الذهب يواصل الانخفاض حتى يتوقف البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed عن رفع توقعات أسعار الفائدة

لا يدر الذهب أي فائدة، لذا فإن ما ينافسه هو ما يدفعه السند الحكومي الآمن فوق التضخم. في عام 2026، ارتفع ذلك العائد لأن المستثمرين يتوقعون أن يواصل مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) رفع أسعار الفائدة، بينما تراجع الذهب. ويقترب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 5.20%، وهو الأعلى منذ 2007، وعاد الذهب إلى قرب 4300، أي أقل بنحو الربع من قمته في يناير/كانون الثاني قرب 5600.

كان رهان تآكل القيمة الذي دعم ارتفاع الذهب في 2025 يفترض أن الحكومات المثقلة بديون قياسية ستسمح للتضخم بتقليصها، ما يعني الاقتراض بأقل من معدل التضخم. وتدفع الحكومة الأمريكية الآن فوق التضخم أكثر للاقتراض لمدة 10 سنوات مقارنة بأي وقت منذ نوفمبر/تشرين الثاني 2008. ومدى استمرار ذلك يعتمد على الفجوة بين توقعات الاحتياطي الفيدرالي نفسه والزيادات التي يراهن عليها المستثمرون.

نوع واحد فقط من ارتفاع العوائد يضر الذهب

يتكون عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من جزأين. أحدهما هو معدل التضخم الذي يتوقعه المستثمرون خلال العقد، وعندما يرتفع هذا الجزء، فإن حاملي السندات يطالبون بالتعويض عن فقدان المال لقيمته، وهو ما ينطبق على امتلاك الذهب. أما الجزء الآخر فهو ما يدفعه السند فوق التضخم، ويرتفع عندما يتوقع المستثمرون أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، وهذا الجزء يزيد تكلفة الاحتفاظ بمعدن لا يدر أي عائد.

ويُقاس الجزء الثاني عبر سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS)، وهي سندات حكومية ترتفع قيمتها الاسمية مع أسعار المستهلك. وقد ارتفع العائد العادي لأجل 10 سنوات بمقدار 0.87 نقطة مئوية بين القمة القياسية للذهب في 29 يناير/كانون الثاني و23 سبتمبر/أيلول، وارتفع عائد TIPS بالمقدار نفسه. وكان معدل التضخم الذي يتوقعه المستثمرون خلال العقد المقبل 2.35% في كلا التاريخين.

ارتفع التضخم دون أن يحرك توقعات سوق السندات

ارتفعت أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة بنسبة 3.7% في العام حتى أغسطس/آب، مقارنة بـ 2.9% في فبراير/شباط، لكن الغذاء والطاقة شكلا معظم هذه الزيادة: وباستثنائهما، كان التضخم عند 2.8%، وهو أقل من مستواه في يناير/كانون الثاني. وهذه هي المشكلة بالنسبة للذهب، لأن صدمة النفط التي تبقى محصورة في سعر النفط لا تمنح المستثمرين أي سبب لتوقع تضخم مستدام.

وقد بقيت توقعات التضخم لعشر سنوات في السوق بين 2.2% و2.5% طوال العام، لذا يتعامل مستثمرو السندات مع الصدمة على أنها أمر سيتمكن الاحتياطي الفيدرالي من احتوائه. ورفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في 16 سبتمبر/أيلول لأول مرة منذ 2023، ووصف رئيسه كيفن وارش المهمة بأنها إبقاء تكاليف الطاقة المرتفعة خارج بقية الأسعار. وبعبارة بسيطة، يتوقع مستثمرو السندات أن ينتصر الاحتياطي الفيدرالي، والذهب لا يحقق أداءً جيدًا إلا إذا خسر

