تحت وطأة الاحتياطي الفيدرالي، كل الطرق تؤدي إلى الذهب

على مدار أشهر، كنت أجادل بأن الاحتياطي الفيدرالي عالق في معضلة مستحيلة. والآن، بدأ بعض الأسماء البارزة في الإعلام الاقتصادي السائد يرددون التحذير نفسه.

وفي مقابلة حديثة مع «كيتكو نيوز»، قال ريان ماكنتاير، رئيس شركة «سبروت»، إن الاحتياطي الفيدرالي «يسير على حبل مشدود» ولا يملك الكثير من الخيارات السياسية القابلة للتطبيق. وأضاف أن هذا السيناريو سيدفع المستثمرين في النهاية نحو الذهب.

ويفترض معظم المحللين التقليديين أن البنك المركزي سيُبقي على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول بسبب الضغوط التضخمية التي أحدثها الحرب بين الولايات المتحدة وإيران. وهناك حتى تكهنات متزايدة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة هذا العام. وقد بدأ العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في تمهيد الطريق لرفع أسعار الفائدة.

لكن الأمر ليس بهذه البساطة.

فالاقتصاد الذي تهيمن عليه «حفرة الديون السوداء» لا يعمل بكفاءة في بيئة تتسم بأسعار فائدة مرتفعة (أو حتى طبيعية).

يواجه صناع السياسة النقدية في الاحتياطي الفيدرالي خيارًا بالغ الصعوبة: فإما الإبقاء على السياسة النقدية متشددة - عبر تثبيت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول أو حتى رفعها - للحد من تضخم الأسعار، أو التوجه نحو التيسير النقدي لتخفيف الضغوط عن اقتصاد يشبه فقاعة مثقلة بالديون.

لكنهم لا يستطيعون فعل الأمرين معًا.

وهنا تحديدًا تكمن «المعضلة المستحيلة».

وقال ماكنتاير إننا لم نواجه من قبل وضعًا «يشبه فيه كل شيء السير على حبل مشدود».

«أنت لا تريد التضخم، لذلك عليك الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة إلى حد ما. وفي المقابل، لا تريد أن يتباطأ الاقتصاد أكثر من اللازم، لذلك يتعين عليك أيضًا إبقاء الفائدة منخفضة نسبيًا».

وشدد على أن الوضع شديد الهشاشة، وأنه يضع الاحتياطي الفيدرالي «في موقف بالغ الصعوبة».

«وبالمناسبة، إذا خرج أي من هذين العاملين عن السيطرة بشكل كبير، فإنك تخاطر بفقدان السيطرة على أمور أكبر».

قال ماكينتاير إن رفع البنك المركزي لأسعار الفائدة قبل نهاية العام يشبه "رمي عملة معدنية".

أحدث الصراع بين الولايات المتحدة وإيران رياحًا معاكسة قوية للذهب. بعد طلب الملاذ الآمن الأولي الذي دفع المعدن الأصفر إلى أكثر من 5000 دولار للأونصة مع اندلاع الحرب، واجه الذهب ضغوط بيع أدت إلى انخفاض السعر إلى نطاق 4500 دولار مع تقلبات كبيرة. يتأرجح سعر الذهب مع كل عنوان حرب.

تتكرر التاريخ مرة أخرى، حيث عادة ما يكون للحروب تأثير ضئيل على سعر الذهب بعد الارتفاع الأولي. تتحكم عوامل أخرى، وفي هذه الحالة، هو توقع أسعار الفائدة.

قبل الحرب، كان معظم الناس يتوقعون المزيد من التيسير النقدي من الاحتياطي الفيدرالي. أما الآن، فأصبح رفع أسعار الفائدة يبدو أكثر ترجيحًا بسبب ارتفاع الأسعار الناتج عن صدمة النفط. وأشار ماكنتاير إلى أنه فوجئ بسرعة هذا التحول في المعنويات.

«انتقل الناس من التساؤل حول عدد تخفيضات الفائدة التي سنحصل عليها إلى التساؤل عما إذا كانت هناك زيادات فعلية في أسعار الفائدة هذا العام. من المذهل كيف تغيرت التوقعات خلال بضعة أشهر فقط».

