مخاوف التضخم في كندا هي قصة البنزين، وليست قصة رفع سعر الفائدة

أثار أحدث تقرير للتضخم في كندا تكهنات مجددا بأن بنك كندا (BoC) قد يرفع أسعار الفائدة في وقت مبكر من اجتماعه في 28 أكتوبر/تشرين الأول. وارتفع التضخم العام إلى 3.1٪ على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، متجاوزا هدف البنك المركزي البالغ 2٪ ومعززا التوقعات باتخاذ موقف أكثر تقييدا في السياسة النقدية.

ومع ذلك، فإن القراءة الرئيسية لا تروي سوى جزء من القصة. فقد جاء جزء كبير من هذا التسارع من أسعار البنزين، التي قفزت بنسبة 27.8٪ مقارنة بالعام السابق. وخارج قطاع الطاقة، لا تزال ضغوط الأسعار أكثر احتواءً بكثير، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت تكاليف الاقتراض الأعلى ستعالج المصدر الرئيسي للتضخم.

ويكتسب هذا التمييز أهمية لأن كندا تواجه مزيجا غير معتاد من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف التوظيف وانتعاش اقتصادي هش. وبينما تتوقع الأسواق المالية بشكل متزايد رفع أسعار الفائدة، تشير الصورة الاقتصادية الأساسية إلى أن لدى البنك المركزي أسبابا للتقدم بحذر.

تمثل أسعار البنزين جزءا كبيرا من صدمة التضخم في كندا

تبدو زيادة مؤشر أسعار المستهلك (CPI) في كندا إلى 3.1٪ في سبتمبر/أيلول في البداية وكأنها تشير إلى مشكلة تضخم متجددة. لكن فحص البيانات عن كثب يكشف أن أسعار الطاقة تمثل حصة كبيرة من هذا التسارع.

قفزت أسعار البنزين بنسبة 27.8٪ على أساس سنوي، مما يعكس تأثير ارتفاع أسعار النفط العالمية على المستهلكين الكنديين. وتؤثر هذه الزيادة مباشرة في تكاليف النقل الأسرية وتدفع معدل التضخم العام إلى الأعلى.

في المقابل، ظل التضخم باستثناء الطاقة عند حوالي 2.2٪ على أساس سنوي، وهو أقرب بكثير إلى هدف بنك كندا. وارتفعت أسعار البقالة بنسبة متواضعة نسبيا بلغت 1.7٪، مما يشير إلى أن الصدمة التضخمية الأخيرة لم تنتشر بشكل متساوٍ عبر فئات الإنفاق الأسري الأساسية.

وتعزز مقاييس التضخم الأساسي المفضلة لدى البنك المركزي هذا التمييز. فقد استقر مؤشر CPI الوسيط عند 1.9٪ على أساس سنوي، بينما بلغ مؤشر CPI المقتطع 1.8٪ على أساس سنوي. ويظل كلا المؤشرين دون هدف 2٪، مما يشير إلى وجود أدلة محدودة على ضغوط تضخمية واسعة النطاق.

ويبرز أفيري شينفيلد، كبير الاقتصاديين في بنك كندا الإمبراطوري التجاري (CIBC)، الفرق بين التضخم العام واتجاهات الأسعار الأساسية: "لدينا تضخم في أسعار البنزين، وهو ما كان يعرفه كل كندي بالفعل، لكن ليس لدينا الكثير من التضخم في أي مكان آخر"، قال شينفيلد لشبكة CBC News. وأضاف: "بشكل أساسي، إذا استبعدت زيادات أسعار البنزين، فإن المقاييس المختلفة لاتجاه التضخم الأساسي تدور حول 2٪."

وتتحدى هذه الأرقام فكرة أن كندا تشهد عودة واسعة النطاق للتضخم. وبدلا من ذلك، فهي تشير إلى أن الزيادة الأخيرة تعكس إلى حد كبير صدمة خارجية في الطاقة وليس طلبا محليا مفرطا.

