لا يستطيع البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed معالجة هذا التضخم. إنه عبء ميكانيكي، وليس مشكلة تتعلق بالطلب.

ترتفع أسعار المنتجين بوتيرة أسرع بمقدار 2.6 نقطة من أسعار المستهلكين، وهو أوسع فارق منذ عام 2022، لأن معظم تكاليف الحرب على إيران لم تصل بعد إلى المتسوقين. والجزء الذي وصل إليهم هو الوقود، ورفع أسعار الفائدة لا يمكنه جعل الوقود أرخص.

ارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI)، الذي يتتبع ما تحصل عليه الشركات الأمريكية مقابل السلع والخدمات التي تبيعها، بنسبة ٪6.3 حتى سبتمبر/أيلول. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) بنسبة ٪3.7. وفي فبراير/شباط، وهو آخر شهر كامل قبل الحرب على إيران، كان الفارق بينهما نحو نقطة واحدة. أما الآن، فقد بلغ 2.6 نقطة، وهو أوسع فارق منذ أبريل/نيسان 2022.

لا تزال معظم تكاليف الحرب تقع على عاتق الشركات، بينما يدفع المتسوقون التكلفة عند محطات الوقود. رفع الاحتياطي الفيدرالي (Fed) سعر الفائدة إلى نطاق من ٪3.75 إلى ٪4.00 في سبتمبر/أيلول وأبقاه دون تغيير في أكتوبر/تشرين الأول، مع تصويت عضوين لصالح رفع آخر. والرقم الأهم للتضخم هو سعر خام برنت، وهو سعر النفط العالمي الرئيسي، ولا أحد في الاحتياطي الفيدرالي يحدده.

سبعة أشهر من الحرب، وعُشر نقطة خارج قطاع الطاقة

ارتفعت أسعار الطاقة، التي تشمل البنزين والكهرباء والوقود المستخدم في المنازل، بنسبة ٪20.4 حتى سبتمبر/أيلول، بينما ارتفع البنزين وحده بنسبة ٪34.2. وتشكل الطاقة نحو ٪7 من مؤشر أسعار المستهلكين، لذا أضافت نحو 1.3 نقطة مئوية إلى الإجمالي البالغ ٪3.7. وفي فبراير/شباط، لم تضف شيئًا تقريبًا.

أما كل شيء آخر فلم يتغير تقريبًا. فقد ارتفعت الأسعار باستثناء الغذاء والطاقة، والتي يُطلق عليها غالبًا التضخم الأساسي، بنسبة ٪2.6، أي بوتيرة أسرع بمقدار عُشر نقطة مقارنة بفبراير/شباط. وترتفع أسعار المواد الغذائية بوتيرة أبطأ مما كانت عليه قبل الحرب.

لذلك، فإن جميع الارتفاع تقريبًا البالغ 1.3 نقطة في التضخم منذ فبراير/شباط يعود إلى فاتورة الوقود، ومع تداول خام برنت بالقرب من أعلى مستوياته منذ منتصف عام 2022، لم تختفِ تلك الفاتورة.

وصلت التكاليف إلى الشركات، لكن ليس إلى المتسوقين بعد

ظهر تأثير الوقود بالكامل. فقد ارتفعت أسعار الطاقة بنحو الثلث للشركات منذ فبراير/شباط، وبنحو الخُمس للمتسوقين. وتكلفة الديزل في محطات الوقود أعلى بنحو الثلثين، كما ارتفعت أسعار تذاكر الطيران بنسبة ٪22.4 على أساس سنوي.

لقد وصلت تكاليف الشحن والتغليف إلى الشركات، لكن ليس إلى المتسوقين بعد. فقد ارتفعت أسعار النقل بالشاحنات لمسافات طويلة بمقدار الخُمس منذ فبراير/شباط، كما ارتفعت أسعار صناديق الكرتون بنسبة ٪9. وأفادت سلسلة متاجر بقالة في منطقة بنك ريتشموند الفيدرالي في أكتوبر/تشرين الأول بأن نقل رأس من الخس بالشاحنات يكلف الآن أكثر من سعر الخس نفسه. وارتفعت أسعار السلع في المتاجر، باستثناء الغذاء والطاقة، بنسبة ٪0.7 على أساس سنوي، وهي وتيرة أبطأ مما كانت عليه في فبراير/شباط.

انتقلت فاتورة الأسمدة إلى الحبوب

تضاعفت أسعار اليوريا العالمية تقريبًا بين فبراير/شباط وأبريل/نيسان، وهي الآن أدنى من مستواها قبل الحرب. ولا يزال المزارعون الأمريكيون يدفعون المزيد. ففي منتصف أكتوبر/تشرين الأول، كانت تكلفة الأمونيا اللامائية، وهي السماد النيتروجيني الرئيسي للذرة، أعلى بنسبة ٪18 من مستواها قبل عام، بينما كانت اليوريا أعلى بنسبة ٪13، وفقًا لمسح أجرته شركة DTN لبيانات الزراعة على تجار التجزئة.

