لماذا تسعّر الأسواق النفط الخام على أساس إعادة فتح لم تحدث للسفن بعد؟

عبرت أربعة عشر سفينة مضيق هرمز يوم الثلاثاء. وقبل الحرب، كان العدد يقترب من 120 يوميًا. وفي الجلسات منذ أن أُعلن علنًا أن الممر المائي مفتوح، تراجع خام برنت إلى 87 دولارًا وخام غرب تكساس الوسيط (WTI) إلى 81 دولارًا، وكلاهما انخفض قليلًا مرة أخرى يوم الأربعاء، مع تراجع الزخم اليومي لكل منهما من أعلى نطاقه في أواخر يوليو/تموز إلى المستويات المنخفضة الحالية.

تم تسعير الإعلان. أما البراميل فلم تتحرك. وهذه الفجوة هي الصفقة، وهي واسعة بشكل غير معتاد.

الممر المائي يعمل عند نحو سفينة واحدة من كل تسع

تُظهر بيانات تتبع الشحن أن عدد العبور يوم الثلاثاء بلغ 14. وبالمقارنة مع خط أساس قبل الحرب يقترب من 120 يوميًا، فهذا يعادل نحو 12٪ من المعدل الطبيعي، وقد أوضحت الشركة التي تجمع الأرقام أن الارتفاع الطفيف من أسوأ فترات الإغلاق لا يرقى إلى مستوى العودة إلى الوضع الطبيعي.

ضع ذلك مقابل السعر. يقف خام برنت عند مستوى أعلى بنحو 17 دولارًا من منطقة 70 دولارًا التي كان يتداول عندها قبل الارتفاع الحاد في مارس/آذار، والتي عاد لاختبارها مؤخرًا مع قاع يوليو/تموز قرب 69 دولارًا. وهذا يعني علاوة تقارب 25٪ لا تزال مدمجة في المؤشر البحري. ويحمل خام غرب تكساس الوسيط نسخة أصغر من الشيء نفسه.

لذا فإن السوق يسعّر عودة جزئية إلى الوضع الطبيعي لنقطة اختناق لا تزال تنقل ثُمن حركتها المعتادة. أحد هذين الرقمين خاطئ، والعدّ الفعلي هو الرقم الذي يمكن ملاحظته مباشرة

المسار ليس إعادة فتح

التفصيل الأكثر أهمية ليس الإجمالي، بل التكوين.

من بين 14 عملية عبور يوم الثلاثاء، استخدمت 11 منها المسار الذي وافقت عليه إيران. ولم يستخدم أي منها الممر المركزي التقليدي. هذا ليس مضيقًا يعود إلى الخدمة. بل هو ممر يعمل داخل مضيق، وفق شروط يحددها الطرف الذي أغلقه، بينما لا يزال الممر العميق التاريخي فارغًا.

والفرق هنا تشغيلي أكثر منه دلالي، ولهذا يبقى العدد عند 14 بدلًا من الارتفاع. فمالك السفينة الذي يقرر ما إذا كان سيرسل ناقلة نفط عملاقة جدًا عبر ممر مائي لا يحدد السعر على أساس ما إذا كان العبور ممكنًا حاليًا. بل يحدد السعر على أساس ما إذا كان العبور سيظل ممكنًا طوال الثماني عشرة ساعة التي تكون فيها السفينة معرضة للخطر، وما إذا كانت الإذن الممنوح هذا الأسبوع سيصمد أمام التصعيد التالي. الإذن الذي يمكن سحبه ليس هو نفس الأصل التجاري الذي يمثله المضيق، لأن شركات التأمين لا يمكنها تغطية التقدير الشخصي، ولن يقبل المستأجرون المخاطر المتبقية.

هذه هي الآلية التي تبقي حركة المرور منخفضة بينما تقول اللغة السياسية عكس ذلك. لقد غيّر الإعلان الوضع القانوني. لكنه لم يغيّر الخطر الذي تسعّره فعليًا الشركات المالكة والمكتتبون والمستأجرون، وهو خطر التواجد داخل المضيق عندما ينتهي هذا الترتيب.

