يبدو أغسطس هادئًا، لكن عاملًا واحدًا في السوق يغيّر كل شيء

كل عام، يرتبط شهر أغسطس/آب بإحساس من الهدوء. يتجه المتداولون في إجازات، وتتراجع أحجام التداول، ويبدو أن الأسواق المالية تنتقل إلى سرعة منخفضة. بالنسبة للعديد من المستثمرين، يبدو الشهر وكأنه توقف مؤقت، كما لو أن مخاطر السوق نفسها أخذت بضعة أسابيع من الراحة.

ومع ذلك، فإن هذا التصور غالبًا ما يكون وهمًا. فقد تكشفت عدة من أكبر الصدمات في الأسواق خلال العقود الأخيرة في منتصف الصيف. فقد حدث خفض التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة، وخفض اليوان الصيني بشكل مفاجئ، والتفكيك الضخم لتجارة المناقلة على الين الياباني، في وقت كان فيه كثير من المستثمرين يتوقعون بقاء الأسواق هادئة. وخلف شاشات التداول التي تبدو هادئة غالبًا ما تكمن بيئة أكثر هشاشة بكثير مما تبدو عليه.

فلماذا يمكن لشهر معروف بتراجع التداول أن يتحول فجأة إلى فترة من التقلبات الحادة في الأسواق؟ ولماذا يواصل المستثمرون المخضرمون مراقبة أغسطس/آب عن كثب؟

الأسواق تذهب في إجازة... إلى أن لا تفعل

غالبًا ما يُنظر إلى الصيف على أنه فترة هادئة للأسواق المالية. ينتهي موسم أرباح الشركات، وتأخذ البنوك المركزية استراحة مؤقتة قبل جدول الخريف المزدحم، ويقضي العديد من المستثمرين المؤسسيين وقتًا أقل على مكاتبهم. ونتيجة لذلك، يتراجع نشاط التداول عمومًا عبر الأسهم والعملات والسلع وأسواق الدخل الثابت.

وهذا يقود بطبيعة الحال إلى افتراض شائع: انخفاض نشاط التداول لا بد أن يعني انخفاض المخاطر.

ومع ذلك، يعرف المحترفون في السوق أن هذا التصور لا يمكن الوثوق به. ففي الأسواق المالية، يمكن أن تختفي ظروف الهدوء في لحظة. وعندما تظهر أخبار غير متوقعة في بيئة يكون فيها عدد المشاركين القادرين على استيعاب الأوامر أقل، يمكن أن تصبح تحركات الأسعار أكثر حدة بكثير مما ستكون عليه في أوقات أخرى من العام.

وهذا هو التناقض في تداولات الصيف. فالأسواق ليست بالضرورة أكثر تقلبًا على أساس يومي، لكنها غالبًا ما تصبح أكثر عرضة بكثير للصدمات غير المتوقعة.

السيولة: المتغير الذي يتم تجاهله

لفهم سبب تحول أغسطس/آب إلى شهر صعب، من الضروري فهم أحد أهم المفاهيم في الأسواق المالية: السيولة.

تشير السيولة إلى قدرة السوق على استيعاب أوامر الشراء والبيع دون التسبب في تقلبات كبيرة في الأسعار. وعندما يكون العديد من المستثمرين نشطين وتكون دفاتر الأوامر عميقة، يمكن تنفيذ حتى الصفقات الكبيرة دون إرباك الأسعار.

خلال الصيف، يتراجع هذا العمق بطبيعة الحال. إذ تعمل العديد من شركات إدارة الأصول والمتداولين المؤسسيين وغرف التداول وصناع السوق بعدد موظفين أقل. وتتراجع أحجام التداول، بينما يمكن أن تتسع فروق أسعار العرض والطلب تدريجيًا.

في هذه البيئة، يمكن لأمر كبير أو إعلان غير متوقع أن يكون له تأثير أكبر بكثير مما سيكون عليه خلال بقية العام. فالسوق الذي كان سيستوعب الأوامر الواردة عادةً دون صعوبة يمكن أن يشهد فجأة تحركات حادة في الأسعار لمجرد وجود عدد أقل من المشاركين في الجهة المقابلة من الصفقة.

