البنوك المركزية الأجنبية تتخلص من سندات الخزانة الأمريكية

هناك الكثير من الجدل حول ما إذا كان ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، لكن الواقع أن السوق يرفع الفائدة بالفعل، سواء تعاون البنك المركزي أم لا.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل مستمر خلال الأشهر القليلة الماضية، ما يشير إلى ضغوط كبيرة داخل سوق السندات.

وبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أكثر من 4.6% صباح الخميس (21 مايو)، بينما تجاوز عائد السندات لأجل 30 عامًا مستوى 5%. وفي الوقت نفسه، تشهد العوائد على الطرف القصير من منحنى العائد ارتفاعًا أيضًا، مع صعود عائد السندات لأجل عامين فوق 4%.

وفي وقت سابق من الأسبوع، سجلت عوائد السندات أعلى مستوياتها منذ عقود.

وخلال مزاد الأسبوع الماضي، بيعت سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بعائد بلغ 5.046%. ورغم أن السندات لأجل 30 عامًا جرى تداولها فوق مستوى 5% عدة مرات في السوق الثانوية، فإن تلك كانت المرة الأولى منذ 2007 التي تُباع فيها في مزاد بعائد مرتفع إلى هذا الحد.

أشار المحلل بريان لوندين إلى أن الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب البنوك المركزية الأخرى حول العالم، يجد نفسه عالقًا في "فخ الديون".

وقال: "إنها القصة نفسها التي ظللت أتحدث عنها طوال العقد الماضي.. لكن يبدو أن كل شيء يصل الآن إلى نقطة الانفجار. وباختصار، فإن التداعيات التضخمية لارتفاع أسعار النفط تدفع المتداولين بعيدًا عن الأصول عالية المخاطر - مثل الأسهم والمعادن والسندات وغيرها - خوفًا من تبني الاحتياطي الفيدرالي سياسة نقدية أكثر تشددًا ردًا على ذلك".

لكن هناك ديناميكية أكثر جوهرية تضغط على سوق سندات الخزانة الأمريكية، وهي ببساطة معادلة العرض والطلب.

فهناك كمية هائلة من الديون القائمة بالفعل، بينما تواصل الحكومة الفيدرالية إضافة المزيد منها يوميًا. وفي المقابل، بدأ العالم يصبح أكثر حذرًا تجاه الاحتفاظ بهذا الحجم من الديون.

وتراجعت حيازات الأجانب من سندات الخزانة الأمريكية من 9.49 تريليون دولار في فبراير إلى 9.25 تريليون دولار، بانخفاض نسبته 2.5%.

كما أن بعض أكبر الجهات الأجنبية الحائزة للدين الأمريكي بدأت تتخلص من سندات الخزانة بوتيرة متسارعة.

ففي مارس، انخفضت حيازات الصين من سندات الخزانة الأمريكية بنسبة 6% إلى 652.3 مليار دولار.

أما اليابان، التي تُعد أكبر دائن أجنبي للولايات المتحدة، فقد تراجعت حيازاتها من السندات بمقدار 47 مليار دولار لتصل إلى 1.191 تريليون دولار.

ما أسباب هذا الضغط في سوق السندات؟

يرجع ذلك جزئيًا إلى صدمة نفط حرب الولايات المتحدة وإيران. العديد من الدول تبيع الأصول المقومة بالدولار للحصول على السيولة لدفع ثمن النفط ودعم عملاتها المحلية.

قال كبير الاقتصاديين في آسيا لدى HSBC فريدريك نيومان لـ CNBC إن عمليات البيع ليست مفاجئة.

"في ظل ارتفاع التقلبات المالية منذ بداية الحرب في الخليج، وما نتج عنها من ضغوط على أسعار الصرف، خصوصًا في آسيا، ليس من المستغرب أن تنخفض حيازات البنوك المركزية من سندات الخزانة الأمريكية. فالتدخل في أسواق الصرف لدعم العملات المحلية دفع بعض البنوك المركزية إلى بيع جزء من حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية."

لكن ضعف سوق السندات الأمريكية سبق اندلاع الصراع الحالي. فالسوق تعاني منذ أشهر لأن العديد من الدول ببساطة لم تعد ترغب في زيادة تعرضها لما وصفه التقرير بسوء الإدارة المالية الأمريكية. وقد قفز الدين القومي الأمريكي إلى أكثر من 39 تريليون دولار، بينما لم تُبدِ الحكومة الفيدرالية أي اهتمام حقيقي بكبح الإنفاق. وإلى جانب ذلك، تنفق أكثر من مليار دولار إضافي يوميًا لتمويل الحرب.

