لا يزال بإمكان طوكيو تحمل الدفاع عن الين الياباني، لكن ليس لفترة طويلة

• يتداول زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY دون مستوى 164.00 بعد أن توقفت قمة الأسبوع الماضي على بُعد خطأ تقريبي من هذا الحاجز، محافظًا على أقوى أرضية للدولار مقابل العملة اليابانية منذ عام 1986.
• جلب شهرا أبريل/نيسان ومايو/أيار دفاعًا قياسيًا بقيمة 11.73 تريليون ين، أي ما يقرب من ضعف أكبر جهد سابق، وقد تراجع المستوى الذي دافع عنه خلال ستة أسابيع.
• يوم الجمعة يجمع قرار بنك اليابان، وتقرير التوقعات الفصلي، والحصيلة الشهرية لتدخلات وزارة المالية في جلسة واحدة.

يتداول الين الياباني بقوة طفيفة يوم الاثنين، مع انخفاض زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني USD/JPY بنسبة 0.05% واستقراره دون مستوى 164.00 بعد أن توقفت قمة الأسبوع الماضي عند مستوى أقل من الرقم بمقدار جزء من مئة من الين. أمضت الأسواق أسبوعين وهي تنتظر أن تفعل طوكيو شيئًا حيال ذلك، وبدأت تتساءل عمّا إذا كانت اليابان لا تستطيع ببساطة تحمل ذلك. والإجابة أكثر إثارة للاهتمام من ذلك، وأسوأ أيضًا.

لم يكن المال هو القيد أبدًا

تمتلك اليابان احتياطيات من النقد الأجنبي بنحو 1.3 تريليون دولار، لتأتي في المرتبة الثانية عالميًا بعد الصين فقط. ويقع نحو 1.1 تريليون دولار من ذلك في أوراق مالية أجنبية، معظمها ديون حكومية أمريكية، والتي لا يمكن تسييلها بسرعة من دون إرباك سوق السندات وتسجيل خسائر. أما صندوق الحرب العملي فهو العملات الأجنبية المحتفظ بها كودائع لدى البنك المركزي والبنوك المركزية الأخرى، بما يتراوح بين 150 مليار دولار و180 مليار دولار، فوق خط مبادلة قائم مع الاحتياطي الفيدرالي تصل قيمته إلى 120 مليار دولار إضافية.

وبحجم العملية المعتاد، قدّر أحد الاستراتيجيين في وقت سابق من هذا العام أن ذلك يعادل نحو 32 تدخلًا إضافيًا. ولا يعتقد أي شخص جاد أن اليابان ستنفد من الدولارات. لكن ما ينفد من طوكيو هو شيء أقل قابلية للتفاوض.

ما الذي اشترته عملية الدفاع القياسية فعليًا

خلال شهري أبريل/نيسان ومايو/أيار، ضخّت وزارة المالية 11.73 تريليون ين، أي نحو 73 مليار دولار، بعد أن اخترق سعر الصرف مستوى 160.00. وهذا يقارب ضعف حجم أي عملية يابانية سابقة، وقد نُفذ في سوق لم يكن وراءه أي محفز داعم. وخلال ستة أسابيع فقط، استعاد الزوج المستوى الذي جرى إنفاق تلك الأموال للدفاع عنه. وهو يتداول الآن أعلى منه بنحو أربعة ينات.

وهناك سقف ثانٍ يحظى باهتمام أقل. يصنف صندوق النقد الدولي (IMF) سعر الصرف على أنه عائم بحرية فقط عندما يبقى التدخل الرسمي ضمن عدد صغير من الفترات القصيرة ضمن نافذة متحركة، وقد استهلكت اليابان معظم هذا الهامش في الربيع. وقدّر محللون يحسبون المخصصات في أوائل مايو/أيار أن عمليتين إضافيتين كانتا متاحتين قبل نوفمبر/تشرين الثاني من دون أن تفقد البلاد هذا التصنيف. وهذا دفاع عن العملة مقنن بفعل التصنيف لا بفعل النقد، وهو قيد مختلف تمامًا وأصعب بكثير في تعويضه.