ولهذا السبب لا يخلط المستثمرون المخضرمون أبدًا بين انخفاض أحجام التداول وانخفاض مخاطر السوق.

لماذا يمكن أن تتضخم تحركات السوق

عندما تصدر بيانات اقتصادية مفاجئة للمستثمرين، أو عندما يغير بنك مركزي نبرته، أو عندما يتكشف حدث جيوسياسي، يعيد المشاركون في السوق تعديل مراكزهم على الفور. وإذا كان عدد المشترين أو البائعين المتاحين أقل، فإن الأسعار تحتاج إلى التحرك لمسافة أكبر بكثير حتى يمكن تنفيذ الصفقات.

السيولة المنخفضة تعمل كمضخم للسوق، بينما يمكن أن تصبح العملية سريعًا ذاتية التعزيز.

قد يؤدي الانخفاض الأولي إلى تفعيل أوامر وقف الخسارة، مما يسرّع الحركة. ثم يقرر مستثمرون آخرون تقليص انكشافهم، مما يضيف مزيدًا من ضغط البيع. وخلال ساعات، يمكن لما بدا في البداية كحركة سعرية متواضعة أن يتطور إلى حدث تقلبات كامل.

وهذا يساعد على تفسير سبب حدوث بعض أكثر جلسات التداول دراماتيكية خلال الصيف، حتى عندما لا تكون الأساسيات الاقتصادية الأساسية قد تغيرت بشكل ملموس.

التاريخ يثبت أن الخطر حقيقي

يقدم تاريخ الأسواق المالية الكثير من الأمثلة. ففي يوم الجمعة 5 أغسطس/آب 2011، سحبت ستاندرد آند بورز لأول مرة في التاريخ التصنيف الائتماني السيادي AAA من الولايات المتحدة (US). وجاء هذا القرار التاريخي خلال فترة الصيف التي شهدت سيولة منخفضة. وتعرضت أسواق الأسهم لعمليات بيع حادة عند استئناف التداول يوم الاثنين، وتدافع المستثمرون نحو أصول الملاذ الآمن، وقفزت التقلبات.

بعد أربع سنوات، فاجأ حدث آخر الأسواق. ففي أغسطس/آب 2015، خفّض بنك الشعب الصيني (PBoC) قيمة اليوان الصيني (CNY) بشكل غير متوقع. وأعادت هذه الخطوة إشعال المخاوف بشأن ثاني أكبر اقتصاد في العالم، وأطلقت عمليات بيع واسعة عبر الأسواق المالية العالمية. وفي 24 أغسطس/آب، شهدت جلسة تداول سرعان ما أصبحت تُعرف باسم "الاثنين الأسود" خسائر حادة في عدة مؤشرات أسهم رئيسية بعد وقت قصير من جرس الافتتاح.

ومؤخرًا، قدّم صيف 2024 تذكيرًا آخر بأن العطلات لا تلغي مخاطر السوق. فبعد سنوات من السياسة النقدية شديدة التيسير في اليابان، دفع التحول التدريجي في سياسة بنك اليابان (BoJ) العديد من المستثمرين إلى تفكيك صفقات تجارة المناقلة الممولة بالين الياباني. وارتفعت العملة اليابانية بسرعة، مما حفز خفضًا واسعًا للمخاطر عبر عدة فئات من الأصول.

كانت لهذه الحلقات الثلاث أسباب مختلفة تمامًا. إحداها ارتبطت بالديون السيادية الأمريكية، وأخرى باقتصاد الصين، والأحدث بالسياسة النقدية اليابانية. ومع ذلك، فإنها جميعًا توضح النقطة نفسها: عندما تكون السيولة محدودة، يمكن أن تصبح ردود فعل السوق أكثر حدة بشكل ملحوظ.

جاكسون هول: الحدث الذي يمكن أن يغيّر كل شيء

إذا كان هناك حدث واحد لديه القدرة على إيقاظ الأسواق المالية خلال أغسطس/آب، فهو الندوة الاقتصادية في جاكسون هول. وينظمها سنويًا بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي (Fed) منذ عام 1978، وتجمع في وايومنغ أبرز مسؤولي البنوك المركزية والاقتصاديين وصناع السياسة والأكاديميين في العالم.

