التوقعات الأسبوعية للدولار الأمريكي: كان لدى الدولار كل الأسباب للارتفاع. فلماذا لم يفعل؟

• تراجع الدولار الأمريكي عن جزء كبير من مكاسب الأسبوع الماضي. 
• تجاوزت وظائف القطاع غير الزراعي في الولايات المتحدة التقديرات في أغسطس عند 162 ألف.
• يتحول اهتمام الأسواق الآن إلى صدور بيانات التضخم.

الأسبوع الذي مضى

لا يمكن أن يستمر الفرح إلى الأبد، أليس كذلك؟ 

تراجع الدولار الأمريكي (USD) سريعًا عن مكاسبه السابقة واستأنف هبوطه الملحوظ هذا الأسبوع، مع اقتراب مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) من حاجزه النفسي عند 100.00، قبل أن يتحول هذا الحلم إلى رماد مع تجدد أحاديث السوق التي أعادت إحياء التكهنات بأن بنك اليابان (BoJ) قد يرفع معدل الفائدة في اجتماعه المقبل.

لكن لا أحد، أو يكاد لا أحد، تحدث عن احتمال تدخل في سوق الصرف الأجنبي من جانب ثنائي وزارة المالية وبنك اليابان.

حتى التوترات الجديدة في سيناريو الأخذ والرد في الشرق الأوسط لم تكن قادرة على منح الدولار أي زخم جديد.

ثم جاء كريستوفر والر وجون ويليامز، طالبين من الأسواق التحلي بالصبر مع تفضيل بقاء الوضع الراهن دون تغيير في الوقت الحالي. حسنًا، في الاجتماع المقبل للاحتياطي الفيدرالي (Fed). 

علاوة على ذلك، تجاهل التصحيح الحاد في الدولار الأمريكي عمليًا التطورات الأسبوعية في سوق السندات الأمريكية، حيث ظلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية عند الطرف الأعلى من نطاقها الأخير رغم أدائها المتباين.

الأمر ليس سوق العمل، يا عزيزي! 

كان الارتداد الحاد في مؤشر الدولار الأمريكي بعد بيانات الوظائف غير الزراعية (+162 ألف) مجرد ذلك: ارتداد قوي، وإن كان مؤقتًا.

وكان ذلك مؤشرًا واضحًا على مدى دهشة المشاركين في السوق بعد أن جاءت القراءة النهائية أقوى من التقديرات السابقة الشهر الماضي.

لكن مرة أخرى، ومع اقتراب الأسبوع من نهايته، كان المؤشر قد عاد بالفعل إلى مستويات ما قبل الإصدار وربما كان يدخل في حالة الهدوء المعتادة التي تسبق بيانات مؤشر أسعار المستهلك CPI، والتي من المفترض أن تتفاقم بسبب قصر أسبوع التداول في ضوء عطلة عيد العمال يوم الاثنين.

سوق العمل لا يهم؛ فهو لا يدخل في معادلة الاحتياطي الفيدرالي اليوم. لا يزال سوق الوظائف يتمتع بصحة جيدة على نطاق واسع، والأهم من ذلك أنه مستقر. ممل.

لا نحتاج إلى مزيد من الأدلة أكثر من التعليقات التي أدلى بها بالفعل رئيس المجلس كيفن وارش ومعظم أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC، والتي تسلط الضوء على أهمية دفع التضخم نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي، ومحاولة إبقاء التضخم تحت السيطرة، أو على الأقل التظاهر بذلك.

الصقور يلعبون لعبة الغميضة

قدّم صناع أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي رسالة متباينة لكنها أكثر يقظة بشأن آفاق السياسة النقدية. ففي الواقع، حذر مايكل بار (مجلس المحافظين) من أن معدلات الفائدة قد تحتاج إلى الارتفاع إذا فشل التضخم في الاعتدال، بينما أشار جون ويليامز (نيويورك) إلى انحسار التضخم المشجع ودعم قرار يوليو بالانتظار؛ وركز كريستوفر والر (مجلس المحافظين) على العوامل الهيكلية التي ترفع عوائد السندات وأهمية وجود دالة استجابة واضحة من الاحتياطي الفيدرالي.

قدم بار التحذير الأوضح بشأن معدلات الفائدة، قائلاً إن التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية وإن ضغوط الأسعار المستمرة تخلق مخاطر. وهو يفضل إبقاء معدلات الفائدة ثابتة إذا كان التضخم يتراجع بوضوح، لكنه جادل بأن رفع معدل الفائدة سيكون مناسبًا إذا لم يتحقق التقدم قريبًا. إن استقرار التوظيف وانخفاض البطالة والنمو القوي، المدعوم جزئيًا باستثمارات الذكاء الاصطناعي، يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه الاعتماد على ضعف الاقتصاد لخفض الأسعار.

على النقيض قليلاً، قال ويليامز إن بيانات التضخم الأخيرة كانت مشجعة، وإن توقعات التضخم ظلت محتواة، وكان هناك اتجاه نحو انخفاض نمو الأسعار. كما وصف سوق العمل بأنه مستقر وصلب، ودعم نتيجة اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في يوليو/تموز، وقال إن المسؤولين بحاجة إلى جمع مزيد من البيانات قبل الاجتماع المقبل. ومن وجهة نظره، فإن ارتفاع عوائد سندات الخزانة يعكس قوة الاقتصاد، والطلب القوي على الاستثمار، وتشديد الأوضاع المالية، وليس تدهورًا في آفاق التضخم.

