التوقعات السنوية لسعر زوج دولار/ين USD/JPY: تقارب الاختلاف في السياسات النقدية من شأنه أن يكون في صالح الين

• ارتفع الدولار الأمريكي بنسبة تزيد عن 10٪ مقابل الين الياباني خلال عام 2023، وهو أداء من الصعب تكراره في عام 2024. 
• تسبب اختلاف السياسة النقدية بين بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان في اختبار الزوج لأعلى مستوياته في عقود متعددة قرابة 152.00. 
• كسر زوج دولار/ين USD/JPY الاتجاه الصاعد الذي استمر لمدة عام في ديسمبر/كانون الأول بعد عدم تمكنه من اختراق مستوى 152.00، مؤسسًا تحيزًا هبوطيًا للربع الأول من عام 2024. 
• يمتلك ثيران الين الياباني أملًا في بنك اليابان، بينما يعتمد مشترو الدولار الأمريكي على اقتصاد الولايات المتحدة.

كان أداء الدولار الأمريكي (USD) متباينًا خلال عام 2023، مدعومًا بشكل أساسي بالاقتصاد الأمريكي القوي ومحدودًا بالارتفاع في وول ستريت. ومن ناحية أخرى، تحول الين الياباني من التدخل اللفظي الذي كان يستهدف الحد من انخفاض قيمته إلى الارتفاع بعد كل التكهنات والشائعات المتعلقة بالتحول المحتمل في السياسة النقدية بالغة التيسير لبنك اليابان. ومع ذلك، تلاشت هذه التوقعات حيث أوضح بنك اليابان أنه لا يزال بعيدًا عن تنفيذ أي تغييرات.

وفي ديسمبر/كانون الأول، شهد الين انتعاشًا حيث أدركت الأسواق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة أكثر، وكانت هناك تعليقات حول استراتيجية الخروج في بنك اليابان. ونتيجة لذلك، تنهي العملة اليابانية عام 2023 بزخم إيجابي مقابل الدولار الأمريكي. وهذا مشابه لما حدث في عام 2022 عندما انخفض زوج دولار/ين USD/JPY بعد أن سجل قمة جديدة منذ عدة عقود بالقرب من 152.00. وفي عام 2023، تراجع الزوج أيضًا من 152.00، ولكن بوتيرة أكثر اعتدالًا.

انتهاء دورة رفع أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، وعائدات السندات الأمريكية تغير اتجاهها بعد أن وصلت إلى أعلى مستوياتها في عدة سنوات

خلال عام 2023، واصل التضخم في الولايات المتحدة اتجاهه نحو الانخفاض، مرتدًا عن الذروة التي تجاوزت 9٪ في عام 2022. وبلغ معدل التضخم السنوي أدنى مستوياته في يونيو/حزيران عند 3.0٪ ثم انتعش بشكل معتدل لكنه استأنف اتجاهه الهبوطي. ومن المتوقع أن يستمر هذا الانخفاض نحو هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي مع تفعيل سياسة التشديد النقدي وتباطؤ الاقتصاد الأمريكي.

وقد خفف تباطؤ التضخم من حاجة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر. ارتفعت أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية في عام 2023 من 4.25٪ -4.50٪ إلى 5.25٪ -5.50٪، لتصل إلى أعلى مستوى منذ 22 عامًا وتكمل دورة التشديد الأكثر عدوانية خلال أربعة عقود مع ارتفاع تراكمي بلغ 525 نقطة أساس في أسعار الفائدة.

وصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوياتها في أكتوبر/تشرين الأول، لكنها بدأت في الانخفاض مع ظهور الأدلة التي تشير إلى أنه تم السيطرة على التضخم، على الرغم من أنه لا يزال أعلى من الهدف. وتأثر هذا الانخفاض في العائدات أيضًا بالمؤشرات التي تشير إلى وجود سوق عمل أكثر توازنًا. وفي أكتوبر/تشرين الأول، وصل العائد على سندات العشر سنوات في الولايات المتحدة إلى مستويات أعلى من 5%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007. وكان هذا بمثابة أعلى نقطة، جنبًا إلى جنب مع قمة مؤشر الدولار الأمريكي (DXY). خلال هذا الوقت، اختبر زوج دولار/ين USD/JPY منطقة 152.00 في أكتوبر/تشرين الأول ومرة أخرى في نوفمبر/تشرين الثاني، مسجلاً المرة الأخيرة التي وصل فيها إلى هذا المستوى ثم بدأ في التصحيح الهبوطي.

مجرد تغييرات طفيفة في بنك اليابان

إن التغيير في قيادة بنك اليابان في أبريل/نيسان، عندما حل كازو أويدا محل هاروهيكو كورودا كمحافظ، لم يسفر عن تغييرات في السياسة. وعلى الرغم من وجود اعتبارات أولية لتحول محتمل نحو موقف أقل حذرًا، لم تكن هناك تغييرات. ما ظل ثابتًا هو تأثير الشائعات والتكهنات على الين الياباني حول تحول محتمل في السياسة، مقدمًا تعزيزات مؤقتة ولكنها تلاشت مع عودة السوق إلى فهم أن بنك اليابان لا يزال ملتزمًا بشدة بسياسته النقدية بالغة التيسير.

حافظ بنك اليابان على هدفه عند -0.1% لأسعار الفائدة قصيرة الأجل. وفيما يتعلق بسياسة التحكم في منحنى العائد (YCC)، فقد حافظ على عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات عند قرابة 0٪. أدخل بنك اليابان تعديلات طفيفة فقط على سياسة التحكم في منحنى العائد، مخففًا قبضته على أسعار الفائدة طويلة الأجل.

وفي اجتماع نوفمبر/تشرين الثاني، "اعتبر بنك اليابان الحد الأعلى البالغ 1.0% لعائدات السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات كمرجع في عملياته في السوق". واقترب العائد على السندات لأجل 10 سنوات من 1%، وهو مستوى لم يشهده منذ عام 2013، مما دفع بنك اليابان إلى التدخل من خلال عمليات شراء السندات غير المجدولة للحفاظ على السيطرة على العائدات.

وفي اليابان، تباطأ التضخم، مقاسًا بمؤشر أسعار المستهلك السنوي (CPI)، في يناير/كانون الثاني من أكثر من 4% إلى متوسط 3.3% في عام 2023. وعلى الرغم من بقاء التضخم أعلى من هدف بنك اليابان وأعلى من متوسط العقود السابقة، إلا أن المركزي الياباني ولم يقم البنك بإجراء تغييرات ذات صلة على سياسته النقدية بالغة التيسير.

ظل الاختلاف في السياسات النقدية بين الولايات المتحدة واليابان عاملاً داعمًا لزوج دولار/ين USD/JPY على مدار العام، وهو ما انعكس في الفرق في عوائد السندات الحكومية. ومع ذلك، كما توقع العديد من المحللين، يمكن أن يتغير هذا الوضع في عام 2024 إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ورفع بنك اليابان أسعار الفائدة أخيرًا.

 

زوج دولار/ين USD/JPY / عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات / سندات الولايات المتحدة لأجل 10 سنوات

 

مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي مقابل مؤشر أسعار المستهلك الياباني (CPI)

 

بنك الاحتياطي الفيدرالي مقابل بنك اليابان

 

 

عام جيد في وول ستريت

أسعار الأسهم الأمريكية على وشك إنهاء العام بمكاسب كبيرة. وبحلول منتصف ديسمبر/كانون الأول، ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 10%؛ ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 20%؛ وناسداك بزيادة مذهلة بلغت 35٪. وقد ابتهج المستثمرون بنهاية دورة التشديد التي أقرها بنك الاحتياطي الفيدرالي، فضلاً عن دورة البنوك المركزية الأخرى. كما ساهم الأداء القوي للاقتصاد الأمريكي في تعزيز الرغبة في المخاطرة.

