اثنان من بورنهام، ميزانية واحدة: الجنيه يتداول الفجوة بين الوعد والمقدمة

قبل شهر واحد، ترك هذا العمود سؤالًا مفتوحًا معلقًا. كانت الجبل الجليدي الذي قاد عمليات بيع السندات الحكومية البريطانية في الربيع ينجرف بعيدًا، وكانت علاوة المصداقية هي الطبقة الوحيدة التي يمكن لوستمنستر أن توجهها فعليًا، ولم يكن أحد يعرف إلى أي مدى ستسمح الحكومة الجديدة لها بالنمو. يوم الاثنين حصل السؤال على صاحبه. دخل آندي بورنهام إلى داونينغ ستريت بوصفه سابع رئيس وزراء لبريطانيا خلال عقد، مجددًا التزامه بالقواعد المالية القائمة، ووعد في الوقت نفسه باستخدام كل هامش متاح داخلها. 

لم يكن قد سمّى المستشار بعد. ولم ينتظر سوق السندات الحكومية البريطانية أحدًا.

تتويج بلا منافسة

المسار مهم بسبب ما تجاوزه. فقد خسر حزب العمال انتخابات فرعية في فبراير/شباط على أرض بورنهام، ثم سلسلة كارثية من الانتخابات المحلية في مايو/أيار، وفتح الحزب الطريق أمام عمدة مانشستر للعودة إلى البرلمان عبر انتخابات فرعية صيفية فاز بها بالفعل. كان ستارمر قد أشار في البداية إلى أنه سيخوض أي تحدٍ، ثم استقال. 

أما المنافس الثقيل الوحيد الذي أمضى أسابيع يؤكد أنه يملك الأصوات اللازمة، فقد تنحى خلال أيام، ثم عاد للظهور منذ ذلك الحين وهو يحمل حقيبة الدفاع. ما حصلت عليه بريطانيا كان تتويجًا، والتتويج يتجاوز اختبار الضغط. 

لم تكن هناك منافسة تفرض إخضاع البرنامج للتدقيق، ولا بيان انتخابي جرى تسعيره بندًا بندًا من قبل الخصوم، ولا وثيقة تكاليف يمكن للسوق أن يراجعها، وتبقي مكاتب المراهنات ذيلًا حيًا على الرجل الجديد الساعي إلى تفويضه الخاص مبكرًا. أول بيان محدد بالكامل لما تنوي هذه الحكومة فعله هو الميزانية المقرر وضعها مبدئيًا في أكتوبر/تشرين الأول. وحتى ذلك الحين، فإن العلاوة تسعّر الكلمات، وقد أظهر يوم الاثنين السعر السائد: مجرد إشارة إلى العمل بالقواعد حتى حدودها حرّك سوق السندات الذي أمضى شهرًا ينتظر سماع ذلك بالضبط.

بورنهامان، ميزانية واحدة

المشكلة الأعمق في السوق هي أن هناك نسختين منه في السجل. فقد قال بورنهام في سبتمبر/أيلول لمُحاوِر إن على البلاد أن تتجاوز كونها رهينة لسوق السندات، وطرح فكرة إدخال الصناعات الرئيسية في الملكية العامة، وأيد أعلى معدل لضريبة الدخل عند 50٪. وقد شهدت السندات الحكومية البريطانية عمليات بيع على خلفية تلك التصريحات في حينها، ولم ينسَ السوق ذلك. 

أما بورنهام في يوليو/تموز فقد جدد التزامه بالقواعد وبقيد الضرائب، ويجادل بأن السيطرة العامة على الخدمات الأساسية تخفض تكاليف الدولة على المدى الطويل، ويصر على أن نهجه، الذي يطلق عليه اسم مانشستريزم، هو بالضبط ما ينبغي أن يطمئن المستثمرين. كلاهما هو. ولم يُختبر أي منهما في الحكم.

وكان مجلس الوزراء أول دليل ملموس، وهو يُقرأ بطريقتين، وهذه هي النقطة. يبدو جون هيلي في وزارة الخزانة كأنه اليد الآمنة، وهو مخضرم في وظائف الخزانة تحت حكم بلير وبراون. لكنه أيضًا الرجل الذي استقال من حقيبة الدفاع في يونيو/حزيران لأنه اعتقد أن الميزانية كانت صغيرة جدًا، وهي استقالة ساعدت في دفع ستارمر إلى الخارج، والمنطق المعلن لتعيينه هو أنه يشارك رئيس الوزراء الجديد رؤيته. 

أما ويس ستريتينغ، الذي طرح الحجة نفسها بشأن الإنفاق من خارج الحكومة، فيتولى الآن ميزانية الدفاع التي كان هيلي يريدها. 

