مشترو الدولار الأمريكي في سبتمبر أصبحوا الآن في خسارة

أعاد المضاربون بناء رهان بقيمة 45 مليار دولار على الدولار الأمريكي في الأسابيع الأربعة التي أعقبت رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، وعاد مؤشر الدولار إلى متوسط السعر الذي دفعوه. ويعمل الكونغرس الديمقراطي، والنفط الأرخص، وتراجع العوائد الآن ضد تلك المجموعة.

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، الذي يقيس الدولار مقابل ست عملات، بنحو 4٪ من أوائل سبتمبر/أيلول إلى أعلى مستوى له في 14 أكتوبر/تشرين الأول، وتخلى عن نحو ثلث تلك المكاسب منذ ذلك الحين، مما أعاده إلى مستويات أواخر سبتمبر/أيلول ودون كل ما دفعه أكتوبر/تشرين الأول. وتُظهر لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، التي تحصي رهانات العقود الآجلة كل يوم ثلاثاء، من قام بالشراء أثناء الصعود. فقد خفضت مجموعة من المضاربين رهانها على الدولار إلى 6 مليارات دولار في اليوم السابق لرفع الاحتياطي الفيدرالي (Fed) أسعار الفائدة في 16 سبتمبر/أيلول، وهو أول رفع منذ 2023. ثم أعادت بناء ذلك الرهان إلى 45 مليار دولار خلال الأسابيع الأربعة التالية.

وتم وضع هذا الرهان عند مستويات للمؤشر بين نحو 100 و103، وبالوزن وفقًا لتوقيت وصول الأموال، كان متوسط السعر المدفوع نحو 101، وهو المستوى الذي يقف عنده المؤشر الآن. ومشترو سبتمبر/أيلول، أي المجموعة التي أعادت بناء الرهان بعد الرفع، عند نقطة التعادل ككتلة واحدة: كل من اشترى في أكتوبر/تشرين الأول يخسر المال، ولم يحقق مكاسب واضحة سوى مشتري الأسبوع الأول. وكان الارتفاع الذي اشترَوه مدفوعًا بالمضاربين أكثر من كونه مدفوعًا بأسعار الفائدة، لأن عائد سندات الخزانة لأجل عامين بلغ ذروته قبل أسبوعين من ذروة المؤشر، ومنذ انتخابات منتصف الولاية بات لدى المضاربين ثلاثة أسباب جديدة للخروج.

رهان بقيمة 6 مليارات دولار أصبح 45 مليار دولار في أربعة أسابيع

يفصل الإحصاء الأسبوعي للجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بين متداولي العقود الآجلة الذين يغطون مخاطر نشاط تجاري وبين أولئك الذين يراهنون على السعر، وتتحرك المجموعة الثانية مع الأخبار. وعبر العقود الآجلة الرئيسية الثمانية للعملات، بلغ صافي الرهان على الدولار 27 مليار دولار في بداية سبتمبر/أيلول، و6 مليارات دولار في 15 سبتمبر/أيلول، و25 مليار دولار بعد ذلك بأسبوعين، و44.5 مليار دولار في 13 أكتوبر/تشرين الأول. وقد باع المضاربون دولاراتهم في اليوم السابق لرفع الفيدرالي أسعار الفائدة، وقضوا الأسابيع الأربعة التالية في إعادة شرائها بأسعار أعلى.

ذهب معظم تلك الأموال إلى صفقة واحدة. فقد باع المضاربون 117 ألف عقد يورو، بنحو 16 مليار دولار، بين 15 سبتمبر/أيلول و27 أكتوبر/تشرين الأول، مما جعل الرهان ضد اليورو عند أكبر مستوى له منذ أوائل 2016. أما الرهان ضد الدولار الأسترالي فهو الأكبر على الإطلاق، والرهان ضد الجنيه الإسترليني لامس أعلى مستوى في تسع سنوات في 13 أكتوبر/تشرين الأول. ويشكل اليورو 57.6٪ من مؤشر الدولار، لذا فإن الرهان ضد اليورو والرهان على المؤشر هما الصفقة نفسها تحت اسمين مختلفين.

