لماذا لن يعود موسم العملات البديلة — وما الذي استحوذ على رأس ماله

إذا، بعد عامين من التجمّد في الجليد، أيقظتك كاتارا وسوكا إلى سوق العملات المشفرة، فسيبدو الأمر وكأن 100 عام قد مرت.

مع صعود البيتكوين إلى قمم قياسية قبل أكثر من عام بقليل، توقع الجميع موسمًا اعتياديًا للعملات البديلة، حيث يجني المستثمرون الأرباح من أكبر عملة مشفرة لملاحقة عوائد أعلى في العملات البديلة.

ومع ذلك، لم يتحقق هذا الموسم، إذ انهارت القيمة السوقية العالمية للعملات المشفرة بأكثر من 50% بين أكتوبر/تشرين الأول 2025 ويونيو/حزيران. وانخفضت القيمة السوقية للعملات البديلة من 1.49 تريليون دولار إلى 543 مليار دولار.

قبل الانهيار، نمت البيتكوين بنحو 8 أضعاف من قاع عند 15500 دولار إلى ذروة فوق 126000 دولار. وعلى أساس مقارنة قمم الدورات، ارتفعت القيمة السوقية للبيتكوين بنحو 90% بين دورتين امتدتا بين 2021 و2025، لتقترب من مضاعفة حجمها إلى 2.48 تريليون دولار.

وفي الفترة نفسها، قفزت القيمة السوقية العالمية للعملات المشفرة بنحو 50% بين قمتين للدورة. هل تعرف ما الذي فشل في النمو بشكل ملموس خلال تلك الفترة؟ العملات البديلة.

تحركت القيمة السوقية للعملات البديلة بمقدار 5.1x إلى 1.49 تريليون دولار في أكتوبر/تشرين الأول الماضي من قاع عند 292 مليار دولار. وعلى أساس قمم الدورات، تراجعت بنسبة 6% من 1.59 تريليون دولار خلال أربع سنوات قبل انهيار موسم الهبوط.

هذا هو كل ما في الأمر بالنسبة لكونها رهانًا عالي البيتا على البيتكوين.

وبالمقارنة مع دورتي 2017 و2021، تفوقت العملات البديلة على البيتكوين بنحو 350x مقابل 20x و35x مقابل 22x، على التوالي. وخلال تلك الفترات، تراجعت هيمنة البيتكوين من 95% إلى 31% ومن 73% إلى 38%. أما في هذه الدورة، فقد بقيت ثابتة في نطاق 50-60%.

السؤال الكبير هو: ما الذي تغيّر في هذه الدورة؟

كانت للدورتين السابقتين محركات هيكلية رئيسية دفعت الاهتمام مجددًا نحو العملات المشفرة الأصلية.

أدى ازدهار الطرح الأولي للعملات (ICO) في 2017 إلى تمكين إنشاء العملات المشفرة والتطبيقات اللامركزية دون المرور بالعملية الشاقة لإطلاق شبكة بلوكتشين جديدة. وعلى غرار فقاعة الدوت كوم، ضخ المستثمرون الأموال في وعود هذه العملات والتطبيقات، ما وسّع سوق العملات البديلة ككل قبل الانهيار النهائي.

شهدت دورة 2020/21 عدة محركات هيكلية، بما في ذلك صيف التمويل اللامركزي (DeFi Summer)، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، وحروب الطبقة الأولى (L1). وأدت هذه الدورة إلى نشوء سوق العملات البديلة الحديثة، حيث حققت عدة عملات بديلة مكاسب على وعد بحالات استخدام مبتكرة.

أحد الموضوعات الأساسية في كلتا الدورتين هو كيف جذبت محركاتهما الهيكلية رؤوس أموال جديدة إلى العملات البديلة، ما أدى إلى توسيع سوق العملات المشفرة أكثر.

ومع ذلك، لم يحدث ذلك في دورة 2024/25، التي امتدت إلى 2026. لا تفهموني خطأ. فقد شهد سوق العملات المشفرة تغييرات هيكلية كبيرة في هذه الدورة — إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للعملات المشفرة (ETFs)، ومنصات إطلاق عملات الميم، والترميز، وبيئة تنظيمية مواتية، إلخ. وبينما وسّعت كل هذه التغييرات سوق العملات المشفرة، فإن كثيرًا منها جاء على حساب موسم العملات البديلة. لكن كيف؟

أسواق جديدة، وسلوك جديد للمستثمرين

يعني توسع السوق أن لدى المستثمرين نطاقًا أوسع من الخيارات لملاحقة عوائد جديدة، على عكس الفترات السابقة حين كانت العملات البديلة هي محور الاهتمام. وهذه المرة، لم تخلق المحركات الهيكلية الرئيسية للدورة نقاط دخول جديدة لتدفق رأس المال إلى العملات البديلة.

