قد تكون تاكايتشي قد جعلت مشكلة الين الياباني أكبر مما كانت عليه

كان هناك تحول دقيق ولكنه قوي في اليابان قد يكون حاسماً لأداء الين على المدى المتوسط إلى الطويل. 

انخفض الين الياباني بشكل حاد هذا الأسبوع، مما دفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY نحو منطقة 156، بعد أن أشار رئيس الوزراء سناي تاكايشي إلى الحذر بشأن المزيد من رفع أسعار الفائدة وعيّن أكاديميين يميلون نحو إعادة التضخم إلى مجلس بنك اليابان (BoJ).

قامت الأسواق على الفور بتقليص توقعاتها لزيادة التشديد الإضافي.

التحول ملحوظ: إذا كانت الحكومة تميل ضد زيادة أسعار الفائدة بشكل أسرع، فقد يستمر العجز الهيكلي في سعر الفائدة للين مقابل الدولار الأمريكي لفترة أطول مما كان يُعتقد سابقًا.

لم يعد هذا مجرد سياسة. إنه تسعير أسعار الفائدة.

وظيفة تفضيل مائلة نحو النمو

يبدو أن غريزة تاكايشي الاقتصادية واضحة: إعطاء الأولوية لدعم النمو، وتحمل التضخم المرتفع إذا لزم الأمر، وتجنب خنق الزخم من خلال تشديد نقدي سابق لأوانه.

عزز ترشيح تويتشيرو أسادا وأيانو ساتو، اللذان يُنظر إليهما على أنهما حمائم، هذه الفكرة. حتى لو ظل بنك اليابان مستقلاً رسميًا، تتداول الأسواق التصورات، والتصور الآن هو أن الإدارة أكثر راحة مع مسار تطبيع أبطأ.

وهذا أمر مهم في بلد شكلت فيه السياسة النقدية الإطار الكلي للاقتصاد لأكثر من عقد.

بنك اليابان يقف عند مفترق طرق دقيق

بدأ البنك المركزي مؤخرًا فقط الابتعاد عن التحفيز الاستثنائي. تم تفكيك التحكم في منحنى العائد، وكان الخروج من أسعار الفائدة السلبية علامة على تحول تاريخي. كانت الأسواق تسعر تدريجياً دورة تطبيع حذرة ولكن مستمرة.

يجعل موقف تاكايشي هذه الرواية أكثر تعقيدًا.

إذا كانت الإشارة السياسية تميل ضد المزيد من رفع أسعار الفائدة، فسوف يعيد المستثمرون تقييم مدى ومدة إمكانية تمديد دورة التشديد. حتى الشك الدقيق يكفي لتحريك الطرف الأمامي من المنحنى، وفي اليابان، الين حساس للغاية للتغيرات في الفروق في أسعار الفائدة.

قناة سعر الفائدة: هل ستتسع الفروق مرة أخرى؟

لقد كان الضعف الهيكلي للين الياباني (JPY) على مدى السنوات الأخيرة مدفوعًا بشكل أساسي بالتباين في أسعار الفائدة مع الولايات المتحدة. مع ارتفاع العوائد الأمريكية وبقاء اليابانية ثابتة، ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY.

بدأ السوق في مناقشة ما إذا كان هذا التباين يتقلص. كان مسار رفع الفائدة التدريجي لبنك اليابان سيقلل من التباين.

لكن إذا أشارت إدارة تاكايشي إلى تفضيل الصبر، قد يتوقف التقارب.

يبقي هذا التباين في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان واسعًا ويستمر في الضغط الصعودي على زوج دولار/ين USD/JPY، خاصة إذا ظل النمو الأمريكي مرنًا واستمر الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في الاحتفاظ بتشدده.

من المهم أن تشير الحركة السعرية الأخيرة إلى أن قوة زوج دولار/ين USD/JPY الأخيرة كانت مدفوعة أكثر بأداء الين الضعيف من قوة الدولار الفعلية.

النشاط المالي واستدامة الديون

هناك طبقة أخرى: يميل الإطار السياسي الأوسع لتاكايشي نحو التوسع المالي والاستثمار الاستراتيجي. في اقتصاد يعاني من عبء ديون مرتفع، تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة كبيرة في تكاليف خدمة الديون. وبالتالي، قد يكون لدى الحكومة الميول نحو تحفيز النمو حافز لتفضيل العوائد المحتواة.

تفهم الأسواق هذه المقايضة.

إذا استنتج المستثمرون أن الأولويات المالية تحد من مدى ارتفاع أسعار الفائدة، قد يحمل الين ميلاً مستمراً نحو الانخفاض.

الاستقلال، والتنسيق، وعلاوات المخاطر

تظل استقلالية بنك اليابان مؤمنة. ومع ذلك، يمكن أن تؤدي التصورات عن التأثير السياسي إلى تغيير علاوات المخاطر.

إذا تسارعت ضعف العملة، يواجه صناع السياسات ممرًا ضيقًا:

•  السماح بمزيد من الانخفاض والمخاطرة بالتضخم المستورد.
•  تشديد أكثر مما هو ملائم سياسيًا.
•  أو التدخل لفظيًا أو مباشرة في أسواق العملات.

تدخل هذه التوترات عدم التماثل في توقعات الين.

ما يعنيه هذا لزوج دولار/ين USD/JPY

توجد ثلاث مسارات واسعة أمامنا.

1. الحالة الأساسية: العودة البطيئة إلى الوضع الطبيعي: يتحرك بنك اليابان أسرع مما هو متوقع. لا تزال الفروق في الأسعار تفيد الدولار الأمريكي (USD)، مما يحافظ على قوة زوج دولار/ين USD/JPY ويضمن استقرار التقلبات.
2. ميل تيسيري - تأجيل التشديد: تخفض الأسواق توقعاتها لأسعار الفائدة، ويصبح الين أضعف، ويرتفع زوج دولار/ين USD/JPY. إذا زادت الانخفاضات، من المحتمل أن تعود المناقشات حول التدخل في أسواق العملات.
3. تغيير مفروض من السوق - سياسة مدفوعة بالضرورة: في حال أثار الانخفاض الإضافي للين مخاوف التضخم بين المستهلكين أو أصبحت تحركات العملات مبالغ فيها، فقد يتعين على البنك المركزي تشديد سياسته على الرغم من آرائه السياسية، مما يعيد رفع أسعار الفائدة إلى جدول الأعمال ويفتح الباب أمام تجدد قوة العملة اليابانية.

حتى الآن، يبدو أن الأسواق تميل نحو السيناريو الثاني.

الخلاصة

تأثير ساناي تاكايشي ليس مجرد عناوين إخبارية، بل إنه يتعلق بالتحيز.

تجعل الموقف الذي يفضل النمو ويتحمل إعادة التضخم مسار تطبيع بنك اليابان أكثر تعقيدًا ويعزز الفارق في أسعار الفائدة الذي أثر على الين لسنوات.

بالنسبة لأسواق العملات، الرسالة واضحة: اليابان لم تعد قصة نقدية سلبية. أصبحت الإشارات السياسية جزءًا من معادلة الأسعار، وهذا يبقي الين عرضة للخطر، حتى مع زيادة احتمالية التعديلات الحادة إذا استمر الانخفاض بشكل مفرط.