توقعات الدولار الأمريكي الأسبوعية: تراجع الدولار لا يغير الكثير

• تخلى الدولار الأمريكي عن مكاسب أسبوعين متتاليين. 
• كانت البيانات المحبطة وعمليات بيع زوج دولار أمريكي/ين ياباني USD/JPY وراء تراجع الدولار الأمريكي.
• سيكون الإصدار التالي الذي يستحق الملاحظة على الأجندة الأمريكية هو مؤشر ISM للخدمات ومحضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC).

الأسبوع الذي مضى

تعرض الدولار الأمريكي (USD) لضغوط هبوطية جديدة هذا الأسبوع. في الواقع، لم يتمكن مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) من الحفاظ على تقدمه المبكر فوق مستوى 101.50، مستسلماً لضغوط هبوطية جديدة في النصف الثاني من الأسبوع على خلفية بيانات سوق العمل المخيبة للآمال والانخفاض الملحوظ في زوج دولار أمريكي/ين ياباني USD/JPY.

وفيما يتعلق بالأخير، واصلت السلطات اليابانية الاكتفاء بالتدخل اللفظي، رغم تزايد تشكك المستثمرين في جدواه. ومن الجدير بالذكر أن ما يُعرف بـ"الخط الأحمر" كان يتمركز في البداية عند مستوى 160.00، قبل أن يرتفع تدريجيًا إلى 161.00 ثم 162.00، وربما إلى 163.00.

على أي حال، لا تزال الرهانات على احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي (Fed) لأسعار الفائدة في وقت لاحق من العام ثابتة، مما ينبغي أن يوفر دعماً جيداً للدولار في حالات التراجع العرضي.

مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يواصلون التركيز الحازم على التضخم

قضى مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع وهم يحاولون التأكيد على النبرة المتشددة التي تم تحديدها في اجتماع السياسة الشهر الماضي. في منتدى البنك المركزي الأوروبي (ECB) في سينترا، قال الرئيس كيفين وورش إن استعادة استقرار الأسعار تظل أولوية الاحتياطي الفيدرالي القصوى، حتى مع اعترافه بأن مخاطر وتوقعات التضخم قد خفت قليلاً في الأسابيع الأخيرة. وأكد أن الأسعار لا تزال مرتفعة للغاية وأوضح أن البنك المركزي لا يعتزم التسامح مع استمرار التضخم فوق مستهدفه البالغ 2%.

كما رسم وورش صورة إيجابية للاقتصاد الأمريكي، مشيراً إلى سوق عمل مرن، وظروف قوية على جانب العرض، وعلامات على أن النمو المحتمل قد يتحسن. وكرّس اهتماماً كبيراً للذكاء الاصطناعي، واصفاً طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية بأنها في "الشوط الأول أو الثاني" بينما جادل بأنه لا يزال من المبكر تحديد ما إذا كانت التكنولوجيا ستثبت في النهاية أنها تضخمية أو مخففة للتضخم. وعلى الجانب المؤسسي، أكد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي وأكد أن مراجعات إطار الاتصالات ونماذج التوقعات وأدوات السياسة لا تزال جارية.

وأعادت المحافظة بيث هاماك تأكيد العديد من هذه المواضيع في وقت سابق من الأسبوع. جادلت بأن التضخم لا يزال واسع النطاق وليس مدفوعًا فقط بأسعار الطاقة، مشيرة إلى استمرار ارتفاع التضخم الأساسي وتضخم الخدمات كدليل على أن ضغوط الأسعار الأساسية لا تزال قوية للغاية. وقالت إن ارتفاع أسعار الفائدة يشكل خطراً على الاقتصاد الأوسع، لكنها أشارت أيضاً إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى النظر في رفعها أكثر إذا استمر الطلب الاستهلاكي قوياً ولم تكن السياسة الحالية مقيدة بما فيه الكفاية.