وهذا يفسر أيضًا لماذا أدى إعلان إعادة الفتح إلى انخفاض في النفط الخام بدلًا من ارتفاع في أسعار الشحن. فالبراميل التي تتحرك إنما تتحرك على سبيل التسامح، والمسار الممنوح بقرار من دولة واحدة لا يمكنه استيعاب الحجم الذي يستوعبه المضيق.

الشحن لم يتوقف يومًا عن تسعير المضيق

هناك سوق ثانية تراقب الممر المائي نفسه، وهي لا تتفق مع ذلك.

يقف مؤشر البلطيق لناقلات النفط الخام عند 2663 حتى 11 أغسطس/آب. وهذا أعلى بنحو الثلث من قاعه في أوائل يوليو/تموز قرب 1988، ويتداول فوق متوسطاته لـ 20 و60 و120 يومًا مع بدء أقصرها بالارتفاع عبر المتوسطين الآخرين. ولا يزال أقل بنحو 29٪ من الرقم القياسي قرب 3730 الذي سُجل في مارس/آذار في ذروة الاضطراب، لذا فقد تراجعت أسعار الشحن أيضًا. والفرق أنه عاد للارتفاع، بينما لم يفعل النفط الخام ذلك.

ضع الاثنان في مواجهة بعضهما البعض منذ قيعان يوليو/تموز. أسعار الشحن الناقلات تضغط على قمم تعافيها. ارتفع خام برنت بنحو الربع من قاعه وتخلى عن ما يقرب من ثلث هذا التعافي، مع تلاشي الزخم.

وتكمن أهمية التباين لأن الرقمين يقيسان أشياء مختلفة. فالسعر الفوري هو توقع بشأن العرض المستقبلي، والتوقعات تستجيب للإعلانات. أما الشحن فهو تكلفة نقل برميل فعليًا عبر المياه، وهو يستجيب لإعادة التوجيه، وعلاوات مخاطر الحرب، ووقت التعطل، وطول الرحلة. وعندما يختلف الاثنان، فإن الشحن هو الذي يحدده الأشخاص الذين يثبتون السفن هذا الأسبوع.

السوق قد مضى بالفعل قدمًا

يتداول كلا المؤشرين الآن كما لو أن نقطة الاختناق أصبحت مشكلة محلولة.

افتتح خام برنت عند 87.81 دولار، وبلغ 88.70 دولار، ويستقر قرب 87.35 دولار، منخفضًا بنحو نصف بالمئة. وهو يقع أعلى بنحو 6% من المتوسط المتحرك الأسي لمدة 200 يوم قرب 82.50 دولار، وأعلى بنحو 2% من المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا قرب 85.29 دولار. أما القمة المسجلة داخل النطاق عند 114.33 دولار، فهي الآن بعيدة بأكثر من 23%.

ويُظهر خام غرب تكساس الوسيط WTI الشكل نفسه مع أقل من كل شيء. إذ يتداول قرب 81.65 دولار، منخفضًا بنحو 0.7%، وأعلى بنحو 4.5% من متوسطه المتحرك لمدة 200 يوم قرب 78 دولارًا، وأعلى بنحو 1% فقط من متوسطه المتحرك لمدة 50 يومًا قرب 80.75 دولار. والفارق بين الخامين القياسيين يبلغ نحو 5.70 دولار.

قراءة الزخم هي الدليل في كليهما. فقد وصل مؤشر ستوكاستيك RSI اليومي إلى منتصف التسعينيات في أواخر يوليو/تموز، عندما اعتقد السوق لفترة وجيزة أن الاتفاق بات وشيكًا، ويقرأ الآن 24.82 على خام برنت و22.76 على خام غرب تكساس الوسيط WTI. وهذا دوران كامل في ثلاثة أسابيع مع انتهاء السعر أعلى مما بدأ به. لقد استهلك النفط دورة زخم كاملة ووصل إلى لا شيء، وهذا ما يفعله السوق عندما ينتظر محفزًا قرر أنه سيكون غير ضار.

