توقعات الدولار الأمريكي الأسبوعية: ارتفاع الدولار يواجه الاختبار التالي مع عودة التضخم إلى الواجهة

• واصل الدولار الأمريكي تمديد موجة صعوده المستمرة هذا الأسبوع.
• دعمت التصريحات المتشددة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي والجيوسياسة الدولار الأمريكي.
• التالي على جدول البيانات المحلي هو محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC.

الأسبوع الذي مضى

لم تهدأ موجة صعود الدولار الأمريكي (USD) بأي حال، إذ ارتفع للأسبوع الثالث على التوالي ووصل إلى مستويات شوهدت آخر مرة في أبريل/نيسان 2025. وجاءت الحركة الصعودية على خلفية أداء متباين لعوائد سندات الخزانة الأمريكية، حيث واصلت ارتفاعها في منتصف المنحنى وطرفه الطويل بينما فقدت بعض الزخم عند الطرف القصير.

وكان للجيوسياسة أيضًا كلمتها بعد عودة التوترات إلى الواجهة في الصراع الأمريكي-الإيراني-الهرمز. ويبدو أن هذا الوضع، مقترنًا بعدم تحرك البيت الأبيض والافتقار الواضح إلى أي رغبة من جميع الأطراف المعنية لوضع حد لهذه الأزمة، قد أعاد إشعال الطلب على أصول الملاذ الآمن، ما أضاف في نهاية المطاف دفعة إضافية لتحرك الدولار.

وفي الوقت نفسه، لم يطرأ أي تغيير على نبرة مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، إذ دعا تقريبًا جميعهم إلى موقف أكثر تشددًا في السياسة النقدية، على عكس نهج "الصبر" الذي يفضله جون ويليامز من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. وهذا الصبر سيحتاج بشدة إلى أن تنتهي حالة الفوران في الشرق الأوسط، ولا يزال من غير الواضح ما إذا كانت الآثار المتأخرة لعمليات الرفع الأخيرة ستنعكس على أسعار المستهلكين والتوقعات في الوقت المناسب. وفي رأيي المتواضع، يظل الصبر رفاهية لا يقدر عليها معظم الناس.

وفي ظل هذه الخلفية، تمكن مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) من تجاوز حاجز 102.00 ليصل إلى أعلى مستوياته في 17 شهرًا، محققًا مكاسب بأكثر من 3٪ في سبتمبر/أيلول.

الوظائف لا تزال تتأجج في الخلفية 

يبدو أن الزخم الصعودي القوي في الدولار الأمريكي قد تلقى ضربة من القراءات المخيبة للآمال في أحدث بيانات الوظائف غير الزراعية، والتي أظهرت أن الاقتصاد أضاف 29 ألف وظيفة فقط الشهر الماضي، بينما جرى تعديل القراءة السابقة بالخفض إلى 133 ألفًا (من 162 ألفًا). ومن الجدير بالذكر، مع ذلك، الارتفاع في معدل البطالة إلى 4.2٪ (من 4.1٪).

لم يكن أحد يتوقع رفعًا آخر لأسعار الفائدة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر/تشرين الأول قبل صدور بيانات الوظائف، ولا أحد يفكر بخلاف ذلك بعد بيانات الوظائف غير الزراعية. وفي الوقت نفسه، لا يزال من المتوقع على نطاق واسع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في ديسمبر/كانون الأول، وهي خطوة تتماشى مع توقعات المستثمرين بتشديد قدره 27 نقطة أساس بحلول نهاية العام.

ومرة أخرى، لا يستند هذا التحرك إلى سوق العمل بل إلى التضخم حصريًا.

مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يبقون على نبرة التشديد حيّة 

استغل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الذي تلا رفع أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول لتعزيز مبررات إجراء تعديل إضافي على السياسة. ولا يزال التضخم مرتفعًا للغاية ويُظهر علامات على الانتشار، بينما تواصل أسعار الطاقة والتوترات في الشرق الأوسط والرسوم الجمركية والطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي خلق مخاطر صعودية.

وقال كريستوفر والر (مجلس المحافظين) إن رفعًا آخر مرجح إذا سار الاقتصاد كما هو متوقع، بينما قال زميله مايكل بار إن تعديلات إضافية ستكون على الأرجح ضرورية. وذهبت لوري لوغان (دالاس) أبعد من ذلك، معتبرة أن أسعار الفائدة قد تحتاج إلى الارتفاع بمقدار 50 نقطة أساس إضافية أو أكثر لأن السياسة النقدية ليست تقييدية بما يكفي بعد.

