قد تكون تاكايتشي قد جعلت مشكلة الين الياباني أكبر مما كانت عليه

كان هناك تحول دقيق ولكنه قوي في اليابان قد يكون حاسماً لأداء الين على المدى المتوسط إلى الطويل. 

انخفض الين الياباني بشكل حاد هذا الأسبوع، مما دفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY نحو منطقة 156، بعد أن أشار رئيس الوزراء سناي تاكايشي إلى الحذر بشأن المزيد من رفع أسعار الفائدة وعين اثنين من الأكاديميين المائلين نحو إعادة التضخم في مجلس بنك اليابان (BoJ).

قامت الأسواق على الفور بتقليص توقعاتها لرفع أسعار الفائدة الإضافية.

التحول ملحوظ: إذا كانت الحكومة تميل ضد زيادة أسعار الفائدة بشكل أسرع، فقد يستمر العجز الهيكلي في سعر الفائدة للين مقابل الدولار الأمريكي لفترة أطول مما كان يُعتقد سابقًا.

لم يعد هذا مجرد سياسة. إنه تسعير أسعار الفائدة.

وظيفة تفضيل مائلة نحو النمو

يبدو أن غريزة تاكايشي الاقتصادية واضحة: إعطاء الأولوية لدعم النمو، وتحمل التضخم المرتفع إذا لزم الأمر، وتجنب خنق الزخم من خلال تشديد مبكر.

تعزز ترشيحات تويتشيرو أسا دا وآيانو ساتو، اللذان يُنظر إليهما على أنهما حمائم، هذه الفكرة. حتى لو ظل بنك اليابان مستقلاً رسميًا، تتداول الأسواق التصورات، والتصور الآن هو أن الإدارة أكثر راحة مع مسار تطبيع أبطأ.

هذا مهم في بلد عرفت فيه السياسة النقدية النظام الكلي لأكثر من عقد من الزمان.

بنك اليابان يقف عند مفترق طرق دقيق

بدأ البنك المركزي مؤخرًا فقط الابتعاد عن التحفيز الاستثنائي. تم تفكيك التحكم في منحنى العائد، وكان الخروج من أسعار الفائدة السلبية علامة على تحول تاريخي. كانت الأسواق تسعر تدريجياً دورة تطبيع حذرة ولكن مستمرة.

تجعل موقف تاكايشي هذه الرواية أكثر تعقيدًا.

إذا كان الإشارة السياسية تميل ضد المزيد من رفع أسعار الفائدة، فسوف يعيد المستثمرون تقييم مدى بُعد ومدى سرعة إمكانية تمديد دورة التشديد. حتى الشك الدقيق يكفي لتحريك الطرف الأمامي من المنحنى، وفي اليابان، الين حساس للغاية للتغيرات في الفروق في أسعار الفائدة.

قناة سعر الفائدة: هل ستتسع الفروق مرة أخرى؟

لقد كانت الضعف الهيكلي للين الياباني (JPY) على مدى السنوات الأخيرة مدفوعة بشكل أساسي بـ تباين أسعار الفائدة مع الولايات المتحدة (US). مع ارتفاع عوائد الولايات المتحدة وبقاء عوائد اليابان ثابتة، ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY.

بدأ السوق في مناقشة ما إذا كان هذا التباين يتقلص. كان مسار رفع بنك اليابان التدريجي سيقلل من الفارق.

لكن إذا أشارت إدارة تاكايشي إلى تفضيل الصبر، قد يتوقف التقلص.

هذا يبقي الفارق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان واسعًا ويستمر في الضغط الصعودي على USD/JPY، خاصة إذا ظل النمو في الولايات المتحدة مرنًا واستمر الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في كونه مقيدًا.

من المهم أن تشير الحركة السعرية الأخيرة إلى أن قوة USD/JPY الأخيرة كانت مدفوعة أكثر بأداء الين الضعيف بدلاً من قوة الدولار بشكل مطلق.

النشاط المالي واستدامة الدين

هناك طبقة أخرى: يميل الإطار السياسي الأوسع لتاكايشي نحو التوسع المالي والاستثمار الاستراتيجي. في اقتصاد يعاني من عبء دين مرتفع، تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة كبيرة في تكاليف خدمة الدين. وبالتالي، قد يكون لدى حكومة تميل نحو تحفيز النمو حافز لـ تفضيل العوائد المنضبطة.

تفهم الأسواق هذه المقايضة.

إذا استنتج المستثمرون أن الأولويات المالية تحد من مدى ارتفاع أسعار الفائدة، قد يحمل الين ميلاً مستمراً نحو الانخفاض.

الاستقلال، التنسيق، وعلاوات المخاطر

لا يزال استقلال بنك اليابان مؤكدًا. ومع ذلك، يمكن أن تؤدي التصورات عن التأثير السياسي إلى تغيير علاوات المخاطر.

إذا تسارعت ضعف العملة، يواجه صانعو السياسات ممرًا ضيقًا:

•  السماح بمزيد من الانخفاض والمخاطرة بالتضخم المستورد.
•  تشديد أكثر مما هو ملائم سياسيًا.
•  أو التدخل لفظيًا أو مباشرة في أسواق العملات.

تدخل هذه التوترات عدم التماثل في توقعات الين.

ماذا يعني هذا لزوج USD/JPY

توجد ثلاث مسارات واسعة أمامنا.

1. الحالة الأساسية: العودة البطيئة إلى الوضع الطبيعي: يتحرك بنك اليابان أسرع مما هو متوقع. لا تزال الفروق في الأسعار تفيد الدولار الأمريكي (USD)، مما يحافظ على قوة USD/JPY ويضبط التقلبات.
2. ميل تيسيري - تأجيل التشديد: تخفض الأسواق توقعاتها لأسعار الفائدة، ويصبح الين أضعف، ويرتفع USD/JPY. إذا زادت الانخفاضات، من المحتمل أن تعود المناقشات حول التدخل في أسواق العملات.
3. تغيير مفروض من السوق - سياسة بالضرورة: في حال أثار الانخفاض الإضافي للين مخاوف التضخم بين المستهلكين أو أصبحت تحركات العملات مبالغ فيها، فقد يتعين على البنك المركزي تشديد سياسته على الرغم من آرائه السياسية، مما يعيد رفع أسعار الفائدة إلى جدول الأعمال ويفتح الباب أمام تجدد قوة العملة اليابانية.

حتى الآن، يبدو أن الأسواق تميل نحو السيناريو الثاني.

لتلخيص

تأثير سناي تاكايشي لا يتعلق بالعناوين. إنه يتعلق بـ التحيز.

موقف يفضل النمو ويتحمل إعادة التضخم يعقد مسار تطبيع بنك اليابان ويعزز الفارق في أسعار الفائدة الذي أثر على الين لسنوات.

بالنسبة لأسواق العملات، الرسالة واضحة: اليابان لم تعد قصة نقدية سلبية. أصبحت الإشارات السياسية جزءًا من معادلة الأسعار، وهذا يبقي الين عرضة للخطر، حتى مع زيادة احتمالية التعديلات الحادة إذا استمر الانخفاض بشكل مفرط.