ملخص نهاية الأسبوع: الأسواق تتداول على التوقيع قبل أن يجف الحبر

تحولت الأسواق من تسعير المخاطر إلى تسعير الحلول، متقدمة على المسار الدبلوماسي الفعلي، ما يترك مجالًا أقل لمزيد من الصعود المدفوع بالمشاعر وحدها.

تتراجع أسعار النفط مع انحسار علاوة الخوف، لكنها لا تزال أعلى من مستويات ما قبل الصدمة، ما يعني أن البيئة الكلية الأوسع لم تعد بعد إلى طبيعتها بالتوازي مع الأسهم.

وقد جاء هذا الصعود مدفوعًا بالتمركزات والتدفقات أكثر من العوامل الأساسية، ما يشير إلى أن أي موجة ارتفاع جديدة ستحتاج إلى تأكيد من انخفاض التقلبات، وتضييق فروق الائتمان، وهدوء أسواق الطاقة، بدلًا من الاعتماد على التفاؤل وحده.

قبل أن يجف الحبر

لم تعد الأسواق تنتظر التوقيعات، بل بدأت تسعّر مراسم الاتفاق نفسها.

تتداول الأسهم كما لو أن الصفقة قد أُبرمت بالفعل وتم تثبيتها، حتى وإن لم يُوقَّع عليها بعد. إذ يواصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تسجيل مستويات قياسية جديدة، مدعومًا بثقة سوقية ترى أن أصعب المراحل قد أصبحت خلفنا، مع تحقيقه ثالث أسبوع متتالٍ من المكاسب القوية، وإزالة ما كان يُعد قبل أيام فقط علاوة مخاطر جيوسياسية راسخة عبر مختلف فئات الأصول.

ما تغير لم يكن الحل نفسه، بل شعور السوق بقربه. لم يعد هذا شريط تداول مواجهة مفتوحة. إنه يتداول في تنسيق دبلوماسي. بمجرد أن بدأت التقارير تشير إلى اجتماع وشيك في إسلام آباد لتوقيع اتفاق أولي، ومتى تحول الخطاب إلى مذكرة تفاهم وجدول زمني للمتابعة الفنية، توقف السوق عن الاستعداد لتصادم عسكري آخر وبدأ في خصم الإجراء. عندما تصبح الخطوط الحمراء تفاصيل فنية، يتوقف المتداولون عن دفع ثمن تأمين الكوارث ويبدؤون في تمويل الحفل اللاحق.

السؤال الرئيسي: ما الذي اتفقوا عليه بالفعل؟

ومع ذلك، فقد استقرّت إعادة التسعير المدفوعة بالعناوين الإخبارية في المكان الذي كان لا بد أن تصل إليه: النفط. ويُعد تراجع خام برنت نحو 96 دولارًا التعبير الأوضح عن تحول "عائد السلام". فالسوق لا يتصرف كما لو أن إمدادات جديدة تتدفق فجأة اليوم، بل يقرّر ببساطة أنه لم يعد بحاجة إلى تسعير أسوأ سيناريوهات الغد. ويبدأ "البرميل" في التخلّص من علاوة الخوف، ومع تلاشي هذه العلاوة، يبدأ الهيكل العام عبر مختلف فئات الأصول - القائم على مخاوف التضخم، واضطرابات الإمداد، والضغوط الكلية المدفوعة بالطاقة - في الاهتزاز.

مع بدء انقشاع غبار الأحداث في الشرق الأوسط، يتحول التركيز بطبيعة الحال مجددًا نحو الأساسيات، لا سيما مع انطلاق موسم الأرباح. لكن هذا التحول يخلق مشكلة أكثر تعقيدًا للأسهم. فقد ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بسرعة وبوتيرة كبيرة إلى حد بدأ فيه يتجاوز الخلفية الكلية المفترض أن تبرر هذا الصعود. وبعد انتعاش بهذا الحجم، فإن مرحلة التهدئة لن تُعد علامة ضعف، بل ستكون بمثابة انتظار من السوق للحاق الواقع الاقتصادي الكلي بمستويات الأسعار الحالية.

