4200 دولار للذهب ليس كسرًا هبوطيًا - إنه اختبار. والمشترون في الانتظار

الذهب (XAU/USD) يمر بأحد أصعب أيامه خلال الأسابيع الأخيرة. فقد تراجع المعدن النفيس بنحو ٪4 يوم الاثنين ويتداول حول 4120 دولارًا في وقت كتابة هذا التقرير، بعد هبوطه دون 4200 دولار للمرة الأولى منذ أوائل أغسطس/آب.

هذا الكسر مهم، لكن من غير المرجح أن يكون مستوى 4200 دولار وحده هو الذي سيحدد الاتجاه الرئيسي التالي للذهب. وقد يكمن الاختبار الحقيقي في مستويات أدنى.

المشكلة بالنسبة للمشترين أنهم لا يملكون سببًا كبيرًا للتسرع. فالزخم لا يزال سلبيًا، وعوائد السندات الأمريكية تحوم قرب أعلى مستوياتها منذ عدة سنوات، كما أن البيانات الاقتصادية الأمريكية المقبلة قد تعيد تشكيل توقعات الاحتياطي الفيدرالي (Fed) بشكل كبير.

لماذا قد لا يكون مستوى 4200 دولار هو المستوى الأهم فعلاً

إن تحرك الذهب دون 4200 دولار يجذب الانتباه بطبيعة الحال بسبب الأهمية النفسية لهذا المستوى. كما أنه يمثل تسارعًا في التصحيح من القمة المسجلة في أغسطس/آب قرب 4700 دولار. ومع ذلك، يشير الرسم البياني اليومي إلى أن المنطقة الواقعة مباشرة أسفل الأسعار الحالية قد تكون أكثر أهمية بكثير من المستوى الذي تم كسره.

كان الذهب قد سجل بالفعل عدة قيعان حول 4000 دولار خلال الأشهر الأخيرة. وتتماشى منطقة 3900-4000 دولار بشكل ملحوظ مع قيعان يونيو/حزيران ويوليو/تموز ومنطقة انعكاس رئيسية سابقة من أكتوبر/تشرين الأول ونوفمبر/تشرين الثاني 2025.

وتصل Société Générale إلى نتيجة مشابهة. إذ يحدد محللو البنك دعمًا أوليًا حول 4095 دولارًا قبل الإشارة إلى قيعان يونيو/حزيران ويوليو/تموز عند 3960-3940 دولارًا باعتبارها منطقة حاسمة للمعدن النفيس.

وهذا يغيّر تفسير التحرك دون 4200 دولار. فقد سيطر البائعون على الزخم قصير الأجل، لكنهم لم يحسموا بالضرورة المعركة على البنية الأوسع.

وبالتالي، فإن استمرار الهبوط نحو 4000 دولار لن يعني تلقائيًا الاستسلام. بل سيقود الذهب نحو اختبار أكثر أهمية بكثير للطلب الأساسي.

قد ينتظر المشترون 4000 دولار، لكن البائعين لا يزال لديهم حجج قوية

لكن هذا التمييز لا ينبغي أن يحجب حجم التدهور الحالي. فالذهب لا يزال محاصرًا داخل بنية هبوطية واسعة منذ وصوله إلى أعلى مستوياته على الإطلاق قرب 5600 دولار في يناير/كانون الثاني. فقد أصبحت القمم المتتالية أدنى، بينما تعثر الارتداد في أغسطس/آب حول 4700 دولار، مباشرة أسفل الحد العلوي الهابط الظاهر على الرسم البياني اليومي.

كما يتداول المعدن النفيس دون متوسطاته المتحركة لـ50 يومًا و100 يوم و200 يوم، بعد أن فشل مؤخرًا في الاستقرار فوق المتوسط المتحرك لـ200 يوم. وبعبارة أخرى، فإن فكرة عودة المشترين حول 4000-3900 دولار لا تعني بالضرورة أن هذه المنطقة يجب أن تصمد.

إن كسرًا مستدامًا دون 3900 دولار سيحوّل الانتباه نحو الحد السفلي للوتد الهابط، والذي قد يوفر منطقة دعم أخيرة مهمة قرب 3800 دولار. وهذا يوسّع منطقة القرار الحقيقية إلى نحو 4000-3800 دولار.

ودون تلك المنطقة، سيصبح من الصعب بدرجة كبيرة الدفاع عن الحجة القائلة إن التراجع لا يمثل سوى اختبارًا.

لماذا يتراجع الذهب بينما لا تزال المخاطر الجيوسياسية مرتفعة؟

إن ضعف الذهب الحالي لافت بشكل خاص لأن الخلفية الجيوسياسية يفترض نظريًا أن تدعم أصل الملاذ الآمن. فالحرب في الشرق الأوسط والاضطرابات حول مضيق هرمز لا تزال تغذي المخاوف بشأن إمدادات الطاقة. وقد رفض الرئيس الأمريكي دونالد ترامب أحدث اقتراح إيراني لإعادة فتح المضيق خلال عطلة نهاية الأسبوع، رغم أن مزيدًا من المفاوضات غير المباشرة متوقع.