بلغ عائد السندات لأجل عامين ذروته قبل أسبوعين من ذروة الدولار

عادةً ما تتبع العملة الفارق بين أسعار الفائدة الخاصة بها وأسعار الفائدة لدى الآخرين، لأن الأموال تنتقل إلى حيث تحقق عائدًا أعلى. وقد بلغ عائد سندات الخزانة لأجل عامين، وهو أفضل مقياس لما يتوقعه المتداولون لمسار سعر الفائدة لدى الفيدرالي، ذروته عند 4.92٪ في 28 سبتمبر/أيلول، ومنذ ذلك الحين تراجع بنحو ثلث نقطة. واستمر مؤشر الدولار في الارتفاع لمدة أسبوعين آخرين بعد تلك الذروة وسجل أعلى مستوى له في 14 أكتوبر/تشرين الأول، وهو اليوم الذي جاء فيه مؤشر أسعار المستهلك (CPI) عند 3.7٪، لذا فإن المرحلة الأخيرة من الارتفاع كانت مدفوعة بفارق في أسعار الفائدة كان قد توقف بالفعل عن الاتساع.

توقف اتساع الفجوة لأن الجانب الآخر منها كان يتحرك أيضًا. رفع بنك إنجلترا (BoE) سعر الفائدة إلى 4% يوم الخميس بأغلبية ثمانية أصوات مقابل صوت واحد، وقام بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) برفعه الخامس هذا العام يوم الثلاثاء إلى 4.85%، ومن المتوقع أن يرفع بنك اليابان (BoJ) والبنك المركزي الأوروبي (ECB) أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول. وتمنح العقود الآجلة رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر/كانون الأول نفسه نحو أربع فرص من أصل خمس، لذا يمكن للبنك الاحتياطي الفيدرالي تأكيد ما تم تسعيره بالفعل ولا يمكنه إضافة المزيد إليه. إن رفعًا يتوقعه السوق بأكمله لا يحرك الفجوة بأي شيء.

كان الساقان الآخران هما الكونغرس والنفط

فاز الديمقراطيون بكلا المجلسين في انتخابات التجديد النصفي، مع توقع CBS حصولهم على 251-268 مقعدًا في مجلس النواب وما لا يقل عن 54 مقعدًا في مجلس الشيوخ، وانخفض مؤشر الدولار إلى أدنى مستوى له منذ سبتمبر/أيلول في اليوم التالي للتصويت. ويعني كون الكونغرس غير مرجح أن يمرر تخفيضات ضريبية جديدة أو تحفيزًا أقل اقتراضًا، ما يعني عوائد سندات الخزانة المنخفضة وفجوة أسعار فائدة أصغر. وبلغ العائد لأجل 10 سنوات ذروته فوق 5.30% في أوائل أكتوبر/تشرين الأول ثم تراجع مرة أخرى إلى ما دون 5%.

كان النفط هو الساق الثانية. تم تداول برنت بالقرب من 118 دولارًا في نهاية أكتوبر/تشرين الأول وانخفض بنحو 9% في الجلسة التي أعقبت النتيجة، إلى حوالي 95 دولارًا، وهو أدنى مستوى له منذ أوائل سبتمبر/أيلول. وجاء هذا الانخفاض بعد أن ألقى الرئيس دونالد ترامب باللوم في هزيمة الجمهوريين على أسعار البنزين، وكتب نائب الرئيس JD Vance أن الحرب مع إيران كانت وراء الخسائر. يصل النفط إلى الدولار مرتين: فارتفاع أسعار النفط يدفع التضخم الأمريكي إلى الأعلى، وعدد رفع أسعار الفائدة الذي يتوقعه المتداولون من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، كما أن حربًا تهدد صادرات الخليج تجذب الأموال إلى الدولار باعتباره المكان الذي يمكن الانتظار فيه. وقد انعكس كلاهما في جلسة واحدة، وارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنحو 3% في ذلك اليوم ليقترب ضمن 3% من رقمه القياسي في أغسطس/آب، وهي الحركة نفسها التي شوهدت على الجانب الآخر.

