النفط الخام يعاني من فائض العرض في التقويم الخاطئ

• خام غرب تكساس الوسيط و خام برنت قد تنازلا عن ما يقرب من كامل علاوة الصراع منذ وقف إطلاق النار المؤقت.
• البيع يتجاهل سوق النفط المادي الذي لا يزال ضيقًا للغاية.
• المخزون الأمريكي في مركز التسليم الرئيسي قريب من أدنى المستويات التشغيلية بينما تظل هوامش المنتجات المكررة مرتفعة.
• الوفرة النهائية في الإمدادات حقيقية، لكنها ستصل ببطء أكبر بكثير مما تفترضه المنحنى حاليًا.

قضى سوق النفط الخام الأسبوع في تفكيك حرب لم تُحسم فعليًا بعد. انخفض خام غرب تكساس الوسيط WTI نحو منتصف منطقة السبعينيات، وتراجع خام برنت إلى أقل بقليل من 80 دولارًا، متنازلًا عن ما يقرب من كامل العلاوة التي تراكمت منذ أن تم خنق مضيق هرمز في أواخر فبراير/شباط. المحفز هو وقف إطلاق نار مؤقت بين الولايات المتحدة وإيران وعودة أول ناقلات تعبر الممر المائي مرة أخرى؛ وقد استوعب السوق القصة بالكامل.

الجزء المحرج هو أن وقف إطلاق النار بدأ يتلاشى بالفعل، مع تأجيل الجولة الأولى من المحادثات من يوم الجمعة إلى منتصف الأسبوع المقبل. والأهم من ذلك، أن السوق المادي تحت الشاشة لا يشبه على الإطلاق سلسلة الإمداد النظيفة والمفتوحة التي تركز العقود الآجلة على تسعيرها. وعلى المدى الأطول، الدببة على حق في أن وفرة الإمدادات قادمة؛ لكنهم خاطئون تمامًا في التوقيت.

الضيق الحقيقي انتقل إلى المراحل اللاحقة

يعتمد البيع على افتراض هادئ بأن النفط الخام الأرخص يعني كل شيء أرخص؛ وهذا هو بالضبط المكان الذي ينهار فيه هذا الافتراض. فقد ضرب الإغلاق المنتجات المكررة، والديزل، ووقود الطائرات، ومواد التغذية البتروكيماوية، بقوة أكبر بكثير من النفط الخام نفسه؛ وظلت تلك الأسواق ضيقة حتى مع تراجع المؤشرات القياسية. وصلت هوامش المقطرات المتوسطة إلى أعلى مستوياتها خلال عدة سنوات خلال الربيع؛ وارتفعت هوامش وقود الطائرات الإقليمية إلى مستويات تظهر فقط عندما يكون المشتري فعليًا يعاني من نقص في الإمدادات.

طاقة التكرير لا تستجيب لوقف إطلاق النار

حتى الانخفاض المستمر في أسعار النفط الخام لن يخفف من الجزء من السلسلة الذي يشكل القيد الفعلي. طاقة التكرير هي القيد؛ فقد أدى إغلاق عدد من المصانع بشكل دائم إلى إزالة أكثر من مليون برميل يوميًا من المعالجة التي لا يعيدها أي اتفاق سلام. كما أن الدرجات الأخف التي تستخرجها الصخر الزيتي الأمريكي هي أيضًا فقيرة نسبيًا في مقطرات المقطرات المتوسطة التي تتحول إلى ديزل ووقود طائرات؛ لذلك فإن المزيد من النفط الخام المحلي لا يفيد كثيرًا في إعادة ملء المنتجات الأكثر ضيقًا.