هذه الأسواق/المحركات الهيكلية الجديدة تستحوذ بشكل متزايد على الاهتمام الذهني من العملات البديلة.

في البداية، كان وعد الدورة يتمثل في وضع الأساس لاندماج العملات المشفرة مع التمويل التقليدي. وكان المحركان الرئيسيان وراء هذا التوقع هما صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للعملات المشفرة في الولايات المتحدة والأصول الحقيقية (RWAs).

توقع الخبراء والمحللون والمتداولون والمديرون التنفيذيون وغيرهم أن هذين الحلّين سيجذبان رؤوس أموال ضخمة إلى العملات المشفرة، وبالتالي سيشعلان عوائد كبيرة في عدة عملات مشفرة.

صناديق ETFs عززت الكبار أكثر فقط

مع إطلاق صناديق BTC الفورية في يناير/كانون الثاني 2024، شهدت البيتكوين تدفقًا هائلًا لرأس المال الجديد، حيث وصلت صافي أصولها الإجمالية إلى 150.77 مليار دولار بحلول أكتوبر/تشرين الأول 2025، ما قاد صعود البيتكوين إلى قمة قياسية عند 126000 دولار. وشهدت الإيثريوم حركة مماثلة بعد إطلاق صناديق ETH الفورية، التي جذبت صافي أصول إجمالية قدره 28.58 مليار دولار بين يوليو/تموز 2024 وأغسطس/آب 2025.

ومع ذلك، كان العكس صحيحًا حتى الآن بالنسبة للعملات البديلة. ففي حين جذبت صناديق XRP وSOL نحو 1.58 مليار دولار و1.46 مليار دولار، على التوالي، خلال عام من إطلاقها، فإن منتجات العملات البديلة الأخرى، بما في ذلك صناديق BNB وAVAX وDOGE وDOT وLTC، بالكاد تجاوزت 20 مليون دولار في صافي الأصول.

وتُعد تلك الأرقام لمنتجات العملات البديلة مجرد خدش بسيط لـ"تدفق رأس المال الضخم" الذي توقعه كثيرون. وهناك أمر واحد واضح. فقد عززت صناديق ETFs بشكل رئيسي هيمنة البيتكوين والإيثريوم في سوق العملات المشفرة، تاركة العملات البديلة تبحث عن محفزات أخرى لإشعال موسم العملات البديلة الذي طال انتظاره.

إذا لم تفعلها صناديق ETFs، فربما يفعلها الترميز

أعني، إذا كانت بلاك روك، وجي بي مورغان، وNYSE، وناسداك، وعدة عمالقة آخرين يروجون للترميز باعتباره مستقبل التمويل وإدارة الأصول — وهذا تقريبًا هو ما صُممت العملات المشفرة لحله بالكامل — فمن يجرؤ على الاعتقاد بأنه لن يشعل موسمًا كبيرًا للعملات البديلة؟ أعني، البيتكوين ليس لها حصة مباشرة في هذا لأنها ليست بلوكتشين عقود ذكية ولا تستضيف منصات تداول للأصول المرمّزة. بدا الأمر وكأنه الإعداد المثالي لتحويل الاهتمام إلى العملات البديلة، أليس كذلك؟

مع كل الضجة والتوقعات الكبيرة المحيطة به، لم تخذل الأصول الحقيقية — سواء المرمّزة أو الأصول الحقيقية الدائمة — التوقعات.

منذ يناير/كانون الثاني 2025، قفز إجمالي الأصول المُدارة على السلسلة للأصول الحقيقية بنحو 8x إلى 34.092 مليار دولار. وتمثل السندات أكثر من نصف هذا الرقم، تليها المعادن الثمينة والائتمان الخاص والأسهم العامة.

وعلى جانب العقود الدائمة، ارتفعت الفائدة المفتوحة للأصول الحقيقية من أقل من 100 مليون دولار إلى 15.903 مليار دولار خلال الفترة نفسها. وتمثل الأسهم العامة ما يقرب من 50% من الفائدة المفتوحة، تليها المعادن الثمينة والنفط ومؤشرات الأسهم. وبلغ حجم تداول هذه المنتجات الدائمة للأصول الحقيقية 948.234 مليار دولار في أغسطس/آب، ارتفاعًا من أقل من مليار دولار قبل عام.

وجاء هذا النمو رغم أن السوق المرمّزة بأكمله تقريبًا كان مغلقًا أمام مستثمري التجزئة في الولايات المتحدة.