ويعد هذا التمييز محوريا بالنسبة للسياسة النقدية. فأسعار الفائدة الأعلى يمكن أن تثبط الاقتراض والاستهلاك والاستثمار، لكنها لا تؤثر بشكل مباشر يذكر في أسعار النفط الخام العالمية.

لماذا تراهن الأسواق المالية على رفع الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول

على الرغم من أرقام التضخم الأساسي المحتواة نسبيا، فقد رفع المستثمرون بشكل حاد توقعاتهم لقيام بنك كندا برفع أسعار الفائدة. ووفقا لرويترز، رفعت أسواق المال احتمال رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع بنك كندا يوم 28 أكتوبر/تشرين الأول إلى نحو 80٪، من حوالي 30٪ قبل صدور بيانات التضخم لشهر سبتمبر/أيلول. ومن شأن هذه الخطوة أن ترفع سعر الفائدة الأساسي من مستواه الحالي البالغ 2.25٪ إلى 2.50٪.

يعكس إعادة التسعير مخاوف من أن أسعار الطاقة المرتفعة قد تنتشر في نهاية المطاف إلى أجزاء أخرى من الاقتصاد. وحتى عندما تبدأ صدمة التضخم من البنزين، يمكن أن تمتد آثارها إلى النقل والتصنيع وتوزيع الغذاء وتوقعات المستهلكين.

أقر محافظ بنك كندا تيف ماكليم بهذه المخاطر: "إذا ظلت أسعار النفط حول 100 دولار، نتوقع أن يتجه التضخم تدريجيًا صعودًا من مستواه الحالي: 3 في المائة،" قال ماكليم للصحفيين يوم السبت في بانكوك. وتشير تعليقاته إلى أن البنك المركزي لا يشعر بالقلق فقط بشأن الأثر الفوري لارتفاع أسعار البنزين، بل أيضًا بشأن احتمال أن يصبح تضخم الطاقة الممتد جزءًا راسخًا في قرارات التسعير الأوسع.

قد تنقل الشركات التي تواجه زيادات مستمرة في تكاليف النقل والإنتاج هذه النفقات في نهاية المطاف إلى المستهلكين. وقد يسعى العمال أيضًا إلى الحصول على أجور أعلى لتعويض انخفاض القوة الشرائية، مما قد يؤدي إلى تضخم أكثر استدامة.

يحذر رويز مينديس، المدير الإداري ورئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي في ديسجاردان، من أن البنوك المركزية قد تجد صعوبة متزايدة في تجاهل الآثار التضخمية لارتفاع أسعار الطاقة المستمر: "لم يعد بإمكان صناع السياسة النقدية النظر عبر الأثر التضخمي لارتفاع أسعار الطاقة،" وفقا لصحيفة ذا غلوب آند ميل. وأضاف: "واجهت الشركات تكاليف مدخلات مرتفعة لفترة كافية حتى نعتقد الآن أن زيادات أوسع نطاقًا في أسعار المستهلكين باتت وشيكة."

هذا هو أقوى مبرر لرفع استباقي لأسعار الفائدة، أي التحرك قبل أن تتحول صدمة الطاقة المركزة إلى مشكلة تضخم أكثر استدامة. ومع ذلك، فإن خطر ارتفاع الأسعار على نطاق أوسع لا يعني بالضرورة أن هذه الزيادات أصبحت بالفعل واضحة في البيانات.

اقتصاد كندا الهش يعقد مبررات رفع الفائدة

يعد سوق العمل أحد أوضح الحجج ضد التشديد الفوري للسياسة النقدية. ويشير انخفاض بنحو 68000 وظيفة في سبتمبر/أيلول إلى أن النشاط الاقتصادي لا يولد نوع نمو الوظائف المرتبط عادة بسخونة الطلب.

ستؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكاليف التمويل على الأسر والشركات، مما قد يثبط الاستثمار ونشاط الإسكان والإنفاق الاستهلاكي. كما أنها ستأتي في وقت ترتفع فيه عوائد السندات الكندية بالفعل.