أما والر، فقد ركز بدلاً من ذلك على سبب ارتفاع العوائد وكيف ينبغي أن يرد البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed. وأشار إلى ارتفاع علاوة الأجل، وعدم اليقين بشأن التوقعات العالمية، واحتمال تآكل "عائد الملاءمة" الخاص بالدولار الأمريكي كعملة احتياطية. وحث صانعي السياسة على التركيز على الاقتصاد وعلى التفويض المزدوج للبنك الاحتياطي الفيدرالي Fed بدلاً من محاولة التفاعل مع كل حركة في السوق، بينما جادل بأن المستثمرين يحتاجون إلى دالة استجابة متسقة ويمكن التنبؤ بها.

كان النبرة العامة مختلطة، مع ميل متشدد. ويعزز دعوة بار المشروطة إلى رفع الفائدة من احتمال تشديد جديد إذا ظل التضخم راسخًا، بينما يدعم تقييم ويليامز الأكثر طمأنة نهج الصبر. ولم يقدم والر إشارة واضحة بشأن الفائدة، لكن تركيزه على أن يركز البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed على تفويضه بدلاً من ظروف السوق يعزز الرسالة القائلة إن السياسة المستقبلية ستكون قائمة على البيانات، لا على سوق السندات.

وفي الوقت نفسه، ترى الأسواق نحو 35 نقطة أساس من التشديد بحلول نهاية العام، بينما يُعد رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس السيناريو المفضل لاجتماع 16 سبتمبر/أيلول.

صافي المراكز الشرائية يستقر مع تراجع القناعة

ظل تمركز الدولار الأمريكي الصعودي مستقراً بشكل عام في الأسبوع المنتهي في 25 أغسطس/آب، وفقًا للجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). وبالفعل، تراجع صافي المراكز الشرائية المضاربية بمقدار 397 عقدًا فقط إلى نحو 18.7 ألف عقد، بعد الانخفاضات الأكبر التي شهدها الأسبوعان السابقان. ونتيجة لذلك، تراجع التغير على مدى 4 أسابيع إلى +1,485 (من +3,465)، مما يظهر أن الزخم الصعودي الأخير قد توقف تقريبًا.

إضافة إلى ذلك، ظلّت الفائدة المفتوحة دون تغيير تقريبًا عند نحو 48 ألف عقد، مرتفعة بشكل طفيف عن الأسبوع السابق. لذلك، ومع بقاء كل من التمركز والمشاركة مستقرين بشكل عام، يبدو أن الحركة الأخيرة تعكس التماسك وتصفية طفيفة للمراكز الشرائية بدلاً من تراكم واضح لمراكز بيع جديدة على الدولار الأمريكي.

وأظهرت بيانات إضافية أن الانكشاف المضاربي تراجع إلى 38.96% (من 39.81%)، بينما بقيت النسبة المئوية عند 57. كما تراجعت النسبة المئوية لصافي المراكز إلى 67.4 (من 68.5). وتظل كلتا المقياسين فوق المستويات المحايدة، مما يشير إلى أن الدولار الأمريكي لا يزال يحتفظ بخلفية تمركز بنّاءة تاريخيًا، رغم أن درجة القناعة قد تراجعت.

بشكل عام، لا يزال تمركز الدولار الأمريكي في صافي مراكز شراء، لكنه يفقد الزخم. ولا توجد زيادة كبيرة في الفائدة المفتوحة قد تكون علامة على تشاؤم حاد من جانب المضاربين؛ بل يبدو أنهم يقلصون تدريجيًا انكشافهم الصعودي. لذلك، ستكون هناك حاجة إلى تحرك مستدام دون المستويات الحالية لتأكيد خروج أوسع من الدولار.

ما التالي بالنسبة للدولار

لن يكون الأسبوع المقبل مزدحمًا من حيث صدور البيانات، لكنه يعد بأن يكون ممتعًا بشكل عام، خاصة في الجزء الأخير من الأسبوع مع صدور بيانات التضخم المهمة المقاسة بمؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أغسطس/آب. وبالتوازي مع مؤشر أسعار المستهلك، ستصدر أيضًا مطالبات البطالة الأولية الأسبوعية المعتادة، وأسعار المنتجين، والقراءة الأولية لمؤشر ثقة المستهلك لجامعة ميشيغان للشهر الحالي.

صمت تام من جانب البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، إذ دخل فترة التعتيم.

يبقى التضخم الحليف الرئيسي للدولار الأمريكي

يبدو أن الجزء السهل من قصة التضخم أصبح الآن خلفنا. فقد تراجعت ضغوط الأسعار بشكل كبير عن ذروتها بعد الجائحة، لكن خفض التضخم من نحو 3% إلى مستهدف البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed البالغ 2% يثبت أنه أصعب بكثير من خفضه من 9%.

وقد يبقي ذلك الدولار الأمريكي مدعومًا جيدًا في الأشهر المقبلة. فطالما ظل التضخم الأساسي راسخًا، فمن المرجح أن يبقى البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed حذرًا بشأن خفض أسعار الفائدة، مما يساعد على الحفاظ على ميزة العائد للدولار الأمريكي مقابل العديد من نظرائه.

وأضف إلى ذلك المخاوف المستمرة بشأن الوضع المالي الأمريكي وخلفية عالمية غير مؤكدة، ومن السهل أن نرى لماذا قد يتردد المستثمرون في التخلي عن الدولار الأمريكي في الوقت الراهن.