• يشير تصحيح خام غرب تكساس الوسيط WTI إلى انخفاض من فوق 92 دولارا في أواخر يوليو/تموز إلى ما دون 76 دولارا.
• لا يؤكد منحنى العقود الآجلة إعادة تسعير هبوطية كاملة، لكنه يشير إلى حالة باكورديشن حادة.
• لا تزال الأساسيات الأمريكية مختلطة بدلا من أن تكون ضعيفة.
• السيناريو الأساسي هو نطاق متقلب بين 77–88 دولارا، لكن أي تطبيع مؤكد للشحن سيكشف نطاق 68–75 دولارا، بينما قد يؤدي تجدد الاضطراب إلى عودة الأسعار إلى 92–105 دولارات.

انخفضت أسعار برميل الخام القياسي الأمريكي بشكل حاد مع تجدد الآمال في التوصل إلى اتفاق بين الولايات المتحدة وإيران، لكن منحنى النفط شديد الباكورديشن، ومخزونات كوشينج الضيقة، والمراكز المضاربية الخفيفة كلها تحذر من أن عمليات البيع ربما تكون قد ذهبت بعيدا جدا.

تراجعت أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI) مع توقف واشنطن عن شن ضربات إضافية، ويبدو أن المفاوضات بشأن أمن الشحن قد استؤنفت. ومع ذلك، لا تزال الأسواق المادية وأسواق المشتقات تظهر علامات على الندرة، مما يجعل خام غرب تكساس الوسيط عرضة لانعكاس عنيف آخر.

تراجع خام غرب تكساس الوسيط هو تصحيح، وليس عودة إلى الوضع الطبيعي بعد

كسرت أسعار خام غرب تكساس الوسيط دون حاجز 76 دولارا للبرميل يوم الثلاثاء، لتفقد ما يقرب من 20٪ منذ السقف المسجل في أواخر يوليو/تموز فوق مستوى 92 دولارا، وكل ذلك بعد أن تذبذبت الأسعار مرارا على خلفية تقارير عن تقدم أو انتكاسات في المحادثات التي تشمل الولايات المتحدة وإيران.

يعكس هذا التراجع الحاد انخفاض العلاوة الجيوسياسية، لكنه ليس دليلا على انتهاء الاضطراب الأساسي. فقد قامت الأسواق مرارا بتسعير تسوية وشيكة قبل أن تعود الهجمات أو القيود على الشحن.

تظل التصريحات السياسية بديلا ضعيفا عن التأكيد المادي إلى أن تعود حركة ناقلات النفط، وشروط التأمين، وأحجام الصادرات إلى طبيعتها لأكثر من بضع جلسات.

منحنى النفط هو أقوى تحذير ضد ملاحقة عمليات البيع

ظل منحنى خام غرب تكساس الوسيط في حالة باكورديشن حادة في أواخر يوليو/تموز. وبلغ عقد الشهر الأول 85.27 دولارا، مقارنة بـ82.25 دولارا للعقد الثاني و70.41 دولارا للعقد الثاني عشر. وكان الفارق الناتج بين M1 وM2 عند 3.02 دولار للبرميل، بينما بلغ الفارق بين M1 وM12 نحو 15 دولارا.

تعني هذه الدرجة من الباكورديشن أن المشترين كانوا لا يزالون مستعدين لدفع سعر أعلى بشكل ملموس للتسليم الفوري مقارنة بالنفط بعد عام. ويعود جزء من هذه العلاوة إلى العوامل الجيوسياسية، لكن شكل المنحنى لا يتسق مع سوق تتوقع فائضا فوريا. كما أنه يخلق عائدا إيجابيا عند التدوير للمراكز الطويلة، مما قد يحد من استمرار الزخم الهبوطي.

لذلك، يدعم المنحنى توقعا ذا سرعتين: إذ يظل الجزء الأمامي من السوق رهينة لعناوين الأخبار المتعلقة بالولايات المتحدة وإيران، بينما بدأ المنحنى المؤجل بالفعل في تسعير تطبيع كبير في نهاية المطاف.

تشير بيانات إدارة معلومات الطاقة إلى هوامش ضيقة، لا إلى نقص صريح

ارتفعت مخزونات النفط الخام التجارية بمقدار 2 مليون برميل إلى 411.7 مليون في الأسبوع المنتهي في 17 يوليو/تموز، وفقا لأحدث تقرير لإدارة معلومات الطاقة EIA، لكنها ظلت أقل بنسبة 6٪ من المتوسط الموسمي لخمس سنوات. وانخفضت مخزونات النفط الخام في كوشينج بمقدار 674 ألف برميل إلى 19.4 مليون، وكانت أقل بأكثر من 10 ملايين برميل من متوسطها لخمس سنوات.

