عاجل: رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش يقول إن التركيز الأساسي في الوقت الراهن يجب أن ينصب على الأسعار

قال رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش، إن على البنك المركزي أن يكون واثقًا من أن التضخم الأساسي يتجه نحو الهدف، مضيفًا أنه "إذا لم يكن الأمر كذلك، فلا يزال أمامنا عمل يتعين القيام به"، وذلك خلال كلمته الافتتاحية في ندوة السياسة الاقتصادية لعام 2026 التي ينظمها الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي بمدينة جاكسون هول بولاية وايومنغ.

لمشاهدة هذا الفيديو بلغتك، فعّل الترجمة التلقائية. انقر على الإعدادات ← الترجمة ← الترجمة التلقائية، ثم اختر لغتك المفضلة.

وارش يشير إلى أن معركة التضخم لم تنتهِ مع استمرار تيسير الأوضاع المالية

بعث رئيس الاحتياطي الفيدرالي، وارش، برسالة تميل بوضوح إلى التشدد، إذ جاءت قراءة مؤشر FXS Speechtracker عند 7.4 من 10، متجاوزة المتوسط التاريخي البالغ 6.5، بما يعكس تركيزًا أقوى من المعتاد على هدف التضخم. ويشير تأكيده على أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكون «واثقًا من أن التضخم الأساسي يتحرك نحو الهدف، وإلا فلا يزال أمامنا عمل يتعين القيام به»، إلى جانب قوله إنه من «الصعب وصف الأوضاع المالية بأنها مقيدة»، وأن التراجع الأخير في التضخم لم «يغير بصورة ملموسة» الاتجاهات الأساسية، إلى ميل نحو تجنب التيسير السريع للسياسة النقدية، في ظل استمرار قوة النمو وإنفاق المستهلكين واستثمارات الشركات. وبوجه عام، تعزز هذه النبرة الالتزام الراسخ بهدف تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) البالغ 2%، وتشير إلى أن استمرار قوة النشاط الاقتصادي وتيسير الأوضاع الائتمانية قد يدفعان الاحتياطي الفيدرالي إلى توخي الحذر قبل خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر. وعادةً ما يدعم هذا المزيج الدولار الأمريكي من منظور الفوارق النسبية في السياسة النقدية.

وظل مؤشر FXS لمعنويات الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير خلال اليوم عند 129.70، مما يبقي موقف السياسة النقدية في منطقة متشددة بوضوح، رغم عدم تسجيل تغير إضافي في القراءة الإجمالية. ويشير الجمع بين قراءة مؤشر FXS Speechtracker الأعلى من المتوسط ومستوى مؤشر FXS لمعنويات الاحتياطي الفيدرالي الذي يتجاوز بكثير المستوى المحايد عند 100 إلى أن الأسواق قد تستمر في تسعير مسار أكثر تشددًا نسبيًا للاحتياطي الفيدرالي مقارنة بنظرائه، وهو ما قد يدعم تفوق الدولار الأمريكي بفعل فروق أسعار الفائدة.

أبرز التصريحات

"من الصعب وصف الأوضاع المالية بأنها تقييدية."

"إنفاق المستهلك صحي، وأسواق العمل مستقرة."

"الأرقام أكثر إثارة للقلق بشأن استقرار الأسعار."

"بيانات التضخم هذا الصيف أفضل من المتوقع، لكنها لا تخبرني بأن الاتجاهات الأساسية قد تغيرت بشكل ملموس."

"ينبغي أن يكون التركيز الغالب للبنك الاحتياطي الفيدرالي الآن على الأسعار."

"في اجتماع يوليو، شعر أغلبية جيدة بأن المسار الأجدر كان الانتظار."

"أعجبت بالأداء العام للاقتصاد، ويبدو أنه قد تعزز."

"أسواق الائتمان والقروض تظهر القليل من علامات التقييد السياسي."

"نمو الأجور معتدل، لكنه ليس مؤشرًا موثوقًا للتضخم المستقبلي."

"توقعات التضخم تبدو عمومًا مستقرة على المدى المتوسط."

"أسعار السوق تُظهر ثقة بأننا سنحقق استقرار الأسعار."

"الاستثمار التجاري يرتفع بسرعة."

"من المهم قياس آثار التوقعات المرتفعة للنمو على الإنفاق الرأسمالي وأرباح الشركات."

"تبدو توقعات التضخم مستقرة عادةً إلى أن تفقد استقرارها؛ لذا يجب مراقبتها عن كثب."

"هدف الاحتياطي الفيدرالي للتضخم عند 2% راسخ وثابت؛ ومن واجب الاحتياطي الفيدرالي تحقيق استقرار الأسعار."

