توقعات زوج يورو/دولار EUR/USD الأسبوعية: الارتداد التالي قد يكون فخًا

• أغلق زوج يورو/دولار EUR/USD الأسبوع عمليًا دون تغيير حول مستوى 1.1200. 
• جاءت الحركة السعرية غير الحاسمة للزوج على خلفية ضعف الدولار الأمريكي.
• سيكون التضخم في ألمانيا ومنطقة اليورو، إلى جانب الاحتياطي الفيدرالي، في دائرة الضوء.

تأرجحت العملة الموحدة بين المكاسب والخسائر مقابل الدولار الأمريكي (USD) هذا الأسبوع، مما دفع زوج يورو/دولار EUR/USD إلى الاستقرار حول منطقة 1.1200 يوم الجمعة، بينما ظل غير قادر على الحفاظ على موجة الصعود السابقة نحو منطقة 1.1260. وعلى الرسم البياني الشهري، يبدو أن الهبوط الثاني على التوالي يكاد يكون حتميًا.

علاوة على ذلك، فقد السعر الفوري نحو ستة أرقام كبيرة منذ ذروته فوق 1.1700 في الصيف، وتعرض منذ ذلك الحين لضغوط بيع متزايدة بالتوازي مع الارتداد القوي في الدولار الأمريكي.

وفيما يتعلق بالأخير، تداول الدولار الأمريكي على قدم خلفية هذا الأسبوع، إذ يبدو أن الحركة الصعودية المستمرة قد أخذت استراحة إلى جانب تذبذب المزاج بشأن التطورات من أزمة الشرق الأوسط. 

قد يكون الأسبوع المقبل حاسمًا للزوج في ضوء اجتماعي البنك المركزي الأوروبي (ECB) والاحتياطي الفيدرالي (Fed)، حيث من المتوقع أن يحافظ كلا البنكين المركزيين على نهج ثابت هذا الشهر.

لا أخبار ليست بالضرورة أخبارًا جيدة

لا تزال التوترات الجيوسياسية مرتفعة بعناد. ولا يظهر الجمود المعروف بين الولايات المتحدة وإيران بشأن مضيق هرمز أي علامة على الحل، بينما يضيف الصراع الروسي الأوكراني المستمر طبقة أخرى من عدم اليقين، مما يبقي حالة النفور من المخاطرة حية ويدعم الطلب على الملاذات الآمنة.

أسعار الطاقة تضع البنك المركزي الأوروبي مجددًا في موقف دفاعي

تتجلى التداعيات الجيوسياسية بشكل متزايد في أسواق الطاقة. تواصل أسعار النفط الخام الارتفاع، وترتفع تكاليف الوقود في أوروبا، كما تواجه توقعات أسعار الغاز مراجعات صعودية متكررة. وبالنسبة لمنطقة اليورو المعتمدة على الطاقة، فإن هذا يمثل أكثر من مجرد ضغط إضافي على ميزانيات الأسر: إذ يهدد بتحويل صدمة أسعار خارجية إلى مشكلة تضخم أكثر استدامة.

وهنا تحديدًا يواجه البنك المركزي الأوروبي أكبر تحدٍ له. يمكن لصناع السياسة تجاوز الارتفاع المؤقت في أسعار الطاقة، لكن ليس إذا انتقلت التكاليف الأعلى إلى الأجور والخدمات وتوقعات التضخم. ومع هشاشة النمو بالفعل أمام واردات الطاقة المكلفة، يخاطر البنك المركزي الأوروبي بأن يضطر إلى تشديد السياسة النقدية في اقتصاد يضعف فقط لمنع التضخم من الترسخ. وكلما طال أمد صدمة الطاقة، ازدادت قوة الحجة لصالح مزيد من التشديد. وتقوم الأسواق بالفعل بتسعير نحو 18 نقطة أساس من الزيادات الإضافية في أسعار الفائدة بحلول نهاية العام.

والآن، بشأن التضخم…

وفقًا لمسح البنك المركزي الأوروبي الصادر يوم الجمعة، ارتفعت توقعات تضخم المستهلكين في منطقة اليورو قليلًا على أفق 12 شهرًا في سبتمبر، بينما ظلت التوقعات الأطول أجلًا دون تغيير. ويشير المسح إلى استمرار المخاطر الصعودية بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، رغم أنه لا يدل حتى الآن على تدهور جديد في التوقعات متوسطة الأجل.

ارتفعت توقعات التضخم للعام المقبل إلى 3.1% من 3.0% في أغسطس. وظلت التوقعات بعد ثلاث سنوات عند 2.9%، بينما بقي مقياس الخمس سنوات دون تغيير عند 2.5%.