بشكل عام، لم تقدم تصريحات هذا الأسبوع من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي سبباً للأسواق لتغيير وجهات نظرها بشأن توقعات السياسة الحالية. وبينما أقر المسؤولون ببعض التحسن الحذر في صورة التضخم، أوضح كل من وورش وهاماك أن إعادة التضخم إلى المستهدف بشكل مستدام لا تزال تمثل الأولوية الرئيسية للفيدرالي، مع الإبقاء على الباب مفتوحًا أمام مزيد من التشديد إذا أخفقت ضغوط الأسعار في التراجع.

عودة ثيران الدولار؛ والتمركزات لا تزال بعيدة عن مستويات التشبع

لم تشهد مراكز المضاربة على الدولار الأمريكي تغيرًا يُذكر خلال الأسبوع المنتهي في 23 يونيو، إذ تراجع صافي المراكز الشرائية بشكل طفيف إلى 12.9 ألف عقد، مقابل 13.2 ألف عقد في الأسبوع السابق. وتشير أحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، بعد إعادة بناء تدريجية للمراكز الشرائية خلال الشهر الماضي، إلى أن المستثمرين دخلوا مرحلة أكثر حذرًا، مع استقرار التمركزات بصورة عامة بدلًا من مواصلة زيادتها.

وكان التغير الأسبوعي محدودًا للغاية، إذ انخفض صافي المراكز بمقدار 269 عقدًا فقط. ومع ذلك، لا يزال الاتجاه العام داعمًا للدولار، بعدما أضافت الحسابات المضارِبة أكثر من 12 ألف عقد إلى صافي مراكزها الشرائية خلال الأسابيع الأربعة الأخيرة المشمولة بالتقرير. وفي الوقت نفسه، ارتفعت الفائدة المفتوحة إلى 54.9 ألف عقد من 49.4 ألف، ما يشير إلى دخول مشاركين جدد إلى السوق رغم محدودية التغير في إجمالي التمركزات.

وتدعم مؤشرات التمركزات التاريخية الرأي القائل إن الرهان على صعود الدولار لم يصل بعد إلى مستويات التشبع. إذ يقع صافي المراكز الحالي عند الشريحة المئوية الـ57 ضمن نطاقه المسجل خلال السنوات الخمس الماضية، بينما يبلغ مؤشر الانكشاف المضاربي عند 24%، أي عند الشريحة المئوية الـ49. وتشير هذه القراءات إلى أن شهية المضاربين تجاه الدولار تعافت من المستويات المتدنية التي سجلتها في وقت سابق من العام، لكنها لا تزال قريبة من متوسطها التاريخي.

وبشكل عام، تظهر أحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أن المراكز الشرائية على الدولار تُعاد بناؤها تدريجيًا، ولكن دون قناعة قوية. ورغم أن التمركزات الحالية تميل إلى دعم العملة الأمريكية، فإنها لا تزال متوازنة، بما يترك مجالًا واسعًا لمزيد من بناء المراكز الشرائية إذا واصلت البيانات الاقتصادية الكلية وتوقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي دعم الدولار الأمريكي.

التضخم يظل الموضوع الساخن

جاء تضخم المستهلكين في الولايات المتحدة أعلى من المتوقع في مايو/أيار، حيث تسارع مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي (CPI) إلى 4.2% على أساس سنوي من 3.8% في أبريل/نيسان، وارتفع التضخم الأساسي قليلاً إلى 2.9% من 2.8%. كما قدم أحدث تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) رسالة مماثلة، معززاً الرأي بأن ضغوط الأسعار الأساسية لا تزال أكثر ثباتاً مما توقعه الكثيرون.

أدى الاتفاق بين الولايات المتحدة وإيران إلى انعكاس حاد في أسعار النفط الخام، حيث تراجع خام غرب تكساس الوسيط (WTI) نحو منطقة 68.00 دولار للبرميل ومحو معظم علاوة المخاطر الجيوسياسية التي تراكمت خلال توترات مضيق هرمز.

ومع ذلك، فإن التأثيرات المتأخرة للرسوم الجمركية الأمريكية بدأت الآن فقط في التسلل عبر سلاسل التوريد وأسعار المستهلكين، مما يزيد من خطر بقاء التضخم أكثر ثباتاً مما كان متوقعاً.