الاختلال الذي لا يملكه أحد

ضع مجموعتي البيانات جنبًا إلى جنب وستجد أن توزيع المخاطر غير متوازن بطريقة لا يعكسها السعر.

إذا عاد معدل العبور فعليًا إلى نحو 120 يوميًا، فإن العلاوة المتبقية ستخرج من البرميل. وهذا يساوي شيئًا في حدود 15 دولارًا على خام برنت، ليعود به نحو 70 دولارًا، وسيستغرق الأمر عدة أشهر من الأعداد المرتفعة بثبات لتبرير ذلك.

إذا ظل معدل العبور قريبًا من 14، فإن السعر الحالي منخفض أكثر مما هو مرتفع، لأن نقطة اختناق تمرر ثُمن حجمها تمثل نقصًا ماديًا لم يظهر بعد في المخزونات. وإذا انتهى امتياز المسار، وهو الفرع الذي لا يتموضع أحد عليه، فإن العدد سيصل إلى الصفر وستصبح قمم مارس/آذار فوق 114 دولارًا هي المرجع بدلًا من الذكرى.

يسعّر السوق الفرع الأول بثقة صفقة منجزة، استنادًا إلى إعلان، بينما يشير العدد القابل للملاحظة إلى أن الفرع الثاني هو الذي يعمل حاليًا.

الإطار من هنا

التحيز هو التماسك مع ميل المخاطر إلى الأعلى، وهو مزيج محرج، ولهذا السبب تحديدًا يبدو الإعداد مثيرًا للاهتمام.

على خام برنت، يمثل 85 دولارًا نقطة الارتكاز، بالتزامن مع المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا، والتمسك به يبقي تعافي الانخفاض الذي شهدته أوائل أغسطس/آب قائمًا. ودونه، يمثل 82 دولارًا المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم والخط الفاصل بين التراجع والانعكاس، مع 80 دولارًا كحاجز سعري دائري أسفله. وعلى الجانب الصعودي، يمثل 90 دولارًا الاختبار الأول والمستوى الذي بلغته موجة التفاؤل في أواخر يوليو/تموز، ويؤدي الإغلاق اليومي فوقه إلى فتح منطقة 95 دولارًا حيث بلغت موجة "الاتفاق وشيك" ذروتها.

أما على خام غرب تكساس الوسيط WTI، فالمستويات المكافئة هي 80 دولارًا كنقطة ارتكاز، و78 دولارًا عند المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، و85 دولارًا فوق ذلك. وتعني المسافات النسبية الأضيق أن خام غرب تكساس الوسيط WTI يقدم الإشارة الأوضح عند حدوث اختراق في أي من الاتجاهين، بينما يحمل خام برنت علاوة مخاطر نقطة الاختناق وهو التعبير الأفضل عن سؤال إعادة الفتح نفسه.

راقب عدد العبور بدلًا من العناوين، وراقب الانقسام في المسارات داخله عن كثب أكثر من الإجمالي. إن ارتفاع العدد الذي يظل متركزًا على المسار المعتمد ليس تطبيعًا، بل هو امتياز أوسع، ويمكن إلغاؤه بعد ظهر يوم واحد. والرقم الذي سيغير الصورة فعلًا هو أول تدفق مهم يعود عبر الممر المركزي، لأن ذلك هو الرقم الوحيد الذي يقول إن المالكين يثقون بالمضيق لا بالإعلان.

راقب أسعار شحن الناقلات إلى جانب العدد. إن تراجع الشحن سيكون أول علامة صادقة على أن الصعوبة المادية بدأت تتراجع، وسيظهر هناك قبل أن يعترف السعر الفوري بذلك.

وحتى يظهر ذلك، فإن النفط مسعّر على أساس إعادة فتح لم تقم بها السفن.