ويُعد أحدث مسح متشددًا قليلًا بالنسبة للسياسة النقدية. 

لا تزال التوقعات قصيرة الأجل مرتفعة وفوق هدف البنك البالغ 2%، لكن استقرار مقاييس الثلاث والخمس سنوات يشير إلى أن التوقعات الأطول أجلًا لم تنفك بشكل ملموس عن مرساها. ومع ذلك، سيظل البنك المركزي الأوروبي متيقظًا لخطر أن تبدأ ضغوط الطاقة والإمدادات المستمرة في التأثير على سلوك تسعير الأسعار على نطاق أوسع.

مراكز البيع المزدحمة تواجه تباعدًا مفاجئًا في الخيارات

تزايدت المراكز الهبوطية على اليورو في الأسبوع المنتهي في 13 أكتوبر، وفقًا لبيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

ومع ذلك، ارتفع صافي المراكز القصيرة غير التجارية إلى نحو 137.6 ألف عقد، بينما تدهور التغير الأسبوعي إلى -38241 عقدًا من -36076. كما هبط التغير خلال أربعة أسابيع إلى نحو -110.6 ألف عقد، مما يؤكد أن المراكز المضاربية الهبوطية لا تزال تتعمق.

كما ارتفعت الفائدة المفتوحة إلى نحو 874.6 ألف عقد. وتشير المراكز القصيرة الأعمق، إلى جانب ارتفاع طفيف في المشاركة، إلى استمرار التمركز الهبوطي، رغم أن الزيادة المتواضعة في الفائدة المفتوحة توحي بأن الحركة الأخيرة لم تكن مصحوبة بتوسع كبير في نشاط السوق الإجمالي.

انخفض التعرض المضاربي إلى -15.73٪ (مقابل -11.41٪ سابقًا)، وتراجع ترتيبه المئوي إلى 0 (من 0.7). كما ظل الترتيب المئوي لصافي المراكز عند 0. ويقع كلا المقياسين الآن عند أكثر المستويات هبوطية في فترة المرجع الممتدة لخمس سنوات، مما يظهر أن وضع مراكز اليورو EUR تاريخيًّا عند مستويات متطرفة سواء من حيث القيمة المطلقة أو مقارنة بالفائدة المفتوحة.

ومع ذلك، يقدم سوق الخيارات صورة متباينة. فقد بلغ انعكاس المخاطر لمدة شهر واحد عند دلتا 25 مستوى -0.531 نقطة تقلب في 22 أكتوبر/تشرين الأول، مما يشير إلى أن عقود البيع على اليورو لا تزال مسعرة أعلى من عقود الشراء المكافئة. لكن القراءة تقع عند النسبة المئوية 30.7 من توزيعها خلال خمس سنوات، ما يشير إلى أن الميل الهبوطي معتدل إلى حد كبير مقارنة بوضع المراكز الهبوطي للغاية في أسواق العقود الآجلة.

والأهم من ذلك، أصبح تسعير الخيارات الآن أقل هبوطية بشكل واضح مقارنة بأداء السعر الفوري لزوج يورو/دولار EUR/USD. فقد انخفض الزوج بنسبة 1.45٪ خلال الشهر الماضي، لكن انعكاسات المخاطر كانت أعلى بمقدار 0.114 نقطة تقلب. تاريخيًا، كان من شأن هبوط بهذا الحجم أن يعني تدهورًا بنحو 0.223 نقطة تقلب استنادًا إلى سجلها التاريخي.

بدلًا من ذلك، فإن الانحراف الإيجابي البالغ 0.337 نقطة تقلب يقع عند النسبة المئوية 89.5 من التوزيع خارج العينة. وهذا يعني أن الخيارات أعادت تسعير اليورو بشكل أكثر إيجابية بكثير مما توحي به تحركات السعر الفوري بمعزل عن غيرها، مما يخلق تباعدًا كبيرًا بين وضع المراكز المضاربية في العقود الآجلة ومعنويات الخيارات.

ومع ذلك، فإن التغير الأسبوعي الأخير في انعكاس المخاطر البالغ -0.082 نقطة تقلب يشير إلى أن بعض الطلب على الجانب الهبوطي قد عاد، ما يعني أن التحسن في معنويات الخيارات لم يترسخ بعد بشكل قوي عبر جميع الآفاق الزمنية.

