توقعات الدولار الأمريكي الأسبوعية: منخفض خلال الأسبوع، لكنه بعيد عن الهزيمة

• تداول الدولار الأمريكي على قدمٍ خلفية بعد أربعة أسابيع متتالية من المكاسب.
• جاءت أسعار المستهلكين والجملة الأمريكية أكثر سخونة في سبتمبر/أيلول.
• يرى المستثمرون الآن أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي معدلات الفائدة دون تغيير في أكتوبر/تشرين الأول.

الأسبوع الذي مضى

على الرغم من تسجيله قممًا جديدة في وقت سابق من هذا الأسبوع، فقد الدولار الأمريكي (USD) بعض الزخم الصعودي خلال اليومين الماضيين، منهياً الأسبوع على انخفاض للمرة الأولى بعد أربعة ارتفاعات متتالية.

يبدو أن التصحيح في العملة الخضراء أقرب إلى العوامل المعنوية منه إلى العوامل الأساسية.

لنرَ:

• ظل المشهد الجيوسياسي دون تغيير يُذكر، حتى مع تصاعد التوترات في نهاية الأسبوع.
• واصلت أسعار النفط الخام مسارها الصاعد دون هوادة، مع تداول العقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيط WTI لشهر ديسمبر/كانون الأول على مسافة قريبة من الحاجز النفسي 100 دولار للبرميل.
• يبدو أن التوقعات بشأن مزيد من التشديد من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في الربع الرابع قوية. وتبدو تعليقات ويليامز من بنك نيويورك الفيدرالي قد خففت توقعات المستثمرين بشأن رفع الفائدة في وقت لاحق من هذا الشهر، رغم أن بيانات التضخم ظلت متوافقة إلى حد كبير مع من يدعون إلى موقف أكثر تشددًا.

وفي ظل هذه الخلفية، تمكن مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) من التداول عند مستويات قريبة جدًا من حاجز 103.00 في وقت سابق من هذا الأسبوع، رغم أن الحركة فقدت زخمها في النصف الثاني، تاركة المؤشر بخسائر جيدة خلال الأسبوع.

إضافة إلى ذلك، لم يجد الدولار الأمريكي دعمًا في سوق المال الأمريكية، حيث سارت عوائد سندات الخزانة في اتجاه هبوطي خلال الأيام القليلة الماضية، متراجعة من القمم المسجلة في أواخر سبتمبر/أيلول وأوائل أكتوبر/تشرين الأول.

الأمر كله يتعلق بالتضخم

كان صدور بيانات التضخم الأمريكية المقاسة عبر مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الحدث الأبرز هذا الأسبوع، وجاءت بيانات سبتمبر/أيلول مفاجئة إلى الأعلى.

وبالفعل، جاءت قراءة مؤشر أسعار المستهلك أكثر سخونة من المتوقع الشهر الماضي، إذ ارتفعت بنسبة 3.6٪ على أساس سنوي و2.6٪ مقارنة بالفترة نفسها في 2025 عند استبعاد تكاليف الغذاء والطاقة، وهو ما يُعرف بالتضخم الأساسي.

لا تزال أسعار المستهلكين الأمريكية أعلى بكثير من مستهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪، ويبدو أن الأسواق ستحتاج إلى أكثر من بضعة أشهر من الضغوط الانكماشية الظاهرة قبل أن تفكر في نهج ثابت من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، ناهيك عن احتمال خفض الفائدة.

رفع الفائدة لا يزال قائمًا، لكن التوقيت يظل غير مؤكد

حافظ مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل عام على نزعة تشديدية هذا الأسبوع، معتبرين أن التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية وأن الأوضاع المالية لا تبدو بعد مقيدة بما يكفي. ومع ذلك، فإن النقاش يتزايد حول التوقيت والوتيرة: إذ يفضل بعض صناع السياسة رفعًا سريعًا نسبيًا وبخطوات تدريجية، بينما لا يرى آخرون أي استعجال ويريدون مزيدًا من البيانات قبل التحرك.