لكن الرسالة لم تكن موحدة تمامًا من حيث التوقيت. فقد رأى جون ويليامز (نيويورك) أنه لا حاجة إلى الاستعجال وقال إن هناك حاجة إلى مزيد من البيانات، رغم أنه لا يزال يعتبر أن هناك احتمالًا لزيادة أخرى هذا العام. وقد وضع نيل كاشكاري (مينيابوليس) في الحسبان رفعًا آخر في 2026 وآخر في 2027، لكنه تساءل عما إذا كان سعر الفائدة المحايد أعلى مما كان يُعتقد سابقًا. كما فضّل نائب الرئيس فيليب جيفرسون (مجلس المحافظين) أيضًا أخذ مزيد من الوقت قبل الخطوة التالية، مع التأكيد على أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يمنع التضخم من أن يصبح راسخًا. أما ألبرتو مسالم (سانت لويس) فكان يفضل تشديدًا مبكرًا وتدريجيًا بدلًا من الانتظار والمخاطرة بزيادات أكبر لاحقًا.

والقاسم المشترك هو أن الاقتصاد لا يزال مرنًا، والطلب قويًا، وسوق العمل بصحة جيدة بشكل عام، ما يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالًا للتركيز على استقرار الأسعار. ويضيف الذكاء الاصطناعي كلاً من الطلب التضخمي ومكاسب الإنتاجية المحتملة في المستقبل، بينما يظل المسؤولون متيقظين لخطر أن تؤدي الصدمات المتكررة في جانب العرض إلى رفع التوقعات.

وبشكل عام، كانت النبرة متشددة، لكن المسار المرجح لا يزال تدريجيًا ومعتمدًا على البيانات: إذ أصبحت الزيادات الإضافية مرجحة بشكل متزايد، رغم أن ارتفاع عوائد السندات واحتمال صعود سعر الفائدة المحايد قد يؤثران في مقدار التشديد الإضافي المطلوب في نهاية المطاف.

تواصل تراجع صفقات شراء الدولار

تشير بيانات لجنة تداول عقود السلع الآجلة (CFTC) الصادرة هذا الأسبوع إلى أن وضع المراكز المضاربية في الدولار الأمريكي ظل مستقراً بشكل عام، مع قيام المستثمرين بإجراء تعديلات طفيفة فقط بعد عدة أسابيع من تقليص الانكشاف الصعودي. ويشير أحدث تقرير إلى أنه بدلاً من حدوث تغيير في المعنويات، فإن السوق ينتظر محفزات اقتصادية كلية جديدة بعد قرارات البنوك المركزية الكبرى في سبتمبر/أيلول.

ومع ذلك، كان المتعاملون غير التجاريين غائبين إلى حد كبير في فترة التقرير الأخيرة بعد انخفاض ثابت في الرهانات الصعودية على مدى عدة أسابيع، مع تراجع صافي المراكز الطويلة بشكل طفيف إلى حوالي 10.3 ألف عقد.
ويشير هذا التعديل الطفيف إلى أن المستثمرين لم يعودوا يندفعون إلى تصفية صفقات شراء الدولار، بل يتبنون بدلاً من ذلك موقفاً أكثر حياداً مع استيعاب الأسواق لأحدث التطورات من الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الرئيسية الأخرى.
لا يزال التحيز الصعودي يتلاشى
على الرغم من أن وضع المراكز المضاربية لا يزال إيجابياً، فإنه أصبح أقل دعماً بشكل ملحوظ خلال الشهر الماضي.
تراجع الانكشاف المضاربي إلى 22.3%، مواصلاً انخفاضه التدريجي من أعلى مستوياته الأخيرة. ويبلغ النسبة المئوية للانكشاف المضاربي 42.9، بينما تبلغ النسبة المئوية لصافي المراكز 44.8، ما يدل على أن وضع الدولار الحالي ليس صعودياً أو هبوطياً بشكل خاص من منظور تاريخي.
ويمثل ذلك تبايناً حاداً مع وقت سابق من هذا العام، عندما كان المستثمرون يحملون قناعة صعودية أقوى بكثير تجاه الدولار.
السرد الاقتصادي الكلي لا يزال متوازناً
تتوافق بيانات المراكز بشكل جيد مع الخلفية الاقتصادية الكلية الأوسع.
قام كل من الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان (BoJ) برفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال أسبوع التقرير، بينما واصلت البيانات الاقتصادية الأمريكية تسليط الضوء على مرونة الاقتصاد المحلي. وفي الوقت نفسه، توقفت عوائد سندات الخزانة عن مواصلة صعودها الأخير، وتراجعت أسعار النفط مع تراجع الآمال في التوصل إلى حل دبلوماسي للصراع في الشرق الأوسط، مما خفف المخاوف من صدمة تضخمية أخرى.
وقد منحت هذه العوامل المتعارضة المستثمرين سبباً ضئيلاً لإعادة بناء صفقات شراء الدولار بقوة أو زيادة الرهانات الهبوطية بشكل كبير، ما أبقى وضع المراكز المضاربية دون تغيير يُذكر.
الزخم لا يزال يشير إلى الأسفل
على الرغم من أن تقرير هذا الأسبوع أظهر تغيراً طفيفاً، فإن الاتجاه الأوسع لا يزال يشير إلى انخفاض تدريجي في التفاؤل تجاه الدولار.
لا يزال التغير خلال 4 أسابيع يشير إلى أن المضاربين قلصوا انكشافهم الطويل على الدولار خلال الشهر الماضي. وعلى الرغم من أن وتيرة البيع قد تباطأت بشكل ملحوظ، فإن المراكز لم تظهر بعد علامات على تعافٍ مستدام.