أما المحاصيل، فهي أصغر حجمًا. ويقل محصول الذرة الأمريكي بنسبة ٪5 عن محصول العام الماضي، بينما يُعد محصول القمح الأصغر منذ عام 1970، ويرجع ذلك في الغالب إلى الجفاف والحرارة. كما توقع نصف مزارعي الذرة الذين شملهم المسح في أبريل/نيسان مواجهة صعوبات في استخدام كامل كمية النيتروجين التي خططوا لها. وتتوقع وزارة الزراعة الأمريكية (USDA) أن يحصل المزارعون على نحو ٪13 إضافية مقابل الذرة هذا الموسم، وعلى ٪25 إضافية مقابل القمح.

لم ينقل منتجو الأغذية هذه التكاليف بعد. فقد ظلت الأسعار التي يفرضها منتجو الأغذية دون تغيير على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، بينما ارتفعت أسعار البقالة بنسبة ٪1.8، ولم تتحرك أسعار الخبز وحبوب الإفطار تقريبًا خلال ثلاثة أشهر. كما يتحمل المزارعون نصيبهم من التكاليف، إذ تتوقع وزارة الزراعة الأمريكية ارتفاع فاتورة الأسمدة لديهم بنسبة ٪15 هذا العام، وفاتورة الوقود بنسبة ٪29. وتمثل محلات السوبر ماركت الاستثناء، إذ ارتفعت هوامشها بنحو ٪5 على أساس سنوي.

لا توجد حتى الآن مؤشرات على ارتفاع خفي

إذا كانت تكاليف الحرب تصل إلى المتسوقين بطرق تفوتها الفئات الرئيسية، لكانت المقاييس الواسعة للتضخم الأساسي ستظهر ذلك. لكنها لا تفعل. فقد تباطأ مؤشر أسعار المستهلك الوسيط التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، والذي يمثل متوسط مئات التغيرات في الأسعار، من 2.85٪ في فبراير/شباط إلى 2.61٪ في سبتمبر/أيلول، كما تباطأ مقياس المتوسط المقتطع التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس أيضًا.

كما أن العبوات الأصغر لا تخفي ذلك، لأن مؤشر أسعار المستهلك يحتسب العبوة الأصغر على أنها ارتفاع في السعر عند بيعها بالسعر نفسه. وارتفعت أسعار المطاعم بنسبة 3.5٪ على أساس سنوي، وهي وتيرة أبطأ مما كانت عليه قبل الحرب.

تكمن النقطة العمياء في عملية القياس نفسها. فلم تُجمع أي أسعار في أكتوبر/تشرين الأول 2025 بسبب إغلاق الحكومة، ولذلك لن يتضمن التقرير المقرر صدوره في 10 نوفمبر/تشرين الثاني معدلات التغير خلال 12 شهرًا لمعظم الفئات. كما لا يزال جمع الأسعار معلقًا في ثلاث مدن.

إلى متى يمكن للشركات مواصلة تحمل التكاليف؟

ربما ليس بعد فصل الشتاء بفترة طويلة. فقد أبلغت الشركات بنك الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر/تشرين الأول بأن الأسعار سترتفع أكثر مع انتهاء العقود وإعادة التفاوض على التحوطات، وقال بعضها إنه يعيد ضبط الأسعار مرة واحدة سنويًا. وتعمل شركات صناعة ألواح الحاويات على تطبيق أحدث زيادة لها تدريجيًا حتى مارس/آذار 2027. وتتوقع شركة جنرال ميلز (GIS) ارتفاع تكاليف مدخلاتها بنحو 6٪ في الربع الممتد من مارس/آذار إلى مايو/أيار 2027، مقارنة بنحو 4٪ حاليًا، مع التحوط لنحو ثلاثة أرباع احتياجاتها.

ويبطئ المتسوق وتيرة ذلك. فقد قال نحو نصف المصنعين الذين شملهم مسح بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي في أكتوبر/تشرين الأول إن العملاء أصبحوا أكثر حساسية للأسعار خلال الأشهر الستة الماضية. وكان نحو نصفهم يمرر خُمس زيادات تكاليفه أو أقل إلى العملاء. ولدى مصنعي المواد الغذائية والسلع المنزلية مساحة أقل للانتظار مقارنة بمعظم الشركات، إذ تبلغ هوامش أرباحهم نحو متوسطها خلال خمس سنوات، بينما تزيد هوامش مؤشر S&P 500 عليه بكثير.