بشكل عام، لا يزال وضع المراكز على اليورو EUR هبوطيًا بشكل واضح، لكن التباعد بين العقود الآجلة والخيارات أمر يستحق المتابعة. فالمراكز القصيرة المضاربية ممتدة بشكل استثنائي، بينما تُظهر أسواق الخيارات قلقًا أقل بكثير بشأن الجانب الهبوطي مما يوحي به ضعف اليورو الأخير عادةً. ويثير هذا المزيج خطر ارتداد مدفوع بتغطية المراكز القصيرة إذا بدأ الزخم الهبوطي في التلاشي، رغم أن التدهور المستمر في وضع المراكز الأسبوعي في العقود الآجلة يعني أن أي انعكاس مستدام لا يزال غير مؤكد.

ما الذي ينتظر زوج يورو/دولار EUR/USD؟

قد يكون الأسبوع المقبل حاسمًا لزوج يورو/دولار EUR/USD: إذ ستوفر قراءات التضخم الأولية من ألمانيا ومنطقة اليورو إشارات جديدة حول ما إذا كانت ضغوط الأسعار الأخيرة الناجمة عن الطاقة بدأت تنتقل إلى توقعات التضخم.

بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع على نطاق واسع أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي ECB أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه يوم الخميس، بينما يُتوقع أن يسلط المؤتمر الصحفي المعتاد للرئيسة كريستين لاغارد الضوء على استمرار التضخم المدفوع بالطاقة.

وعبر الأطلسي، سينصب التركيز على اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC يوم الأربعاء، مع توقع أن يُبقي مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) أيضًا نطاق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFTR) عند 3.75٪-4.00٪. وعلى صعيد البيانات، من المتوقع أيضًا أن يواصل المستثمرون تركيزهم على التضخم المقاس بمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) وعلى تقدير آخر لمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي GDP للربع الثالث.

هبوطي أكثر من اللازم لينهار، وضعيف أكثر من اللازم ليرتد؟

في حين قد يكون اليورو قريبًا من مستوى يصبح عنده البيع أكثر صعوبة، فإن ذلك لا يعني بالضرورة أن الاتجاه الهبوطي العام يفقد زخمه. ويظل الزوج قريبًا من 1.1200 بعد أن تخلى عن نحو ستة أرقام كبيرة من قمم الصيف. وتبدو التوقعات قصيرة الأجل هشة، مع بقاء الدولار الأمريكي مطلوبًا للشراء وسط أساسيات أمريكية قوية نسبيًا، وارتفاع عوائد سندات الخزانة، واستمرار حالة عدم اليقين الجيوسياسي.

ومع ذلك، تشير المراكز إلى أن الحركة التالية قد لا تكون سلسة تمامًا. فالمراكز القصيرة المضاربية على اليورو EUR عند مستويات متطرفة خلال 5 سنوات، وأسواق الخيارات تُظهر قناعة أقل بكثير في الطرح الهبوطي مما يوحي به التراجع الأخير في السعر الفوري. وهذا التباعد يجعل السعر الفوري أكثر عرضة لارتفاع مدفوع بتغطية المراكز القصيرة إذا جاء اجتماع الفيدرالي الأسبوع المقبل أقل تشددًا مما يتوقعه المستثمرون حاليًا.

لكن أي تعافٍ مدفوع أساسًا بتعديل المراكز لن يرقى بالكاد إلى تغيير حقيقي في الاتجاه. فما تزال منطقة اليورو معرضة بشكل خاص لارتفاع أسعار الطاقة، وبينما قد تبقي هذه الضغوط البنك المركزي الأوروبي مائلًا نحو مزيد من التشديد، فإنها تهدد أيضًا بإضعاف النمو. وهذا المزيج غير المريح يحد من قدرة البنك المركزي الأوروبي المتشدد على تقديم دعم مستدام للعملة الموحدة.

وبالنظر إلى ما بعد اجتماعات البنوك المركزية الأسبوع المقبل، فإن ميزان المخاطر لا يزال يميل إلى الجانب الهبوطي. ومن المرجح أن يتطلب أي تعافٍ مستدام تراجعًا ملموسًا في عوائد السندات الأمريكية، وتحسنًا أوسع في شهية المخاطرة، وأدلة مقنعة على أن دورة التشديد من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي تقترب من نهايتها. ومن دون هذه المحفزات، قد يواجه أي ارتداد نحو منطقة 1.1260 صعوبة في جذب اهتمام شراء مستدام، تاركًا الحاجز النفسي 1.1000 كوجهة محتملة على المدى المتوسط.

في الوقت الحالي، قد يكون اليورو بحاجة إلى ارتداد، لكن عبء الإثبات لا يزال يقع بقوة على الثيران.