للوهلة الأولى، قد تبدو أكثر من مجرد مؤتمر أكاديمي. لكن في الواقع، أصبحت جاكسون هول أحد أكثر الأحداث متابعة في الأجندة المالية العالمية. وقد جرى إعداد أو التلميح إلى عدة إعلانات بارزة في السياسة النقدية هناك.

في عام 2010، مهد بن برنانكي الطريق للجولة الثانية من التيسير الكمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. وفي عام 2022، ألقى جيروم باول خطابًا متشددًا بقوة بشأن التضخم، مذكرًا المستثمرين بأن استعادة استقرار الأسعار ستتطلب على الأرجح فترة ممتدة من السياسة النقدية التقييدية. وردت أسواق الأسهم بعمليات بيع حادة.

كما أن توقيت الندوة يزيد من أهميتها. فعادة ما تُعقد جاكسون هول خلال النصف الثاني من أغسطس/آب، وهو الوقت الذي تظل فيه سيولة السوق دون المستويات الطبيعية. لذلك، فإن حتى التغيير الطفيف في نبرة أحد مسؤولي البنوك المركزية يمكن أن يطلق تحركات كبيرة عبر العملات والسندات والأسهم والسلع.

بالنسبة إلى العديد من المشاركين في السوق، تمثل الندوة فعليًا بداية الموسم المالي الجديد.

كيف يتعامل المستثمرون المحترفون مع أغسطس

لا يتخلى المستثمرون المحترفون بالضرورة عن الأسواق المالية خلال الصيف. وبدلًا من ذلك، فإنهم يعدّلون إدارة المخاطر لديهم. وغالبًا ما يقلص المتداولون النشطون أحجام مراكزهم للحد من تعرضهم لتحركات السوق غير المتوقعة. بينما يشدد آخرون ضوابط المخاطر أو يتجنبون الاحتفاظ بمراكز كبيرة قبل صدور البيانات الاقتصادية المهمة أو خطابات البنوك المركزية.

أما المستثمرون على المدى الطويل فعادة ما يتبعون نهجًا مختلفًا. فبدلًا من محاولة توقع كل تقلب قصير الأجل، يظلون مركزين على أهدافهم طويلة الأجل وينظرون إلى تقلبات الصيف باعتبارها جزءًا طبيعيًا من الاستثمار.

وبغض النظر عن الاستراتيجية، تبقى هناك قاعدة ثابتة: لا ينبغي أبدًا تفسير انخفاض أحجام التداول على أنه انخفاض في مخاطر السوق.

قد يكون الخطر الأكبر هو الشعور الزائف بالأمان

لا يتسبب أغسطس/آب في أزمة مالية كل عام. فمعظم جلسات التداول الصيفية تمر في ظروف هادئة نسبيًا. لكن الخطر الحقيقي يكمن في مكان آخر.

عندما تبدو الأسواق هادئة، قد يصبح المستثمرون أقل يقظة. ومع ذلك، يثبت التاريخ مرارًا أن بعض أكبر اضطرابات السوق تحدث تحديدًا عندما يتوقع المشاركون ألا يحدث أي أمر غير معتاد.

فإن تحولًا غير متوقع في نبرة أي بنك مركزي، أو صدور بيانات اقتصادية مخيبة للآمال، أو أزمة جيوسياسية، أو حتى مجرد تغير في توقعات السوق، قد يكون كافيًا لإطلاق تحركات سعرية أكبر بكثير من تلك التي تُرى عادة خلال بقية العام.

وفي نهاية المطاف، لا يُعد أغسطس/آب الشهر الأكثر خطورة ولا الشهر الأكثر هدوءًا بالنسبة إلى الأسواق المالية. بل ربما يكون الشهر الذي تكون فيه الفجوة بين الإدراك والواقع في أوسع حالاتها.

قد تبطئ العطلات الصيفية نشاط التداول، لكنها لا تلغي أبدًا مخاطر السوق. وعلى العكس، يمكن للسيولة المنخفضة أن تحول ما سيكون عادة حركة سوقية متواضعة إلى حدث مالي مهم. وهذا الوهم بالهدوء هو بالضبط ما يجعل أغسطس/آب واحدًا من أكثر الأشهر إثارة للاهتمام، وأحيانًا واحدًا من أكثرها تحديًا، في الأجندة المالية.