لماذا بدأت الروبية الإندونيسية فجأة بإرسال إشارات تحذير إلى الأسواق العالمية؟

تواصل الروبية الإندونيسية الانزلاق نحو مستويات غير مسبوقة. والمشكلة هنا لا تتعلق بالروبية وحدها، بل بتزايد المؤشرات على أن ضغوط السوق باتت تتغلب على إجراءات السياسة النقدية، ما يعيد إلى الأذهان ذكريات مؤلمة عاشتها العديد من عملات الأسواق الناشئة في آسيا.

وبعد هبوطها إلى قيعان تاريخية جديدة أمام الدولار الأمريكي، تصاعدت الضغوط على العملة الإندونيسية مجددًا هذا الأسبوع، رغم تنفيذ بنك إندونيسيا رفعًا مفاجئًا لأسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في محاولة لتحقيق الاستقرار في الأسواق والحد من تدفقات رؤوس الأموال الخارجة.

وفي الظروف الطبيعية، كان من الممكن أن تكون مثل هذه الخطوة القوية كافية لتهدئة المستثمرين.

لكن هذه المرة، بالكاد أبدت الأسواق أي رد فعل. وربما تكون هذه هي الإشارة الأهم على الإطلاق.

لأن ضعف الروبية لم يعد مجرد قصة تخص إندونيسيا وحدها، بل أصبح بشكل متزايد جزءًا من سردية اقتصادية عالمية أكبر، تقودها قفزات عوائد السندات، واستمرار قوة الدولار الأمريكي، والتوترات الجيوسياسية، والمخاوف المتزايدة من أن عصر الأموال الرخيصة يقترب أخيرًا من نهايته.

مشكلة قوة الدولار تعود مجددًا

تميل عملات الأسواق الناشئة إلى المعاناة عندما تحدث ثلاثة أشياء في نفس الوقت:

• ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية،
• قوة الدولار الأمريكي،
• تراجع شهية المخاطرة العالمية.

والآن، كل الثلاثة تحدث في آن واحد.

ارتفعت العوائد الأمريكية بشكل حاد في الأسابيع الأخيرة مع إعادة المستثمرين تقييم المدة التي قد يحتاج فيها الاحتياطي الفيدرالي إلى الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة. وفي الوقت نفسه، دعمت التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط الطلب على الدولار كملاذ آمن مع بقاء أسعار الطاقة متقلبة.

هذا المزيج يثير القلق بالنسبة للعديد من الأسواق الناشئة.

لكن إندونيسيا تُعد أكثر حساسية بشكل خاص، لأن البلاد تعتمد بدرجة كبيرة على تدفقات رؤوس الأموال الأجنبية للمساعدة في تمويل اقتصادها وسوق السندات لديها. ويؤدي ارتفاع الدولار الأمريكي وعوائد السندات الأمريكية إلى جعل الأصول الإندونيسية أقل جاذبية نسبيًا، مع زيادة الضغوط على الروبية.

ومع بدء تدفق رؤوس الأموال مجددًا نحو الأصول الأمريكية الأكثر أمانًا، غالبًا ما تكون عملات الأسواق الناشئة أول الضحايا.

بنك إندونيسيا يحاول الدفاع عن الثقة

يُبرز قرار بنك إندونيسيا رفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس مدى جدية صناع السياسة في التعامل مع الوضع الحالي.

وهدفت الخطوة إلى:

• دعم الروبية،
• الحد من التضخم المستورد،
• استعادة ثقة المستثمرين،
• إبطاء تدفقات رؤوس الأموال الخارجة.

لكن الرفع الحاد للفائدة يحمل مخاطره الخاصة أيضًا.

فارتفاع تكاليف الاقتراض قد يضغط على النمو المحلي، ويثقل كاهل المستهلكين، ويعقّد النشاط الاستثماري، في وقت تصبح فيه البيئة الاقتصادية العالمية أكثر هشاشة بالفعل.

وهذا يضع صناع السياسة أمام معادلة شديدة الصعوبة: رفع الفائدة بوتيرة بطيئة للغاية قد يؤدي إلى مزيد من تراجع العملة، بينما قد يتسبب رفعها بشكل عنيف في إضعاف الاقتصاد المحلي بصورة أكثر حدة.

الروبية تتحول إلى مقياس لضغوط السيولة العالمية

ما يجعل التحركات الحالية مثيرة للاهتمام بشكل خاص هو أن الروبية باتت تبدو بشكل متزايد كمؤشر على شيء أكبر بكثير من إندونيسيا نفسها.

فالأسواق بدأت تسعّر سيناريو يقوم على:

• بقاء تكاليف الاقتراض العالمية مرتفعة لفترة أطول،
• تمتع البنوك المركزية بمساحة أقل لدعم النمو،
• استمرار اتساع العجوزات المالية،
• استمرار المخاطر الجيوسياسية في تغذية الضغوط التضخمية.

وعادةً ما تكشف هذه البيئة بسرعة عن مواطن الضعف في الأسواق الناشئة.

ويعرف المستثمرون هذه القصة جيدًا.

ففترات استمرار قوة الدولار الأمريكي وارتفاع عوائد السندات الأمريكية كانت تاريخيًا سببًا في خلق ضغوط على عملات الأسواق الناشئة، خاصة في الاقتصادات المعتمدة على تدفقات الاستثمار الأجنبي.

ولهذا السبب تبدأ ذكريات أزمات العملات الآسيوية السابقة بالعودة حتمًا كلما تعرضت عملات مثل الروبية لضغوط قوية.

اليابان قد تضيف أيضًا إلى الضغط

هناك عامل مهم آخر قد يكون يتشكل بهدوء في الخلفية.

شهد سوق السندات الياباني ارتفاعًا حادًا في العوائد، مع صعود عوائد السندات الحكومية اليابانية إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. وهذا يثير احتمال أن يبدأ المستثمرون اليابانيون تدريجيًا في إعادة رؤوس الأموال إلى الداخل بعد سنوات من الاستثمار الخارجي بحثًا عن عوائد أعلى.

وإذا تسارع هذا التحول، فقد تواجه أصول الأسواق الناشئة ضغوطًا إضافية.

فعلى مدى سنوات، ساعدت وفرة السيولة العالمية في دعم صفقات الأسواق الناشئة مرتفعة العائد في آسيا.

لكن إذا بدأت الأموال اليابانية في التراجع إلى الداخل بالتزامن مع بقاء العوائد الأمريكية مرتفعة، فإن البيئة ستصبح أكثر صعوبة بالنسبة لعملات مثل الروبية.

الأمر أكبر من إندونيسيا وحدها

تكمن المشكلة الأعمق في أن الأسواق قد تكون بصدد الدخول في نظام مالي مختلف تمامًا عن ذلك الذي اعتاد عليه المستثمرون خلال العقد الماضي.

فعلى مدار سنوات، أخفت السيولة العالمية الرخيصة الكثير من مواطن الضعف في الأسواق. أما الآن، فإن ارتفاع العوائد، وزيادة تكاليف التمويل، وحالة عدم اليقين الجيوسياسي بدأت تكشف هذه الهشاشة مجددًا.

وقد تكون الروبية الإندونيسية مجرد واحدة من أولى إشارات التحذير.

وإذا استمرت الضغوط على عملات الأسواق الناشئة رغم الإجراءات القوية من البنوك المركزية، فقد يبدأ المستثمرون قريبًا بطرح سؤال أكثر إزعاجًا:

ماذا سيحدث إذا لم يعد العالم غارقًا في الأموال الرخيصة؟