مركز التسليم يعمل على الاحتياطيات

على الجانب العلوي، الصورة ليست أكثر رخاءً. فقد استنزفت المخزونات التجارية في مركز التسليم الرئيسي في الولايات المتحدة لمدة ثمانية أسابيع متتالية إلى حوالي 20 مليون برميل، وهو ما يعتبره المتداولون تقريبًا كأرضية تشغيلية. ويقع أوسع مقياس للمخزونات الأمريكية الآن عند مستويات لم تُر منذ منتصف الثمانينيات، نتيجة للصادرات القياسية حيث تحولت البلاد إلى بائع الملاذ الأخير لسوق الخليج الذي يعاني من نقص. وهذا عكس الخلفية المليئة بالمخزونات التي يوحي بها السعر المتراجع.

إعادة فتح المضيق ليست تدفقًا سريعًا

يُعامل إعادة الفتح نفسها كمفتاح تشغيل بينما هي في الواقع أشبه بمقبض بطيء. يستغرق إزالة الألغام شهورًا وليس أيامًا؛ وإعادة تموضع الناقلات العالقة في الخليج يستغرق أسابيع إضافية؛ وإعادة تشغيل الحقول المغلقة أبطأ حتى، لأن الإغلاقات القسرية قد تضر بضغط المكامن وتترك الآبار متدهورة. وقد حذر المستشارون الذين يطلعون كبار المنتجين من أن التدفقات قد لا تصل إلى مستويات ما قبل الحرب حتى أواخر العام المقبل. لقد سبق السوق تعافيًا لا يمكن أن يصل فعليًا في الجدول الزمني الذي يفترضه السعر الآن.

الوفرة حقيقية، لكنها لم تصل بعد

لا يعني أي من هذا أن الدببة مخطئون في الاتجاه. بمجرد أن يتم تطهير الممر المائي وتعود براميل الخليج فعليًا، يصبح الهيكل ثقيلًا. لقد تم بالفعل تقويض الطلب بسبب الارتفاع الربيعي، مع توقعات رسمية الآن بانكماش الاستهلاك العالمي هذا العام؛ ومن المتوقع أن تتجاوز الإمدادات الطلب مع عودة البراميل المغلقة. وتتوقع نفس التوقعات بناء المخزونات بسرعة وانخفاض سعر برنت نحو منطقة السبعينيات الدنيا بحلول الربع الرابع، مع مزيد من الهبوط في 2027. القراءة الصادقة هي منحنى من جزأين: ضيق ومخفض السعر الآن، وفائض في الإمدادات لاحقًا.

المقاومة: يواجه خام غرب تكساس الوسيط WTI أول مقاومة قريبة من 77.00، ثم المتوسط المتحرك الأسي 200 يوم عند منطقة 78.00 إلى 78.50، والمستوى النفسي 80.00 فوق ذلك؛ أما خام برنت فيتوقف عند 80.00، مع المتوسط المتحرك الأسي 200 الخاص به حول 82.50 إلى 83.00 كحاجز أثقل.

الدعم: يستند خام غرب تكساس الوسيط WTI إلى حوالي 75.00، مع منصة دعم أعمق قرب 74.00 إذا استمر البيع؛ ويستقر خام برنت عند حوالي 78.00 إلى 78.50، مع العلامة التالية أدناه بالقرب من 76.00.

الانحياز: تكتيكيًا، استغل التراجع. الضغط المادي ومؤشر القوة النسبية العشوائي اليومي Stoch RSI المدفون قرب منطقة التشبع البيعي يشيران إلى أن الحركة الهبوطية ممتدة، مما يفضل انتعاشًا نحو المتوسط المتحرك الأسي 200 على كلا المؤشرين بينما يحافظ خام غرب تكساس الوسيط WTI على منصة 74.00 إلى 75.00. استراتيجيًا، بيع الارتفاعات: مع اكتمال زيادة الإمدادات حتى 2027، يجب أن تحد الوفرة المتزايدة من المكاسب وتوجه المنحنى نحو منطقة السبعينيات الدنيا وما دونها. الرؤية القاطعة هي أرضية الآن وسقف لاحق، وليس رحلة باتجاه واحد في أي من الاتجاهين.

الرسم البياني اليومي لخام غرب تكساس الوسيط WTI