كل برميل تصدره كندا يستورد رفع سعر الفائدة

تواجه كندا مفارقة اقتصادية غير مريحة بشكل متزايد. فبصفتها واحدة من كبار مصدري النفط الصافي في العالم، تستفيد البلاد من ارتفاع أسعار الطاقة عبر تعزيز عائدات الصادرات وأرباح الشركات وإيرادات الحكومة. ومع ذلك، فإن الارتفاع نفسه في أسعار النفط يغذي الضغوط التضخمية، مما يدفع بنك كندا (BoC) إلى رفع تكاليف الاقتراض بما قد يهدد الاقتصاد الأوسع.

ويُظهر قرار البنك المركزي يوم الأربعاء برفع سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.50٪، وهو أول رفع منذ 2023، هذه المعضلة. فبينما تدعم أسعار النفط المرتفعة النمو الاقتصادي، فإن التشديد النقدي المطلوب لاحتواء آثارها التضخمية قد يقوض تلك المكاسب في نهاية المطاف.

لم يعد السؤال يتعلق فقط بمدى استفادة كندا من النفط الباهظ، بل بمدة قدرة تلك الفوائد على التفوق على التكاليف.

تأتي مكاسب النفط غير المتوقعة لكندا مع تكلفة خفية

تعمل أسعار النفط المرتفعة تقليديًا على تحسين شروط التبادل التجاري لكندا، مما يسمح للبلاد بتحقيق عائد أكبر من صادراتها دون الحاجة بالضرورة إلى زيادة أحجام الإنتاج. ووفقًا لـ RBC Economics، ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لكندا (GDP) بنسبة 1.1٪ على أساس سنوي في الربع الثاني، بينما ارتفع الدخل المحلي الإجمالي الحقيقي (GDI)، الذي يعكس التغيرات في القوة الشرائية، بنسبة 3.1٪.

ويعكس هذا الفرق الفوائد الاقتصادية لارتفاع أسعار الصادرات. وتقدّر RBC أن زيادة أسعار النفط بنسبة 46٪ ساهمت بنحو 12 مليار دولار كندي لكل ربع سنة في قوة شرائية إضافية عبر تحسن شروط التبادل التجاري. ومع ذلك، فإن هذه الفوائد بعيدة كل البعد عن التوزيع المتساوي.

فمنتجو الطاقة والمساهمون والمقاطعات الغنية بالموارد يستحوذون على جزء كبير من الدخل الإضافي، بينما تواجه الأسر في أنحاء البلاد تكاليف أعلى للنقل والتدفئة. ووفقًا لـ RBC، أنفقت الأسر الكندية نحو 2.6 مليار دولار كندي إضافية على وقود السيارات في الربع الثاني مقارنة بالعام السابق، رغم أنها اشترت وقودًا أقل بنسبة 3٪.

وهذا يخلق اختلالًا هيكليًا: إذ تظل الفوائد الاقتصادية لارتفاع أسعار النفط مركزة، بينما تنتشر التكاليف التضخمية في أنحاء البلاد.

بنك كندا يحول ميزة النفط إلى معضلة نقدية

تزداد المفارقة وضوحًا عندما تدخل السياسة النقدية في المعادلة. ففي يوم الأربعاء، رفع بنك كندا (BoC) سعر الفائدة القياسي إلى 2.50٪، مشيرًا إلى مخاوف من أن أسعار الطاقة المرتفعة المستمرة قد تنتقل إلى تضخم أوسع نطاقًا. وشرح المحافظ تيف ماكليم الأساس المنطقي وراء القرار: "هناك حاجة إلى زيادة في سعر السياسة النقدية للحد من خطر أن تنتقل أسعار الطاقة المرتفعة وتتحول إلى تضخم عام."

ويتوقع البنك المركزي أن يصل التضخم إلى نحو 3.5٪ بنهاية العام، في حين تواصل الشركات تمرير ارتفاع تكاليف الإنتاج والنقل إلى المستهلكين بشكل متزايد. 

