إلى أي حد يمكن أن يصبح الفرنك السويسري قويًا أكثر من اللازم؟

يقترب الفرنك السويسري (CHF) مرة أخرى من مستويات تميل إلى جعل صناع السياسة غير مرتاحين.

مع تداول زوج يورو/فرنك سويسري EUR/CHF بالقرب من 0.90 وانزلاق زوج دولار/فرنك سويسري USD/CHF نحو منطقة 0.77 المتوسطة، بدأت الأسواق تطرح سؤالًا مألوفًا: في أي نقطة تصبح قوة العملة مشكلة سياسية للبنك الوطني السويسري (SNB)؟

تشير التصريحات الأخيرة من رئيس البنك الوطني السويسري مارتن شليغل إلى أن البنك المركزي على دراية بالفعل بالمخاطر.

خلال حديثه في أواخر فبراير، أعاد شليغل التأكيد على أن الأدوات الرئيسية للبنك الوطني السويسري تظل سعر السياسة، وحيثما كان ذلك ضروريًا، التدخلات في سوق العملات. هذه العبارة ليست عرضية. بالنسبة للمستثمرين الذين يعرفون كتاب السياسة النقدية في سويسرا، فهي تذكير بأن التدخل في سوق الصرف الأجنبي لا يزال جزءًا مهمًا من مجموعة الأدوات.

تضخم منخفض، عملة قوية

تساعد الخلفية الاقتصادية في تفسير سبب إعادة ظهور هذه القضية.

لا يزال التضخم في سويسرا منخفضًا للغاية. ارتفعت أسعار المستهلكين بنسبة 0.1% على أساس سنوي في يناير، وهو ما يقل بكثير عن المستويات التي شوهدت في معظم الاقتصادات المتقدمة. في الوقت نفسه، يبدو أن النشاط الاقتصادي متواضع، حيث نما الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.1% ربع سنوي و0.7% على أساس سنوي في الربع الرابع.

تلعب العملة القوية دورًا في كلا الديناميكيتين.

في الواقع، يؤدي ارتفاع قيمة العملة إلى الضغط على أسعار الواردات وبالتالي يساعد في احتواء التضخم. تأثير آخر هو أنه يشدد أيضًا من الظروف المالية ويؤثر على تنافسية الصادرات في اقتصاد مثل الاقتصاد السويسري، الذي يعتمد بشكل كبير على التجارة الدولية.

بالنسبة لصانعي السياسة، فإن ذلك يخلق توازنًا دقيقًا.

معضلة سياسة البنك الوطني السويسري

تاريخيًا، تحمل البنك الوطني السويسري عملة قوية عندما كانت مخاطر التضخم مرتفعة. في السنوات الأخيرة، كانت الفرنك أداة مفيدة في مكافحة التضخم المستورد.

اليوم، يبدو أن البيئة مختلفة.

كما أشار شليغل، فإن ضغط التضخم قد "تغير بالكاد" ولا يزال منخفضًا للغاية. يتوقع البنك المركزي أن يرتفع التضخم بشكل معتدل في الأشهر القادمة، لكن المسؤولين يعترفون أيضًا بأن القراءات السلبية المؤقتة ممكنة.

في ظل هذه الخلفية، قد يصبح المزيد من ارتفاع قيمة الفرنك مشكلة.

ومع ذلك، إذا قويت العملة بسرعة كبيرة، فإنها تخاطر بدفع التضخم إلى ما دون الهدف بينما تضيف ضغطًا على توقعات النمو المنخفضة بالفعل.

الأسواق تختبر البنك الوطني السويسري

هنا تدخل الأسواق في الصورة.

كلما قويت العملة بشكل حاد، يبدأ المتداولون في اختبار تحمل البنك المركزي. ومع ذلك، يمكن أن تؤدي الطلبات على الملاذ الآمن، وعدم اليقين الجيوسياسي، والنفور من المخاطر العالمية إلى دفع رأس المال نحو سويسرا، مما يدفع عملتها لجذب (حرارة غير مرغوب فيها؟) بغض النظر عن الأسس المحلية.

لكن تلك القوة يمكن أن تدعو إلى مقاومتها.

إذا استنتجت الأسواق أن البنك الوطني السويسري بدأ يشعر بعدم الارتياح مع وتيرة الارتفاع، فإن خطر التدخل يرتفع. لدى البنك المركزي تاريخ طويل من التدخل في أسواق العملات عند الحاجة، وغالبًا ما يكون بشكل حاسم.

تشير تذكيرات شليغل الأخيرة بأن البنك الوطني السويسري لا يزال "مستعدًا للتدخل عند الضرورة" إلى أن صانعي السياسة حريصون على إبقاء هذا الخيار مرئيًا.

الخلفية الاقتصادية 

يمكن أن تضخم العوامل الخارجية التحدي.

أقر شليغل بأن التعريفات الجمركية الأمريكية والارتفاع الأوسع في عدم اليقين العالمي بدأ يؤثر على النشاط الاقتصادي. وفقًا لاستطلاعات حديثة، أفادت حوالي ربع الشركات السويسرية بالفعل بتأثيرات سلبية. في الوقت نفسه، تستمر التوترات الجيوسياسية المستمرة في توجيه تدفقات الملاذ الآمن نحو الفرنك السويسري.

في تلك البيئة، يواجه البنك الوطني السويسري معضلة مألوفة: السماح للعملة بالارتفاع يخاطر بتشديد الظروف المالية، بينما مقاومته بشكل مفرط تخاطر بإعادة إشعال الاتهامات بالتلاعب بالعملة.

الخلاصة

في الوقت الحالي، تعكس قوة الفرنك السويسري عدم اليقين العالمي بقدر ما تعكس الأسس المحلية.

لكن أسواق العملات لديها عادة دفع الأمور حتى يشير البنك المركزي إلى تحمله.

مع تضخم بالكاد فوق الصفر ونمو منخفض، قد لا يكون تحمل البنك الوطني السويسري لمزيد من الارتفاع غير محدود.

يمكن أن ترفع تدفقات الملاذ الآمن الفرنك بسرعة. يميل خطر التدخل إلى اتباع ذلك بهدوء.

وعندما تبدأ الأسواق في اختبار تلك الحدود، نادرًا ما يبقى البنك الوطني السويسري على الهامش لفترة طويلة.