مع هذا النمو الهائل، كان ينبغي أن تشهد العملات البديلة ارتفاعًا ضخمًا إذا كانت الأصول الحقيقية تهدف فعلًا إلى أن تكون محركًا هيكليًا لموسم العملات البديلة. ومن المفارقة أن العكس هو الصحيح.

مع توسع الأصول الحقيقية، تراجعت العملات البديلة، إذ انخفضت قيمتها السوقية الإجمالية من 1.49 تريليون دولار في أكتوبر/تشرين الأول 2025 إلى قاع عند 540 مليار دولار في يونيو/حزيران قبل تعافٍ طفيف فوق 800 مليار دولار في أغسطس/آب.

ما الذي منع العملات البديلة من الاستفادة من طفرة الأصول الحقيقية (RWA)؟

دعونا نعيد فحص سلوك تداول العملات البديلة لمعرفة ما الذي تغير.

في الدورات السابقة، بعد أن شهدت البيتكوين اتجاهًا صعوديًا ممتدًا، كان المستثمرون يجنون الأرباح ويعيدون تخصيص رأس المال إلى العملات البديلة بحثًا عن عوائد عالية البيتا. لكن ليس هذه المرة.

بدلاً من إعادة تخصيص رأس المال إلى العملات البديلة، تحول المستثمرون نحو الأصول الحقيقية المرمزة والدائمة. وقد أثبتت ظروف السوق العالمية في ذلك الوقت أنها مثالية لهذا الإعداد.

أكبر عملية تصفية في تاريخ العملات المشفرة في 10 أكتوبر/تشرين الأول 2025، بقيمة تتراوح بين 30 و40 مليار دولار، بثت الذعر في سوق العملات المشفرة وأشعلت موسمًا هبوطيًا. لم يكن أحد ليفكر في ملاحقة رهانات عالية البيتا بعد التعرض لتلك الصدمة الكبيرة من التصفية. وهذا يختلف عن الدورات السابقة التي كان فيها رأس المال يخرج ببطء من البيتكوين. وبدلاً من ذلك، انتقل جزء كبير من السوق إلى الهامش.

ومع دخول مستثمري العملات المشفرة في وضع حذر مفرط بشأن البيتكوين والعملات البديلة، أطلقت Hyperliquid منصتها HIP-3، مما أتاح إنشاء الأسواق الدائمة دون إذن.

في ذلك الوقت، كانت أسعار الذهب ترتفع بقوة إلى قمم جديدة، مما دفع المستثمرين الذين أرادوا البقاء في سوق العملات المشفرة إلى التوجه نحو الذهب المرمز وعقود الذهب الدائمة التي توفر الرافعة المالية.

في فبراير/شباط، وبعد تصاعد الأزمة الأمريكية-الإيرانية، اندفع مستثمرو العملات المشفرة نحو عقود النفط الدائمة على المنصات على السلسلة HIP-3 وLighter وAster.

في أبريل/نيسان، بدأت الأسهم الأمريكية في الارتفاع، مع صعود مؤشر S&P 500 إلى قمم جديدة، بينما ظل سوق العملات المشفرة ضعيفًا. ونتيجة لذلك، واصل مستثمرو العملات المشفرة تجاهل العملات البديلة، وتحويل انكشافهم إلى الأسهم وأسواق ما قبل الطرح العام الأولي. وقد نفذوا هذه التحركات دون مغادرة سوق العملات المشفرة.

وأصبحت Hyperliquid المستفيد الرئيسي، إذ حققت أكثر من 429 مليون دولار من إيرادات البروتوكول منذ يناير/كانون الثاني، لأنها تسهل إلى حد كبير معظم نشاط تداول الأصول الحقيقية. وللمقارنة، فإن هذا الرقم أكبر من متوسط القيمة السوقية لعملة بديلة خارج قائمة أفضل 100.

وقد ارتفع رمز HYPE الخاص بها بأكثر من 4 مرات منذ يناير/كانون الثاني إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 89.6 دولار، مما منحها قيمة سوقية تبلغ 17.9 مليار دولار.

ومع ارتفاع إيرادات Hyperliquid وتراجع حجم تداول العملات المشفرة، انضمت منصات تداول العملات المشفرة المركزية إلى نشاط الأصول الحقيقية، حيث أطلقت Binance وOKX وGate وMEXC وغيرها أسواقًا مرمزة ودائمة للأصول الحقيقية.

وتسيطر منصات CEX الآن على هذه الأسواق من حيث الفائدة المفتوحة (OI) والحجم بنسبة 64% و87% على التوالي.

ومن الواضح الآن أن اتجاه الأصول الحقيقية الذي تدفعه كبرى الشخصيات في عالم العملات المشفرة لا تحركه في الأساس توقعات نمو العملات البديلة، بل الرغبة في تحقيق المزيد من الإيرادات من حجم التداول.