وهذه العوامل مجتمعة تجعلها بالضبط الخلفية التي كانت الأسواق تأمل في تجنبها: تضخم ثابت في وقت لا تزال فيه سردية الاستثنائية الاقتصادية الأمريكية متماسكة بقوة.

سوق العمل يفقد بريقه... وزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY

جاء جزء كبير من ضعف الدولار الأمريكي المتجدد بعد بيانات مخيبة للآمال من تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو/حزيران، حيث أظهر أن الاقتصاد الأمريكي أضاف فقط 57 ألف وظيفة، في حين انخفضت قراءة الشهر السابق المعدلة إلى 129 ألف من 172 ألف.

الجانب الإيجابي الوحيد هو أن معدل البطالة انخفض قليلاً إلى 4.2% (من 4.3%)، على الرغم من أن هذا التحسن قد يكون جزئيًا بسبب انخفاض في معدل المشاركة.

ومع ذلك، فإن تردد رئيس مجلس الإدارة وورش في التأكيد على أداء سوق العمل المحلي ترك المشاركين في السوق يتساءلون عما إذا كانت هذه النتائج قد أثرت بشكل كبير على الحركة السعرية للدولار.

ومع ذلك، قد تكون عمليات البيع الحادة في زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY هو "السبب"، حيث ظل شبح تدخل وزارة المالية لدعم الين المتعثر يلوح في الأسواق منذ أن اخترق السعر الفوري حاجز 160.00.

ما التالي؟

ينتقل التركيز الآن إلى صدور محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لاجتماع يونيو/حزيران الأسبوع المقبل، حيث أبقت اللجنة على أسعار الفائدة دون تغيير ووجهت رسالة متشددة. بالإضافة إلى ذلك، سينشر معهد إدارة التوريدات (ISM) مؤشر مديري المشتريات للخدمات لشهر يونيو/حزيران.

بعيدًا عن البيانات، سيواصل المستثمرون متابعة التطورات في الشرق الأوسط بالإضافة إلى تعليقات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي.

فائدة مرتفعة لفترة أطول: الأسواق تعيد التفكير في الاحتياطي الفيدرالي

حتى اندلاع الحرب في إيران، كان المستثمرون يعملون على افتراض بسيط نسبيًا: أن الخطوة الكبيرة التالية للاحتياطي الفيدرالي ستكون في النهاية نحو خفض أسعار الفائدة.

لكن الدفاع عن هذا الافتراض أصبح يزداد صعوبة.

فاستمرار التضخم عند مستويات مرتفعة، ومرونة النشاط الاقتصادي، وارتفاع أسعار الطاقة، وتجدد اضطرابات سلاسل الإمداد، كلها عوامل زادت من تعقيد الطريق نحو تيسير السياسة النقدية. والأهم من ذلك، أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لم يعودوا مقتنعين بأن التضخم سيواصل تراجعه بصورة مستدامة ما لم تظل السياسة النقدية في وضع تقييدي.

لا تشير أي من هذه العوامل بالضرورة إلى أن رفع آخر وشيك لسعر الفائدة. لكنها تشير إلى أن معايير تيسير السياسة النقدية قد ارتفعت بشكل كبير، بينما عادت المناقشات حول احتمال المزيد من التشديد بهدوء إلى دائرة الحوار.

بالنسبة للدولار الأمريكي، هذا التحول مهم. يجب أن تستمر التوقعات بأن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة أطول في دعم عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتوفير خلفية داعمة للدولار الأمريكي.

أفضل صديق للدولار: التضخم المستمر

إذا علمت الأشهر الأخيرة المستثمرين شيئًا، فهو أن خفض التضخم من مستويات مرتفعة جدًا يمثل تحديًا؛ والقضاء على المرحلة النهائية من ضغوط الأسعار هو تحدٍ مختلف تمامًا.

قد يكون هذا أكبر مصادر دعم الدولار الأمريكي في الأشهر القادمة.

ويبدو أن الأسواق قد قللت من صعوبة المرحلة النهائية من معركة التضخم. طالما ظلت ضغوط الأسعار الأساسية مرتفعة باستمرار، فمن المرجح أن تستمر فترة طويلة من السياسة النقدية المقيدة في تفضيل الدولار الأمريكي.