دول مجموعة العشرة G10، رافعةً العوائد على كل شيء من سندات الخزانة الأمريكية والسندات الحكومية البريطانية إلى السندات الألمانية، والسندات الحكومية اليابانية (JGB) والديون الأسترالية (AGB). وعلى الرغم من أن العوائد بدأت الأسبوع بنبرة سلبية، فإنها لا تزال قريبة من بعض أعلى مستوياتها في عدة أشهر.

ارتفع العائد القياسي على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة فوق 4.70٪ الأسبوع الماضي، مسجلاً أعلى مستوى في 18 شهراً، بينما اقترب العائد لأجل 30 عاماً من مستويات لم تُشهد منذ ما يقرب من عقدين. كما ارتفع عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى ما فوق 3.20٪، وتجاوز نظيره البريطاني 5.00٪، وتخطى عائد أستراليا لأجل 10 سنوات 5.00٪.

وشهدت اليابان تعديلاً أكثر دراماتيكية. فقد بلغ عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات 2.90٪ في وقت سابق من يوليو/تموز، وهو أعلى مستوى له منذ 1996، بينما ارتفعت عوائد الديون الأطول أجلاً إلى ما فوق 4.00٪.

وقد قدّم الارتفاع المتزامن تحذيراً صارخاً من أسواق السندات العالمية: قد يكون من الأصعب هزيمة التضخم، وقد تبقى أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، وسيتعين على الحكومات دفع المزيد بكثير لتمويل ديونها.

النفط والتضخم وعودة سياسة أعلى لفترة أطول

كان المحفز الأحدث هو الارتفاع المتجدد في أسعار الطاقة الناجم عن القتال بين الولايات المتحدة وإيران ومخاوف التعطل المحيطة بمضيق هرمز.

ارتفع خام برنت فوق 100 دولار للبرميل ليصل إلى أعلى مستوى في شهرين الأسبوع الماضي، مهدداً برفع تكاليف الوقود والنقل والإنتاج في الاقتصاد العالمي. وتكتسب هذه المسألة أهمية لأن البنوك المركزية كانت تعتمد على تراجع التضخم لدعم خفض أسعار الفائدة.

وتهدد الطاقة المرتفعة بعكس جزء من ذلك التقدم. وبالتالي خفّض المستثمرون توقعاتهم لخفض الفائدة، وبدأوا في عدة اقتصادات من مجموعة العشرة G10 بتسعير احتمال حدوث زيادات جديدة.

ومع ذلك، تراجعت أسعار النفط الخام بشكل حاد يوم الاثنين بعد أن أوقفت الولايات المتحدة وإيران الضربات العسكرية خلال عطلة نهاية الأسبوع، مما وفر بعض الارتياح. وانخفض كل من خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط (WTI) بشكل حاد، بينما بنى العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات على تراجع يوم الجمعة واقترب من منطقة 4.60٪. ومع ذلك، لم يعكس التحرك سوى جزء من إعادة التسعير الأوسع في يوليو/تموز.

وليس صدمة الطاقة هي التفسير الوحيد، إذ إن النشاط الاقتصادي المرن، والتضخم الأساسي المستمر، وارتفاع احتياجات الاقتراض الحكومي كانت بالفعل تضغط صعوداً على العوائد وتضيف إلى المزيج.

وتصدر الحكومات في أنحاء مجموعة العشرة G10 أحجاماً كبيرة من الديون لتمويل الدفاع والبنية التحتية وأمن الطاقة والسكان المتقدمين في السن. ويطالب المستثمرون بعوائد أعلى لاستيعاب هذا المعروض، لا سيما حيث توجد شكوك بشأن العجوزات المستقبلية أو الاستعداد السياسي للسيطرة على الإنفاق.

عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، يصغي العالم بأسره

تؤثر تحركات سندات الخزانة الأمريكية على تكاليف الاقتراض عبر النظام المالي العالمي بأكمله، مما يجعل ارتفاع العوائد الأمريكية مهماً بشكل خاص.

تجاوز العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.70٪ يوم الجمعة، بينما تعثر العائد لأجل 30 عاماً عند مستويات أقل بقليل من 5.20٪ بعد أن لامس أعلى مستوى في 19 عاماً. وفي الوقت نفسه، يوازن المستثمرون بين التضخم المستمر، والاقتراض الفيدرالي المرتفع، واحتمال أن يحتاج مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى.

ومن المتوقع على نطاق واسع أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه في يوليو/تموز، رغم أنه لم يعد يرى القرار بهذه البساطة. وقد جعلت صدمة النفط وعدم اليقين المحيط بتوقعات التضخم رفع الفائدة احتمالاً أقرب مما كانت الأسواق تتوقعه قبل بضعة أسابيع فقط.

يمكن أن تنتقل عوائد سندات الخزانة المرتفعة بسرعة إلى معدلات الرهن العقاري الأمريكية، وتكاليف اقتراض الشركات، وتقييم الأسهم العالمية. كما يمكنها دعم الدولار الأمريكي (USD) من خلال جعل الأصول المقومة بالدولار أكثر جاذبية، رغم أن المخاوف بشأن الوضع المالي للبلاد قد تعقد هذه العلاقة.

نفس عمليات البيع الحادة، لكن مع صداع مختلف

تتعرض المملكة المتحدة بشكل خاص لهذا الوضع لأن التضخم لا يزال حساسًا لأسعار الطاقة، كما أن سوق السندات الحكومية البريطانية Gilt يحمل بالفعل علاوة مخاطر مالية كبيرة.