ولا شك أن سوق العملات المشفرة توسع مع إطلاق الأصول الحقيقية المرمزة والدائمة، لكنه جاء على حساب العملات البديلة. إن إدخال الأسواق التقليدية إلى عالم العملات المشفرة لم يجذب تدفقًا هائلًا من رأس المال نحو العملات البديلة كما توقع الكثيرون.

بدلاً من ذلك، سحب ذلك الاهتمام بعيدًا وحول مستثمري العملات المشفرة نحو التمويل التقليدي TradFi، مما خلق نقاط دخول جديدة للسيولة في أسواق السندات والأسهم والسلع الراسخة بالفعل.

لكن الأصول الحقيقية ليست وحدها التي خطفت الأضواء.

أسواق التنبؤ وعملات الميم PvP استحوذت على نصيبها أيضًا

البيتا العالية تعني أيضًا مخاطر أعلى، والعديد من مستثمري العملات البديلة لديهم شهية كبيرة لذلك. وبدلاً من التركيز على العملات البديلة، التي كان أداؤها ضعيفًا إلى حد كبير، رأى هؤلاء المستثمرون في أسواق التنبؤ وعملات الميم فرصة لملاحقة عوائد أعلى.

أعني أن هؤلاء المستثمرين غالبًا ما يضخون رأس المال في العملات البديلة تقريبًا بنفس إطار المقامرة. إنهم يضعون عدة رهانات عبر عشرات العملات البديلة ذات حالات الاستخدام الموعودة المختلفة، وهم يدركون تمامًا أن هذه الوعود فرص بقائها ضئيلة. لكنهم يستثمرون رغم ذلك، متوقعين أن رهانًا واحدًا من بين 20 رهانًا سيحقق عائدًا "cryptonomic" (7x و8x وما شابه) يمكنه تغطية الخسائر الأخرى وربما يحولهم إلى مليونيرات.

ومع اكتساب أسواق التنبؤ ومنصات إطلاق الرموز اهتمامًا واسعًا، إلى جانب عملياتها على السلسلة، أصبحت المكان المثالي لهؤلاء المستثمرين في العملات البديلة لتطبيق إطارهم الاستثماري.

منذ بداية العام، سجلت أسواق التنبؤ حجم تداول بلغ 120.23 مليار دولار، بقيادة Kalshi وPolymarket، وفقًا لبيانات DefiLlama. وبلغت نسبتها إلى حجم تداول العملات المشفرة الفورية ذروتها عند ما يقرب من 8% في يوليو/تموز قبل أن تتراجع إلى 6.21%.

وبالمثل، خطفت منصات إطلاق عملات الميم عبر Solana وBase وBNB Smartchain، ومؤخرًا Robinhood Chain، الأضواء أيضًا من العملات البديلة.

وقد أشعلت هذه المنصات، بقيادة Pump.fun، ثقافة عملات الميم القائمة على لاعب ضد لاعب (PvP)، حيث يتنافس المتداولون لتأمين الأرباح على حساب المشترين المتأخرين.

اعتبارًا من أكتوبر/تشرين الأول 2025، استحوذت Pump.fun على 12.9 مليونًا من أصل 32 مليون رمز على Solana، وفقًا لتقرير صادر عن Galaxy Digital report. وفي ذلك الوقت، كان متوسط مدة الاحتفاظ بها 100 ثانية. وبلغ حجم التداول على منصات إطلاق الرموز هذه ذروته عند 19.57 مليار دولار قبل أكثر من عام، وفقًا لبيانات DefiLlama.

وبالمقارنة مع الدورة السابقة، عندما كان إجمالي عدد العملات المشفرة أقل من 30000، أدى تشبع الرموز عبر هذه المنصات إلى تجزئة السيولة عبر ملايين الرموز، مما أضر بفرص العملات البديلة في جذب رأس مال ذي معنى.

الخلاصة

على المدى الطويل، قد تستفيد رموز سلاسل L1 الرئيسية والتطبيقات التي تستضيف الأصول الحقيقية المرمزة والدائمة مع توسع الترميز وعقود TradFi الدائمة، لكن هذا النمو قد يستمر على حساب العملات البديلة.

أخشى ألا يكون هناك سوق عملات مشفرة كما كنا نعرفه من قبل. فقد يتطور مشهد العملات المشفرة إلى بيتكوين وإيثريوم والأصول الحقيقية المرمزة والدائمة، ورموز سلاسل L1 هذه والتطبيقات التي تدعمها، وأسواق التنبؤ… إلى أن تجد العملات البديلة التقليدية محركًا هيكليًا آخر لإشعال موسم العملات البديلة.