وأضاف ماكنتاير أنه يعتقد أن الضغوط التي يتعرض لها الذهب بسبب التهديد بارتفاع العوائد مؤقتة، مؤكدًا أن السوق الصاعدة الهيكلية للذهب لا تزال قائمة لأن هناك مشكلة أكبر من التضخم، وهي «حفرة الديون السوداء» المشار إليها سابقًا.

«بالنسبة لي، يظل الخطر الأكثر وجودية هو مخاطر الديون السيادية».

ووصف وضع الدين الحكومي الأمريكي بأنه أحد «أكثر المخاطر التي لا تحظى بالتقدير الكافي» في الأسواق العالمية، مشيرًا إلى أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تجاوزت 100% واقتربت من المستويات التي شوهدت آخر مرة خلال الحرب العالمية الثانية. وحذر قائلًا: «سنتجاوز النقطة التي تصبح فيها تكلفة فوائد الدين كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي أعلى من معدل النمو الاسمي للناتج، ما يعني أن النمو الاقتصادي لن يكون قادرًا حتى على تغطية فوائد الدين الصافية».

سجلت فوائد الدين الأمريكي مستوى قياسيًا العام الماضي، بعدما بلغت تكلفتها 1.2 تريليون دولار. وأصبحت الحكومة الفيدرالية تنفق شهريًا على مدفوعات الفائدة أكثر مما تنفقه على الدفاع الوطني أو برنامج «ميديكير». ولم يعد هناك بند إنفاق يتجاوز تكلفة فوائد الدين سوى الضمان الاجتماعي.

ويترك مزيج الديون والتضخم صناع السياسة النقدية أمام هامش ضيق للغاية للمناورة. فإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فقد يؤدي ذلك إلى مزيد من الاضطراب في سوق السندات الهش وضرب تقييمات الأسهم. وفي المقابل، قد يؤدي خفض الفائدة إلى إشعال موجة جديدة من التضخم.

كما يخلق هذا الوضع «معضلة» للمستثمرين، إذ سيطالبون بعوائد حقيقية أعلى للاستثمار في أسهم أصبحت أكثر خطورة. لكن ارتفاع العوائد يفرض ضغوطًا متزايدة على النظام المالي الأوسع.

«إذا بدأت العوائد في الارتفاع أكثر، فسيكون من الصعب جدًا على الأسهم — وخاصة مؤشر S&P 500 — تحقيق أداء جيد. فعندما تبدأ في خصم التدفقات النقدية المستقبلية بمعدلات أعلى، يتفاقم الضغط على التقييمات».

سوق السندات بدأت بالفعل في إرسال إشارات تحذيرية، مع ارتفاع العوائد حتى دون قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة.

«تبدأ في رؤية إشارات تحذير من سوق السندات تقول إننا بحاجة إلى عوائد أعلى للتعويض عن التوقعات المالية الحالية. لأن الوضع المالي لا يبدو جيدًا، وهم محقون في ذلك».

ما هو البديل؟

يجيب ماكنتاير: «كل الطرق تقود إلى الذهب».

«كلما طال الوقت الذي نستغرقه دون معالجة مشكلة الإنفاق، أصبحت الطريق أكثر صعوبة. ومرة أخرى، هناك شيء واحد فقط يقف في نهاية هذه المعادلة، وهو الذهب».

كما أشار إلى أنه رغم السوق الصاعدة المستمرة منذ عامين، فإن معظم المستثمرين الغربيين «لا يزالون يملكون انكشافًا منخفضًا للغاية على قطاع المعادن النفيسة». وفي الوقت نفسه، لا تزال حيازات صناديق الذهب المتداولة (Gold ETFs) دون مستوياتها القياسية التاريخية.

واختتم ماكنتاير حديثه بالقول إن الذهب يُعد أحد الأصول القليلة القادرة على الاستفادة بغض النظر عن القرار الذي سيتخذه الاحتياطي الفيدرالي.

«الخيارات أصبحت أكثر ضيقًا فيما يتعلق بما يمكنك فعله. ولهذا نواصل الاعتقاد بأن كل الطرق ستقود إلى الذهب».