وقد أُسندت إلى إيفيت كوبر مهمة إصلاح الرعاية الاجتماعية التي يصفها بورنهام بأنها أولويته القصوى، وهو إصلاح يحمل تكلفة بمليارات الجنيهات قبل أن يبدأ العمل على تصميمه. وتعود أنجيلا راينر إلى الإسكان لدفع بناء مساكن المجالس المحلية، وتذهب حقيبة الطاقة إلى مياتا فانبوله، الاقتصاديّة التي كانت تصوغ خططه، والمكلفة بتحريك المرافق نحو السيطرة العامة. وإذا قرأت ذلك بحسن نية، فهو خبرة. وإذا قرأته حرفيًا، فكل تعيين رفيع هو لشخص مهمته الإنفاق.

الهامش الذي لم يكن موجودًا

أنتج اليوم الأول أيضًا أول إشارة واضحة: ستُرفع ضريبة القيمة المضافة (VAT) عن فواتير الكهرباء المنزلية اعتبارًا من 1 أكتوبر/تشرين الأول، مع طرح رفع حدود ضريبة الدخل إلى جانب ذلك، والتعهد بإنهاء النوم في الشوارع فوق كل ذلك. والحسابات التي تستند إليها هذه الوعود هزيلة. فالهامش البالغ نحو 20 مليار جنيه الذي جرى تسجيله في توقعات الربيع كان، وفقًا لإشارات هيئة الرقابة المالية نفسها، قديمًا حتى أثناء تقديمه، إذ جرى تسعيره قبل أن تعيد الحرب تسعير كل شيء. 

وهذا يجعله الإدخال الرابع في سلسلة "القديم منذ الولادة" التي تتبعها هذه الصحيفة طوال العام: محضر اجتماع يونيو/حزيران للبنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، وتوقعات بنك كندا في يوليو/تموز، ومؤشر أسعار المستهلك الأمريكي CPI لشهر يونيو/حزيران، والآن توقعات بريطانية تجاوزتها الأحداث بين الصياغة والتسليم. فقد تجاوز الاقتراض في مايو/أيار التوقع الرسمي بمقدار 5.6 مليار جنيه، وقدّر محللون مستقلون تكلفة فوائد الدين الناتجة عن ارتفاع معدلات الفائدة وحدها بأكثر من 5 مليارات جنيه. أما قيد الضرائب، الذي جرى تجديد الالتزام به، فيغلق أبواب الإيرادات الكبيرة.

وهذا يترك رافعة واحدة بالضبط، وهي التي سمع السوق أنه يمد يده إليها يوم الاثنين. هامش داخل القواعد. أدوات خارج الميزانية للاستثمار العام. واستثناء للدفاع جرى طرحه بالفعل. 

لا شيء من ذلك يكسر نص الإطار. لكن كل ذلك يدفع الاقتراض نحو الحد الذي سيتسامح معه المستثمرون، وقد قال بورنهام بوضوح إن اختبار هذا الحد هو الخطة. أما الرياح المواتية الحقيقية الوحيدة التي ورثها فهي التضخم: فقد تراجع مؤشر أسعار المستهلكين CPI في يونيو/حزيران إلى 2.6٪ من 2.8٪، واستقر المؤشر الأساسي عند 2.6٪، وتراجع قطاع الخدمات إلى 3.6٪. 

ذلك الإصدار يقلص سيناريو رفع الفائدة على المدى القريب لدى بنك إنجلترا (BoE)، ويمنح وزارة الخزانة خلفية أكثر ملاءمة لسندات الجيلت مقارنةً بالربيع، ويمنح الحكومة الجديدة غطاءً لم تبذل أي جهد تستحقه عليه. ومع ذلك، لا يزال الجنيه الإسترليني غير قادر على الارتفاع بسببه. عندما تتجاهل عملة ما أخبارها الجيدة الخاصة، فهي تخبرك بما تسعّره فعليًا.

الحفر عبر حرب

يُظهر ملف الطاقة الانقسام نفسه بين بورنهامَين بصورة مصغرة. ففي غضون أيام، تحرك فريقه لتسريع تطوير الحقلين الاسكتلنديين المعلقين، روزبانك وجاكدو، ولتوسيع أعمال الحفر المرتبطة بحقول قائمة بالفعل، مع الإبقاء على حظر البرنامج الانتخابي على تراخيص الاستكشاف الجديدة. وقد وصفت واشنطن هذا التحول بأنه إعادة فتح كاملة لبحر الشمال، وهو ما يجمّل السياسة بشكل كبير. 

القرار الاقتصادي الفعلي هو الضريبة المفاجئة على المنتجين، أي ضريبة أرباح الطاقة (EPL)، وهي تقع مباشرة في ميزانية أكتوبر: إذا تم تمديدها، فإن جدوى الاستثمار في الحقول التي تم فتحها للتو تتآكل، وإذا تم تخفيفها، فإن فجوة الإيرادات تتسع في الوقت الذي تتزايد فيه قائمة الإنفاق. 

بالنسبة للجنيه الإسترليني، فإن الموافقات على الحقول نفسها ليست سوى ضوضاء. أما معاملة الضريبة فهي إشارة دالة، والحرب هي الخلفية التي تعيش فيها الصفقة بأكملها. ويأتي جانب الدولار الأمريكي في الزوج مدعومًا بطلب مرتبط بالحرب وارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، ما يعني أن الجنيه يحتاج إلى أخبار محلية جيدة فقط ليبقى في مكانه، والأخبار المحلية حاليًا هي حكومة جديدة تتحدث عن المرونة.