نشرت رويترز استطلاعها الشهري لاستراتيجيي العملات يوم التصويت. وقال 17 من أصل 30 أجابوا عن السؤال إن الخطر الأكبر كان أن يكون الدولار أقوى من توقعاتهم، وتوقع 13 من أصل 25 أن يكون رهان المضاربين بنفس الحجم تقريبًا في نهاية نوفمبر/تشرين الثاني. وانخفض المؤشر إلى أدنى مستوى له منذ سبتمبر/أيلول في اليوم التالي.

تم شراء الرفع عند 100 والقمة عند 103

كان المؤشر عند نحو 100 يوم الرفع وعند نحو 103 عند قمة أكتوبر/تشرين الأول، لذا فإن المتداولين الذين اشتروا الرفع نفسه ما زالوا على مكاسب بنحو 1%، وهو ما يُعد بعد سبعة أسابيع وتغيير في الكونغرس، من الأخبار الجيدة، بينما المتداولون الذين اشتروا عند القمة هم الآن على خسائر بنحو 1.5%. وكان الجمهور قد بدأ بالخروج قبل التصويت: فقد جرى تقليص الرهان بمقدار 6 مليار دولار خلال الأسبوعين حتى 27 أكتوبر/تشرين الأول، وسيصدر عدد الأسبوع الذي جرى فيه التصويت يوم الجمعة.

جادلت مكاتب العملات في مصرفين يوم الخميس بأن التراجع ليس بداية لعمليات بيع واسعة للدولار، لأن الاقتصاد الأمريكي لا يزال ينمو ولأن لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي رفعًا آخر على الأقل. وكان كلا الأمرين صحيحين أيضًا في 14 أكتوبر/تشرين الأول. إن رفعًا في ديسمبر/كانون الأول متوقعًا بالفعل ليس سببًا لشراء الدولار، بل هو السبب الذي أوصل الدولار إلى 103، والذين اشتروا عند ذلك المستوى لم يعد لديهم ما ينتظرونه.

الوظائف غير الزراعية والاحتياطي الفيدرالي يقرران ذلك

يُحسم موقف الجمهور بناءً على الأحداث لا المستويات. إن بيانات الوظائف غير الزراعية (NFP) يوم الجمعة، مع توقع 65 ألفًا مقابل 29 ألفًا في سبتمبر/أيلول، وبيانات مؤشر أسعار المستهلكين في 10 نوفمبر/تشرين الثاني واجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في 9 ديسمبر/كانون الأول هي الأشياء الثلاثة التي يمكن أن تحرك فجوة أسعار الفائدة قبل نهاية العام: يمكن للأولين أن يزيلا رفع ديسمبر/كانون الأول من الطاولة، بينما لا يمكن للثالث إلا أن يقدم ما هو متوقع بالفعل. وتُظهر بيانات CFTC التي تلي كل واحد منها ما إذا كان الجمهور لا يزال يخرج.

الحالة تدعم مؤشرًا أقل بينما لا يزال الجمهور في مراكز شراء، لأن الرهان المبني على رفع تم تسعيره بالفعل لا يملك محفزًا لاحقًا، وكل مشترٍ يتراجع يصبح بائعًا. أما عودة المؤشر إلى 100، حيث تم شراء الرفع، فستضع كامل 45 مليار دولار في المنطقة السلبية، وهو ما يميل فيه ذلك البيع إلى تغذية نفسه بنفسه. وتكون الحالة خاطئة إذا عاد المؤشر فوق نطاق أكتوبر/تشرين الأول، وهو ما سيحتاج على الأرجح إلى قراءة وظائف أعلى بكثير من المتوقع، وسيعني أن الجمهور نفسه الذي اشترى في أكتوبر/تشرين الأول اشترى أيضًا تراجع الانتخابات.