رد فعل السوق

يجمع الدولار الأمريكي (USD) مزيدًا من القوة مع رد الفعل الفوري على تعليقات رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي وارش. وعند وقت النشر، كان مؤشر الدولار الأمريكي مرتفعًا بنسبة 0.3% خلال اليوم عند 99.43.

نُشر القسم أدناه في 26 أغسطس/آب عند 13:15 بتوقيت جرينتش كمعاينة للخطاب المعدّ لرئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في ندوة جاكسون هول.

يستعد كيفن وارش لإلقاء أول خطاب له في جاكسون هول بصفته رئيسًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) يوم الجمعة، وتمتد التوقعات إلى ما هو أبعد من مسألة ما إذا كانت أسعار الفائدة سترتفع أم ستبقى دون تغيير في سبتمبر/أيلول.

تحمل ندوة جاكسون هول، التي تُعقد من 27 إلى 29 أغسطس/آب، الموضوع الرسمي "الابتكار المالي: الآثار على المدفوعات والسياسة". ومع ذلك، من المرجح أن يولي المستثمرون اهتمامًا أكبر بكثير لما سيقوله وارش، أو لن يقوله، بشأن التضخم وأسعار الفائدة والتقلبات المرتفعة الأخيرة في سوق السندات الأمريكية.

منذ توليه قيادة البنك الاحتياطي الفيدرالي في مايو/أيار، سعى وارش إلى تقليل اعتماد الأسواق على التوجيه المستقبلي. وهدفه هو السماح للبيانات الاقتصادية والأسواق بلعب دور أكبر في تشكيل توقعات أسعار الفائدة بدلًا من خطابات صناع السياسة. غير أن هذه الاستراتيجية تأتي بتكلفة: إذ يجد المستثمرون صعوبة في فهم كيفية عمل دالة رد الفعل الجديدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي بدقة.

لذلك قد تصبح جاكسون هول أقل ارتباطًا بالرفع التالي لأسعار الفائدة وأكثر ارتباطًا بمصداقية وارش.

لماذا يحظى خطاب وارش في جاكسون هول بهذه الأهمية الكبيرة

لا تؤدي جاكسون هول دائمًا إلى تغيير في السياسة النقدية. ومع ذلك، استخدم عدد من رؤساء البنك الاحتياطي الفيدرالي هذه الندوة لإيصال رسائل أثرت بعمق في الأسواق المالية.

فتح بن برنانكي الباب أمام مزيد من إجراءات التيسير الكمي في عامي 2010 و2012. واستخدم جيروم باول خطابه في عام 2022 لتأكيد أولوية مكافحة التضخم بشكل حاسم، قبل أن يمهد للأسواق بداية دورة التيسير النقدي بعد عامين.

يصل كيفن وارش إلى وايومنغ بفلسفة مختلفة. ففي مؤتمره الصحفي في يوليو/تموز، قال إنه لم يقرر بعد ما إذا كان خطابه سيركز على أسئلة هيكلية أوسع أم سيتخذ نهجًا أكثر تقليدية يركز على قرارات السياسة النقدية المتوقعة بين سبتمبر/أيلول وديسمبر/كانون الأول.

تعتقد دويتشه بنك أن الخيار الأول قد يشهد مناقشة وارش لفرق العمل الخمسة التي أنشأها بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed أو الآثار الاقتصادية للذكاء الاصطناعي (AI). أما في إطار أكثر تقليدية، فقد يعود بدلاً من ذلك إلى بعض أوجه الغموض التي تركها مؤتمره الصحفي في يوليو/تموز ويوضح تقييمه للتضخم والأوضاع المالية.

المخاطر مرتفعة لأن الأسواق لا تزال منقسمة بشأن قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي التالي. وتشير العقود الآجلة حاليًا إلى احتمال يبلغ نحو 38% بأن يقوم البنك المركزي برفع أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، وفقا لأداة FedWatch.

استراتيجية التواصل لدى وارش تتحول إلى خطر على السوق 

المفارقة هي أن محاولة وارش جعل الأسواق أقل اعتمادًا على بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed قد تجعل السياسة النقدية، على الأقل في المدى القصير، أكثر صعوبة في الفهم. فالتوجيه المستقبلي يتيح تقليديًا للمستثمرين توقع قرارات البنوك المركزية، مما يقلل من خطر التغيرات المفاجئة في التوقعات. لكن وارش يعتقد بدلاً من ذلك أن بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed المفرط في التواصل يمكن أن يمنع الأسواق من أداء دورها بالكامل.