وقدّر الاقتصاديون الزراعيون في جامعة بوردو في مارس/آذار أن تؤدي صدمة مستدامة في أسعار الطاقة إلى إضافة 3-6 نقاط مئوية إلى تضخم أسعار المواد الغذائية على مدى 12-18 شهرًا. وقالوا في أكتوبر/تشرين الأول إن أسعار المواد الغذائية لم تستوعب سوى جزء من ذلك حتى الآن. وتشكل البقالة نحو 8٪ من مؤشر أسعار المستهلك، ولذلك فإن ذلك سيضيف تقريبًا ربع نقطة مئوية إلى نصف نقطة مئوية إلى التضخم الإجمالي بحلول منتصف عام 2027.

ما يمكن أن يصل إليه رفع أسعار الفائدة كان موجودًا قبل الحرب

تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى إبطاء الإنفاق، ولذلك فإنها تؤثر بشكل رئيسي على الأسعار التي ترتفع وتنخفض مع الطلب، مثل الإيجارات والخدمات والسلع باستثناء الغذاء والطاقة. ووفقًا لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وهو المقياس المفضل لدى البنك الاحتياطي الفيدرالي، كان التضخم الأساسي عند نحو 3٪ قبل الحرب، ولا يزال عند نحو 3٪ حاليًا. ونما الاقتصاد بوتيرة سنوية بلغت 3.4٪ في الفترة من يوليو/تموز إلى سبتمبر/أيلول، وأسهم كل ذلك الإنفاق في تحريك التضخم الأساسي بأقل من عُشري نقطة مئوية.

وتفترض توقعات البنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر/أيلول أن تكاليف الحرب ستصل إلى المتسوقين. غير أنها تضع التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي عند 3.4٪ في نهاية عام 2026. ويتطلب ذلك ارتفاع الأسعار بوتيرة سنوية تبلغ نحو 4٪ من أكتوبر/تشرين الأول إلى ديسمبر/كانون الأول، مقارنة بنسبة 2.9٪ منذ مارس/آذار. وسيستهدف رفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول تكاليف الشحن والحبوب، كما أن رفع سعر الفائدة لن يجعل أيًا منهما أرخص.

ينخفض التضخم نقطة مئوية بحلول ربيع 2027 دون انخفاض أي سعر

يُقاس التضخم مقارنة بالأسعار قبل عام، ولذلك فإن الارتفاع في أسعار الوقود خلال ربيع 2026 يخرج من المقارنة في ربيع 2027. وإذا ظلت أسعار الطاقة عند مستوياتها في سبتمبر/أيلول، فسوف ينخفض تضخم الطاقة من 20.4٪ إلى نحو 3.5٪ بحلول أبريل/نيسان، ثم إلى ما دون الصفر في مايو/أيار. وهذا وحده سيخفض التضخم الإجمالي بأكثر من نقطة مئوية بحلول مايو/أيار دون انخفاض سعر واحد.

وقد تسد أسعار المواد الغذائية جزءًا من تلك الفجوة. فإذا مرر مصنعو الأغذية تكاليف الحبوب والشحن الخاصة بهم في النصف الأول من عام 2027، فسترتفع أسعار البقالة في الأشهر نفسها التي يخرج فيها ارتفاع أسعار الوقود من المقارنة. وسيكون المتداولون الذين يتوقعون خفض البنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في عام 2027 بسبب انخفاض التضخم معتمدين على انخفاض كان مقررًا أن يحدث وفقًا للجدول الزمني على أي حال. وستستعيد فاتورة الغذاء جزءًا من ذلك الانخفاض.

تمر الخطوة التالية للتضخم عبر إيران

يتوقف الأمر على ما ستفعله الولايات المتحدة بشأن إيران بعد انتخابات التجديد النصفي في 3 نوفمبر/تشرين الثاني. وتحاول الولايات المتحدة استئناف المحادثات مع طهران، وتشير التقارير إلى أن الرئيس تلقى إحاطة بشأن الخيارات العسكرية. فإذا استمرت المحادثات وانخفض النفط، فسيكون انخفاض الربيع أكبر. أما إذا استؤنفت الضربات وارتفع النفط، فقد يتجاوز التضخم 4٪، وسيجد البنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه يرفع أسعار الفائدة في مواجهة صدمة وقود لا يستطيع خفضها.

وسيُظهر تقرير 10 نوفمبر/تشرين الثاني التغيرات الشهرية رغم ذلك. وستعني الزيادات الأسرع في أسعار البقالة والسلع أن الشركات بدأت تمرر تكاليفها، وهو ما لا يزال يمثل صدمة تكاليف وليس مشكلة طلب. وتتوقف صحة القول إن البنك الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع معالجة هذا التضخم إذا تسارعت مقاييس التضخم الوسيط والمتوسط المقتطع أيضًا، لأن الأسعار عندها سترتفع على نطاق واسع.