هل ستكون مستعدًا لإقراض عمّك المتهور ماليًا، الذي استنفد جميع بطاقاته الائتمانية، مزيدًا من الأموال؟

إذا كانت الإجابة لا، فأنت تفهم كيف ينظر بقية العالم إلى "العم سام".

ولذلك، ليس من المستغرب أن تسعى العديد من الدول إلى تقليص تعرضها للدولار. ويظهر ذلك في تسارع اتجاه إزالة الدولرة، وفي حقيقة أن الذهب تجاوز مؤخرًا سندات الخزانة الأمريكية ليصبح أكبر أصل احتياطي أجنبي في العالم. فعندما تصبح الظروف صعبة، لا يرغب المستثمرون في الاحتفاظ بدولارات تفقد قيمتها بسرعة ومدعومة بحكومة أمريكية مفرطة في الإنفاق. بل يريدون أموالًا حقيقية - الذهب - غير المرتبط بأي جهة.

تداعيات ضعف سوق سندات الخزانة

يشكل ضعف سوق سندات الخزانة الأمريكية خبرًا سيئًا للحكومة الأمريكية التي تعاني بالفعل تحت وطأة مدفوعات الفائدة المتضخمة.

فقد دفعت مدفوعات الفائدة خلال أبريل إجمالي نفقات الفائدة إلى 734.2 مليار دولار خلال الأشهر السبعة الأولى من السنة المالية 2026، بزيادة بلغت 7.3% مقارنة بالفترة نفسها من السنة المالية 2025.

كما بلغت تكلفة الفائدة على الدين القومي 1.2 تريليون دولار في السنة المالية 2025، مرتفعة أيضًا بنسبة 7.3% مقارنة بعام 2024.

كما أشار موقع وولف ستريت إلى أن "هناك مخاوف متزايدة في سوق السندات بشأن تضخم الدين الأمريكي، وحجم الإصدارات الجديدة من سندات الخزانة التي ستضطر الحكومة إلى بيعها لتمويل العجز المالي المختل. ومشترو السندات وحاملوها موزعون على نطاق واسع، لكن قد تكون هناك حاجة إلى عوائد أعلى لجذب الكتلة الكبيرة من المشترين الجدد المطلوبة."

وقبل عام، وصف المحلل أرتيس شيبرد الوضع في سوق السندات بأنه "أضواء حمراء تومض".

"إن سوق السندات يوجه رسالة إلى الحكومة الأمريكية مفادها أن إنفاقها خرج عن السيطرة، وأن امتياز العملة الاحتياطية الذي أساءت استخدامه طوال الثمانين عامًا الماضية بدأ ينفد."

وهناك بعض التكهنات بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يضطر إلى رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم السعري. لكن البنك المركزي يواجه بالفعل صعوبة في السيطرة على منحنى العائد، (خصوصًا عند الطرف الطويل). وقد أعاد بالفعل تشغيل التيسير الكمي (رغم أنه لن يستخدم هذا المصطلح صراحة) من أجل ممارسة ضغط مباشر على سوق سندات الخزانة.

ورغم أن التيسير الكمي قد يخفف مشكلة اقتراض الحكومة، فإنه سيؤدي إلى زيادة التضخم. وتذكر أن الاحتياطي الفيدرالي، عندما ينفذ عمليات التيسير الكمي، يشتري السندات بأموال تُخلق من العدم ويضخها في النظام المالي، وهو ما يُعد تضخمًا بحكم التعريف.

وباختصار، يجد البنك المركزي نفسه في مأزق حقيقي.

كما أشار لوندين، "سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة لكبح التضخم.. لكنه ببساطة لا يستطيع فعل ذلك بسبب فخ الديون. والمستثمرون يدركون ذلك بشكل متزايد، ولهذا يطالبون بعوائد أعلى على سندات الخزانة لتعويض المخاطر."

ويواجه الاحتياطي الفيدرالي خيارًا واحدًا من اثنين: إما محاربة وحش التضخم، أو الاستسلام له ودعم سوق السندات. لكنه لا يستطيع القيام بالأمرين معًا. ويخبرنا التاريخ أن الفيدرالي سيختار التضخم. وعلى المستثمرين الاستعداد لذلك وفقًا لهذا السيناريو.