الجميع يبيع الذهب بعد التضخم الأمريكي القوي. وإليك السبب وراء أن 4100 دولار قد تكون أرضية، وليس هاوية

الذهب (XAU/USD) يتعافى من عمليات بيع حادة حفزتها بيانات التضخم الأمريكية الأقوى من المتوقع التي صدرت يوم الأربعاء. هبط المعدن النفيس لفترة وجيزة نحو 4073 دولارًا مع زيادة المستثمرين رهاناتهم على المزيد من رفع أسعار الفائدة من قبل البنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، قبل أن يتعافى مع تراجع عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار الأمريكي (USD) عن مكاسبهما الأولية.

للوهلة الأولى، قدم تقرير التضخم تقريبًا كل ما كان يريده دببة الذهب. تسارع نمو أسعار المستهلكين، وأثبت التضخم الأساسي أنه أكثر استمرارًا من المتوقع، وأعاد المتداولون تقييم احتمال المزيد من التشديد النقدي بسرعة.

ومع ذلك، قد لا يكون التطور الأكثر دلالة هو التراجع الأولي. بل مدى سرعة عودة المشترين. فعلى الرغم من الضغوط المتجددة من استراتيجيات التداول المنهجية وتوقعات أكثر تشددًا بشأن السياسة النقدية الأمريكية، لا يزال الذهب يجذب الطلب حول منطقة سعرية احتوت التراجعات مرارًا منذ الصيف.

وتثير هذه المرونة سؤالًا مهمًا: هل تمثل موجة البيع الأخيرة بداية انهيار أعمق، أم أنها حلقة أخرى يبيع فيها المستثمرون المضاربون في مواجهة طلب من مشترين ذوي آفاق استثمارية أطول؟

التضخم المرتفع منح دببة الذهب بالضبط ما كانوا يحتاجونه

أظهر مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر سبتمبر/أيلول أن التضخم العام تسارع إلى 3.7٪ على أساس سنوي، مقارنة بـ 3.4٪ في أغسطس/آب وتوقعات السوق عند 3.6٪. كما تسارع التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، إلى 2.6٪ من 2.4٪، متجاوزًا الإجماع البالغ 2.5٪.

عززت الأرقام المخاوف من أن الضغوط التضخمية تنتشر إلى ما هو أبعد من الطاقة وأن البنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى الإبقاء على السياسة النقدية التقييدية لفترة أطول مما كان متوقعًا سابقًا. وقد تفاعلت الأسواق وفقًا لذلك. ارتفع احتمال رفع أسعار الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول بشكل حاد مباشرة بعد التقرير، بينما تعززت التوقعات بشأن زيادة أخرى في ديسمبر/كانون الأول.

وكان رد الفعل الأولي سلبيًا بشكل خاص بالنسبة للذهب. فارتفاع أسعار الفائدة يزيد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدر عائدًا، بينما تؤدي عوائد سندات الخزانة المرتفعة والدولار الأمريكي الأقوى عمومًا إلى تقليل جاذبيته.

وقد دفع هذا المزيج الأسعار في البداية إلى منطقة الدعم التي جذبت المشترين بالفعل خلال التصحيحات السابقة. ومع ذلك، لم تكن ضغوط البيع مدفوعة فقط من قبل المستثمرين الذين أعادوا تقييم توقعات التضخم. ويبدو أن مجموعة أخرى من المشاركين في السوق لعبت دورًا مهمًا.

ضغوط البيع الحقيقية تأتي من المتداولين المنهجيين

وفقًا لـ TD Securities، حفز تقرير التضخم الأقوى عمليات بيع كبيرة من قبل مستشاري تداول السلع (CTAs)، وهي استراتيجيات استثمارية تعتمد كثيرًا على اتجاهات الأسعار والإشارات التداولية المنهجية. وتوضح الشركة أن "مستشاري تداول السلع أصبحوا بائعين كبارًا للذهب وسط قراءة تضخم أعلى من المتوقع ومع مواجهة الأسعار مقاومة قوية قرب مستوى 4200 دولار للأونصة."

وتأتي الحلقة الأخيرة بعد عدة أسابيع من إعادة تموضع المضاربين. ففي تحليلها السابق لمراكز عقود الذهب الآجلة، أفادت TD Securities بأن المستثمرين المضاربين خفضوا انكشافهم الشرائي وزادوا مراكز البيع لثلاثة أسابيع متتالية. كما حددت الشركة نحو 4300 دولار كعتبة مهمة لتحفيز تغطية المراكز القصيرة من قبل الاستراتيجيات المنهجية.

لذلك، وصل مفاجأة التضخم الأخيرة إلى سوق كان فيه المستثمرون المضاربون بالفعل في وضع دفاعي. لكن ضغوط البيع من مستشاري تداول السلع لا تعني بالضرورة أن جميع المستثمرين يتخلون عن الذهب. في الواقع، حددت الشركة فئة أخرى من التدفقات تتحرك في الاتجاه المعاكس.