2025 كسر القاعدة و2026 أعادها

في عام 2025، ارتفع الذهب بنحو الثلثين بينما أنهى عائد سندات TIPS العام منخفضًا بمقدار 0.3 نقطة فقط، لذا فإن شبه كل هذا الارتفاع لم يكن ناتجًا عن عوائد السندات. كان المشترون يدفعون مقابل خطر مختلف، وهو أن يبقي البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed أسعار الفائدة منخفضة تحت ضغط سياسي، وقد خرجت تلك العلاوة في 30 يناير/كانون الثاني، عندما أعلن البيت الأبيض عن مرشحه لرئاسة البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed. شهد الذهب أسوأ يوم له منذ ثمانينيات القرن الماضي، وتحرك العائد لأجل 10 سنوات بمقدار 0.02 نقطة. ومنذ ذلك الحين، تحرك الذهب في الغالب بعكس عائد سندات TIPS، إذ انخفض في الأشهر التي ارتفع فيها وارتفع في الأشهر التي انخفض فيها، مع كون ارتفاع أغسطس/آب الاستثناء الرئيسي.

رفع واحد إضافي على خريطة البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، وعدة زيادات في السوق

يواصل الذهب الهبوط طالما أن البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed هو السبب في ارتفاع العوائد: وفقًا للعلاقة في 2026، فإن كل عُشر نقطة يُضاف إلى عائد سندات TIPS قد خفّض الذهب بنحو 1% في المتوسط، لذا فإن زيادة أخرى بمقدار ربع نقطة ستكون قيمتها 2%-3% وستدفع الذهب من قرب 4300 نحو 4200. وحتى الآن كان السبب هو البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed. فقد ارتفعت عوائد السندات لأجل عامين، التي تتبع سعر الفائدة لدى البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed عن كثب، بوتيرة أسرع من عوائد السندات لأجل 30 عامًا منذ أغسطس/آب، كما أن توقعات التضخم في السوق عند المستوى نفسه الذي كانت عليه في يناير/كانون الثاني. وكل تقرير شهري لأسعار المستهلك يختبر ما إذا كان ذلك سيستمر.

العائد لأجل عامين أعلى بنحو نقطة من سعر الفائدة لدى البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، وهو تسعير لعدة زيادات أخرى، بينما تُظهر توقعات البنك نفسه زيادة أخرى واحدة بمقدار ربع نقطة في 2026 وعدم حدوث تغيير حتى 2027. ويستمر الضغط على الذهب فقط طالما واصل البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed رفع توقعاته نحو ما يتوقعه المستثمرون بالفعل، كما فعل في سبتمبر/أيلول عندما ارتفع توقع 2027 من 3.6% إلى 4.1%. وفي اليوم الذي يتوقف فيه عن ذلك، سيتعين على المستثمرين الرهان على عدد أقل من الزيادات، وسينخفض الجزء من العوائد الذي كان يضغط على الذهب. وإذا توقف ذلك بينما لا تزال أسعار المستهلك ترتفع بنسبة 3.7% سنويًا، فإن ارتفاع العوائد سيبدأ أيضًا في الارتباط بالتضخم، وهو نوع الارتفاع الذي تحتاجه رهانات تراجع قيمة العملة.

يميل الاتجاه إلى الهبوط طالما واصل البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed رفع توقعاته وارتفع عائد سندات TIPS معها. وتكون الفرضية خاطئة إذا أغلق الذهب يوميًا فوق 4400، أي أعلى نطاقه في سبتمبر/أيلول، بينما لا يزال ذلك العائد في صعود، لأن المعدن عندها يكون قد توقف عن التداول وفقًا لعوائد السندات، كما حدث في 2025. ومنذ منتصف سبتمبر/أيلول، أضاف عائد سندات TIPS 0.14 نقطة أخرى ولم يتحرك الذهب إلا بالكاد، وهي أول إشارة إلى أن ذلك قد يحدث. وقد وضع البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed كلا الاختبارين على جدول أعماله، قرار في 28 أكتوبر/تشرين الأول وتوقعات جديدة في 9 ديسمبر/كانون الأول، كما أن العقود الآجلة لأسعار الفائدة تسعّر بالفعل رفعًا في أولهما.