الاثنين قدّم الدليل

جاء أوضح مؤشر على ما قد يحققه التدخل من دون حدوثه. فقد هبط خام النفط الخام بنحو 9% على خلفية التهدئة بين واشنطن وطهران، وهو ما يُعد، بالنسبة لاقتصاد يستورد تقريبًا كل احتياجاته من الطاقة، أكبر تحسن يومي ممكن في شروط التبادل التجاري. ومع ذلك، لم يرد الين سوى بارتفاع أقل من عُشر ين مقابل الدولار.

هذه هي المشكلة الهيكلية في جلسة واحدة. فارق أسعار الفائدة الذي كان يفسر الغالبية الساحقة من تحركات هذا الزوج تقلص بنحو 40 نقطة أساس من أدنى مستوى له في الدورة، ومع ذلك انخفض الين بنحو 15% على أي حال، مع قيام توقعات التضخم المحلي المتصاعدة بملء الفراغ الذي تركه فارق الفائدة. ولم توقف التحذيرات اللفظية ذلك أيضًا، وقد صدر أحدها يوم الجمعة الماضي. أما ما توقف فهو أن يسعّرها أحد.

الأسبوع مُهيأ لكمين

السبب في هدوء طوكيو على الأرجح تكتيكي وليس ماليًا. فالعملية المنفردة قصيرة الأجل بالإجماع، لذا فإن اللحظة الفعالة هي تلك التي توجد فيها بالفعل ضغوط شراء الين، ويقدم الجدول الزمني واحدة بالضبط. يقرر مجلس الاحتياطي الفيدرالي Fed يوم الأربعاء عند 18:00 بتوقيت غرينتش، مع إجماع على تثبيت رابع على التوالي عند 3.75%، من دون إرفاق ملخص التوقعات الاقتصادية، ومع تسعير أقلية حية لرفع.

تبدأ بيانات اليابان نفسها يوم الخميس عند 23:30 بتوقيت غرينتش مع تضخم طوكيو لشهر يوليو/تموز، حيث يُنظر إلى المقياس الأساسي عند 1.7% على أساس سنوي مقابل 1.6%، إلى جانب البطالة عند 2.5% وتجارة التجزئة لشهر يونيو/حزيران عند 23:50 بتوقيت غرينتش، والمتوقع أن تتباطأ بشكل حاد إلى 3.1% على أساس سنوي من 5.3%. ثم يأتي يوم الجمعة بقرار بنك اليابان (BoJ)، حيث يتوقع الإجماع تثبيتًا عند 1.00% مع تقرير التوقعات عند 03:00 بتوقيت غرينتش والمؤتمر الصحفي عند 06:30 بتوقيت غرينتش. ويرى معظم المتابعين أن الزيادة التالية ستكون في ديسمبر/كانون الأول، رغم أن التقارير تشير إلى أن المجلس منفتح على التحرك بوتيرة أسرع تحديدًا لأن العملة تضيف إلى مخاطر الأسعار. كما يُنشر في اليوم نفسه إجمالي تدخلات وزارة المالية للشهر المنتهي في 29 يوليو/تموز، لذا فإن يوم الجمعة هو أيضًا الوقت الذي يعرف فيه السوق ما إذا كانت طوكيو قد تدخلت بالفعل.

مستويات الين الياباني

الصعود: 164.00 هو المستوى الوحيد المهم، وفوقه لا يوجد أي هيكل بياني حديث على الإطلاق، ما يجعل 164.50 و165.00 بمثابة الأرقام المستديرة التي تمثل المقاومة.

الهبوط: 163.00 هو أول مستوى دعم حقيقي، يليه 162.50، بينما يشكل المتوسط المتحرك الأسي لمدة 50 يومًا (EMA) الصاعد قرب 161.50 خط الاتجاه الفعلي.

الانحياز: صعودي فوق 163.00. والمخاطرة على هذا التوقع ليست فنية ولا اقتصادية بل رسمية، وتتركز في الثماني والأربعين ساعة التي تلي تقرير مجلس الاحتياطي الفيدرالي Fed مساء الأربعاء.

الرسم البياني اليومي لزوج USD/JPY