قالت بيث هاماك (كليفلاند) إن التضخم واسع النطاق واستمرار النمو يتطلبان سياسة نقدية مقيدة، مع بقاء التضخم الاتجاهي في نطاق منتصف إلى أعلى 2٪. وهي تفضل تعديلات أصغر على أسعار الفائدة تُنفذ بسرعة نسبية، وحذرت من أن قيام الشركات بالتخطيط لزيادات سعرية تتجاوز ضغوط تكاليف المدخلات قد يشير إلى عقلية تضخمية. كما قالت هاماك إن الأوضاع المالية لا تبدو مقيدة في الوقت الحالي.

إضافة إلى ذلك، تتوقع سوزان كولينز (بوسطن) أن ترتفع الفائدة "قليلاً أكثر" بحلول نهاية العام، مشيرة إلى ارتفاع مخاطر بقاء التضخم فوق 2٪، وارتفاع أسعار الطاقة، والضغوط الناتجة عن الاستثمار في مراكز البيانات. وقالت ماري دالي (سان فرانسيسكو) إن المزيد من الرفع كان أكثر احتمالًا من عدمه، رغم أنها رأت أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس في وضع يستدعي الاستعجال ويجب أن يأخذ الوقت الكافي لاتخاذ قرار دقيق. وبالمثل، قال ألبرتو مسالم (سانت لويس) إن مزيدًا من التشديد في السياسة النقدية سيكون مطلوبًا.

أما مسؤولون آخرون فاتخذوا نبرة أكثر توازنًا. ويرى جون ويليامز (نيويورك) أنه لا حاجة إلى رفع الفائدة في 2027، ولا يزال يتوقع أن يتباطأ التضخم بشكل ملحوظ العام المقبل، بينما قال أوستان جولسبي (شيكاغو) إن على صناع السياسة التركيز على الاتجاه العام بدلًا من المبالغة في رد الفعل تجاه تقرير CPI واحد. وأيد كريستوفر والر (مجلس المحافظين) المزيد من الرفع، لكنه قال إنه لا ينبغي أن يأتي في اجتماعات متتالية. كما رفض رئيس المجلس كيفن وارش الحكم مسبقًا على قراري أكتوبر/تشرين الأول أو ديسمبر/كانون الأول

تشير الإشارة الإجمالية إلى ميل نحو التشديد ولكن مع مرونة. إن استمرار تضخم الخدمات والتضخم الأساسي، والطلب القوي، وضغوط الطاقة، والاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي، كلها عوامل تبقي المزيد من التشديد مطروحًا على الطاولة، لكن البنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال منقسمًا بشأن مدى السرعة التي ينبغي أن يمضي بها. وستعتمد الخطوات التالية على ما إذا كان التضخم سيبدأ في التراجع وما إذا كانت عوائد السندات المرتفعة تقدم بالفعل جزءًا من التشديد المطلوب.

يظل وضع المراكز مستقراً مع بقاء القناعة محدودة

بعد بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) للأسبوع المنتهي في 6 أكتوبر/تشرين الأول، ظل تمركز الدولار الأمريكي الصعودي دون تغيير يُذكر على نطاق واسع. وبالفعل، ارتفع صافي مراكز الشراء غير التجارية إلى ما يزيد قليلاً عن 12 ألف عقد، بينما يُظهر التغير خلال أربعة أسابيع أنها لا تزال أقل بنحو 5.6 ألف عقد من مستواها قبل شهر. لذا فإن المزاج الصعودي لم يعد يتدهور بشكل حاد، لكنه لم يُبنَ من جديد بعد أيضًا.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت الفائدة المفتوحة إلى ما يقرب من 51.1 ألف عقد. وتشير الزيادة الأكبر بكثير في المشاركة مقارنةً بوضع المراكز الصافية إلى نشاط أوسع في عقود الدولار الأمريكي الآجلة، ولكن مع شراء صافي هامشي فقط. وهذا يشير إلى إعادة تموضع حذرة بدلاً من عودة حاسمة للقناعة الصعودية.