أضرت النغمة المتفائلة في أسواق الأسهم بالين الياباني، والذي يعمل عادة كعملة ملاذ آمن. تذبذبت العلاقة بين مؤشرات وول ستريت والين الياباني خلال عام 2023، متأثرة بسوق سندات الخزانة. ويشير الارتباط المنتظم إلى أن عوائد الولايات المتحدة تميل إلى الانخفاض عندما تتحول معنويات السوق إلى سلبية، في حين ترتفع العائدات جنبًا إلى جنب مع ارتفاع أسعار الأسهم.

ومع ذلك، كانت هناك حالات انخفضت فيها عوائد السندات الأمريكية على الرغم من تفاؤل الأسواق، مما وضع حدًا لقوة زوج دولار/ين USD/JPY إلى حدٍ ما. على العكس من ذلك، عندما تغلغلت المخاوف من ارتفاع أسعار الفائدة في الأسواق، مما أدى إلى انخفاض الأسهم، ارتفعت عائدات السندات الأمريكية، وبالتالي استمرت الضغوط الصعودية على زوج دولار/ين USD/JPY.

 

زوج دولار/ين USD/JPY ومؤشر ستاندرد آند بورز 500

 

السياسات النقدية المتباينة ستستمر في لعب دورٍ في عام 2024

من المتوقع أن تستمر السياسات النقدية المتباينة في لعب دور محوري في عام 2024، إلى جانب التطورات في سوق السندات. وفقًا لاستطلاع أجرته رويترز في ديسمبر/كانون الأول، يتوقع الاقتصاديون أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير حتى يوليو/تموز 2024 على الأقل. ويرى غالبية الخبراء أن التخفيض الأول لسعر الفائدة هو تعديل لأسعار الفائدة الحقيقية وليس بداية دورة تحفيز. قد يؤثر هذا على الدولار الأمريكي، ولكن يجب أن يكون محدودًا إذا استمر الاقتصاد الأمريكي في التفوق في الأداء وخفضت البنوك المركزية الأخرى أسعار الفائدة قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فهو ليس ضد الين الياباني؛ إذ أن بنك اليابان ليس من بين البنوك المركزية التي من المتوقع أن تخفض أسعار الفائدة.

هناك احتمال أن ينهي بنك اليابان سياسة سعر الفائدة الصفرية (ZIRP) عن طريق رفع سعر الفائدة الرئيسي إلى 0.00٪ في عام 2024. ويتوقع بعض المحللين نهاية سياسة سعر الفائدة السلبية YCC في نهاية المطاف بحلول يناير/كانون الثاني، في حين يعتقد البعض الآخر أنه من المرجح أن يحدث خلال الربع الثاني. التحدي الكبير الذي يواجه بنك اليابان هو الخروج من سياسة سعر الفائدة الصفرية دون تعطيل الاقتصاد.

وقد أكد المحافظ كازو أويدا أن أي خطوة ستكون محسوبة بعناية، ومن المرجح أن يقوم البنك المركزي بإعداد السوق للتغيير. ومن المرجح أن يتحقق هذا السيناريو إذا ظل التضخم في اليابان أعلى من 3%. وفي أكتوبر/تشرين الأول، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك على أساس شهري بنسبة 0.7%، وهي أعلى زيادة منذ عام 2014، مما قد يشير إلى الحاجة إلى تشديد السياسة النقدية لخفض المعدل السنوي إلى أقل من 3%.

يعد نمو الأجور مؤشرًا حاسمًا لبنك اليابان وسيلعب دورًا أساسيًا في تحديد التغييرات في السياسة. وإذا تباطأ التضخم بشكل أكبر في اليابان وضعف الاقتصاد، فقد يفتقر بنك اليابان إلى الحافز لإجراء تغييرات في السياسة.