لكن بالنسبة للذهب، فإن أهم نتيجة لهذا الصراع تكمن حاليًا في مكان آخر: في أسعار النفط، وبالتالي في التضخم وتوقعات أسعار الفائدة.

فارتفاع أسعار الطاقة يعزز خطر بقاء التضخم مرتفعًا. ونتيجة لذلك، يقوم المستثمرون بتسعير مزيد من التشديد من جانب الاحتياطي الفيدرالي، بعد رفعه أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر/أيلول.

هذا التسعير الجديد يدفع عوائد السندات الأمريكية إلى الأعلى. فقد ارتفع العائد القياسي على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى نحو 5.26٪، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2007. وبالنسبة لأصل لا يدر عائدًا مثل الذهب، فإن هذا يرفع بشكل حاد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالمعدن. كما أن الدولار الأمريكي (USD) يحوم أيضًا قرب أعلى مستوياته الأخيرة، ما يخلق مصدر ضغط ثانٍ 

وبالتالي، يجد الذهب نفسه في وضع غير معتاد. فالصدمة الجيوسياسية نفسها التي يفترض نظريًا أن تزيد الطلب على الملاذات الآمنة تدفع أسعار النفط إلى الارتفاع، وتغذي توقعات التضخم، وترفع عوائد السندات، وفي نهاية المطاف تعزز الرياح المعاكسة النقدية التي يواجهها المعدن النفيس.

قد يحدد الاحتياطي الفيدرالي ما إذا كان المشترون سيدخلون الآن أم عند مستويات أدنى

وهنا قد يصبح الهبوط نحو 4000 دولار مثيرًا للاهتمام بشكل خاص. فالأيام المقبلة تتضمن عدة بيانات اقتصادية أمريكية قادرة على تغيير مسار عوائد سندات الخزانة والدولار الأمريكي بسرعة.

سيراقب المستثمرون بشكل ملحوظ بيانات التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، ومسوح معهد إدارة التوريد (ISM)، وفوق كل ذلك تقرير الوظائف غير الزراعية (NFP)، وجميعها مقررة هذا الأسبوع. ستساعد هذه الإصدارات في تحديد ما إذا كان المزيج الحالي من التضخم المستمر والمرونة الاقتصادية يبرر بالفعل المزيد من رفع أسعار الفائدة.

قد تؤدي الأرقام القوية، خاصة إذا ترافقت مع تضخم أعلى من المتوقع، إلى تعزيز توقعات التشديد النقدي. في هذا السيناريو، قد تظل عوائد السندات الأمريكية مرتفعة، ولن يكون لدى الذهب سبب أساسي كبير للارتداد فورًا. عندها ستصبح منطقة 4000-3900 دولار، وربما الحد الأدنى قرب 3800 دولار، عرضة للضغط.

أما السيناريو المعاكس فهو مهم بالقدر نفسه. فقد تؤدي علامات الضعف الاقتصادي أو التضخم الأضعف من المتوقع إلى تقليص التوقعات بمزيد من رفع أسعار الفائدة، ودفع العوائد إلى الانخفاض والضغط على الدولار الأمريكي. وإذا حدث هذا التحول بينما يختبر الذهب في الوقت نفسه الدعم التاريخي حول 4000-3900 دولار، فستصبح الظروف أكثر ملاءمة بشكل ملحوظ لعودة المشترين.

وبالتالي، قد يتزامن المستوى الفني مع المحفز الكلي الاقتصادي في الوقت نفسه.

تصفية المراكز الشرائية هي الخطر الرئيسي قبل 4000 دولار

هناك سبب آخر قد يدفع السوق إلى تجاوز المستويات التي يُفترض نظريًا أن يظهر عندها المشترون مؤقتًا: تمركز المراكز.

وفقًا لبيانات التزامات المتداولين (COT) الصادرة عن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في 22 سبتمبر، راكم المضاربون كمية قياسية من عقود الذهب الآجلة بالقيمة الاسمية خلال فترة ثلاثة أسابيع مع بدء الأسعار في التراجع. ومع تمركز العديد من هذه الصفقات فوق الأسعار الحالية، قد يؤدي المزيد من الضعف إلى تحفيز تصفية إضافية للمراكز الشرائية وتعزيز الضغط الهبوطي. 

وقد تصبح الحركة ذاتية التعزيز بعد ذلك. فالأسعار المتراجعة تدفع إلى الخروج من المراكز الشرائية، وهذه المبيعات تسرّع الهبوط، والضعف الناتج يجبر مستثمرين إضافيين على تقليص انكشافهم.