البيع حاضر في السوق

يقول الرسم البياني إن السوق لا ينتظر أكتوبر ليميل. فقد تلاشى بالكامل الاندفاع الذي حدث في منتصف يوليو إلى 1.3550. وفشل الزوج عند نطاق المتوسطات المتحركة دون 1.3400 بقليل، حيث تلاقت المتوسطات المتحركة الأسية لمدة 50 يومًا و200 يوم في سقف واحد، وكلاهما الآن يقع فوق السعر. 

يتداول الجنيه الإسترليني قرب 1.3300، منخفضًا بنحو 0.4٪ خلال اليوم، وأقل بنحو 4٪ من ذروة فبراير/شباط. ويتراجع مؤشر ستوكاستيك اليومي عبر منتصف نطاقه، لذا يبقى الزخم مع الدببة دون أن يكون ممتدًا: هناك مجال للهبوط قبل أن يبدو أي شيء مبالغًا فيه.

الخريطة هي إطار يونيو/حزيران مع طلاء أحدث. يظهر الدعم الأول عند 1.3300، وهو قيد الاختبار مع كتابة هذا التقرير. وتحته تقع قاعدة الصيف عند 1.3150، وهي الأرضية التي بناها الزوج في أواخر يونيو/حزيران والمستوى الذي ينبغي أن يصمد أمام أي شيء أقل من صدمة مالية حقيقية. ثم يأتي 1.3000، وهو المحور الذي روّج له هذا العمود في يونيو/حزيران باعتباره عتبة النظام، أي المستوى الذي يتوقف عنده السوق عن منح فائدة الشك بشأن المصداقية المالية ويبدأ في تسعيرها. وعلى الجانب الصاعد، لا شيء يغيّر الميل حتى يسجل الزوج إغلاقات يومية مجددًا فوق 1.3400. وإذا حدث ذلك، فإن النطاق يتحول مجددًا إلى أرضية، ويُعاد فتح 1.3550، ويبدأ علاوة بورنهام في الانكماش.

صفقة بورنهام

حتى أكتوبر، فإن رؤية غرفة التداول هي البيع عند الارتفاع، وهي مبنية على خمسة خطوط.

• الحالة الأساسية: تتوسع العلاوة بينما لا تزال الميزانية غير مكتوبة. أي قوة باتجاه نطاق 1.3400 هي فرصة للبيع، والارتدادات تحتاج إلى محفز لا يقدمه التقويم حاليًا.
• الإشارات الدالة: أربعة قرارات مرتبطة بالميزانية ستحدد أي نسخة من بورنهام ستظهر. معاملة ضريبة أرباح الطاقة (EPL). آليات التعويض على أي نقل للمياه أو الطاقة إلى أيدي القطاع العام. كيفية تصنيف أدوات الاستثمار خارج الميزانية العمومية. وما إذا كان سيتم إضفاء الطابع الرسمي على الاستثناء الخاص بالدفاع. وكل بند يُحسم على طريقة سبتمبر/أيلول يمثل خطوة نحو 1.3150.
• المحور: لا يصبح 1.3000 في دائرة اللعب إلا عند لمس رسمي للقواعد نفسها. وأي شيء أقل من ذلك، ينبغي أن تبقى قاعدة الصيف عند 1.3150 صامدة. أما إعادة الصياغة، أو إعادة التعريف، أو الاستثناء المغلف كمسألة فنية، فتضع الرقم الكبير في دائرة التداول، ويقول دليل 2022 إن الحركة لن تكون منظمة.
• الإبطال: إغلاقات يومية مجددًا فوق 1.3400. والطريق إلى هناك هو ميزانية تحافظ على القفل، وتستفيد من غطاء مؤشر أسعار المستهلك CPI، وتفوض الانضباط إلى وزير الخزانة المخضرم. هذا الطريق موجود، ولهذا السبب تحديدًا تصبح الإشارات الدالة أهم من الخطب.
• التقويم: بنك إنجلترا في 30 يوليو/تموز، أي بعد يوم واحد من البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، هو أول اختبار مجدول، مع تسعير الإبقاء على الفائدة بينما يُدفع الرفع المتبقي نحو الخريف ويرتبط ذلك بجولة جديدة من التوقعات. والنمط الذي يجب مراقبته من الآن وحتى أكتوبر/تشرين الأول هو هبوط عوائد الجيلت والجنيه الإسترليني معًا. هذا المزيج له اسم واحد في هذا السوق، وهو الاسم الذي نظم كل وزير مالية منذ 2022 حياته حول تجنبه.

رجلان يشتركان في الاسم نفسه والعنوان نفسه. وميزانية أكتوبر/تشرين الأول ستحدد أيهما كان السوق يسعّر منذ يوم الاثنين.