ويصبح هذا التباين أكثر صعوبة في تجاهله. فقد ارتفع المؤشر بأكثر من 10% من أدنى مستوياته الأخيرة وعاد إلى تسجيل قمم تاريخية، في حين لا تزال أسعار النفط، والعوائد الحقيقية، وتقلبات أسعار الفائدة، وفروق عوائد السندات عالية المخاطر (CDX) أعلى من مستوياتها التي كانت سائدة قبل صدمة إيران. وبعبارة أخرى، فإن الأسهم تسعّر عالمًا أكثر نظافة وهدوءًا واستقرارًا، في حين أن بقية الأسواق لا تزال غير مستعدة لتأكيد هذه الصورة.

يُعد الارتفاع القوي في الأسهم الأمريكية مفهومًا. فقد أسهم التفاؤل بوقف إطلاق النار في تقليص المخاطر الطرفية، كما أن توقع بيئة تضخم أكثر اعتدالًا يخفف المخاوف من خطأ في سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، في حين لم تُظهر بيانات النشاط الاقتصادي أي تراجع حتى الآن. وقد قادت أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة هذا الصعود، مع لحاق الأسهم الدورية والأسماء الأعلى مخاطرة بها. وبذلك، يحتضن السوق سيناريو العودة إلى الأوضاع الطبيعية بكل قوة.

لكن الارتفاعات المبنية على الارتياح يمكن أن تتحول سريعًا إلى ارتفاعات مدفوعة بردّ فعل تلقائي. فقد بدأ هذا الصعود بتآكل عقود البيع وتغطية المراكز القصيرة، ثم تغذّى على مطاردة الصعود مع انهيار التقلبات في أعقاب سردية وقف إطلاق النار. وهذه وقود قوي، لكنه ليس غير محدود. ويبدو أن محرك التدفقات أصبح الآن أقل قوة مما كان عليه قبل أسبوع. فوفقًا لبعض التقديرات، لم تعد استراتيجيات مستشاري تداول السلع CTA مشترين طبيعيين لمؤشرات الأسهم الأمريكية من هذه المستويات، في حين يبدو أن الرافعة الكمية قد أنهت بالفعل دفعتها القصيرة نحو المخاطرة وعادت إلى وضع أكثر حيادية.

والأهم من ذلك، أن لوحة المؤشرات عبر مختلف فئات الأصول لا تزال تشير إلى اللون الكهرماني، لا الأخضر. إذ تُظهر النماذج التي تربط مؤشر ستاندرد آند بورز بمحركاته الكلية أن المؤشر يتداول حاليًا أعلى بكثير من قيمته العادلة، مع لعب تقلبات أسعار الفائدة والائتمان المؤسسي دورًا رئيسيًا في تفسير ذلك. وكلاهما لا يزال أسوأ مما كان عليه قبل صدمة إيران، وكذلك النفط. وتكمن أهمية ذلك في أن تكاليف الطاقة، واضطرابات التجارة، وتشديد الأوضاع المالية لا تضرب الاقتصاد الحقيقي بشكل مفاجئ كالمطرقة، بل تتسلل تدريجيًا كطقس يقترب من السواحل. وتشير العلاقة الضعيفة بين النفط والأسهم إلى أن الأسواق تختار تجاهل تلك العاصفة، لكن ذلك لا يعني أنها قد اختفت.

لذا، بدأت حركة السوق تبدو وكأنها بحاجة إلى التقاط الأنفاس. ليس انهيارًا ولا انعكاسًا، بل مجرد توقف. فقد اندفع السوق عبر "جسر سلام" لا يزال قيد التثبيت، ومن هنا تصبح الصورة العامة من الأعلى إلى الأسفل أقل إقناعًا. وهذا لا ينهي موجة الصعود، لكنه يغير طبيعتها. فقد تكون المكاسب السهلة في المؤشر قد أصبحت خلفنا، بينما تتحول الفرص الأفضل إلى فرص أكثر انتقائية، وأكثر خصوصية، وتعتمد بدرجة أكبر على أداء الأرباح بدلًا من نشوة "عائد السلام".

لا تزال الأرباح قادرة على إبقاء الأسهم القيادية مدعومة بشكل جيد. لكن إذا كان من المقرر أن تكون الموجة الصعودية التالية مستدامة لا مجرد اندفاع مؤقت، فمن المرجح أن تحتاج إلى تأكيد من بقية عناصر السوق: انخفاض تقلبات أسعار الفائدة، وتضييق فروق الائتمان، وهدوء أسواق الطاقة. فمجرد الارتياح لعدم تفاقم الحرب كان كافيًا لإطلاق موجة التعافي، لكنه قد لا يكون كافيًا بمفرده لدفع المؤشر إلى مستويات أعلى بكثير من هنا.