كما ظلت مخزونات المنتجات منخفضة: إذ كانت مخزونات البنزين أقل بنسبة 7٪ من متوسطها لخمس سنوات، وكانت مخزونات نواتج التقطير أقل بنسبة 10٪، رغم الزيادات الأسبوعية. واستقر معدل تشغيل المصافي عند مستوى قوي بلغ 96.1٪، بينما ارتفع إجمالي الطلب على المنتجات النفطية بأكثر من 1 مليون برميل يوميا خلال الأسبوع.

هذا ليس توازنا صعوديا بشكل لا لبس فيه: فقد ارتفعت مخزونات النفط الخام التجارية والبنزين ونواتج التقطير جميعها. ومع ذلك، فإن انخفاض الهوامش المطلقة، خاصة في كوشينج، يعني أن أي اضطراب جديد قد ينعكس بسرعة على الأسعار الفورية أكثر مما لو كان السوق يتمتع بإمدادات وفيرة.

النفط الصخري الأمريكي يقدم فقط استجابة تدريجية في المعروض

تراجع إنتاج النفط الخام الأمريكي بمقدار 63 ألف برميل يوميًا إلى 13.798 مليون في الأسبوع المنتهي في 17 يوليو/تموز. وأحصت بيكر هيوز 450 منصة حفر مخصصة للنفط في 24 يوليو/تموز، بانخفاض منصتين خلال الأسبوع، لكنها لا تزال أعلى بعشر منصات مقارنة بأربعة أسابيع قبل ذلك، وبـ 38 منصة فوق المستوى المقابل لعام 2025.

الرسالة هنا دقيقة: نشاط الحفر لا ينهار، لكن الانخفاض الأسبوعي الأخير لا يشير أيضًا إلى طفرة فورية في النفط الصخري يمكن أن تحيد صدمة جديدة في الخليج. علاوة على ذلك، فإن أعداد منصات الحفر تؤثر أيضًا على الإنتاج مع تأخر زمني، ما يجعلها سقفًا متوسط الأجل للأسعار بدلًا من أن تكون دفاعًا قريب الأجل ضد الاضطرابات.

مراكز CFTC تترك مجالًا لموجة عنيفة أخرى

ارتفع صافي مراكز الشراء غير التجارية في خام غرب تكساس الوسيط WTI بمقدار يقارب 38.5 ألف عقد إلى حوالي 120.1 ألف عقد في الأسبوع المنتهي في 28 يوليو/تموز، وفقًا للجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). وجاء التحسن بشكل أساسي نتيجة تغطية المراكز القصيرة: إذ انخفضت المراكز القصيرة المضاربية بنحو 33.6 ألف عقد، بينما ارتفعت المراكز الطويلة بنحو 4.8 ألف عقد.

حتى بعد هذا الارتداد، لم يتجاوز صافي المراكز سوى النسبة المئوية 11.4 خلال السنوات الثلاث الماضية، بينما بلغ التعرض المضاربي الصافي نحو 6.5٪، متأرجحًا قرب النسبة المئوية 13. لم يعد المتداولون المضاربون متمركزين على انهيار حاد، لكنهم بعيدون جدًا عن التكدس في مراكز شراء.

قد يؤدي اتفاق سلام موثوق به إلى موجة بيع جديدة، لكن أي انهيار آخر في المفاوضات قد يجبر على كل من تغطية جديدة للمراكز القصيرة وطلب جديد على المراكز الطويلة، ما يعزز الاستجابة الصعودية.

توقعات خام غرب تكساس الوسيط WTI: نطاق 77–88 دولارًا لا يزال الأكثر موثوقية على المدى القريب

تشير الأدلة إلى توقع قائم على النطاق بدلًا من هدف واحد. يمكن للعناوين الجيوسياسية أن تحرك العقد الأمامي بعدة دولارات قبل أن يكون لدى بيانات المخزونات أو الإنتاج الوقت الكافي للتأثير. ومع ذلك، فإن منحنى الأسعار يعارض التعامل مع كل عنوان سلام على أنه تأكيد لفائض مستدام.

الخلاصة

لم يعد خام غرب تكساس الوسيط WTI بالقرب من 80 دولارًا يحمل كامل علاوة الذعر التي شوهدت خلال التصعيد الأخير، لكن السوق لم يعد إلى طبيعته. وتشير حالة الكونتانغو العكسي الحاد، واستنزاف مخزونات كوشينغ، وانخفاض النسب المئوية للمضاربة إلى أن الهبوط الناتج عن عناوين السلام قد يكون أبطأ وأكثر انتظامًا من الصعود الناتج عن أي اضطراب مادي آخر.

في الوقت الحالي، يبقى السيناريو الأكثر ترجيحًا هو تداول متقلب بين 77 و88 دولارًا. وسيحتاج أي كسر مستدام دون هذا النطاق إلى أدلة قابلة للتحقق على أن شحنات الخليج والصادرات تعود إلى طبيعتها. أما الاختراق فوقه فسيصبح مرجحًا إذا فشلت المفاوضات وتدهورت التدفقات المادية مرة أخرى.