هذا الانفصال عن الماضي أصبح الآن في صميم النقاش. ويرى استراتيجي بنك DBS فيليب وي أن جاكسون هول يمثل اختبارًا مهمًا للرئيس الجديد: "السوق بحاجة إلى إطار سياسة متماسك." ويضيف: "من دونه، فإن تقليص التوجيه المستقبلي يخاطر بأن يصبح أقل عودة إلى اكتشاف الأسعار في السوق وأكثر مصدرًا لعدم اليقين."

لا يحتاج وارش إلى إخبار الأسواق بما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed في سبتمبر/أيلول. لكنه قد يحتاج إلى توضيح ما الذي سيدفع البنك المركزي إلى التحرك بشكل أوضح.

هل يمكن لوارش طمأنة الأسواق دون الوعد برفع سعر الفائدة؟

من المرجح أن يكون الاختبار الرئيسي متعلقًا بالتضخم. يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed على مستهدف تضخم عند 2%، لكن ضغوط الأسعار لا تزال مرتفعة بما يكفي لإبقاء النقاش حول رفع آخر لأسعار الفائدة قائمًا. كما يشعر عدد من صناع السياسة بالقلق من أن بقاء التضخم فوق المستهدف لفترة طويلة قد يقوض في نهاية المطاف توقعات التضخم لدى الأسر والشركات.

تكمن المشكلة بالنسبة لوارش في أن مجرد إعادة التأكيد على مستهدف 2% قد لا يعود كافيًا. وتعتقد ستاندرد تشارترد أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج، من بين أمور أخرى، إلى استعادة الثقة في عزم البنك المركزي على خفض التضخم وإقناع المستثمرين بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأقل تدخلًا لا يهدد الاستقرار الكلي للاقتصاد.

قد تساعد رسالة صريحة بشأن احتمال رفع أسعار الفائدة في استعادة المصداقية. ومن المرجح أن يحتاج وارش إلى توضيح أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) مستعدة لرفع أسعار الفائدة إذا فشل التضخم في التباطؤ بما يكفي.

ومع ذلك، ترى MUFG أن آفاق التضخم لا تبرر الخطاب المتشدد بشكل متزايد الصادر عن بعض أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC. فبينما تسارع التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) خلال النصف الأول من العام، من المتوقع أن تتراجع ضغوط الأسعار خلال الأرباع المقبلة مع انحسار الصدمات في جانب العرض. وتشير MUFG إلى أن توقعات التضخم في مسح فيلادلفيا الفيدرالي للخبراء المحترفين لم تتغير كثيرًا في الأشهر الأخيرة. كما يبرز البنك أن مقاييس التضخم البديلة التي يفضلها وارش، بما في ذلك PCE المعدل بالمتوسط المقتطع والوسيط، تظهر أن التضخم يتحرك أقرب بكثير إلى مستهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، مما يشير إلى أن معدل الأموال الفيدرالية الحالي (FFR) لا يزال تقييديًا.

سوق السندات الأمريكية يجعل مهمة وارش أكثر تعقيدًا

لم يعد تحدي وارش مقتصرًا على أسعار الفائدة. فقد أدى ارتفاع التقلبات في سندات الخزانة الأمريكية، ولا سيما في الطرف الطويل من المنحنى، إلى مصدر جديد للتوتر. وبلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا مؤخرًا أعلى مستوى له منذ عام 2007 وسط مخاوف بشأن التضخم ومسار الدين العام وحجم احتياجات التمويل الحكومية الأمريكية.

يسيطر بنك الاحتياطي الفيدرالي مباشرة على أسعار الفائدة القصيرة جدًا الأجل. لكنه لا يسيطر على العلاوة الإضافية التي يطلبها المستثمرون لإقراض الحكومة الأمريكية لمدة عشر أو عشرين أو ثلاثين عامًا.

وهنا تحديدًا تصبح المشكلة سياسية بقدر ما هي نقدية. فقد أعلن وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت مؤخرًا عن زيادة في عمليات إعادة شراء الأوراق المالية الأطول أجلًا لتحسين سيولة السوق. ويتعارض هذا التدخل مع رغبة وارش في السماح للأسواق بلعب دور أكبر في تحديد العوائد نفسها.

وسيكون رد بنك الاحتياطي الفيدرالي على تحركات الخزانة من القضايا الرئيسية التي يجب مراقبتها يوم الجمعة. ويكتب استراتيجي BNY جيف يو: "بالنسبة لأسعار الفائدة، فإن السؤال الرئيسي بسيط: هل يدعم وارش، أم يعارض، أم يتجنب حملة إعادة الشراء الأخيرة التي أطلقتها الخزانة وتأثيرها على المنحنى؟"

ولا يقتصر السؤال على عمليات إعادة الشراء نفسها. فإذا بدأ المستثمرون يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعدل السياسة النقدية للحد من تكاليف اقتراض الحكومة، فقد تتضرر مصداقيته في مكافحة التضخم. وعلى العكس، فإن تجاهل التوترات في العوائد طويلة الأجل قد يزيد التقلبات ويشدد الأوضاع المالية بشكل مستقل عن القرارات التي تتخذها اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC.