وأظهرت بيانات إضافية أن التعرض المضاربي تراجع إلى 23.51٪، مع هبوط النسبة المئوية إلى 43.6. وارتفع مئين صافي المراكز بشكل طفيف إلى 49، مما أبقى كلا المقياسين قريبين من المستويات التاريخية المحايدة. لا يزال تمركز الدولار الأمريكي في صافي شراء، لكنه ليس مزدحمًا ولا داعمًا بشكل خاص من منظور تاريخي.

في المحصلة، لا تزال خلفية تمركز الدولار الأمريكي مستقرة لكنها غير مقنعة. وتشير الفائدة المفتوحة الأعلى إلى أن الاهتمام بالتعرض للدولار الأمريكي يعود من جديد، لكن الزيادة الأسبوعية الضئيلة والاتجاه السلبي خلال أربعة أسابيع لا يزالان يظهران أن المتداولين يجسّون النبض بدلاً من إعادة بناء المراكز الطويلة بقوة.

ما التالي بالنسبة للدولار الأمريكي

من المتوقع أن يكون الأسبوع المقبل خفيفًا من حيث البيانات، مع توقع صدور مؤشرات أولية فقط لنشاط الأعمال للشهر الحالي، والتي يُفترض أن توفر بعض الاهتمام للمشاركين في السوق.

ولا يُتوقع صدور أي أخبار من مسؤولي البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed مع دخول البنك فترة الصمت قبل اجتماع 27-28 أكتوبر/تشرين الأول.

اشترِ عند التراجع

قد يكون الدولار الأمريكي قد تراجع قليلًا هذا الأسبوع، لكن لا شيء يشير إلى أن تعافيه قد استنفد مساره. فالتضخم لا يزال مرتفعًا بعناد، والبنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يميل نحو المزيد من التشديد، وارتفاع أسعار الطاقة لا يساعد كثيرًا.

والسؤال الآن ليس ما إذا كان البنك الاحتياطي الفيدرالي سيرفع معدلات الفائدة مرة أخرى، بل متى. وقد يبقي هذا الغموض الدولار الأمريكي على مسار متذبذب على المدى القريب، لا سيما مع استمرار المستثمرين في أخذ إشاراتهم من عوائد سندات الخزانة والتطورات الجيوسياسية.

وهناك أيضًا ما يستحق المتابعة في بيانات وضع المراكز. فعلى الرغم من المكاسب الأخيرة للدولار، لم يُظهر المستثمرون المضاربون حماسًا كبيرًا لإعادة بناء رهاناتهم الصعودية. وهذا يترك مجالًا لعمليات شراء جديدة إذا عززت البيانات الأمريكية المقبلة الحجة لصالح معدلات فائدة أعلى. ومن ناحية أخرى، قد يدفع تردد البنك الاحتياطي الفيدرالي في الالتزام بجدول زمني المستثمرين إلى التفكير مرتين قبل ملاحقة الدولار صعودًا.

أما بالنسبة إلى التحليل الفني، فإن العودة فوق 102.50 ستجعل الحاجز 103.00 في دائرة الضوء. وقد يمهد تجاوز هذا المستوى الطريق نحو 104.00 في الأسابيع المقبلة. لكن إذا استمر التعافي في مواجهة الصعوبات، فلا يمكن استبعاد التراجع نحو 101.50، أو حتى 101.00.

وبالنظر إلى نهاية العام، ما زلنا نرى إمكانات صعودية للدولار أكثر من الهبوطية، رغم أن أي ارتفاع مستدام آخر من غير المرجح أن يأتي دون انقطاعات. ومن المفترض أن يواصل التضخم، والميل التشديدي للبنك الاحتياطي الفيدرالي، وعدم اليقين الجيوسياسي، تقديم الدعم. وقد يؤدي تباطؤ ملموس في النشاط الأمريكي أو تراجع مقنع في التضخم إلى تغيير هذه الصورة، خاصة إذا تبعت عوائد سندات الخزانة ذلك.

وإلى أن يحدث ذلك، يبدو ضعف الدولار الأمريكي الأخير أشبه بتوقف مؤقت أكثر من كونه تغييرًا في الاتجاه.