من غرفة تداول غولدمان ساكس: ماذا ستخبرنا الأرباح عن الاقتصاد

سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 انتعاشًا قويًا من أدنى مستوياته في أواخر مارس، مرتفعًا بأكثر من 10% ليصل إلى قمم قياسية جديدة يوم الخميس مع تلاشي المخاوف من صراع طويل الأمد مع إيران. ومع ذلك، ومع بدء الشركات في الإعلان عن أرباح الربع الأول، قد يتحول تركيز المتداولين بعيدًا عن الصراع وتأثيره على أسعار النفط.

قال بوبي مولافي، رئيس خدمات التنفيذ الأوروبية في جولدمان ساكس للخدمات المصرفية والأسواق العالمية، في حلقة هذا الأسبوع من بودكاست الأسواق: "أعتقد أننا ننتقل الآن من العوامل الكلية والجيوسياسية إلى العوامل الجزئية. سيبحث الجميع عن مؤشر حاسم لقياس معنويات الإدارة التنفيذية العليا. وهذا أحد محاور النقاش: كيف ستتفاعل الشركات مع ما يجري في الشرق الأوسط؟"

يقول مولافي إنه حتى الآن، يبدو أن المستثمرين يعتقدون أن النمو الاقتصادي الأمريكي سليم، وأن صراع إيران لن يكون له تأثير ضار كبير. لكن تقارير الأرباح، وتعليقات الرؤساء التنفيذيين، والتوجيهات المؤسسية قد تسلط مزيدًا من الضوء على مدى تأثير الصراع على الشركات.

وأضاف مولافي: "لقد رأينا بالفعل بعض علامات التأثير الفوري من حيث قدرة الشركات على تأمين الأجزاء والبضائع والحفاظ على ديناميكيات سلسلة التوريد السلسة". وسيتعلم المستثمرون قريبًا ما إذا كانت الشركات ستخفض توجيهاتها السنوية نتيجة لذلك.

بالإضافة إلى ذلك، ستوفر أرباح الشركات تحديثًا مهمًا عن صحة المستهلك وسط الارتفاع الأخير في التضخم.

يقول مولافي: "أعتقد أن السوق سيكون مركزًا جدًا على ما تقوله الشركات من حيث المؤشرات المبكرة حول التحولات في السلوك، أو درجة معينة من تقليل المخاطر في ديناميكيات إنفاق المستهلك". "هناك خطر أنه إذا استمر هذا لفترة أطول، وتحول صدمة النفط من صدمة عرض إلى صدمة طلب، فسنبدأ في زيادة احتمال الركود."

حتى الآن، لا يبدو أن المستثمرين قلقون جدًا.

يقول مولافي: "يعتقد معظم الناس أن المستهلكين والشركات سيكونون قادرين على تحمل هذا الضغط، كما فعلوا في نقاط سابقة".

آخر المستجدات

لقد كان هذا أسبوعًا مميزًا للغاية على صعيد الجري. المسارات، التلال، الجري في الحدائق، وتلك الطرق الخلفية الهادئة هنا في شمال شرق تايلاند اجتمعت كلها، مع بدايات عند شروق الشمس كطريقة وحيدة للبقاء متقدمًا على الحرارة. كل جلسة امتدت إلى ساعة أو أكثر، وكان من المتوقع أن يكون الجري أمس لمدة ساعتين قبل أن أنفد من الطاقة ولم أجد متجر سفن إيليفن الذي كان، كما تبين، على بعد زاوية فقط. درس تعلمته في مسار جديد. ومع ذلك، الصورة الأكبر هي ما يهم. حتى أمس، قفز حجم الجري الشهري بنسبة تقارب 500%، وأخيرًا أشعر بأن القاعدة بدأت تتشكل من جديد. لقد كانت ستة أشهر صعبة مليئة بالإصابات والتوقفات.

بينما بدأ خطة الخمسة أسابيع نحو سباق هوا هين 10 كيلومترات في 10 مايو/أيار تتشكل، إلا أن الجائزة الحقيقية ليست هناك. الهدف الحقيقي يقع أبعد على الأفق، وهو ماراثون كوبي في 15 نوفمبر/تشرين الثاني 2026، حيث يبدأ كل هذا العمل المبكر في التراكم ليصبح شيئًا أكثر معنى بكثير.