المشترون لا يختفون. إنهم ينتظرون عند مستويات أدنى

أحد أهم الملاحظات في أحدث أبحاث TD Securities يتعلق بالطلب الذي يواصل امتصاص عمليات البيع المضاربية. ففي حين زاد المتداولون المنهجيون من انكشافهم الهبوطي، أشارت الشركة إلى أن التدفقات المقابلة "قدمت في نهاية المطاف دعمًا قويًا للذهب"، مضيفة أنها "تتوقع أن تظل هذه التدفقات قوية، خاصة في منطقة 4000-4100 دولار للأونصة."

يدعم هذا التقييم فكرة أن التراجع الأخير قد يمثل مواجهة بين مجموعات مختلفة من المستثمرين بدلًا من تصفية واسعة لحيازات الذهب. فالمتداولون قصيرو الأجل يتفاعلون مع التضخم المرتفع وتغير توقعات أسعار الفائدة وتدهور الزخم السعري. وفي الوقت نفسه، يبدو أن مستثمرين آخرين مستعدون لتجميع الذهب عند تقييمات أقل.

ويتسق هذا التمييز مع التباين في المراكز الذي تم تسليط الضوء عليه قبل صدور بيانات CPI، عندما حددت TD Securities استمرار اهتمام الشراء من المستثمرين التقديريين وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، رغم المراكز الهبوطية لدى الاستراتيجيات المنهجية.

وهذا يخلق ديناميكية سوقية قد تكون مهمة. فعندما يقوم المتداولون المضاربون بتصفية المراكز الطويلة أو فتح مراكز بيع جديدة، فإنهم يولدون ضغوط بيع فورية. لكن إذا استوعب مستثمرون آخرون هذا المعروض، يمكن للسوق أن يستقر دون الحاجة إلى تحسن كبير في البيئة الاقتصادية الكلية.

علاوة على ذلك، فإن تقليص الانكشاف الشرائي المضاربي قد يقلل في نهاية المطاف من مجموعة المستثمرين المعرضين للتصفية القسرية. وهذا لا يثبت تلقائيًا وجود قاع للسوق. لكنه يعني أن العلاقة بين الأخبار السلبية وتراجع الأسعار قد تضعف مع ازدياد الطابع الدفاعي للمراكز.

ويشير الارتداد الأخير إلى أن هذه الآلية قد تكون تعمل بالفعل حول مستوى 4100 دولار.

سوق السندات تحدى للتو السرد الهبوطي للذهب

ربما كان التطور الأكثر مفاجأة بعد تقرير التضخم قد حدث في سوق سندات الخزانة الأمريكية. فقد ارتفعت عوائد السندات في البداية مع تسعير المتداولين لاحتمال أكبر لمزيد من التشديد من جانب البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed. إلا أن الحركة انعكست لاحقًا، مع تراجع العائد القياسي لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أسابيع يوم الخميس.

ظهر محفز محتمل وراء هذا الانعكاس من الصين. ووفقًا لتقرير بلومبرغ، تقوم الصين بهدوء بتجميع سندات الخزانة الأمريكية عبر أمناء حفظ خارج الولايات المتحدة.

وقد قدم هذا الكشف تفسيرًا محتملاً لتجدد الطلب على الدين الحكومي الأمريكي. فعندما يشتري المستثمرون سندات الخزانة، ترتفع أسعار السندات وتنخفض العوائد. ويمكن لهذه الآلية أن توفر بعض الدعم للذهب من خلال خفض تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدر عائدًا. كما تراجع الدولار الأمريكي (USD) من أعلى مستوى له في نحو 18 شهرًا، مما عزز تعافي المعدن النفيس.

وأشار رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك أولي هانسن إلى أهمية هذا التطور في تعليقات نقلتها رويترز: "إن انخفاض العوائد الحقيقية وصمود الطلب الاستثماري يساعدان الذهب على التعافي من موجة البيع التي أعقبت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين CPI، لكن التوقعات الفنية لا تزال هشة."

وبالنسبة للذهب، يبقى السؤال الرئيسي هو ما إذا كان الطلب على السندات يمكن أن يساهم في تراجع مستدام في عوائد سندات الخزانة، حتى مع بقاء التضخم مرتفعًا واحتفاظ البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed بتحيزه نحو التشديد. وإذا واصلت العوائد التراجع بينما ظل الطلب الاستثماري صامدًا، فقد يجد الذهب دعمًا إضافيًا رغم الخلفية التضخمية غير المواتية.

وبالتالي، يسلط الارتداد الأخير الضوء على تناقض مهم: فقد منح تقرير التضخم بائعي الذهب سببًا لدفع الأسعار إلى الانخفاض، لكن رد فعل سوق السندات ربما أزال جزءًا من الضغط اللازم لاستمرار هذا التراجع.

4,100 دولار تقترب من أن تصبح مرشحًا كأرضية، لكن 3,940 دولار لا تزال الاختبار الحقيقي

يعزز الرسم البياني اليومي أهمية منطقة الدعم الأوسع التي تم تحديدها خلال التصحيحات السابقة. ويتداول الذهب دون متوسطاته المتحركة البسيطة 50 يومًا و100 يوم و200 يوم (SMAs)، والتي تقع حاليًا قرب 4335 دولار و4246 دولار و4524 دولار، على التوالي. ويشير هذا التكوين إلى أن الاتجاه الأوسع لا يزال تحت الضغط رغم تعافي يوم الخميس.