وتظهر بالفعل علامات على تقليص الرافعة المالية في الصين. ووفقًا لمكتب تداول الذهب في غولدمان ساكس، جرى تصفية المراكز الشرائية عند افتتاح بورصة شنغهاي للعقود الآجلة (SHFE)، مع انخفاض الاهتمام المفتوح بنحو 11000 عقد، أو 2.6٪. ومع إغلاق البورصة من 1 أكتوبر إلى 7 أكتوبر بسبب عطلة اليوم الوطني، قد تضيف عمليات تقليص المراكز قبل العطلة مزيدًا من الضغط البيعي قصير الأجل.

وبالتالي، فإن أي تسارع محتمل دون 4000 دولار لا يعني بالضرورة اختفاء الطلب الهيكلي على الذهب. فقد يعكس أيضًا فترة من تقليص الرافعة المالية وتصفية المراكز قبل عودة المستثمرين ذوي الآفاق الزمنية الأطول إلى السوق.

خلف التصحيح، لم يختفِ طلب البنوك المركزية

وهذا بالضبط ما يميز التصحيح الحالي عن انعكاس هيكلي مؤكد بالفعل. فالعوائد الحقيقية المرتفعة تمثل عقبة قوية على المدى القصير، لكن طلب البنوك المركزية، أحد المحركات الأساسية وراء الارتفاع الأطول أجلاً للذهب، لا يزال قائمًا.

وبحسب مجلس الذهب العالمي، بلغت مشتريات القطاع الرسمي المعلنة 23 طنًا في يوليو. وتشير بعض التقديرات إلى أن الطلب الفعلي قد يكون أعلى بكثير من الأرقام المعلنة رسميًا.

وتقدّر غولدمان ساكس أن مشتريات البنوك المركزية ربما بلغت نحو 44 طنًا في يوليو. ولذلك ترى البنك أن تراكم الاحتياطيات السيادية يظل مصدر دعم هيكلي مستمر للسوق، وتُبقي على توقعاتها للذهب عند 4900 دولار بنهاية العام.

لكن هذا الطلب لا يضمن، مع ذلك، أرضية عند 4000 دولار. فالبنوك المركزية لا تحتاج إلى منع كل تصحيح في السوق، ويمكن للتدفقات المضاربية أن تهيمن على حركة الأسعار لعدة أسابيع أو أشهر.

ومع ذلك، فإنه يفسر لماذا لا يمكن تحليل المنطقة الحالية فقط من خلال منظور الزخم الهبوطي قصير الأجل.

قد تصبح منطقة 4000-3800 دولار منطقة القرار الحقيقية للذهب

يكشف الرسم البياني في النهاية عن حقيقتين لا تتعارضان بالضرورة. الأولى هبوطية بوضوح. فقد خسر الذهب أكثر من 25٪ من قمته في يناير قرب 5600 دولار، ولا يزال دون عدة متوسطات متحركة مهمة، ويواصل تسجيل قمم أدنى. وما دام الحد العلوي للوتد لم يُستعد، يحتفظ البائعون بالأفضلية على المدى المتوسط.

ثانيًا، يقترب التصحيح الآن من منطقة يبدأ فيها التوازن بين المخاطرة والإمكانات في التغير. تجمع منطقة 4000-3900 دولار بين حاجز نفسي رئيسي، وعدة قيعان سابقة، ومنطقة سبق أن أثارت ردود فعل شرائية. ثم يمتد الحد السفلي للوتد بهذه المنطقة المحتملة للطلب نحو حوالي 3800 دولار.

لذلك، قد لا تُحسم الحركة الكبرى التالية للذهب بكسر 4200 دولار، بل بكيفية تفاعل السوق مع اقترابه من هذه البقعة من الدعم. وإذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الارتفاع، وظل الدولار الأمريكي قويًا، وعززت البيانات الاقتصادية الأمريكية توقعات المزيد من رفع أسعار الفائدة، فلا يزال لدى البائعين مجال لاختبار الجزء السفلي من هذه المنطقة.

لكن إذا بدأت البيانات الاقتصادية في تحدي سيناريو السياسة النقدية المسعّر حاليًا في الأسواق، بالتزامن مع عودة الذهب نحو 4000-3900 دولار، فقد يجد المشترون الذين لا يرغبون في مطاردة السوق عند 4200 دولار ما كانوا ينتظرونه بالضبط: سعرًا أقل، والأهم من ذلك، محفزًا للعودة.

لذلك فإن الهبوط دون 4200 دولار هو بمثابة تحذير. لكنه بحد ذاته ليس دليلًا بعد على انعكاس هيكلي. وقد تأتي النتيجة الحقيقية على بعد بضع مئات من الدولارات أدنى من ذلك.