RUB: همسات الأزمة على جانب الطريق – كوميرزبانك

لقد جادلنا طويلاً بأن سعر صرف الروبل (مقابل العملات الصعبة مثل الدولار الأمريكي أو اليورو) هو "تصحيح تقني" أو سعر صرف اصطناعي. وذلك لأن البنك المركزي الروسي نفسه وسوق موسكو مفروض عليهما عقوبات تمنع التداول بالعملات الصعبة. لا يتفاعل سعر الصرف الاصطناعي كثيرًا مع الأخبار الأساسية. ومع ذلك، يحتفظ سعر صرف الروبل ببعض الروابط الضعيفة مع الأساسيات عبر أزواج العملات من طرف ثالث (مثل اليوان الصيني)، حيث تكون تدفقات رأس المال مفتوحة. يجب أن يكون هناك اتساق واسع بين الأزواج - بعد كل شيء، يجب أن يشير سعر صرف الروبل مقابل اليوان الصيني وسعره مقابل الدولار الأمريكي معًا إلى سعر واقعي للدولار/اليوان، كما يشير محلل الفوركس في كوميرزبانك، تاثا غوز.

قلق أعمق محتمل بشأن الاقتصاد بعد الحرب

"بسبب هذه الروابط غير المباشرة، ستؤثر الصدمات الأساسية الكبرى بالتأكيد على سعر الدولار/الروبل. وقد تم تسليط الضوء مؤخرًا على أحد عوامل المخاطر من قبل المسؤولين المصرفيين الروس: حيث ذكرت تقارير بلومبرغ أن المسؤولين حذروا من أن البلاد قد تواجه أزمة مصرفية نظامية خلال الـ 12 شهرًا القادمة. وكان هذا بناءً على تدهور انضباط الدفع، وارتفاع القروض غير العاملة، وانخفاض الطلب على الائتمان. بينما يرفض البنك المركزي (CBR) الأفكار المبالغ فيها، ويؤكد أن القطاع مربح، وأن الأرباح والخسائر تحسنت مؤخرًا في مايو 2025، إلا أن نبرة البنك المركزي قد تغيرت بعض الشيء: حيث صرحت المحافظ إلفيرا نابيولينا أن أرباح القطاع المصرفي العالية في 2024 لا يمكن تكرارها في 2025؛ ويعترف البنك المركزي بتوسع الفجوات وقد حث المقرضين على تعزيز المخصصات، وتحسين إدارة المخاطر، وتجنب تجاوز رأس المال لحماية أنفسهم من تزايد مخاطر الائتمان."

"الخلفية الاقتصادية تتحول أيضًا إلى السلبية: فقد تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل حاد بين 2024 والربع الأول من 2025، مع دفع فقط قطاعات الطاقة والحرب للأمام بينما تضاءل الاستثمار الخاص. داخل القطاع الحكومي أيضًا، انخفضت أرباح النفط والغاز مؤخرًا بسبب انخفاض أسعار النفط. وتعقد الصورة تعليقات متقطعة حول "الركود" من قبل بعض المسؤولين: على سبيل المثال، في المنتدى الأخير في سانت بطرسبرغ، حذر وزير الاقتصاد ماكسيم ريشيتنيكوف من أن البلاد على حافة الركود، مشيرًا إلى انخفاض حاد في المؤشرات المستقبلية، وت stagnation في الدخل الحقيقي، وانخفاض الاستثمار. ترفض نابيولينا نفسها، وكذلك وزارة المالية الروسية، هذه الرؤية أيضًا باعتبارها شاذة - ورؤيتهم هي أن الاقتصاد الآن يتجه نحو التطبيع بعد فترة من الازدهار المدفوع بالإنفاق الحربي وارتفاع النشاط الاقتصادي؛ وأن مثل هذا التخفيف يمكن إدارته باستخدام تخفيضات تدريجية في الأسعار وسياسات أخرى. من المحتمل أن تعكس هذه الاختلافات في الرأي قلقًا أعمق بشأن الاقتصاد بعد الحرب - سواء كان بإمكان الدولة الاستمرار في عزل الاقتصاد عن العقوبات ومن هيمنة صناعة الدفاع."

"أحد التطورات التي تؤكد ربما الضغط الأعمق هو أن السلطات قد ضاعفت من السيطرة المركزية: حيث وسعت الحكومة السيطرة على الأصول الاستراتيجية الهامة من خلال التأميم وتسريع عمليات الاستيلاء التي تفرضها المحاكم. قد يفعلون ذلك من أجل إخفاء الضعف أو الإفلاس على مستوى الشركات، ولكن سيكون من المستحيل إخفاء أزمة مصرفية أوسع. سيكون من المضلل أن ندعي أن لدينا أي فكرة عما إذا كانت أزمة نظامية يمكن أن تحدث حقًا خلال العام المقبل. الفكرة هنا هي تسليط الضوء على القراء أن توازن المخاطر قد تحول نحو الأسوأ منذ الربع الأول من 2025. ومجددًا، فإن سعر صرف الروبل، مهما كان اصطناعيًا وتقنيًا، سيتراجع بشكل ملحوظ في حال تقدم الوضع أكثر نحو الضغط المالي."