ومع ذلك، لا يمكن لزيادات أسعار الفائدة أن تخفض أسعار النفط العالمية مباشرة أو تحل اضطرابات الإمدادات المرتبطة بالصراع في الشرق الأوسط. وبدلًا من ذلك، فإنها تعمل عبر كبح الطلب المحلي، وزيادة تكاليف الاقتراض، وتثبيط الإنفاق والاستثمار.

هذا يخلق حلقة تغذية راجعة قد تكون ضارة: ارتفاع أسعار النفط يعزز دخل الصادرات الكندية لكنه في الوقت نفسه يفرض تشديدًا نقديًا يثقل كاهل الأسر والشركات خارج قطاع الطاقة.

يصف RBC قرار يوم الأربعاء بأنه علاج وقائي، بحجة أن البنك المركزي يستجيب في المقام الأول لمخاطر التضخم المستقبلية وليس لتدهور فوري في ضغوط الأسعار الأساسية.

هل يمكن أن تصل أسعار النفط إلى نقطة تتوقف عندها كندا عن الاستفادة؟

تشير أبحاث Scotiabank إلى أن المزايا الاقتصادية لارتفاع أسعار النفط قد تكون لها حدود قصوى. ففي دراسة أُجريت في مايو/أيار، بحث البنك كيف يتغير رد الفعل الاقتصادي الكندي تجاه صدمات إمدادات النفط عند مستويات سعرية مختلفة.

وتشير نتائج Scotiabank إلى أن ارتفاع أسعار النفط لا يزال يعود بالنفع على الاقتصاد الكندي عندما تكون أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI) قرب 100 دولار، لكن هذه المكاسب تصبح أكثر غموضًا مع اقتراب الأسعار من نطاق 120-130 دولارًا. وفوق هذا النطاق الإرشادي، لم يعد الأثر الاقتصادي لارتفاع أسعار النفط قابلاً للتمييز إحصائيًا عن الصفر.

ويؤكد Scotiabank أن هذه ليست نقطة تحول دقيقة، بل منطقة تصبح فيها العلاقة التقليدية بين ارتفاع أسعار النفط وتعزيز النمو الكندي أضعف بكثير.

ويمتد التفسير إلى ما هو أبعد من التضخم المحلي. فعندما ترتفع أسعار النفط بسبب اضطرابات الإمدادات وليس بسبب قوة الطلب العالمي، فإن الضغط الناتج على الشركاء التجاريين لكندا قد يقلل الطلب على الصادرات الكندية. ومع تشديد الأوضاع المالية، قد يؤدي ذلك في نهاية المطاف إلى موازنة فوائد ارتفاع إيرادات الطاقة.

ويضيف رد بنك كندا التشديدي قيدًا محتملاً آخر، لا سيما إذا بدأت تكاليف الاقتراض المرتفعة في كبح الاستهلاك ونشاط الإسكان والاستثمار التجاري.

عندما تتحول نعمة النفط إلى نقمة

لم تصل كندا بعد إلى النقطة التي تصبح فيها أسعار النفط المرتفعة ضارة بوضوح باقتصادها الكلي. ولا تزال إيرادات الصادرات الإضافية، واستثمارات الطاقة الأقوى، وزيادة الإيرادات الحكومية توفر دعمًا ملموسًا.

لكن رفع سعر الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول يوضح أن المعادلة الاقتصادية تتغير. فكلما بقيت أسعار النفط مرتفعة لفترة أطول، زاد خطر امتداد التضخم إلى ما هو أبعد من الطاقة، مما يجبر بنك كندا على تشديد السياسة النقدية حتى مع تعرض الأسر والصناعات الحساسة لأسعار الفائدة لضغوط متزايدة.

وفي نهاية المطاف، قد لا تأتي هشاشة كندا من ارتفاع أسعار النفط وحده، بل من زيادات أسعار الفائدة اللازمة لاحتواء تبعاته. فما يبدأ كطفرة في الصادرات قد يتحول تدريجيًا إلى عبء اقتصادي إذا تجاوزت تكلفة مكافحة التضخم الدخل المتولد من كل برميل إضافي يُباع في الخارج.