وهذا مهم لأن الأوضاع المالية يمكن أن تتشدد حتى من دون زيادة رسمية في سعر الفائدة الأساسي للبنك المركزي. ويمكن أن تترجم عوائد السندات الحكومية المرتفعة إلى رهون عقارية أكثر تكلفة وتمويلات شركات وأشكال أخرى من الائتمان.

تقول كلير فان، كبيرة الاقتصاديين في بنك رويال بنك أوف كندا (RBC)، إن هذه التطورات تستدعي الحذر: "ما زلنا نرى أن التعافي الاقتصادي الهش هو أكبر عامل موازن لمخاطر التضخم المرتفعة، ونتوقع الحذر من بنك كندا، خاصة مع قيام ارتفاع عوائد السندات بالفعل بتشديد الأوضاع المالية ورفع تكاليف الاقتراض على الشركات والأسر،" وفقا لصحيفة ذا غلوب آند ميل.

إن التفاعل بين السياسة النقدية وأسعار الفائدة في السوق مهم بشكل خاص. فإذا دفع المستثمرون عوائد السندات إلى الارتفاع لأنهم يتوقعون أن يشدد البنك المركزي السياسة، فقد يحدث بعض الأثر التقييدي المقصود قبل أن يتحرك صناع السياسات. وقد يؤدي رفع إضافي لأسعار الفائدة إلى تضخيم هذا الضغط، لا سيما على الأسر والشركات المثقلة بالديون.

وتضيف حالة عدم اليقين التجاري طبقة أخرى من الهشاشة. فقد تؤدي الرسوم الجمركية الأمريكية إلى إضعاف الطلب على الصادرات الكندية، وتثبيط الاستثمار التجاري، وتعطيل سلاسل الإمداد، مما يجعل التوقعات الاقتصادية أكثر صعوبة في التقييم. وفي ظل هذه الظروف، يتعين على البنك المركزي الموازنة بين خطر استمرار التضخم واحتمال تعميق التباطؤ الاقتصادي بشكل غير ضروري.

28 أكتوبر: اختبار لاستراتيجية بنك كندا بشأن التضخم

تتجه قرار بنك كندا في 28 أكتوبر/تشرين الأول ليكون اختبارًا لكيفية استجابة صناع السياسات للتضخم المدفوع أساسًا بتكاليف الطاقة الخارجية. وتتموضع الأسواق المالية بشكل متزايد لتسعير زيادة بمقدار 25 نقطة أساس، لكن المبرر الاقتصادي لا يزال أقل وضوحًا مما يوحي به معدل التضخم الرئيسي.

قد يشير رفع الفائدة إلى أن البنك المركزي عازم على منع ارتفاع تكاليف الطاقة من الانتشار إلى الأجور وأسعار المستهلك الأخرى. كما قد يعزز الثقة بأن التضخم سيعود في نهاية المطاف إلى هدف 2٪.

ومع ذلك، فإن إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير لا يعني بالضرورة التراخي. فمع بلوغ CPI الوسيط 1.9٪ وCPI المعدل 1.8٪ وضعف التوظيف، لدى صناع السياسات أدلة على أن ضغوط التضخم المحلية لا تزال معتدلة نسبيًا. وبالتالي يمكن للبنك المركزي أن يؤكد استعداده للتحرك إذا أصبح التضخم المدفوع بالطاقة أكثر استدامة، مع تجنب زيادة فورية في تكاليف الاقتراض.

ومن المرجح أن يكون العامل الحاسم هو التمييز بين التضخم الذي أصبح واسع النطاق بالفعل والتضخم الذي قد يصبح واسع النطاق. وحتى الآن، فإن أحدث موجة قلق تضخمي في كندا هي في الأساس قصة بنزين. وما إذا كانت ستتحول إلى قصة رفع فائدة يعتمد على مدى اقتناع بنك كندا بأن ارتفاع أسعار الطاقة سينتشر عبر الاقتصاد الأوسع. ومع اقتراب التضخم الأساسي من الهدف وهشاشة النمو الاقتصادي، فإن الرد العدواني يحمل مخاطره الخاصة.