ومن شأن الانخفاض الكبير في الين الياباني (مثل ارتفاع زوج دولار/ين USD/JPY فوق 152.00) أن يزيد الضغط على المسؤولين اليابانيين لرفع أسعار الفائدة. وطالما أبقى بنك اليابان أسعار الفائدة سلبية بينما ظلت البنوك المركزية الأخرى على حالها، فمن المرجح أن يستمر ضعف الين حتى يتخلى عن موقفه بالغ الحذر. ومن المتوقع أن يكون لمحاولات وزارة المالية وبنك اليابان للحد من انخفاض قيمة الين من خلال التدخل في سوق العملات تأثير قصير الأجل، ما لم يكن ذلك عملاً منسقًا عالميًا.

ما هو القاسم المشترك بين الركود/الهبوط السلس في الولايات المتحدة ورفع سعر الفائدة من بنك اليابان؟ أنها لم تحدث، وكان يتم استبعاد توقعات هذه الأحداث على نحو مستمر.

 

الولايات المتحدة: إلى متى ستظل أسعار الفائدة مرتفعة؟

كان الاقتصاد الأمريكي خلال الربع الثالث مفاجئًا، مسجلاً معدل نمو سنوي قوي بلغ 5.2%. ومع ذلك، فمن المتوقع أن يتباطأ إلى قرابة 1٪ في الربع الرابع. ويشير هذا الأداء إلى أن الاقتصاد قد تعامل مع دورة التشديد بشكل جيد. تسمح الظروف الاقتصادية الحالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالتفكير في رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر إذا رأى البنك المركزي ذلك ضروريًا. ومع ذلك، فإن النشاط الاقتصادي في حد ذاته لا يبرر زيادة أسعار الفائدة لأن الاقتصاد لا يعاني من حرارة زائدة.

لم يتحقق "الهبوط السلس" المتوقع لعام 2023، ولكنه يبدو أكثر ترجيحًا في عام 2024. فالنمو يتباطأ، وسوق العمل أصبح أكثر توازنًا، في حين يتكيف الاقتصاد مع أسعار الفائدة الأعلى. وأظهر تقرير الوظائف الأخير زيادة إيجابية قدرها 199 ألف وظيفة، وهو ما يتماشى مع متوسط العام ولكن أقل من العام السابق. لا تزال مطالبات البطالة المستمرة بالقرب من 2 مليون، وهو أعلى مستوياتها منذ أوائل عام 2022.

 

ومن المتوقع أن تظل أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة خلال الربع الأول من العام المقبل، حتى لو أشارت البيانات الاقتصادية إلى تباطؤ أكثر وضوحًا. ويرى الاقتصاديون أن معدل النمو البالغ 5.2% المسجل في الربع الثالث لن يتكرر قريبًا. وبعد معدل النمو فوق الاتجاه، قد ينخفض معدل النمو إلى ما دونه في عام 2024.

إن التوقعات بشأن اعتدال الاقتصاد الأمريكي لا تعني بالضرورة ضعف الدولار الأمريكي في جميع المجالات. وسوف تستمر الولايات المتحدة في إظهار تباين إيجابي في النمو مقارنة بالدول الأوروبية وكذلك مقارنة باليابان. وانكمش الناتج المحلي الإجمالي الياباني بمعدل سنوي قدره 2.9% خلال الربع الثالث. ومن المتوقع أن يستمر التباين بين النمو في الولايات المتحدة واليابان خلال النصف الأول من العام المقبل.
 

العوامل الجيوسياسية تلعب دورًا حاسمًا بالنسبة للين الياباني والدولار الأمريكي

يعتبر الدولار الأمريكي والين، إلى جانب الفرنك السويسري، من عملات الملاذ الآمن. وقد أثار انخفاض الين مؤخرًا إلى أدنى مستوياته منذ عدة سنوات بعض الشكوك حول هذا الدور، ولكن من المرجح أن تفيد أي صدمات سلبية الين في البداية ومن ثم الدولار الأمريكي.