ومع ذلك، لا تزال منطقة 4,100 دولار تجذب المشترين، بعد عدة عمليات دفاع ناجحة عن هذه المنطقة منذ أواخر سبتمبر/أيلول. وقد دفع الانخفاض يوم الأربعاء نحو 4,073 دولار الأسعار لفترة وجيزة إلى ما دون هذا المستوى دون أن يؤدي إلى كسر مستدام.

وتتجاوز أهمية هذا الدعم المستوى الفوري عند 4,100 دولار. فقد وجد الذهب طلبًا متكررًا حول 4,000 دولار خلال الصيف، مع تمثيل المنطقة الأوسع بين 4,100 دولار و3,940 دولار منطقة حاسمة لتقييم ما إذا كان المشترون على المدى الطويل لا يزالون مستعدين لامتصاص عمليات البيع المضاربية.

إن الكسر الحاسم دون 3,940 دولار سيضعف الحجة القائلة إن التماسك الأخير يمثل مرحلة تجميع مستدامة. كما قد يفتح الباب أمام تصحيح أعمق. وعلى العكس، فإن الحفاظ على منطقة الدعم الأوسع هذه سيشير إلى أن السوق لا يزال يمتص ضغوط البيع رغم بيئة أسعار الفائدة غير المواتية.

وعلى الجانب الصعودي، لا تزال منطقة 4,200 دولار-4,225 دولار تمثل أول عقبة مهمة، بعدما حدت مرارًا من محاولات التعافي في الأسابيع الأخيرة. وسيؤدي الاختراق المستدام فوق هذه المنطقة إلى كشف المتوسط المتحرك البسيط 100 يوم قرب 4246 دولار، يليه نطاق 4,300 دولار-4,335 دولار، حيث يتقارب المتوسط المتحرك البسيط 50 يومًا مع عتبة مهمة للمراكز المنهجية.

وتكتسب هذه المنطقة الأخيرة أهمية خاصة لأن TD Securities كانت قد حددت سابقًا مستوى 4,300 دولار باعتباره مستوى قادرًا على تشجيع المزيد من تغطية المراكز القصيرة بين مستشاري تداول السلع CTA. وبالتالي، فإن التعافي فوق هذه العتبة قد يولد ضغط شراء إضافيًا مع قيام الاستراتيجيات المنهجية بتعديل مراكزها. أما المزيد من الارتفاع فسيجعل المتوسط المتحرك البسيط 200 يوم قرب 4524 دولار في دائرة الاهتمام، رغم أن مثل هذا التعافي سيتطلب تحسنًا أكثر إقناعًا في ظروف السوق.

وفي الوقت الراهن، يشير الرسم البياني اليومي إلى أن الذهب يحاول تكوين قاعدة بدلًا من تأكيد انعكاس صعودي.

قد تعتمد الحركة التالية للذهب على من تنفد قناعته أولًا

يبدو أن تقرير التضخم الأخير يعزز الحالة الهبوطية للذهب. فأسعار المستهلكين تتسارع، والبنك الاحتياطي الفيدرالي Fed يدرس مزيدًا من التشديد، والمتداولون المنهجيون يزيدون من ضغوط البيع.

ومع ذلك، يكشف رد فعل السوق عن صورة أكثر تعقيدًا. فقد تعافى الذهب من تراجعه بعد بيانات مؤشر أسعار المستهلكين CPI، وانعكست الزيادة الأولية في عوائد سندات الخزانة، ولا يزال المشترون يظهرون حول منطقة دعم احتوت الخسائر مرارًا.

ويزداد التباين بين البيع المضاربي والطلب الأساسي المستمر أهميةً متزايدة. فإذا ظل التضخم مرتفعًا واستأنفت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل صعودها، فقد تتكثف عمليات البيع المنهجية وتتفوق في النهاية على الطلب الداعم للذهب حول 4,100 دولار.

لكن إذا واصلت عوائد سندات الخزانة التراجع بينما حافظ الذهب على منطقة دعمه الأوسع بين 4,100 دولار و3,940 دولار، فقد تتحول المراكز الهبوطية إلى مصدر لضغط شراء مستقبلي بدلًا من أن تكون عقبة دائمة.

لذلك، قد لا تكون الإشارة الأهم هي مدى عدوانية المستثمرين في بيع الذهب بعد الأخبار الاقتصادية غير المواتية، بل مدى محدودية الهبوط الإضافي الذي ينتج في النهاية عن تلك المبيعات.

وفي الوقت الحالي، لا يُعد مستوى 4,100 دولار قاعًا مؤكدًا. لكن استعداد المشترين المتكرر للدفاع عن هذه المنطقة يشير إلى أن السوق لم يكن مستعدًا بعد للتعامل معها على أنها حافة هاوية.