بشكل عام
يشير أحدث تقرير لـ CFTC إلى أن المتداولين المضاربين قد أوقفوا إعادة تقييمهم للدولار الأمريكي بدلاً من عكسها.

ظل وضع المراكز مستقراً بشكل ملحوظ رغم أسبوع مزدحم للبنوك المركزية، مع إشارة كل من الانكشاف المضاربي والنسب المئوية التاريخية إلى سوق محايدة إلى حد كبير.

في الوقت الحالي، يبدو أن المتداولين راضون عن انتظار المحفز الرئيسي التالي، سواء جاء من بيانات التضخم وسوق العمل الأمريكية المقبلة، أو من تحركات عوائد سندات الخزانة، أو من مزيد من التوجيهات من الاحتياطي الفيدرالي، قبل اتخاذ رؤية اتجاهية أقوى بشأن الدولار الأمريكي.

ما التالي بالنسبة للدولار الأمريكي

لن يكون الأسبوع المقبل مهماً من ناحية البيانات، رغم أنه سيكون من المثير متابعة ما يجري خلف الكواليس لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر/أيلول مع صدور محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). بالإضافة إلى ذلك، ينبغي أن تحظى بيانات مؤشر مديري المشتريات الخدمي ISM وبيانات ثقة المستهلك الأولية لجامعة ميشيغان U-Mich ببعض الاهتمام.

وكالعادة، ستكون تعليقات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي جديرة بالمراقبة.

الخلاصة

يدخل الدولار الأمريكي الأسبوع الجديد في موقع قوة، مدعوماً ببقاء الاحتياطي الفيدرالي متشدداً، واستمرار حالة عدم اليقين الجيوسياسي عند مستويات مرتفعة، ومرونة عوائد سندات الخزانة.

ومع ذلك، فإن وضع المراكز المضاربية محايد بشكل عام، ويُظهر سوق العمل علامات أولية على التباطؤ، مما يجعل من غير المرجح أن تأتي الموجة الصعودية التالية من المراكز وحدها.

وبدلاً من ذلك، فإن بيانات التضخم وأي دليل على أن ضغوط الأسعار لا تزال عنيدة بما يكفي لتبرير رفع آخر للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر/كانون الأول ستحدد على الأرجح ما إذا كان الدولار الأمريكي سيتمكن من تمديد ارتفاعه إلى ما بعد أعلى مستوياته الحالية الممتدة لعدة أشهر، أو ما إذا كان الارتفاع الأخير سيبدأ في فقدان زخمه.

وفي نهاية المطاف، لم تعد توقعات الدولار تتشكل بشكل أساسي بفعل بيانات التوظيف، بل بفعل تطور التضخم. وطالما ظلت ضغوط الأسعار غير متسقة مع هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فمن المرجح أن يبقي صناع السياسة الباب مفتوحاً أمام مزيد من التشديد، مما يحافظ على الميزة النسبية للدولار الأمريكي حتى لو استمر سوق العمل في التباطؤ تدريجياً.