تم تداول عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل 10 سنوات فوق 5.00٪، بينما أعادت الأسواق إحياء التكهنات بأن بنك إنجلترا (BoE) قد يُجبر على تشديد السياسة مرة أخرى. وتراجعت التوقعات يوم الاثنين بعد انخفاض أسعار النفط الخام، مع هبوط عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل عامين عدة نقاط أساس، لكن المستثمرين لا يزالون يرون احتمالًا ملموسًا لرفع أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام. وحتى الآن، يتوقع المشاركون في السوق نحو 40 نقطة أساس من التشديد من قبل "السيدة العجوز" بحلول نهاية العام.

في منطقة اليورو، ارتفع عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات فوق 3.20٪ قبل أن يتراجع بعض الشيء يوم الاثنين. وتواجه ألمانيا مزيجًا من تجدد هشاشة الطاقة وزيادة الإنفاق العام، بينما يتعين على البنك المركزي الأوروبي (ECB) أن يقرر ما إذا كان الأثر التضخمي للنفط يفوق الضرر الذي يلحق بالنمو، إذ لا تزال رواية الركود التضخمي بعيدة كل البعد عن الانحسار في منطقة اليورو.

أما التحدي في اليابان فهو مختلف: إذ يقوم بنك اليابان (BoJ) بتطبيع السياسة النقدية بعد عقود من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، في حين يتساءل المستثمرون عما إذا كانت الحكومة قادرة على الجمع بين خطط الإنفاق الكبيرة والمالية العامة المستدامة.

اقترب العائد الياباني لأجل 10 سنوات من عتبة 3.00٪ في وقت سابق من الشهر، بينما تحركت العوائد على الآجال الأطول فوق 4.00٪. ويشير حجم هذا التحول إلى أن المستثمرين يريدون تعويضًا أكبر بكثير مقابل الاحتفاظ بالديون اليابانية طويلة الأجل.

كما أن أستراليا ونيوزيلندا معرضتان أيضًا لتجدد التضخم وتوقعات رفع أسعار الفائدة. وارتفع عائد أستراليا لأجل 10 سنوات فوق 5.00٪ الأسبوع الماضي، مما زاد الضغط على الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة وسوق الإسكان حيث يتعرض المقترضون بشدة لتغير تكاليف التمويل.

من شاشات التداول إلى فواتير الرهن العقاري

عوائد السندات الحكومية ليست التسعير المباشر لسعر كل رهن عقاري أو قرض، لكنها تؤثر على السعر الذي يمكن للبنوك والشركات والحكومات من خلاله الحصول على تمويل طويل الأجل.

إذا ظلت العوائد مرتفعة، فقد تصبح الرهون العقارية الجديدة ذات السعر الثابت أكثر تكلفة ويصبح إعادة التمويل أكثر صعوبة. وقد تتراجع الشركات أيضًا عن الاستثمار أو التوظيف مع ارتفاع تكلفة رأس المال.

وتواجه أسواق الأسهم مشكلة أخرى. فارتفاع عوائد السندات يزيد العائد المتاح من الديون الحكومية الآمنة نسبيًا، مما يجعل الأسهم مرتفعة التكلفة أقل جاذبية بالمقارنة. وغالبًا ما تكون شركات النمو والتكنولوجيا الأكثر حساسية، مع تقييمات تعتمد بدرجة كبيرة على الأرباح المتوقعة في المستقبل البعيد.

كما تعاني الحكومات من ارتفاع تكلفة إعادة التمويل، ما يعني أن حصة أكبر من الإيرادات الضريبية يجب أن تُنفق على خدمة الدين القائم، مما يترك أقل للخدمات العامة أو التخفيضات الضريبية أو الاستثمار.

وفي ما يتعلق بعالم الفوركس، قد تصبح العملات أكثر تقلبًا مع مقارنة المستثمرين لمدى عدوانية استجابة كل بنك مركزي على الأرجح. وقد تشهد الدول المتوقع أن تحافظ على أسعار فائدة أعلى في البداية تدفقًا أقوى إلى عملاتها، لكن هذه الأفضلية قد تختفي إذا كانت العوائد المرتفعة تعكس مخاوف بشأن الاستدامة المالية بدلًا من نمو أقوى.

هدنة قصيرة… أم الهدوء الذي يسبق موجة بيع أخرى؟

إن التراجع الحالي (المؤقت؟) في العوائد يظهر مدى سرعة تغير الصورة عندما تنخفض أسعار الطاقة. ومع ذلك، فإنه لا يحل الأسئلة الأوسع التي تواجه أسواق السندات.

سيراقب المستثمرون الآن أسعار النفط وبيانات التضخم واجتماعات البنوك المركزية ومزادات الديون الحكومية بحثًا عن أدلة على أن الضغوط تتراجع. وإذا تمكنت الولايات المتحدة وإيران من التوصل إلى توقف مستدام واستمرت أسعار النفط الخام في التراجع، فقد يتم التراجع عن بعض أكثر توقعات رفع أسعار الفائدة تشددًا.

أما إذا ارتفعت أسعار الطاقة من جديد أو ثبت أن التضخم مستمر، فقد تستأنف موجة البيع العالمية.

لم تعد القضية الحاسمة مجرد مدى ارتفاع البنوك المركزية في تحديد أسعار الفائدة قصيرة الأجل. فأسواق السندات تطالب أيضًا بعلاوة أكبر مقابل التضخم وإصدار الديون الضخم وعدم اليقين السياسي.

ويشير ذلك إلى أن تكاليف الاقتراض قد تظل أعلى مما اعتادت عليه الأسر والشركات والحكومات خلال العقد الذي سبق الجائحة، حتى لو بدأ أحدث صدمة جيوسياسية في التراجع.