قد يقول وارش الكثير في النهاية دون إعطاء إشارة لسبتمبر/أيلول

على الرغم من الاهتمام الكبير المحيط بجاكسون هول، تحذر عدة بنوك من أن المستثمرين قد يصابون بخيبة أمل إذا كانوا يتوقعون إشارة واضحة بشأن اجتماع سبتمبر/أيلول.

وتقول ويلز فارجو: "امتنع وارش عن تحديد دالة رد فعله على المدى القريب، وهي استراتيجية لا نعتقد أنه سيتخلى عنها بعد بضعة أشهر فقط من توليه المنصب." كما تتوقع سوسيتيه جنرال أن يعطي رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأولوية لأجندة الإصلاح الخاصة به ولعمل فرق العمل الخمسة بدلاً من تقديم إشارة صريحة لمسار أسعار الفائدة.

وفي الوقت نفسه، ترى MUFG ثلاثة احتمالات عامة: خطاب يركز بشكل أساسي على التمويل الرقمي، أو رسالة متوازنة تجمع بين الموضوعات الهيكلية والتعليقات الكلية الاقتصادية، أو عرض أكثر طموحًا بكثير لإطار السياسة النقدية الجديد لوارش.

ويبدو السيناريو الأوسط الأكثر اتساقًا مع استراتيجيته حتى الآن، إذ يقدم ما يكفي من المعلومات لتجنب موجة أخرى من التقلبات، ولكن ليس بما يكفي لتحويل جاكسون هول إلى إعلان مسبق لقرار سبتمبر/أيلول.

ما الذي تحتاج الأسواق فعلاً إلى الإصغاء إليه يوم الجمعة

السؤال المركزي لن يكون على الأرجح ما إذا كان وارش متشددًا أو متساهلاً فحسب. بل سيحتاج المستثمرون بدلاً من ذلك إلى تحديد ما إذا كان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على استبدال التوجيه المستقبلي بشيء واضح بما يكفي لإبقاء التوقعات راسخة.

قد تكون ثلاثة عناصر مهمة بشكل خاص. أولاً، قد يوضح وارش الظروف التي ستبرر رفعًا آخر لأسعار الفائدة دون الالتزام بتاريخ محدد. وقد تؤدي رسالة واضحة مفادها أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC لا تزال مستعدة لتشديد السياسة إذا فشل التضخم في الاقتراب من 2% إلى طمأنة الأسواق بشأن مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed.

ثانيًا، سيراقب المستثمرون تقييمه لارتفاع العوائد طويلة الأجل. وسيكون تقديم هذه الحركة على أنها مثال طبيعي على اكتشاف الأسعار في السوق متسقًا مع فلسفته، لكنه قد يخيب آمال المستثمرين الذين ينتظرون ردًا على التوترات الأخيرة.

وأخيرًا، ستخضع أي إشارة إلى العلاقات بين بنك الاحتياطي الفيدرالي والخزانة لتمحيص دقيق لتحديد ما إذا كانت المؤسستان تسعيان إلى أهداف متكاملة أم أن هناك تباعدًا آخذًا في الظهور بشأن كيفية إدارة الأوضاع المالية.

وتعتقد TD Securities أن العواقب قد تكون غير متكافئة بالنسبة للدولار الأمريكي. "تميل مخاطر USD بشكل طفيف إلى الجانب الهبوطي. وأي توضيح متشدد بشأن مصداقية التضخم قد يوفر دعمًا محدودًا فقط للدولار الأمريكي. وعلى العكس، فإن الفشل في معالجة مصداقية التضخم قد يضغط على الدولار بشكل أكبر."

وقد يكون هذا هو جوهر المخاطر الحقيقية في جاكسون هول. فخطاب شديد التشدد قد يدفع العوائد وتوقعات المزيد من رفع أسعار الفائدة إلى الأعلى. أما رسالة أكثر تيسيرًا فقد تضغط على الدولار الأمريكي وتدعم الأصول الحساسة لأسعار الفائدة. لكن خطابًا غامضًا أكثر من اللازم قد يزيد عدم اليقين بشأن السياسة النقدية ويؤدي إلى علاوة مخاطر أعلى بشكل مستمر على سندات الحكومة الأمريكية.

يريد وارش بنك احتياطي فيدرالي أقل قابلية للتنبؤ. وفي يوم الجمعة، ستراقب الأسواق بشكل أساسي ما إذا كان بإمكانه جعله أقل قابلية للتنبؤ دون أن يجعله أقل مصداقية.