في 5 نوفمبر/تشرين الثاني 2024، سوف يصوّت المواطنون الأمريكيون لاختيار رئيس جديد. وفي يناير/كانون الثاني ستبدأ المؤتمرات الحزبية والانتخابات التمهيدية. وحتى الآن، فإن السيناريو الأكثر ترجيحًا هو إعادة انتخابات ترامب وبايدن. عندما فاز ترامب في عام 2016، بدأت السوق في الارتفاع بعد رد الفعل الصادم الأولي. هذه المرة، قد لا يكون الأمر كذلك، حيث يُنظر إلى ترامب على أنه أكثر تطرفًا.

 

التوقعات الفنية: 150.00 و140.00 مستويات حاسمة للثيران والدببة

لقد كان العامان الماضيان متقلبين. يشير هذا إلى أن التقلبات ستظل مرتفعة خلال النصف الأول من عام 2024. ويظهر الرسم البياني الشهري فشل زوج دولار/ين USD/JPY في كسر أعلى مستوياته خلال عدة عقود قرابة 152.00 في أكتوبر/تشرين الأول ونوفمبر/تشرين الثاني قبل البدء في التصحيح الهبوطي. يشير مؤشر الزخم إلى أن هناك مجالاً لمزيد من التصحيح الهبوطي خلال الربع الأول من العام المقبل بشرط بقاء الاتجاه الصعودي محدودًا بمستوى 152.00.

الاختراق فوق هذا المستوى من شأنه أن يفتح الأبواب أمام تسارع صعودي، على الأقل من منظور فني، ولكن يظل أن نرى ما إذا كانت السلطات اليابانية ستسمح بحدوث ذلك. إذا استمر الاتجاه الصاعد، يجب التركيز على الأرقام الصحيحة مثل 155.00 ثم 160.00 كمستويات مستهدفة.

الاتجاه على الرسم البياني صاعد، لكن المؤشرات الفنية والفشل في كسر 152.00 يشير إلى أن الزوج يمر بتصحيح، وتشير الإشارات إلى أنه من المحتمل أن يستمر في هذا الاتجاه حتى عام 2024. المنطقة القوية الأولى ذات الصلة حول المستوى 145.00 هي منطقة الدعم المحتمل، ودون تلك المنطقة، سيكون المتوسط المتحرك البسيط لمدة 20 شهرًا بالقرب من 140.00 أمرًا حاسمًا. ومن شأن الإغلاق الشهري دون هذا المستوى بشكل ملحوظ أن يتوقع المزيد من الضعف في الأرباع التالية، في حين أن احترام هذا الخط قد يؤدي إلى حدوث انتعاش.

في الختام، لا يزال الاتجاه صعوديًا، لكن الزخم يشير إلى أن التصحيح لا يزال أمامه مجال للاستمرار، شريطة بقاء الزوج دون مستوى 150.00.

 

الرسم البياني الشهري لزوج دولار/ين USD/JPY

ملخص

كان الدولار الأمريكي مدعومًا باقتصاد قوي وعوائد مرتفعة خلال معظم عام 2023. ومع ذلك، تغير الاتجاه في العوائد والاقتصاد، مما يلقي بثقله على الدولار الأمريكي، والذي من المرجح أن يستمر في ذلك، على الأقل خلال الربع الأول من العام 2024.

يمكن أن يتلقى الين الدعم من بنك اليابان إذا أشار إلى تحول نحو إنهاء موقف سياسته النقدية فائقة التيسير، وربما من خلال رفع سعر الفائدة الذي من شأنه أن يمثل نهاية سبع سنوات من أسعار الفائدة السلبية. وقد قدم المحافظ أويدا ونائب المحافظ هينو بعض التعليقات حول هذا الموضوع في ديسمبر/كانون الأول. ومن شأن الشائعات والتكهنات في هذا الاتجاه أن تؤدي إلى زخم في الين.

يبدو أن السيناريو في نهاية عام 2023 سيشهد مزيدًا من الضعف في زوج دولار/ين USD/JPY. ومع إعادة تموضع السوق وسوق سندات الخزانة الأمريكية الجامحة، من المتوقع أن تظل التقلبات مرتفعة في أوائل عام 2024، مع تحركات في كلا الاتجاهين.